提高人民幣匯率形成機(jī)制彈性,、最終實現(xiàn)較大程度的自由浮動是我們早已確定的長遠(yuǎn)目標(biāo),，但提高匯率彈性的潛在風(fēng)險也令人無法忽視。
歷史事實已經(jīng)證明,，實行浮動匯率制度的國家爆發(fā)金融危機(jī)的比例始終高于固定匯率制國家,，根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計,，1970年代時前者比后者高約40%，1980年代約高15%,，1990年代高8%,。
而且,，國際游資沖擊下主要貨幣匯率波動性增強(qiáng)對發(fā)展中國家尤其有害。匯率的高度波動性對發(fā)展中國家發(fā)展本國金融市場帶來了極為不利的影響,。因為匯率經(jīng)常性的波動使居民所持有的本幣標(biāo)記的金融資產(chǎn)價值同樣處于高度波動之中,，這就會刺激居民改而持有外幣標(biāo)記金融資產(chǎn)。當(dāng)外幣資產(chǎn)與本幣資產(chǎn)處于可替代的競爭狀態(tài)時,，本幣標(biāo)記的國內(nèi)金融市場就會萎縮,。
擴(kuò)大匯率波幅風(fēng)險可控
正是由于提高匯率彈性存在上述潛在風(fēng)險，而且全世界實施浮動匯率制度的國家中修成正果者只是極少數(shù),，所以多年來我們對擴(kuò)大人民幣匯率波幅分外謹(jǐn)慎,，希望選擇最恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)將擴(kuò)大匯率波幅的副作用降到最低程度。那么,，此時此刻擴(kuò)大人民幣匯率波幅,，風(fēng)險可控與否,？答案應(yīng)該是肯定的,。
提高匯率形成機(jī)制彈性、直至最終實行較為自由的浮動匯率制度,，目的并不是要犧牲匯率穩(wěn)定性,；假如市場普遍存在匯率單向變動（升值或貶值）的預(yù)期，此時提高匯率波幅將有利于單向變動預(yù)期自我實現(xiàn),，從而犧牲匯率穩(wěn)定性目標(biāo),。之所以前幾年不敢貿(mào)然放寬匯率波幅，關(guān)鍵原因就是外匯市場走勢及其參與者們的預(yù)期幾乎一向是單向升值,。匯改以來,，人民幣兌美元中間價累計升值已經(jīng)超過30%。只有在人民幣匯率雙向波動的情況下,，放寬人民幣匯率波動幅度才不至于大大加劇匯率波動性,，特別是不至于造成短期內(nèi)的大幅度升值，以至于超出實體經(jīng)濟(jì)部門的承受能力,。畢竟,，我們這樣一個大國的經(jīng)濟(jì)過去、現(xiàn)在,、未來都只能建立在強(qiáng)大實體經(jīng)濟(jì)部門基礎(chǔ)之上,。令人寬慰的是，人民幣匯率單向升值的特點已在2011年被徹底打破,，雙向波動特征在這一年里得到了相當(dāng)充分的體現(xiàn),，在2012年的頭4個月表現(xiàn)得更加充分。所謂“雙向波動”,，確實名副其實,。
雙向波動特征貫穿全年
而且,，雙向波動不會僅僅是今年頭幾個月的人民幣匯率波動特征，由于貿(mào)易差額波動和其它新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)波動加劇,，人民幣匯率的雙向波動特征將貫穿全年,，并日趨明顯。
從貿(mào)易差額變動來看,，出口增長和持續(xù)的貿(mào)易順差是人民幣匯率的支撐力量,，出口減少和貿(mào)易逆差則反之；中國外經(jīng)貿(mào)的2012年恰恰是以進(jìn)出口“雙降”和創(chuàng)紀(jì)錄單月貿(mào)易逆差開局,。
鑒于今年外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利,，接踵而來的次貸危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)損害了發(fā)達(dá)國家和地區(qū)吸納中國大陸出口增長的能力，去年中國對歐盟,、美國,、加拿大出口增幅分別為14.4%、14.5%和13.7%,，均低于當(dāng)年中國出口總額增幅（20.3%）,，而發(fā)達(dá)國家和地區(qū)長期是我國大陸傳統(tǒng)的主要出口市場，盡管預(yù)計今年全年貿(mào)易收支仍將維持順差格局,，但逆差月份可能會增多,，單月逆差額已經(jīng)創(chuàng)造了紀(jì)錄。在這種情況下,，人民幣升值走勢將更多,、更強(qiáng)有力地被貿(mào)易差額波動所打斷，或發(fā)生一定時期的逆轉(zhuǎn),。
其它熱門新興市場經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)的波動將通過金融市場的傳染效應(yīng)進(jìn)一步加劇人民幣匯率的波動,，而經(jīng)濟(jì)基本面、初級產(chǎn)品行情走勢,、資本流動性的增強(qiáng),，這些因素都在預(yù)示著今年新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長和貨幣匯率將出現(xiàn)比較劇烈的波動。
傳染效應(yīng)加劇匯率波動幅度
去年,，除中國外,，其它幾乎所有熱門新興市場貨幣兌美元匯率都經(jīng)歷了兩位數(shù)幅度的貶值，俄羅斯,、巴西,、印度、南非,，概莫能外,，而這些國家貨幣匯率去年的貶值又有著深刻的基本面因素。
由于許多熱門新興市場經(jīng)濟(jì)體近幾年的經(jīng)濟(jì)繁榮直接間接源于商品牛市,，然而,，去年初級產(chǎn)品行情已經(jīng)明顯下跌,，路透-杰富瑞大宗商品期貨指數(shù)全年下跌8.3%，無論是金屬還是農(nóng)產(chǎn)品均未能幸免,，導(dǎo)致全球大宗商品對沖基金經(jīng)歷了10多年來最差的年景,；今年初級產(chǎn)品行情也并不看好，部分初級產(chǎn)品價格前兩三個月雖然出現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁的回升,，但多數(shù)是戰(zhàn)爭風(fēng)險,、出口禁令之類經(jīng)濟(jì)基本面之外的因素所致，預(yù)計全年大宗商品進(jìn)口價格將繼續(xù)下跌,，進(jìn)一步加大了新興市場經(jīng)濟(jì)體的壓力,。在這種情況下，今年其它熱門新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長率和匯率波動多半會進(jìn)一步加劇,，金融市場上的傳染效應(yīng)由此會進(jìn)一步加大人民幣匯率的雙向波動,。
在這種情況下，我們又何須過度擔(dān)心擴(kuò)大人民幣匯率波幅的風(fēng)險失控呢,？