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當(dāng)前,，制約投資者堅(jiān)定做多的因素在于經(jīng)濟(jì)仍處下行趨勢,，市場的核心矛盾已經(jīng)從去年的通脹何時(shí)見頂（流動(dòng)性的另一面）轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)何時(shí)見底,。年初以來的數(shù)輪火爆的主題投資行情,，充分體現(xiàn)了民間資金的“不差錢”。于是,，賺錢效應(yīng)在震蕩中積累，市場信心在脆弱中重建,。整體而言,，在經(jīng)濟(jì)仍然沒有明確復(fù)蘇信號(hào)之前，我們判斷行情仍將在“政策底”和“經(jīng)濟(jì)頂”之間的箱體運(yùn)動(dòng),。目前金融改革,、股市政策的出臺(tái)眼花繚亂，速度明顯超出預(yù)期,，投資者也在樂觀預(yù)期的推動(dòng)下,，認(rèn)為短期行情仍可為。但調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)在于“狗跑得比主人快,，要等一等”,。若市場情緒走向過度樂觀，投資者仍需留一份清醒,。
制度性改革提速
樂觀預(yù)期升溫
經(jīng)濟(jì)政策方面,，我們?nèi)哉J(rèn)為總體將維持不溫不火的狀態(tài)，托底性政策僅是為了熨平經(jīng)濟(jì)下行通道中的過快下滑,。然而,，真正讓我們興奮和內(nèi)心受到鼓舞的是，近期讓人眼花繚亂的改革大戲,。在目前的轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期,，改革舉措雖不能出現(xiàn)立竿見影的效果，但一系列金融改革措施以及股市新股發(fā)行制度意見征求和創(chuàng)業(yè)板退市制度的正式實(shí)施,，使我們看到了頂層制度設(shè)計(jì)所產(chǎn)生的變革希望,。
對(duì)于金融改革，我們認(rèn)為,，溫州的金融綜合改革試驗(yàn),、深圳的金融完善意見等政策的核心,，在于以消除金融抑制，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化分配,，理順實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系,，其改革最終目標(biāo)劍指實(shí)現(xiàn)利率形成機(jī)制的市場化。當(dāng)前,，政府仍應(yīng)當(dāng)以行政之手促使信貸向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)傾斜,，但培育民間金融主體，完善金融市場,，將最終促使利率價(jià)格的決定走向市場化,。
就股市制度性改革而言，4月20日深交所頒布新《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,，明確和豐富了退市制度,，并事實(shí)上封堵了借殼上市的可能性。雖然該舉措短期可能澆滅市場炒作熱情,，但其影響屬于短空長多,，長期而言，這是A股從“融資”定位向“投資”定位邁出的關(guān)鍵一步,，具有深遠(yuǎn)的意義,。通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)以及堵住借殼上市之路，從根源上抽掉績差股的炒作空間,，扭轉(zhuǎn)市場的估值體系,，而小盤績差股估值的下行也將壓低新股發(fā)行估值和炒新熱，對(duì)于整個(gè)A股而言,，是市場良序重建的第一步,。
我們認(rèn)為，未來主板退市制度也應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步跟上,，并應(yīng)對(duì)借殼上市和IPO上市采用事實(shí)趨同的審核標(biāo)準(zhǔn),，在此基礎(chǔ)上，若再對(duì)市場的融資和再融資制度作出改革,，則A股有望徹底改變目前扭曲的估值體系,。長期而言，對(duì)整體市場和大盤藍(lán)籌股而言,，將帶來較大的投資機(jī)會(huì),。
經(jīng)濟(jì)不好不壞
通脹不高不低
經(jīng)濟(jì)謂之不好，在于增速繼續(xù)回落,，GDP環(huán)比折年已破八,，上半年同比破八風(fēng)險(xiǎn)未消。投資,、消費(fèi)增速仍然下行,，房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比增速降至0.26%,，預(yù)示未來投資地進(jìn)一步減速。經(jīng)濟(jì)減速過程中企業(yè)利潤大幅滑坡,，一季度國企利潤同比增速為-9.1%,。
經(jīng)濟(jì)謂之不壞，在于隨著潛在經(jīng)濟(jì)增速的下降,，國務(wù)院對(duì)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前定性為“增速合理”,，全年GDP7.5%的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，鞏固房價(jià)物價(jià)調(diào)控的成果,，符合換屆年“平穩(wěn)過渡”的要求,。3月信貸超市場預(yù)期，一季度累計(jì)投放2.46萬億,，貨幣供應(yīng)量低位回升,，經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)已有改善跡象。
從目前通脹的現(xiàn)實(shí)來看,，也是不高不低,，二季度末開始，同比讀數(shù)將明顯下行,。CPI今年很難在5%以上，因此投資時(shí)鐘重回滯脹期的概率不大,，但是綜合考慮結(jié)構(gòu)性“用工荒”,、城鎮(zhèn)化的進(jìn)一步推進(jìn)、提升基本保障對(duì)中低收入者消費(fèi)需求的刺激,、要素價(jià)格改革等因素,，也別奢望CPI有多低。
下調(diào)存款準(zhǔn)備金預(yù)期強(qiáng)烈
上周央行繼續(xù)凈投放520億,，資金面較為平穩(wěn),，銀行間7天回購利率微升14個(gè)bp至3.9465%，14天回購利率微升10個(gè)bp至3.9581%,。反映民間資金需求的直貼/轉(zhuǎn)貼利率保持平穩(wěn),，長三角票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率下行15bp至4.25％。,，轉(zhuǎn)貼利率上漲10bp至4.1％,。。信用債市場上,，AA級(jí)票據(jù)利率繼續(xù)下降,，與AAA級(jí)票據(jù)的信用利差縮窄，反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的進(jìn)一步改善,。月末受到上繳財(cái)政存款的預(yù)期,，市場對(duì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金的預(yù)期依然較為強(qiáng)烈,。
關(guān)注四大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
我們判斷，短期“金改”的積極預(yù)期和近期存準(zhǔn)下調(diào)政策托底預(yù)期,，仍將對(duì)投資者預(yù)期產(chǎn)生正面效應(yīng),，但基本面的惡化將制約市場的大幅上行空間，且創(chuàng)業(yè)板退市制度的實(shí)施屬于短空長多,，短期將壓制市場的績差股炒作熱情,，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及趨勢性機(jī)會(huì)的概率都不大。
二季度中后期開始,，隨著投資時(shí)鐘從當(dāng)前的衰退后期進(jìn)入谷底,、弱復(fù)蘇的階段，行情反彈的動(dòng)能會(huì)有所提升,。在指數(shù)整體上行空間不大的情況下,，我們認(rèn)為投資策略應(yīng)當(dāng)具備前瞻性，震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
首先,，績優(yōu)藍(lán)籌打底倉，逆向思維布局的經(jīng)濟(jì)（預(yù)期）敏感型周期性行業(yè),，包括券商,、汽車、地產(chǎn),、高鐵,、機(jī)械、水泥,、煤炭等,。第二，前瞻性逢低布局,、波段操作主題投資,，2012年可特別關(guān)注“改革”名義下進(jìn)行的主題投資，包括非銀金融,、要素價(jià)格改革（電,、氣等）、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等,。第三,，精挑細(xì)選成長股，關(guān)注年報(bào)和一季報(bào)超預(yù)期品種,。在受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新消費(fèi),、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域淘金，包括互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)業(yè),、餐飲旅游,、傳媒、以及有實(shí)質(zhì)盈利潛力的新興產(chǎn)業(yè),。第四,，警惕相關(guān)受創(chuàng)業(yè)板退市制度影響較大的股票。
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