“早上分析央行新政的時候還在說,，如果銀行頭寸管理不改革,，難以最終解決問題,，沒想到晚上就調(diào)了,。”4月16日晚間,，國家外匯管理局發(fā)布《完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理的通知》（下稱“通知”）后,，一國有大行交易員如此感嘆道。
外匯局在通知中稱,，為了增強(qiáng)銀行外匯交易和風(fēng)險管理的靈活性與主動性,，促進(jìn)人民幣匯率的價格發(fā)現(xiàn)，根據(jù)當(dāng)前國際收支狀況和人民幣匯率形成機(jī)制改革需要,，決定完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理,。主要內(nèi)容是，對銀行結(jié)售匯綜合頭寸實行正負(fù)區(qū)間管理,，明確負(fù)區(qū)間下限,，同時取消對銀行收付實現(xiàn)制頭寸余額實行的下限管理。
4月16日是央行宣布將人民幣兌美元波動幅度從0.5%上調(diào)至1%后的第一個交易日,，外匯局選擇在這一天發(fā)布上述通知，中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明認(rèn)為應(yīng)該是為了配合央行行動,，因為人民幣波動幅度擴(kuò)大后,，匯率風(fēng)險更加突出，需要銀行更靈活地管理外匯頭寸,。
“銀行以后可以持有美元空頭了,，意味著可以根據(jù)市場的變化情況來進(jìn)行某種程度的投機(jī)，不同的機(jī)構(gòu)會根據(jù)各自對市場不同的預(yù)期來調(diào)整頭寸,，而參與的機(jī)構(gòu)多了后,，就會提高市場價格發(fā)現(xiàn)的功能,，同時提高銀行自身對外匯的定價能力�,！壁w慶明表示,。
銀行可持美元空頭頭寸
自2005年9月以來，在人民幣持續(xù)單向升值的背景下,，銀行持有隔夜人民幣多頭頭寸就一直受到限制,，以避免對人民幣升值施加更多壓力，也防止機(jī)構(gòu)利用升值預(yù)期進(jìn)行投機(jī),。
“對銀行結(jié)售匯綜合頭寸實行正負(fù)區(qū)間管理,。在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上，將下限下調(diào)至零以下,�,！蓖ㄖQ。
市場人士稱,，由于之前受到結(jié)售匯頭寸管理的限制,，機(jī)構(gòu)不能持有美元空頭頭寸過夜，只能強(qiáng)制平盤,，而上述通知意味著這一限制放開,，銀行可以更加靈活地對自身頭寸進(jìn)行管理。
根據(jù)通知,，2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量低于1億美元,，以及新取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的銀行，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-300萬美元,；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量介于1億至10億美元,，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-500萬美元；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量10億美元以上,，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-1000萬美元,。
除全國性銀行、銀行間外匯市場即期做市商的結(jié)售匯綜合頭寸下限由外匯局另行通知外,，其他銀行（含取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司）統(tǒng)一執(zhí)行上述標(biāo)準(zhǔn),。
一外資行交易員稱，由于全國性銀行和做市商的規(guī)模相比而言大很多,，因此其相應(yīng)的人民幣凈多頭頭寸規(guī)模應(yīng)該也要遠(yuǎn)高于其他銀行,。
“目前市場對于人民幣匯率趨于均衡水平已經(jīng)基本達(dá)成一致，因此即便放開這一限制,，短期內(nèi)也不會出現(xiàn)很多押注人民幣大幅升值或貶值的投機(jī)行為,。這也意味著管理層對于人民幣結(jié)束單向升值比較有信心了，不再擔(dān)心對人民幣的投機(jī)行為,�,！痹摻灰讍T稱,。
外匯局還表示，取消對銀行收付實現(xiàn)制頭寸余額實行的下限管理,。2010年11月8日,，外管局曾宣布，對已開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行實行收付實現(xiàn)制頭寸余額下限管理,。規(guī)定當(dāng)日頭寸余額低于-20億美元（含）的,，下限調(diào)整為該余額的40%；頭寸余額在-20億美元至0區(qū)間內(nèi)的,，下限調(diào)整為該余額的50%,。
“這個規(guī)定下來后，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易受到一定的限制,，導(dǎo)致人民幣外匯的遠(yuǎn)期和掉期曲線之后一直背離,，而此次取消對銀行收付實現(xiàn)制頭寸余額實行的下限管理后，遠(yuǎn)期和掉期曲線將合二為一,，而遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場的波動性和流動性都將提高,。”上述外資行交易員稱,。
外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，2012年1-2月，銀行代客累計遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約276億美元,，累計遠(yuǎn)期售匯簽約184億美元,，銀行代客累計遠(yuǎn)期凈結(jié)匯92億美元。
外匯定價能力有待提高
外匯局稱,，新規(guī)自4月16日生效,，與人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅擴(kuò)大至1%同日生效。
“最近是‘紅包’密集派發(fā)期,。上一個政策還在解讀,，下一個政策又出來了，我們都有點消化不過來了,�,！鄙鲜鰢写笮薪灰讍T稱。
他認(rèn)為,，這體現(xiàn)出決策層推動人民幣匯率市場化的決心,，而匯率更趨市場化，對銀行,、企業(yè)和金融市場必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
中國目前實行的是以市場供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動匯率制度,。“這個制度的主要特點是,，參考一籃子貨幣和央行入市干預(yù),，匯率市場化的因素有限，而我們的目標(biāo)是要實現(xiàn)自由浮動的匯率制度,，如何實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變,？必然要逐步地讓市場發(fā)揮更多的功能，包括擴(kuò)大人民幣匯率浮動幅度,，放開對銀行外匯頭寸管理的限制等,。”趙慶明稱,。
他指出,，市場化不會一蹴而就，只能逐步完成,，最后當(dāng)匯率真正根據(jù)外匯供求決定而不再參考一籃子貨幣,，央行隨之真正退出市場，只在非常時期才進(jìn)行干預(yù),，這才算實現(xiàn)匯率市場化,。
對于外匯局此次新規(guī)，上述外資行交易員稱,，巴西的經(jīng)驗在一定程度上可供借鑒,。巴西是外匯管制國家，要求所有機(jī)構(gòu)都到外匯指定銀行結(jié)匯,，但不允許商業(yè)銀行到中央銀行結(jié)匯,，所以巴西外匯市場發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)之間相互買賣外匯,，央行不參與,，匯率由市場形成。他認(rèn)為,，下一步,，我們也應(yīng)強(qiáng)制要求商業(yè)銀行不到中央銀行結(jié)匯，如此,，市場形成的匯率才是真正的均衡匯率,。
趙慶明則指出，放開頭寸管理限制,，對銀行的風(fēng)險管理和定價也是挑戰(zhàn),，目前中資行在人民幣外匯即期市場比較活躍，因為中資行的客戶比較多，需要進(jìn)行大量結(jié)算和頭寸套補等,，而外資行在人民幣外匯遠(yuǎn)期,、掉期和期權(quán)等衍生品市場更加活躍，因為外資行有比較豐富的外匯風(fēng)險管理經(jīng)驗,，也更加敢于報價和成交,。
“雖然外匯局對銀行頭寸管理的限制有所放開，有利于提高銀行對外匯的定價能力,，但這也只能逐步培養(yǎng),，不可能有立竿見影的效果�,！壁w慶明稱,。