隨著時間的推移,，A股即將進入五月份的交易周期,。回顧今年年初以來行情,，A股總體呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢特征,。從市場推動因素來看,，既有技術(shù)超跌修復(fù)因素，也有政策性紅利因素的刺激,，而政策性刺激所起的作用更為明顯,。從市場格局來看，盡管在反彈中各品種不時表現(xiàn),，但目前A股市場體現(xiàn)的“經(jīng)濟PK政策”的特征非常明顯,，量能上體現(xiàn)的更多為市場存量資金對題材股的集中炒作,。4月27日，人民網(wǎng)開盤兩分多鐘換手即超50%,，這說明市場資金集中炒作題材股和新股的痕跡仍然明顯,，而歷史經(jīng)驗顯示，在題材性炒作和新股炒作達到一定峰值后,，往往會造成大盤失血,，然后是股價總體的大幅度調(diào)整。而在創(chuàng)業(yè)板退市政策實施后,，主板也將推出市場化的退市政策,，因此市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化股價重挫的概率較大。而就五月行情來看,，總體難言樂觀,，盡管部分品種仍存在政策性刺激機會，但總體上風(fēng)險仍大于機會,，筆者認為三因素或?qū)⒋偈雇顿Y風(fēng)險顯現(xiàn),。
首先，股市反映經(jīng)濟的特征將有所體現(xiàn),。目前為止,，上市公司、基金年報,、季報的出臺已告一段落,，而從市場總體情況來看，除了銀行,、石油等少數(shù)類公司業(yè)績增長持續(xù)外,，實際上剔除后總體呈現(xiàn)負增長的格局較為明顯。既然大多數(shù)上市公司業(yè)績下降成為事實,，那么A股股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整將不可避免,。而作為盈利較為突出的銀行業(yè)面臨的變數(shù)較大，近期央行負責(zé)人提出市場化利率的考量,，而從息差因素來看,，一旦利率政策變動，銀行業(yè)的利潤將面臨較大挑戰(zhàn),。從銀行業(yè)利潤增長的基礎(chǔ)來看,，其實際上是建立在高負債率基礎(chǔ)之上。銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2011年報》顯示,，截至2011年底,，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬億元，同比增長18.9%,，負債總額106.1萬億元,，同比增長18.6%,，所有者權(quán)益7.2萬億元，同比增長23.6%,。從A股相關(guān)上市公司來看,，工商銀行、建設(shè)銀行,、招商銀行等多家金融類公司資產(chǎn)負債率均達到93%以上,，而截至2011年末，中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模達到85.2萬億元人民幣,，市場流動性已近頂峰,，可寬松的余地及空間極小，也顯示銀行業(yè)高負債率經(jīng)營的風(fēng)險將加大,。而從另一權(quán)重地產(chǎn)板塊來看,，目前公布年報的房地產(chǎn)上市公司顯示，其存貨量大增已是事實且形勢相當(dāng)嚴峻,。據(jù)已公布業(yè)績的125家地產(chǎn)公司情況來看,，其合計負債達到了創(chuàng)紀錄的1.33萬億元。這一數(shù)據(jù)在2009年為6982.3億元,，在2010年為10101.5億元,。2011年的1.33萬億元同比上漲幅度為31.7%，行業(yè)負債率也達到72.1%,，創(chuàng)下歷史新高。近年來國家統(tǒng)計局未公布中國房地產(chǎn)總空置面積數(shù),，日前浙商證券估算認為,，在2012年住宅銷售增速同比不變的情景下，估計住宅可售存貨面積總量將于2012年6月底達到峰值,，在9.5億平方米左右,；住宅庫存去化時間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個月正常水平。因此我們認為宏觀經(jīng)濟背景中的兩大產(chǎn)業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險較為突出,，考慮到上市公司總體季報業(yè)績下降因素,，因此五月行情面臨挑戰(zhàn)明顯。
其次,，股市擴容速度將保持較快,，機構(gòu)倉位過高。從目前中國證監(jiān)會IPO公司情況來看,，640多家企業(yè)面臨排隊上市,，在進入今年中期后，其發(fā)行速度難以停止,，而從即將上市企業(yè)來看,，多家銀行已提交IPO申請,。從股市擴容的另一個層面來看，新三板市場,、場外交易市場,、國債與金融石油等期貨交易品種的豐富、國際板的預(yù)期等也將分流股市中的機構(gòu)資金,，因此從時間點上看,，五月份A股面臨的挑戰(zhàn)更加明顯，行情難有較大的總體性表現(xiàn),，而個性化品種的表現(xiàn)對市場推動力并沒有太大的影響,。從機構(gòu)倉位來看，隨著四月份政策刺激因素的反彈,，筆者預(yù)測股票型基金的倉位目前可能在85%左右,，看好的機構(gòu)都在等待市場指數(shù)的拉抬，而高倉位表明后續(xù)資金有限,，可能使得五月行情表現(xiàn)低于預(yù)期,。
最后，五月外圍市場面臨的變數(shù)也較為明顯,。從A股的聯(lián)動性來看,，盡管A股與國際資本市場聯(lián)動性有所減弱，但從國際資本市場來看,，其面臨的不確定性風(fēng)險仍然非常突出,，比如歐債危機的演變。近期歐洲股市動蕩明顯,，而技術(shù)層面顯示反彈頂峰可能已現(xiàn),。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，西班牙銀行貸款是GDP的170%,；西班牙銀行壞賬剛剛創(chuàng)下18年新高,；西班牙股市過去一個月的自由落體表現(xiàn)表明資本市場受債務(wù)危機的影響仍有可能擴散。從世界各主要經(jīng)濟體表現(xiàn)來看,，歐洲近期PMI指數(shù)的下降及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不佳,，均顯示世界經(jīng)濟面臨的不確定性風(fēng)險仍在繼續(xù)，而從五月份來看,，歐債危機的不確定性仍然較大,，在此背景下，A股五月份的表現(xiàn)或受到一定影響,。
總體來看,，盡管目前A股受政策因素刺激震蕩反彈，但從宏觀經(jīng)濟不確定性演變、股市擴容及相關(guān)市場分流預(yù)期,、外圍市場不確定性等三方面因素來看,，五月份的行情仍面臨嚴峻挑戰(zhàn)。因此我們認為盡管五月份市場仍然存在一些結(jié)構(gòu)性政策紅利機會,，但在宏觀經(jīng)濟下行的大背景下,，特別是題材股炒作的瘋狂過后，市場資金轉(zhuǎn)移沉淀過大,，其它股票失血的可能性在逐步增大,，五月份A股面臨的風(fēng)險或?qū)⒋笥跈C會。
|