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當前，制約投資者堅定做多的因素在于經濟仍處下行趨勢，市場的核心矛盾已經從去年的通脹何時見頂（流動性的另一面）轉變?yōu)榻洕螘r見底,。年初以來的數(shù)輪火爆的主題投資行情,，充分體現(xiàn)了民間資金的“不差錢”。于是,，賺錢效應在震蕩中積累，市場信心在脆弱中重建。整體而言,，在經濟仍然沒有明確復蘇信號之前，我們判斷行情仍將在“政策底”和“經濟頂”之間的箱體運動,。目前金融改革,、股市政策的出臺眼花繚亂，速度明顯超出預期,，投資者也在樂觀預期的推動下,，認為短期行情仍可為。但調整的風險在于“狗跑得比主人快,，要等一等”,。若市場情緒走向過度樂觀，投資者仍需留一份清醒,。
制度性改革提速
樂觀預期升溫
經濟政策方面,，我們仍認為總體將維持不溫不火的狀態(tài),，托底性政策僅是為了熨平經濟下行通道中的過快下滑。然而,，真正讓我們興奮和內心受到鼓舞的是,，近期讓人眼花繚亂的改革大戲。在目前的轉型攻堅期,，改革舉措雖不能出現(xiàn)立竿見影的效果,，但一系列金融改革措施以及股市新股發(fā)行制度意見征求和創(chuàng)業(yè)板退市制度的正式實施，使我們看到了頂層制度設計所產生的變革希望,。
對于金融改革,，我們認為，溫州的金融綜合改革試驗,、深圳的金融完善意見等政策的核心,，在于以消除金融抑制，促進金融資源的優(yōu)化分配,，理順實體與虛擬經濟的發(fā)展關系,，其改革最終目標劍指實現(xiàn)利率形成機制的市場化。當前,，政府仍應當以行政之手促使信貸向新興戰(zhàn)略產業(yè)傾斜,，但培育民間金融主體，完善金融市場,，將最終促使利率價格的決定走向市場化,。
就股市制度性改革而言，4月20日深交所頒布新《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,，明確和豐富了退市制度,，并事實上封堵了借殼上市的可能性。雖然該舉措短期可能澆滅市場炒作熱情,，但其影響屬于短空長多,，長期而言，這是A股從“融資”定位向“投資”定位邁出的關鍵一步,，具有深遠的意義,。通過嚴格退市標準以及堵住借殼上市之路，從根源上抽掉績差股的炒作空間,，扭轉市場的估值體系,，而小盤績差股估值的下行也將壓低新股發(fā)行估值和炒新熱，對于整個A股而言,，是市場良序重建的第一步,。
我們認為，未來主板退市制度也應當進一步跟上,，并應對借殼上市和IPO上市采用事實趨同的審核標準,，在此基礎上,，若再對市場的融資和再融資制度作出改革，則A股有望徹底改變目前扭曲的估值體系,。長期而言,，對整體市場和大盤藍籌股而言，將帶來較大的投資機會,。
經濟不好不壞
通脹不高不低
經濟謂之不好,，在于增速繼續(xù)回落，GDP環(huán)比折年已破八,，上半年同比破八風險未消,。投資、消費增速仍然下行,，房地產新開工面積累計同比增速降至0.26%，預示未來投資地進一步減速,。經濟減速過程中企業(yè)利潤大幅滑坡,，一季度國企利潤同比增速為-9.1%。
經濟謂之不壞,，在于隨著潛在經濟增速的下降,，國務院對經濟當前定性為“增速合理”，全年GDP7.5%的目標能夠實現(xiàn),，鞏固房價物價調控的成果,，符合換屆年“平穩(wěn)過渡”的要求。3月信貸超市場預期,，一季度累計投放2.46萬億,，貨幣供應量低位回升，經濟的先行指標已有改善跡象,。
從目前通脹的現(xiàn)實來看,，也是不高不低，二季度末開始,，同比讀數(shù)將明顯下行,。CPI今年很難在5%以上，因此投資時鐘重回滯脹期的概率不大,，但是綜合考慮結構性“用工荒”,、城鎮(zhèn)化的進一步推進、提升基本保障對中低收入者消費需求的刺激,、要素價格改革等因素,，也別奢望CPI有多低。
下調存款準備金預期強烈
上周央行繼續(xù)凈投放520億,，資金面較為平穩(wěn),，銀行間7天回購利率微升14個bp至3.9465%,，14天回購利率微升10個bp至3.9581%。反映民間資金需求的直貼/轉貼利率保持平穩(wěn),，長三角票據(jù)轉貼利率下行15bp至4.25％,。，轉貼利率上漲10bp至4.1％,。,。信用債市場上，AA級票據(jù)利率繼續(xù)下降,，與AAA級票據(jù)的信用利差縮窄,，反映了投資者對經濟預期的進一步改善。月末受到上繳財政存款的預期,，市場對下調存款準備金的預期依然較為強烈,。
關注四大結構性機會
我們判斷，短期“金改”的積極預期和近期存準下調政策托底預期,，仍將對投資者預期產生正面效應,，但基本面的惡化將制約市場的大幅上行空間，且創(chuàng)業(yè)板退市制度的實施屬于短空長多,，短期將壓制市場的績差股炒作熱情,，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險以及趨勢性機會的概率都不大。
二季度中后期開始,，隨著投資時鐘從當前的衰退后期進入谷底,、弱復蘇的階段，行情反彈的動能會有所提升,。在指數(shù)整體上行空間不大的情況下,，我們認為投資策略應當具備前瞻性，震蕩中尋找結構性機會,。
首先,，績優(yōu)藍籌打底倉，逆向思維布局的經濟（預期）敏感型周期性行業(yè),，包括券商,、汽車、地產,、高鐵,、機械、水泥,、煤炭等,。第二，前瞻性逢低布局,、波段操作主題投資,，2012年可特別關注“改革”名義下進行的主題投資,，包括非銀金融、要素價格改革（電,、氣等）,、區(qū)域經濟等。第三,，精挑細選成長股,，關注年報和一季報超預期品種。在受益于經濟轉型的新消費,、新經濟領域淘金,，包括互聯(lián)網、農業(yè),、餐飲旅游,、傳媒、以及有實質盈利潛力的新興產業(yè),。第四,，警惕相關受創(chuàng)業(yè)板退市制度影響較大的股票。
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