|
央行4月14日的一紙公告，讓市場猜測許久的人民幣交易價擴(kuò)大波幅成為現(xiàn)實(shí),。新機(jī)制運(yùn)行一周多以來,，人民幣走勢較為平穩(wěn)，并未因法定波幅的擴(kuò)大而大起大落,，再加上今年年初以來,，人民幣中間價并未明顯走升，“人民幣匯率趨近均衡水平”的觀點(diǎn)逐漸被投資者所接受。
表面上看,，與人民幣持續(xù)升值階段相比,，在人民幣接近均衡水平后，企業(yè)匯率風(fēng)險管理的難度有所降低,，因?yàn)槠髽I(yè)似乎不必再為猜測人民幣的升值幅度而煩惱,，當(dāng)市場價格與預(yù)期不一致時，財務(wù)管理人員可能自然而然地認(rèn)為市場的反向波動會使價格回到對自己有利的位置,。其實(shí),，這是對“均衡匯率”的嚴(yán)重誤解。
事實(shí)上,，所謂的均衡匯率是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本流動背景下,，外匯市場多空雙方不斷角力的過程中，匯率波動的一個區(qū)間范圍,。此區(qū)間范圍并非固定不變的,，只不過其在一段時間內(nèi)穩(wěn)定性相對較高。隨著國內(nèi)外政治環(huán)境,、市場拓展?jié)摿σ约巴顿Y收益水平等諸多因素對比情況的變化,，一國貨幣的均衡匯率水平必然不斷變化。因此,，人民幣匯率趨近均衡的過程很可能是一個非常長的過程,，在目前的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不能將人民幣“趨近均衡”簡單理解成升值終止,，從而放松對匯率風(fēng)險的防范,。
擴(kuò)大波幅意味著央行對市場干預(yù)的難度增大,。在法定波幅較小的時候,，市場發(fā)生嚴(yán)重的單邊行情時，央行可以比較容易地利用中間價加以管理和引導(dǎo),，從而起到穩(wěn)定市場預(yù)期的作用,。但波幅擴(kuò)大后，央行很容易陷入兩難,，若中間價與市場價格背離過小,，則起不到穩(wěn)定市場的作用；但若中間價與市場價背離幅度很大,，那么央行就很難擺脫“人為干預(yù)”的指責(zé),。因此，法定波幅越大,，央行的干預(yù)壓力越大,。人民銀行當(dāng)然清楚這種壓力。因此，擴(kuò)大人民幣波幅的政策決定暗示市場,，人民銀行有意推進(jìn)外匯市場的市場化建設(shè),，市場參與者將需要更加依賴自身的風(fēng)險管理能力規(guī)避匯市風(fēng)險。
一般而言,，在新政策實(shí)施初期,，無論是從穩(wěn)定市場預(yù)期出發(fā)，還是從維護(hù)政策權(quán)威的角度考慮,，貨幣當(dāng)局都希望市場的波動能夠相對小一些,。而企業(yè)和銀行作為外匯市場的參與主體，也需要一段時間來適應(yīng)新政策,。再加上近期國內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢較為穩(wěn)定,，并無重大突發(fā)事件，因此近期國內(nèi)匯市表現(xiàn)較為平穩(wěn)實(shí)屬正常,。但從長遠(yuǎn)看,，隨著市場參與主體對新政策適應(yīng)性的提高，在資本流動沒有發(fā)生明顯的大規(guī)模異動的情況下,，央行對市場短期波動的容忍度也將提高,。
在人民幣法定日間波幅擴(kuò)大，且央行對市場的干預(yù)力度有所降低之后,，一旦市場遭遇較大的外部沖擊,，市場價格完全有可能短期內(nèi)發(fā)生很大波動。根據(jù)改革后的銀行對客戶結(jié)售匯的報價制度,，“外匯指定銀行為客戶提供的當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當(dāng)日匯率中間價的幅度由1%擴(kuò)大至2%,，且美元最高現(xiàn)匯賣出價和最低現(xiàn)匯買入價的價格區(qū)間必須包含當(dāng)日人民幣兌美元的中間價”，這意味著銀行對客戶的理論報價浮動范圍是中間價上下各2%,。換句話說,，在極端市場條件下，客戶在一天之內(nèi)獲得的最優(yōu)報價和最差報價之間可能相差4%,，對于我國諸多凈利潤率不足5%的外貿(mào)企業(yè)來說,，這絕對是一個足以令企業(yè)財務(wù)管理人員膽戰(zhàn)心驚的數(shù)字。
在人民幣匯率逐步趨近均衡水平的同時,，人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)程因人民幣交易價波動幅度的增大而更進(jìn)一步,，市場機(jī)制在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用將進(jìn)一步增強(qiáng)，但這絕不意味著人民幣匯率風(fēng)險管理難度降低,。隨著改革的推進(jìn),，人民幣大幅波動在制度上已經(jīng)具備了較為充分的條件。企業(yè)必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閷ι�,、貶值兩個方向的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避,，這無疑對其市場把握能力與避險工具運(yùn)用能力提出了新的要求,。
|