隨著時(shí)間的推移,，A股即將進(jìn)入五月份的交易周期,�,；仡櫧衲昴瓿跻詠硇星椋珹股總體呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢特征,。從市場推動因素來看，既有技術(shù)超跌修復(fù)因素,，也有政策性紅利因素的刺激,，而政策性刺激所起的作用更為明顯。從市場格局來看,，盡管在反彈中各品種不時(shí)表現(xiàn),，但目前A股市場體現(xiàn)的“經(jīng)濟(jì)PK政策”的特征非常明顯，量能上體現(xiàn)的更多為市場存量資金對題材股的集中炒作,。4月27日,，人民網(wǎng)開盤兩分多鐘換手即超50%，這說明市場資金集中炒作題材股和新股的痕跡仍然明顯,，而歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,，在題材性炒作和新股炒作達(dá)到一定峰值后，往往會造成大盤失血,，然后是股價(jià)總體的大幅度調(diào)整,。而在創(chuàng)業(yè)板退市政策實(shí)施后，主板也將推出市場化的退市政策,，因此市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化股價(jià)重挫的概率較大,。而就五月行情來看，總體難言樂觀,，盡管部分品種仍存在政策性刺激機(jī)會,，但總體上風(fēng)險(xiǎn)仍大于機(jī)會，筆者認(rèn)為三因素或?qū)⒋偈雇顿Y風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),。
首先,，股市反映經(jīng)濟(jì)的特征將有所體現(xiàn)。目前為止,，上市公司,、基金年報(bào)、季報(bào)的出臺已告一段落,，而從市場總體情況來看,，除了銀行、石油等少數(shù)類公司業(yè)績增長持續(xù)外,，實(shí)際上剔除后總體呈現(xiàn)負(fù)增長的格局較為明顯,。既然大多數(shù)上市公司業(yè)績下降成為事實(shí)，那么A股股價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將不可避免,。而作為盈利較為突出的銀行業(yè)面臨的變數(shù)較大,，近期央行負(fù)責(zé)人提出市場化利率的考量，而從息差因素來看,，一旦利率政策變動,，銀行業(yè)的利潤將面臨較大挑戰(zhàn),。從銀行業(yè)利潤增長的基礎(chǔ)來看，其實(shí)際上是建立在高負(fù)債率基礎(chǔ)之上,。銀監(jiān)會發(fā)布《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2011年報(bào)》顯示,，截至2011年底，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬億元,，同比增長18.9%,，負(fù)債總額106.1萬億元，同比增長18.6%,，所有者權(quán)益7.2萬億元,，同比增長23.6%。從A股相關(guān)上市公司來看,，工商銀行,、建設(shè)銀行、招商銀行等多家金融類公司資產(chǎn)負(fù)債率均達(dá)到93%以上,，而截至2011年末,，中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的規(guī)模達(dá)到85.2萬億元人民幣，市場流動性已近頂峰,，可寬松的余地及空間極小,，也顯示銀行業(yè)高負(fù)債率經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)將加大。而從另一權(quán)重地產(chǎn)板塊來看,，目前公布年報(bào)的房地產(chǎn)上市公司顯示,，其存貨量大增已是事實(shí)且形勢相當(dāng)嚴(yán)峻。據(jù)已公布業(yè)績的125家地產(chǎn)公司情況來看,，其合計(jì)負(fù)債達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1.33萬億元,。這一數(shù)據(jù)在2009年為6982.3億元，在2010年為10101.5億元,。2011年的1.33萬億元同比上漲幅度為31.7%,，行業(yè)負(fù)債率也達(dá)到72.1%，創(chuàng)下歷史新高,。近年來國家統(tǒng)計(jì)局未公布中國房地產(chǎn)總空置面積數(shù),，日前浙商證券估算認(rèn)為，在2012年住宅銷售增速同比不變的情景下,，估計(jì)住宅可售存貨面積總量將于2012年6月底達(dá)到峰值,，在9.5億平方米左右；住宅庫存去化時(shí)間有望在2012年底至2013年一季度才回歸到6-8個(gè)月正常水平,。因此我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)背景中的兩大產(chǎn)業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較為突出,，考慮到上市公司總體季報(bào)業(yè)績下降因素，因此五月行情面臨挑戰(zhàn)明顯,。
其次,，股市擴(kuò)容速度將保持較快，機(jī)構(gòu)倉位過高,。從目前中國證監(jiān)會IPO公司情況來看,，640多家企業(yè)面臨排隊(duì)上市，在進(jìn)入今年中期后,，其發(fā)行速度難以停止,，而從即將上市企業(yè)來看，多家銀行已提交IPO申請,。從股市擴(kuò)容的另一個(gè)層面來看,，新三板市場、場外交易市場,、國債與金融石油等期貨交易品種的豐富,、國際板的預(yù)期等也將分流股市中的機(jī)構(gòu)資金，因此從時(shí)間點(diǎn)上看,，五月份A股面臨的挑戰(zhàn)更加明顯,，行情難有較大的總體性表現(xiàn)，而個(gè)性化品種的表現(xiàn)對市場推動力并沒有太大的影響,。從機(jī)構(gòu)倉位來看,，隨著四月份政策刺激因素的反彈，筆者預(yù)測股票型基金的倉位目前可能在85%左右,，看好的機(jī)構(gòu)都在等待市場指數(shù)的拉抬,，而高倉位表明后續(xù)資金有限，可能使得五月行情表現(xiàn)低于預(yù)期,。
最后,，五月外圍市場面臨的變數(shù)也較為明顯。從A股的聯(lián)動性來看,，盡管A股與國際資本市場聯(lián)動性有所減弱,，但從國際資本市場來看，其面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍然非常突出,，比如歐債危機(jī)的演變,。近期歐洲股市動蕩明顯，而技術(shù)層面顯示反彈頂峰可能已現(xiàn),。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，西班牙銀行貸款是GDP的170%；西班牙銀行壞賬剛剛創(chuàng)下18年新高,；西班牙股市過去一個(gè)月的自由落體表現(xiàn)表明資本市場受債務(wù)危機(jī)的影響仍有可能擴(kuò)散,。從世界各主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)來看，歐洲近期PMI指數(shù)的下降及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不佳,，均顯示世界經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù),，而從五月份來看,，歐債危機(jī)的不確定性仍然較大，在此背景下,，A股五月份的表現(xiàn)或受到一定影響,。
總體來看，盡管目前A股受政策因素刺激震蕩反彈,，但從宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性演變,、股市擴(kuò)容及相關(guān)市場分流預(yù)期、外圍市場不確定性等三方面因素來看,，五月份的行情仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),。因此我們認(rèn)為盡管五月份市場仍然存在一些結(jié)構(gòu)性政策紅利機(jī)會，但在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下,，特別是題材股炒作的瘋狂過后,，市場資金轉(zhuǎn)移沉淀過大，其它股票失血的可能性在逐步增大,，五月份A股面臨的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒋笥跈C(jī)會,。
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