伴隨一季度宏觀數(shù)據(jù)的公布,，經(jīng)濟(jì)下滑的情況得以佐證,，政策微調(diào)放松的空間逐漸擴(kuò)大，尤其是存準(zhǔn)率下調(diào)的預(yù)期正越來(lái)越強(qiáng)烈,。
分析人士指出,，鑒于業(yè)界普遍預(yù)計(jì)本月內(nèi)央行會(huì)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，因此市場(chǎng)投資心態(tài)趨于謹(jǐn)慎,，債市整體收益率呈現(xiàn)小幅波動(dòng)格局,。
現(xiàn)券市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整
縱觀整個(gè)一季度，市場(chǎng)收益率在“快熊”與“慢�,！遍g調(diào)整,，其中,，利空消息對(duì)收益率的打擊可謂立竿見(jiàn)影,，可利好信號(hào)卻常常被市場(chǎng)解讀為預(yù)期的兌現(xiàn)。這種局面在缺乏政策進(jìn)一步放松的情況下顯然難以發(fā)生較大改變,。
就現(xiàn)券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,，截至4月18日,，債市大盤收益率繼續(xù)保持漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢(shì)。具體而言,，國(guó)債報(bào)價(jià)收益率曲線1年期下調(diào)2BP至2.85%,，10年期及以上期限微調(diào),；央票報(bào)價(jià)收益率曲線1年期下調(diào)5BP至3.22%,；固息金融債收益率曲線1年期下行2BP至3.42%,，10-30年期均上調(diào)約2BP。
信用債方面,，12武鋼CP002,、09華電股MTN2,、09大秦MTN1以及11中煤MTN1等券的報(bào)價(jià)和成交帶動(dòng)中短期票據(jù)AAA曲線1,、2年期下調(diào)2BP至4.23%和4.49%,；中短期票據(jù)超AAA曲線由11聯(lián)通CP01、11中石油CP003以及11電網(wǎng)CP002等券的成交變動(dòng)帶動(dòng)曲線0.5年期上調(diào)至4.12%的位置,。
毫無(wú)疑問(wèn),，未來(lái)推動(dòng)債市的主要?jiǎng)恿σ皇钦叻潘傻囊龑?dǎo)；二是配置需求的進(jìn)一步釋放以及交易機(jī)構(gòu)對(duì)波動(dòng)操作的參與熱情,。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷,，“為滿足市場(chǎng)正常的流動(dòng)性需求，預(yù)計(jì)4月仍需下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率,�,！�
“降準(zhǔn)的理由在于進(jìn)一步放松資金面及市場(chǎng)預(yù)期�,！闭猩蹄y行分析師劉俊郁指出,，3月份的新增信貸超出市場(chǎng)預(yù)期，但月初資金面并未寬松,，顯示存款騰挪現(xiàn)象明顯,，而這也限制了4月份信貸的投放額度及資金面的回暖，加上4月財(cái)政存款季度性回升,，銀行月末回補(bǔ)的壓力不言而喻,。
貨幣政策放松概率加大
“結(jié)合3月工業(yè)增加值,、投資,、消費(fèi)增速以及之前公布的信貸投放數(shù)據(jù)考量，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然比較疲弱,，二季度GDP增速有下穿8%的風(fēng)險(xiǎn),，因此貨幣政策進(jìn)一步放松的概率加大。”在國(guó)海證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)看來(lái),，3月信貸之所以能夠超預(yù)期增長(zhǎng),，很重要的原因跟央行政策放松下資金面的主動(dòng)寬松有關(guān)。
實(shí)際上,，3月中小行放貸能力得到明顯改善(貸款占比在70%左右),，也說(shuō)明資金面寬松的重要作用。因此,，為推動(dòng)信貸好轉(zhuǎn),，央行有必要維持資金面的整體寬松格局。
不僅如此,，中電聯(lián)最新公布的3月全社會(huì)用電量增速為7%,，低于一季度GDP增速，再次印證宏觀經(jīng)濟(jì)減速仍未停止,，加上國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的“宏觀調(diào)控政策具有較大回旋余地”的說(shuō)法,，則未來(lái)政策進(jìn)一步放松的可能性較大。
再?gòu)牧鲃?dòng)性供求分析,，據(jù)券商測(cè)算,，4、5月份財(cái)政存款,、公開(kāi)市場(chǎng)及外匯占款三個(gè)渠道所能提供的基礎(chǔ)貨幣將是整體減少的,，預(yù)計(jì)在1000億元-2000億元左右，而二季度信貸投放對(duì)基礎(chǔ)貨幣的需求料在5000億元左右,，所以客觀上二季度存在降準(zhǔn)的必要,，時(shí)間點(diǎn)就在4月或5月。
值得一提的是,，央行有關(guān)方面負(fù)責(zé)人日前在接受新華社記者采訪時(shí)亦指出,，綜合考慮外匯占款流入,、市場(chǎng)資金需求變動(dòng),、短期特殊因素平滑等情況，將合理采取有針對(duì)性的流動(dòng)性管理操作,。如通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度,、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票到期釋放流動(dòng)性等多種方式,，穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng),。
“下調(diào)存準(zhǔn)將在很大程度上抵消貸款上升對(duì)債券配置所產(chǎn)生的替代效果，”多位券商研究員表示,，“同時(shí)貸款的增多也會(huì)促使存款回流,，這不僅能提高銀行體系的流動(dòng)性，也將為目前的收益率水平提供保護(hù)空間�,！�
信用產(chǎn)品投資更為樂(lè)觀
在債券市場(chǎng),，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)對(duì)于利率產(chǎn)品的沖擊雖已告一段落，但是從本周開(kāi)始,，巨大的供給壓力將成為市場(chǎng)新的關(guān)注焦點(diǎn),。
在此背景下，利率水平料再度創(chuàng)出新高,，特別體現(xiàn)在中長(zhǎng)期利率品種上,。部分接受記者采訪的券商研究員稱，目前業(yè)界對(duì)于向來(lái)較為穩(wěn)定的中長(zhǎng)期國(guó)債利率同樣悲觀,，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期徘徊于3.50%-3.60%的10年期國(guó)債利率有望突破這一平臺(tái),，而10年期政策性金融債券的利率將挑戰(zhàn)4.50%目標(biāo)位置。
相較于整體走弱的利率市場(chǎng),，在二季度經(jīng)濟(jì)探底,、通脹下行、企業(yè)流動(dòng)性趨向改善,、季度新增信貸有望出現(xiàn)同比多增的情況下,，信用債作為現(xiàn)階段最優(yōu)配置資產(chǎn)的結(jié)論短期內(nèi)仍可延續(xù)。
而4月15日海龍短融違約警報(bào)的解除,，表明地方政府仍不能容忍公開(kāi)債務(wù)的違約,，這或?qū)⒂欣谔嵘偷燃?jí)國(guó)企及城投債券的投資價(jià)值。
當(dāng)然,，考慮到山東海龍信用債券涉及的金額絕對(duì)數(shù)量較小,，因此即使成為中國(guó)歷史上第一只事實(shí)違約債券，對(duì)信用市場(chǎng)的沖擊也是信心更大于實(shí)質(zhì),。
來(lái)自國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)指出,，地方政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)債券的處理方式從某種程度上改變了傳統(tǒng)債券分析和交易的游戲規(guī)則。
海龍成功兌付肯定會(huì)極大提振具有政府背景的中低等級(jí)資質(zhì)發(fā)債人對(duì)應(yīng)的信用債券,，對(duì)于一些實(shí)力強(qiáng)大的商業(yè)銀行發(fā)行的短期融資券或中期票據(jù),，海龍的救贖邏輯同樣適用。
此外,，比之國(guó)企債“政府兜底”意味更為濃烈的城投債,，也必將受到市場(chǎng)進(jìn)一步的追捧。
具體到投資策略上,，鑒于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位,，政策紅利繼續(xù)展開(kāi)，則券商建議投資者控制久期,，著重配置3年期左右AA評(píng)級(jí)的信用債券,。而海龍事件順利解決,，有利于地方國(guó)企償債信心，因此AA-評(píng)級(jí)的此類債券也可以精挑細(xì)選,。