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18日是新股發(fā)行體制改革方案公開征求意見的最后一天，中小投資者,、機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人都在等待新規(guī)的正式出臺(tái),。按照改革方案，個(gè)人投資者將在新股定價(jià)權(quán)過程獲得話語權(quán),，機(jī)構(gòu)期待分享一二級(jí)價(jià)差的“盛宴”,，而發(fā)行人可能“痛失”超募“蛋糕”。
散戶嘗鮮新股詢價(jià)
個(gè)人投資者本與新股定價(jià)權(quán)無緣,，但隨著新股發(fā)行體制改革的深入,，他們也開始有了話語權(quán)。
4月12日,，不少個(gè)人投資者參與了首次中小投資者新股模擬詢價(jià)活動(dòng),，“嘗鮮”的三只新股分別是奧康國際、翠微股份和龍泉股份,，這三只新股均于4月10日啟動(dòng)招股,。個(gè)人投資者未來有望真正參與新股詢價(jià)。
此次上交所組織的新股模擬詢價(jià)活動(dòng)共選定20家券商,，每家券商按照資產(chǎn)規(guī)模選取100名中小投資者,，共計(jì)2000名中小投資者參與奧康國際、翠微股份的模擬詢價(jià),。深交所并未限定參與券商的數(shù)量,，所有具備經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商均可選取20名中小投資者客戶參與龍泉股份的模擬詢價(jià)。
根據(jù)上交所要求,，各家券商根據(jù)選取條件并結(jié)合資產(chǎn)規(guī)模,，分區(qū)間選擇參加模擬詢價(jià)的客戶,，其中賬戶總資產(chǎn)在10萬元以下的投資者為50人，占單家券商選取投資者人數(shù)的一半,。根據(jù)深交所要求,，各家券商選出的20名參與者中，賬戶總資產(chǎn)在10萬元以下的投資者為10人,，占單家券商選取投資者人數(shù)的一半,。
“向散戶詢價(jià)蠻新鮮的，參與一下,，體驗(yàn)到了自己定價(jià)的感覺,。”國信證券北京東路營業(yè)部客戶劉先生說,。新一輪新股發(fā)行體制改革正式實(shí)施后,，個(gè)人投資者將有機(jī)會(huì)真刀實(shí)槍地參與新股詢價(jià)。根據(jù)征求意見稿,，主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售,。
機(jī)構(gòu)期待價(jià)差盛宴
提高網(wǎng)下配售比例、取消3個(gè)月鎖定期,、新股定價(jià)參考行業(yè)平均市盈率……一系列改革措施可能令機(jī)構(gòu)重燃打新熱情,，積極分享新股一二級(jí)價(jià)差的“盛宴”。
上海某基金公司投資總監(jiān)表示：“一般而言,，只要新股定價(jià)合適,，一級(jí)市場和二級(jí)市場之間會(huì)存在一定價(jià)差，只要能在一級(jí)市場獲得新股,，基本上包賺不賠,，這也是基金熱衷打新股的根本動(dòng)力。但是,，由于存在3個(gè)月鎖定期,，導(dǎo)致打新股存在較大的時(shí)間差風(fēng)險(xiǎn)。取消鎖定期將排除這種風(fēng)險(xiǎn),，自然會(huì)更大地激發(fā)基金打新股的熱情,。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為,，新股發(fā)行價(jià)和首日漲幅是蹺蹺板,，按住葫蘆浮起瓢。如果用各種辦法人為控制發(fā)行價(jià),，無非發(fā)行價(jià)格可以低一點(diǎn),，但首日漲幅又高了。
比如,，朗瑪信息曾因發(fā)行價(jià)過高而被迫中止發(fā)行,，其后將發(fā)行價(jià)壓低35%后再次發(fā)行,，結(jié)果首日漲幅達(dá)到82.53%，創(chuàng)下去年11月2日以來新股上市首日最大漲幅,。
打新曾被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)套利,，且“蛋糕”巨大。以2010年為例,，全年共有347家企業(yè)通過IPO融資4883億元,，平均首日漲幅為40.48%，意味著打新“蛋糕”接近2000億元,。2007年新股首日平均漲幅達(dá)137%,，當(dāng)年IPO融資4595億元，打新無風(fēng)險(xiǎn)套利收益高達(dá)6000多億元,。
今年春節(jié)以來,，新股發(fā)行市盈率一路走低，從50多倍降到30倍,、20倍,。發(fā)行價(jià)的降低使得打新風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低，炒新風(fēng)氣再起,，滬深交易所打出臨時(shí)停牌的“重拳”以抑制炒新,。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為,，壓低新股發(fā)行價(jià)格相當(dāng)于降低了一級(jí)市場的風(fēng)險(xiǎn),，打新反而更加有利可圖。在這種情況下,，如果提高網(wǎng)下投資者的配售比例就把中小投資者擠出去了,，一級(jí)市場的利益會(huì)更多地被機(jī)構(gòu)拿到。他建議,，現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期不僅不能取消,，反而應(yīng)該延長。
超募或成過去時(shí)
對于發(fā)行人來說,，“三高”或成過去時(shí),。隨著發(fā)行定價(jià)的降低，發(fā)行人將“痛失”高比例超募的“蛋糕”,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，剔除本周發(fā)行的8只新股，今年初以來A股市場共發(fā)行新股51只,，計(jì)劃募集資金243.50億元,，實(shí)際募資364.84億元，整體超募比例為49.83%,。2009年IPO重啟以來,，絕大多數(shù)公司的超募比例都在100%以上,，其中國民技術(shù)超募資金達(dá)19.65億元，超募率為585.58%,。
這樣的好景或許不再,。根據(jù)改革方案，新股定價(jià)需要參考同行業(yè)上市公司平均市盈率,。預(yù)估的發(fā)行定價(jià)市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率的,，發(fā)行人需在招股說明書及發(fā)行公告中補(bǔ)充說明該預(yù)估價(jià)格存在的風(fēng)險(xiǎn)因素，澄清超募是否合理,，是否由于自身言行誤導(dǎo),，并提醒投資者關(guān)注相關(guān)重點(diǎn)事項(xiàng)。預(yù)估的發(fā)行定價(jià)如果高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25％的,，發(fā)行人還需要多次說明,。
“言外之意就是，如果高于平均市盈率25%,，那就是天花板,。”投行人士預(yù)計(jì),，改革方案實(shí)施后,，大部分IPO公司的定價(jià)均不會(huì)超過同行業(yè)平均市盈率的25%。
投行人士建議,，“高于行業(yè)市盈率25%”不應(yīng)是定價(jià)的天花板,。此項(xiàng)改革措施是最終實(shí)現(xiàn)發(fā)行定價(jià)市場化的一項(xiàng)可行的過渡方案，在現(xiàn)階段能有效降溫“三高”現(xiàn)象,。建議完善上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),，逐步引入行業(yè)平均市凈率、行業(yè)平均股息率等其他估值標(biāo)準(zhǔn),，以體現(xiàn)估值方式的多樣性,，適應(yīng)各類發(fā)行人新股估值與定價(jià)的需要。
除發(fā)行價(jià)降低外,，發(fā)行人還面臨老股轉(zhuǎn)讓搶食募集資金,。改革方案規(guī)定，持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓,。
“以前所有打新的錢都進(jìn)入上市公司,，變成每股凈資產(chǎn)，現(xiàn)在有一部分要被老股東拿走了,�,！庇型顿Y者認(rèn)為，這將影響上市公司的發(fā)展后勁。
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