3月以來,，被非主流關(guān)注的題材股走勢活躍，而低估值藍(lán)籌股則走勢低迷,�,；仡�20年A股市場，發(fā)現(xiàn)近幾年盛行題材,、概念炒作有其“合理”性的一面,。
首先，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長,，上市公司凈利潤持續(xù)高增長時(shí),，由于價(jià)值投資追求的是業(yè)績未來一兩年增長的確定性，特別是業(yè)績的超預(yù)期增長,，此時(shí)價(jià)值投資與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長,、上市公司業(yè)績正好相匹配，價(jià)值投資在這個(gè)階段回報(bào)是最豐厚的,，比如2006年,、2007年的中國股市。
其次,，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,，上市公司業(yè)績同比負(fù)增長或增幅放緩時(shí)，一方面,，藍(lán)籌股業(yè)績難有確定性超預(yù)期增長,，凈利潤或下滑或負(fù)增長，相應(yīng)的價(jià)值投資理念在這一階段和A股市場并不匹配,，此時(shí)往往盛行題材,、概念炒作,。近幾年管理層提出的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,，問題是目前誰也看不清轉(zhuǎn)型能否成功,，哪個(gè)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)“真正”的行業(yè)大拐點(diǎn)，資金只能在題材,、概念中尋找機(jī)會(huì),，比如2009年至今的中國股市。
從2011年下半年看,，中國2011年三季度規(guī)模以上工業(yè)同比增長是13.8%,，四季度工業(yè)增長的速度是12.8%，今年一季度工業(yè)增長速度是11.6%,，下行的趨勢還是比較明顯的,，未來中國經(jīng)濟(jì)增長存在著下行壓力。但從分月來看,，今年3月份工業(yè)同比增長速度是11.9%,，高于1-2月份的11.4%。特別是從經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比情況來看,，1月,、2月、3月這三個(gè)月的月度環(huán)比增速分別是0.63,、0.84和1.22,，說明月度的產(chǎn)出是逐步增加的。
今年一季度,，工業(yè)品出口交貨值同比僅增長7.4%,，頭兩個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降5.2%，企業(yè)的虧損面上升到20.4%,。但一季度主要工業(yè)品產(chǎn)量和發(fā)電量都比去年四季度有所增加,，匯豐中國3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項(xiàng)目數(shù)增長較快,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度或二季度有望筑底,，隨后將出現(xiàn)回升，但與2009年不同的是,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將小幅回升,、很平緩。
目前管理層在醞釀?lì)A(yù)調(diào),、微調(diào)措施,，特別是針對中小企業(yè)、小微型企業(yè)的貸款和擴(kuò)大內(nèi)需。比如：住房公積金條例修改進(jìn)入調(diào)研期,，正在醞釀的民間投資實(shí)施細(xì)則,。再如：通過上交所、深交所發(fā)行中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法正履行報(bào)批手續(xù),，試點(diǎn)包括北京、天津,、廣東,、江蘇、浙江,、上海六省市,，發(fā)行主體除房地產(chǎn)行業(yè)和九大限制產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)外，其他行業(yè)的企業(yè)均可申請,，等等,。同時(shí)，人力資源和社會(huì)保障部表示,，正在研究制定全國的基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營管理辦法,，對A股市場中期資金面構(gòu)成利好，管理層繼續(xù)給滬深股市引水,。
但截至4月25日,，A股市場共有1519家上市公司披露2012年一季報(bào)，平均凈利潤同比下滑13.63%,。其中,，凈利潤同比增加的公司有805家，占比53%,。從環(huán)比看,，一季度平均營業(yè)收入較2011年四季度減少14.31%；平均凈利潤環(huán)比減少14.73%,。業(yè)績的下滑將抬升一些原先低估值藍(lán)籌股的估值水平,。藍(lán)籌股未來業(yè)績的不確定性，影響了這些藍(lán)籌股對資金的吸引力,。
受政壇變局不斷,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,、甚至不排除重返衰退的可能,。4月歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI由3月的49.1降至47.4，創(chuàng)5個(gè)月最低水平,。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國經(jīng)濟(jì)增速放緩加劇了外界對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,，4月德國制造業(yè)PMI由3月的48.4降至46.3，大幅低于預(yù)期值49，創(chuàng)近三年新低,。數(shù)據(jù)顯示,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正以快于預(yù)期的速度收縮。
上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%,。由于債務(wù)越多信用越低,，借貸成本大幅上升，令全球?qū)W債危機(jī)是否惡化的擔(dān)憂升溫,。繼希臘之后,，西班牙也逼近債務(wù)違約的行列。歐元區(qū)私營部門的能動(dòng)性加速收縮,，甚至連核心國家德國和法國都到了危機(jī)的邊緣,，無法以足夠的增長速度彌補(bǔ)持續(xù)衰退的周邊國家，歐債危機(jī)有愈演愈烈的危險(xiǎn),。
2008年底以后,，投資者緊跟政策先后“充分”炒作了九大行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域規(guī)劃,、大消費(fèi)板塊,、稀土概念等等。之后,，由于缺乏新的炒作題材,，2011年以后市場只能不斷地炒剩飯。近期,，隨著金改概念的炒作讓市場看到賺錢效應(yīng),，吸引了越來越多資金的關(guān)注。筆者認(rèn)為,，金改概念中的券商板塊是未來一段時(shí)間A股市場漲,、跌的風(fēng)向標(biāo)，不妨中期關(guān)注券商板塊,，但投資者要小心機(jī)構(gòu)做持倉結(jié)構(gòu)性調(diào)整,，一些股票暫時(shí)會(huì)被拋棄、遺忘,，此外還有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),。
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