“早上分析央行新政的時(shí)候還在說(shuō),，如果銀行頭寸管理不改革,，難以最終解決問(wèn)題，沒(méi)想到晚上就調(diào)了,�,！�4月16日晚間，國(guó)家外匯管理局發(fā)布《完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理的通知》（下稱“通知”）后,，一國(guó)有大行交易員如此感嘆道,。
外匯局在通知中稱，為了增強(qiáng)銀行外匯交易和風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性與主動(dòng)性,，促進(jìn)人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn),，根據(jù)當(dāng)前國(guó)際收支狀況和人民幣匯率形成機(jī)制改革需要，決定完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理,。主要內(nèi)容是,，對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理，明確負(fù)區(qū)間下限,，同時(shí)取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理,。
4月16日是央行宣布將人民幣兌美元波動(dòng)幅度從0.5%上調(diào)至1%后的第一個(gè)交易日，外匯局選擇在這一天發(fā)布上述通知,，中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明認(rèn)為應(yīng)該是為了配合央行行動(dòng),，因?yàn)槿嗣駧挪▌?dòng)幅度擴(kuò)大后，匯率風(fēng)險(xiǎn)更加突出,，需要銀行更靈活地管理外匯頭寸,。
“銀行以后可以持有美元空頭了，意味著可以根據(jù)市場(chǎng)的變化情況來(lái)進(jìn)行某種程度的投機(jī),，不同的機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)各自對(duì)市場(chǎng)不同的預(yù)期來(lái)調(diào)整頭寸,，而參與的機(jī)構(gòu)多了后，就會(huì)提高市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,，同時(shí)提高銀行自身對(duì)外匯的定價(jià)能力,。”趙慶明表示,。
銀行可持美元空頭頭寸
自2005年9月以來(lái),，在人民幣持續(xù)單向升值的背景下，銀行持有隔夜人民幣多頭頭寸就一直受到限制,，以避免對(duì)人民幣升值施加更多壓力,，也防止機(jī)構(gòu)利用升值預(yù)期進(jìn)行投機(jī)。
“對(duì)銀行結(jié)售匯綜合頭寸實(shí)行正負(fù)區(qū)間管理,。在現(xiàn)有結(jié)售匯綜合頭寸上下限管理的基礎(chǔ)上,，將下限下調(diào)至零以下,。”通知稱,。
市場(chǎng)人士稱,，由于之前受到結(jié)售匯頭寸管理的限制，機(jī)構(gòu)不能持有美元空頭頭寸過(guò)夜,，只能強(qiáng)制平盤,，而上述通知意味著這一限制放開(kāi)，銀行可以更加靈活地對(duì)自身頭寸進(jìn)行管理,。
根據(jù)通知,，2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量低于1億美元，以及新取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的銀行,，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-300萬(wàn)美元,；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量介于1億至10億美元，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-500萬(wàn)美元,；2011年度結(jié)售匯業(yè)務(wù)量10億美元以上,，結(jié)售匯綜合頭寸下限為-1000萬(wàn)美元。
除全國(guó)性銀行,、銀行間外匯市場(chǎng)即期做市商的結(jié)售匯綜合頭寸下限由外匯局另行通知外,，其他銀行（含取得結(jié)售匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司）統(tǒng)一執(zhí)行上述標(biāo)準(zhǔn)。
一外資行交易員稱,，由于全國(guó)性銀行和做市商的規(guī)模相比而言大很多,，因此其相應(yīng)的人民幣凈多頭頭寸規(guī)模應(yīng)該也要遠(yuǎn)高于其他銀行。
“目前市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率趨于均衡水平已經(jīng)基本達(dá)成一致,，因此即便放開(kāi)這一限制,，短期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)很多押注人民幣大幅升值或貶值的投機(jī)行為。這也意味著管理層對(duì)于人民幣結(jié)束單向升值比較有信心了,，不再擔(dān)心對(duì)人民幣的投機(jī)行為,。”該交易員稱,。
外匯局還表示,，取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理。2010年11月8日,，外管局曾宣布,，對(duì)已開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行實(shí)行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額下限管理。規(guī)定當(dāng)日頭寸余額低于-20億美元（含）的,，下限調(diào)整為該余額的40%,；頭寸余額在-20億美元至0區(qū)間內(nèi)的，下限調(diào)整為該余額的50%,。
“這個(gè)規(guī)定下來(lái)后,，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易受到一定的限制,，導(dǎo)致人民幣外匯的遠(yuǎn)期和掉期曲線之后一直背離，而此次取消對(duì)銀行收付實(shí)現(xiàn)制頭寸余額實(shí)行的下限管理后,，遠(yuǎn)期和掉期曲線將合二為一,，而遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的波動(dòng)性和流動(dòng)性都將提高�,！鄙鲜鐾赓Y行交易員稱,。
外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，2012年1-2月,，銀行代客累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約276億美元,，累計(jì)遠(yuǎn)期售匯簽約184億美元，銀行代客累計(jì)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯92億美元,。
外匯定價(jià)能力有待提高
外匯局稱,，新規(guī)自4月16日生效，與人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅擴(kuò)大至1%同日生效,。
“最近是‘紅包’密集派發(fā)期,。上一個(gè)政策還在解讀，下一個(gè)政策又出來(lái)了,，我們都有點(diǎn)消化不過(guò)來(lái)了,。”上述國(guó)有大行交易員稱,。
他認(rèn)為,，這體現(xiàn)出決策層推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化的決心，而匯率更趨市場(chǎng)化,，對(duì)銀行,、企業(yè)和金融市場(chǎng)必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
中國(guó)目前實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動(dòng)匯率制度�,！斑@個(gè)制度的主要特點(diǎn)是,，參考一籃子貨幣和央行入市干預(yù)，匯率市場(chǎng)化的因素有限,，而我們的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)的匯率制度,，如何實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變,？必然要逐步地讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的功能，包括擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度,，放開(kāi)對(duì)銀行外匯頭寸管理的限制等,。”趙慶明稱,。
他指出,，市場(chǎng)化不會(huì)一蹴而就，只能逐步完成,，最后當(dāng)匯率真正根據(jù)外匯供求決定而不再參考一籃子貨幣,，央行隨之真正退出市場(chǎng)，只在非常時(shí)期才進(jìn)行干預(yù),，這才算實(shí)現(xiàn)匯率市場(chǎng)化,。
對(duì)于外匯局此次新規(guī)，上述外資行交易員稱,，巴西的經(jīng)驗(yàn)在一定程度上可供借鑒,。巴西是外匯管制國(guó)家，要求所有機(jī)構(gòu)都到外匯指定銀行結(jié)匯,，但不允許商業(yè)銀行到中央銀行結(jié)匯,，所以巴西外匯市場(chǎng)發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)之間相互買賣外匯,，央行不參與,，匯率由市場(chǎng)形成。他認(rèn)為,，下一步,，我們也應(yīng)強(qiáng)制要求商業(yè)銀行不到中央銀行結(jié)匯，如此,，市場(chǎng)形成的匯率才是真正的均衡匯率,。
趙慶明則指出，放開(kāi)頭寸管理限制,，對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和定價(jià)也是挑戰(zhàn),，目前中資行在人民幣外匯即期市場(chǎng)比較活躍，因?yàn)橹匈Y行的客戶比較多,，需要進(jìn)行大量結(jié)算和頭寸套補(bǔ)等,，而外資行在人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等衍生品市場(chǎng)更加活躍,，因?yàn)橥赓Y行有比較豐富的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn),，也更加敢于報(bào)價(jià)和成交。
“雖然外匯局對(duì)銀行頭寸管理的限制有所放開(kāi),，有利于提高銀行對(duì)外匯的定價(jià)能力,，但這也只能逐步培養(yǎng),，不可能有立竿見(jiàn)影的效果�,！壁w慶明稱,。