伴隨一季度宏觀數(shù)據(jù)的公布，經(jīng)濟(jì)下滑的情況得以佐證，政策微調(diào)放松的空間逐漸擴(kuò)大,，尤其是存準(zhǔn)率下調(diào)的預(yù)期正越來越強烈,。
分析人士指出，鑒于業(yè)界普遍預(yù)計本月內(nèi)央行會下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，因此市場投資心態(tài)趨于謹(jǐn)慎,，債市整體收益率呈現(xiàn)小幅波動格局,。
現(xiàn)券市場延續(xù)弱勢調(diào)整
縱觀整個一季度,，市場收益率在“快熊”與“慢�,！遍g調(diào)整，其中,，利空消息對收益率的打擊可謂立竿見影,，可利好信號卻常常被市場解讀為預(yù)期的兌現(xiàn)。這種局面在缺乏政策進(jìn)一步放松的情況下顯然難以發(fā)生較大改變,。
就現(xiàn)券市場的表現(xiàn)來看,，截至4月18日，債市大盤收益率繼續(xù)保持漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢,。具體而言,，國債報價收益率曲線1年期下調(diào)2BP至2.85%，10年期及以上期限微調(diào),；央票報價收益率曲線1年期下調(diào)5BP至3.22%,；固息金融債收益率曲線1年期下行2BP至3.42%，10-30年期均上調(diào)約2BP,。
信用債方面,，12武鋼CP002、09華電股MTN2,、09大秦MTN1以及11中煤MTN1等券的報價和成交帶動中短期票據(jù)AAA曲線1,、2年期下調(diào)2BP至4.23%和4.49%；中短期票據(jù)超AAA曲線由11聯(lián)通CP01,、11中石油CP003以及11電網(wǎng)CP002等券的成交變動帶動曲線0.5年期上調(diào)至4.12%的位置,。
毫無疑問,，未來推動債市的主要動力一是政策放松的引導(dǎo),；二是配置需求的進(jìn)一步釋放以及交易機(jī)構(gòu)對波動操作的參與熱情。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷,，“為滿足市場正常的流動性需求,，預(yù)計4月仍需下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率�,！�
“降準(zhǔn)的理由在于進(jìn)一步放松資金面及市場預(yù)期,。”招商銀行分析師劉俊郁指出,，3月份的新增信貸超出市場預(yù)期,，但月初資金面并未寬松，顯示存款騰挪現(xiàn)象明顯,，而這也限制了4月份信貸的投放額度及資金面的回暖,，加上4月財政存款季度性回升，銀行月末回補的壓力不言而喻�,！�
貨幣政策放松概率加大
“結(jié)合3月工業(yè)增加值,、投資、消費增速以及之前公布的信貸投放數(shù)據(jù)考量,，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)增長動力依然比較疲弱,，二季度GDP增速有下穿8%的風(fēng)險，因此貨幣政策進(jìn)一步放松的概率加大,�,！痹趪ＷC券固定收益研究團(tuán)隊看來，3月信貸之所以能夠超預(yù)期增長,，很重要的原因跟央行政策放松下資金面的主動寬松有關(guān),。
實際上，3月中小行放貸能力得到明顯改善(貸款占比在70%左右),，也說明資金面寬松的重要作用,。因此，為推動信貸好轉(zhuǎn),，央行有必要維持資金面的整體寬松格局,。
不僅如此，中電聯(lián)最新公布的3月全社會用電量增速為7%,，低于一季度GDP增速,，再次印證宏觀經(jīng)濟(jì)減速仍未停止，加上國務(wù)院常務(wù)會議提出的“宏觀調(diào)控政策具有較大回旋余地”的說法,，則未來政策進(jìn)一步放松的可能性較大,。
再從流動性供求分析，據(jù)券商測算,，4,、5月份財政存款、公開市場及外匯占款三個渠道所能提供的基礎(chǔ)貨幣將是整體減少的,，預(yù)計在1000億元-2000億元左右,，而二季度信貸投放對基礎(chǔ)貨幣的需求料在5000億元左右，所以客觀上二季度存在降準(zhǔn)的必要,，時間點就在4月或5月,。
值得一提的是，央行有關(guān)方面負(fù)責(zé)人日前在接受新華社記者采訪時亦指出,，綜合考慮外匯占款流入,、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況,，將合理采取有針對性的流動性管理操作,。如通過適時加大逆回購操作力度,、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動性等多種方式,，穩(wěn)步增加流動性供應(yīng),。
“下調(diào)存準(zhǔn)將在很大程度上抵消貸款上升對債券配置所產(chǎn)生的替代效果，”多位券商研究員表示,，“同時貸款的增多也會促使存款回流,，這不僅能提高銀行體系的流動性，也將為目前的收益率水平提供保護(hù)空間,�,！�
信用產(chǎn)品投資更為樂觀
在債券市場，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)對于利率產(chǎn)品的沖擊雖已告一段落,，但是從本周開始,，巨大的供給壓力將成為市場新的關(guān)注焦點。
在此背景下,，利率水平料再度創(chuàng)出新高,，特別體現(xiàn)在中長期利率品種上。部分接受記者采訪的券商研究員稱,，目前業(yè)界對于向來較為穩(wěn)定的中長期國債利率同樣悲觀,，預(yù)計長期徘徊于3.50%-3.60%的10年期國債利率有望突破這一平臺，而10年期政策性金融債券的利率將挑戰(zhàn)4.50%目標(biāo)位置,。
相較于整體走弱的利率市場,，在二季度經(jīng)濟(jì)探底、通脹下行,、企業(yè)流動性趨向改善,、季度新增信貸有望出現(xiàn)同比多增的情況下，信用債作為現(xiàn)階段最優(yōu)配置資產(chǎn)的結(jié)論短期內(nèi)仍可延續(xù),。
而4月15日海龍短融違約警報的解除,，表明地方政府仍不能容忍公開債務(wù)的違約，這或?qū)⒂欣谔嵘偷燃墖蠹俺峭秱耐顿Y價值,。
當(dāng)然,，考慮到山東海龍信用債券涉及的金額絕對數(shù)量較小,，因此即使成為中國歷史上第一只事實違約債券,，對信用市場的沖擊也是信心更大于實質(zhì)。
來自國泰君安債券研究團(tuán)隊的觀點指出,，地方政府對于國有企業(yè)債券的處理方式從某種程度上改變了傳統(tǒng)債券分析和交易的游戲規(guī)則,。
海龍成功兌付肯定會極大提振具有政府背景的中低等級資質(zhì)發(fā)債人對應(yīng)的信用債券，對于一些實力強大的商業(yè)銀行發(fā)行的短期融資券或中期票據(jù),，海龍的救贖邏輯同樣適用,。
此外,，比之國企債“政府兜底”意味更為濃烈的城投債，也必將受到市場進(jìn)一步的追捧,。
具體到投資策略上,，鑒于市場風(fēng)險偏好維持高位，政策紅利繼續(xù)展開,，則券商建議投資者控制久期,，著重配置3年期左右AA評級的信用債券。而海龍事件順利解決,，有利于地方國企償債信心,，因此AA-評級的此類債券也可以精挑細(xì)選。