近期外匯市場(chǎng)的跌宕起伏在提醒我們，目前市場(chǎng)的運(yùn)行是如何高度依賴于央行政策,。投資者翹首以待各大央行復(fù)雜的權(quán)衡結(jié)果,，高度關(guān)注他們是會(huì)有更多行動(dòng),。而毫無(wú)疑問,，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性供應(yīng)動(dòng)向是市場(chǎng)關(guān)注的重中之重。
正因如此,，目前市場(chǎng)也就形成了一種簡(jiǎn)單的邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松預(yù)期增加,，美元就下跌；美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步寬松預(yù)期減弱,，美元便上行,。顯然,，投資者已經(jīng)適應(yīng)了這種市場(chǎng)模式，市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)“再寬松”的“搖擺”預(yù)期中進(jìn)行“折返跑”運(yùn)動(dòng),。
那么美聯(lián)儲(chǔ)是否“再寬松”真的對(duì)美元未來(lái)前景很重要嗎,？我們的觀點(diǎn)是，既重要同時(shí)又不重要,。不重要是因?yàn)閷?duì)于未來(lái)而言,，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論“再寬松”與否，美元都將會(huì)有相應(yīng)的走強(qiáng)階段,。重要是因?yàn)�,，美�?lián)儲(chǔ)的決議還是決定了美元的強(qiáng)勢(shì)會(huì)如何演繹。
很明顯,，目前經(jīng)濟(jì)狀況下,，美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向是維持現(xiàn)狀，以保持政策的延續(xù)性,。而政策的進(jìn)一步變化,，如增加資產(chǎn)購(gòu)買量或終止前期量化寬松政策都需要經(jīng)濟(jì)有明顯變化。
如果美聯(lián)儲(chǔ)真的推出了新的寬松政策,，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯惡化,。在這種情況下，美元將因?qū)捤烧叩耐瞥龆獾酱驂�,，但隨后全球避險(xiǎn)情緒的抬升,、其他國(guó)家寬松政策的跟隨以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就將支撐美元。
如果美聯(lián)儲(chǔ)未推出新的寬松政策,，甚至開始逐步退出此前推出的寬松政策,，那么意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真的達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)官員所期望的潛在增長(zhǎng)水平。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的帶領(lǐng)下,，美元?jiǎng)荼芈氏茸邚?qiáng),。不過，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,，其他經(jīng)濟(jì)體加息幅度優(yōu)勢(shì)或?qū)⒋驌裘涝?BR> 所以,，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論寬松與否，美元都將會(huì)有相應(yīng)的走強(qiáng)階段,。那么美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)推出新的寬松政策呢,？我們認(rèn)為，寬松政策不是會(huì)不會(huì)推出的問題,，而是何時(shí)推出以及以何種方式推出的問題,。
雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給出的多空信號(hào)讓人難以捉摸，但是可以肯定的是,，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的自持力還不足,，這決定著美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法脫離寬松政策,。換句話說(shuō)，如果當(dāng)前的寬松政策按期結(jié)束,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能再次陷入低迷,。為避免這種風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在現(xiàn)有寬松政策結(jié)束之后還將會(huì)有其他寬松政策予以接替,，以保持貨幣政策不會(huì)因到期而自動(dòng)收緊,。
那么，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)以何種方式延續(xù)當(dāng)前寬松政策,，目前可能的有三種方式,。第一種，新一輪量化寬松政策（QE3）,，美聯(lián)儲(chǔ)在之前資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)�,；A(chǔ)上進(jìn)一步加大購(gòu)買規(guī)模，包括MBS和美國(guó)國(guó)債,。第二種,，沖銷式QE3政策，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步增加資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的同時(shí),，通過回購(gòu)市場(chǎng)回收購(gòu)買政策釋放流動(dòng)性,。第三種，延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作（OT）政策,，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)通過出售所持短期國(guó)債,，進(jìn)一步增加長(zhǎng)期國(guó)債的購(gòu)買量，使收益率曲線保持扁平化,。這三種政策直接決定了寬松政策推出之后美元階段性下行的幅度和持續(xù)時(shí)間,。
首先，對(duì)于QE3政策來(lái)說(shuō),，由于美聯(lián)儲(chǔ)直接增加資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模,，向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果更為顯著,，但其最大的問題是會(huì)引發(fā)中長(zhǎng)期通脹擔(dān)憂,。因此，若QE3政策推出,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將再次膨脹,，通脹憂慮加大，美元必然將重復(fù)QE1和QE2政策推出時(shí)大幅下挫的局面,，且持續(xù)時(shí)間可能相對(duì)較長(zhǎng),。
其次，對(duì)于沖銷式QE3政策來(lái)說(shuō),，由于美聯(lián)儲(chǔ)增加資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模并不伴隨市場(chǎng)流動(dòng)性供給的增加,，進(jìn)而引發(fā)通脹的憂慮較小，但回收流動(dòng)性措施會(huì)拉升短期利率,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果較直接的QE3政策也差一些,。因此，若沖銷式QE3政策推出,，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表膨脹規(guī)模相對(duì)有限,，通脹憂慮不大，美元下跌幅度相對(duì)較小,，持續(xù)時(shí)間相對(duì)不長(zhǎng),。
最后，對(duì)于延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作（OT）政策來(lái)說(shuō),，政策效果與沖銷式QE3政策類似,，但受限于美聯(lián)儲(chǔ)目前持有的短期國(guó)債數(shù)量所剩不多，其規(guī)�,？赡懿患扒皟煞N方式,，因此政策影響也相對(duì)較小。OT政策不會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模,，美元即便下跌,，其幅度和持續(xù)時(shí)間應(yīng)該最小。
不過,，正如前面所言,，美元經(jīng)歷階段性下跌之后，將會(huì)隨著全球避險(xiǎn)情緒的抬升,、其他國(guó)家寬松政策的跟進(jìn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而獲得支撐,。所以，美聯(lián)儲(chǔ)是否寬松并不能改變美元中期走強(qiáng)的結(jié)果,，只能改變美元在中期走強(qiáng)趨勢(shì)中的下跌短期路徑是如何演繹的,。