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節(jié)后A股大幅走強(qiáng)的邏輯，表面上是源于節(jié)假日期間的一系列消息面利好,，無(wú)論是新股發(fā)行制度改革和新增QFII投資額度500億等股市政策,，還是溫總理提出盡快出臺(tái)預(yù)調(diào)微調(diào)措施都被正面解讀。但究其本質(zhì),，超跌后悲觀情緒的階段性釋放才是A股大漲的主要因素,，上述利好畢竟尚難扭轉(zhuǎn)調(diào)整的趨勢(shì)，二季度A股下探年內(nèi)低點(diǎn)的概率較大,。而往往前途越光明,，黎明前就越煎熬。
制度改革意義積極
近期,，A股市場(chǎng)最大亮點(diǎn)在于一系列的制度改革,，從之前呼吁養(yǎng)老金入市、到針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高的新股改革,，再到提高QFII投資額度上限,，均旨在提升A股長(zhǎng)期的投資價(jià)值，通過(guò)正本清源來(lái)塑造出一個(gè)更成熟的A股市場(chǎng),。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，完善的制度是資本市場(chǎng)走牛的重要根基,，積極意義不言而喻。
以新股發(fā)行制度改革為例,，重點(diǎn)在于推進(jìn)存量發(fā)行,、擴(kuò)大網(wǎng)下配售比例和取消網(wǎng)下股份禁售期。此舉通過(guò)增加新股上市首日股票供給來(lái)抑制投機(jī)炒作,，降低新股估值,。短期而言，倘若一級(jí)市場(chǎng)的估值快速回落,，其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)估值向下的牽引不容忽視,。尤其是在下降趨勢(shì)中，取消3個(gè)月禁售期會(huì)使上市首日拋壓驟升,，不排除會(huì)陷入一級(jí)市場(chǎng)拉低二級(jí)市場(chǎng)估值,、再通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)拉低新股定價(jià)的負(fù)循環(huán)。此外,，新股發(fā)行制度改革更傾向于市場(chǎng)化改革,，是否意味著供給增加？同時(shí)在改革前已經(jīng)過(guò)會(huì)的公司是否會(huì)加速發(fā)行,？這些潛在擴(kuò)容因素都將制約短期市場(chǎng)表現(xiàn),。而養(yǎng)老金入市和提高QFII額度，養(yǎng)老金屬于保命錢(qián)的性質(zhì),，QFII最擅長(zhǎng)的是左側(cè)抄底,，即使對(duì)其放開(kāi)投資額度，也不等于會(huì)馬上入市,，更不等同于追漲,。從價(jià)值投資和長(zhǎng)線(xiàn)資金的角度而言，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前沿和成長(zhǎng)預(yù)期較為突出的小盤(pán)股仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高估的狀態(tài),，短期而言并不具備配置價(jià)值,。
利好信號(hào)在萌芽
隨著微觀企業(yè)盈利硬著陸預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，目前積極信號(hào)也正在萌芽,，雖然這些積極信號(hào)短期刺激力度有限,，但未來(lái)或成為中期轉(zhuǎn)勢(shì)的導(dǎo)火索。
首先,，溫總理提出要盡快出臺(tái)預(yù)調(diào)微調(diào)措施，這是釋放政策傾向保增長(zhǎng)的信號(hào),。無(wú)獨(dú)有偶,，各個(gè)環(huán)節(jié)也暖風(fēng)頻吹，從央票罕見(jiàn)的連續(xù)十三周停發(fā),、到央行重提引導(dǎo)信貸適度增長(zhǎng),、再到博鰲吹風(fēng)放松資本管制,，這些微觀信號(hào)或許并不強(qiáng)烈，卻表明政策的天平正在悄然轉(zhuǎn)向有利于A股的一面,。
其次,，關(guān)于打破銀行壟斷、緩解小微企業(yè)融資困難,切實(shí)打破壟斷放寬準(zhǔn)入等措施,，雖然短期在實(shí)施上有所困難,，但對(duì)于深陷景氣谷底的微觀企業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)利好，一旦景氣進(jìn)一步回落,，不排除有預(yù)期之外的刺激政策出現(xiàn),。此外，美英法日再度商討釋放戰(zhàn)略油儲(chǔ)平抑油價(jià),，與之對(duì)應(yīng)的是油價(jià)的悄然回落,，隨著強(qiáng)勢(shì)美元的再度回歸，中期潛在通脹壓力將有所緩解,，無(wú)形中也給政策騰挪出施展空間,。客觀而言,，上述積極信號(hào)仍需要時(shí)間來(lái)發(fā)酵,，目前的利好效應(yīng)有限，甚至需要基本面的進(jìn)一步惡化來(lái)強(qiáng)化上述信號(hào),。但隨著二季度上市公司盈利環(huán)比進(jìn)一步回落,，這些積極信號(hào)很可能成為扭轉(zhuǎn)中期趨勢(shì)的導(dǎo)火索。
反彈后或繼續(xù)尋底
節(jié)后第一個(gè)交易日大盤(pán)反彈主要源于內(nèi)生性因素的驅(qū)動(dòng),。一方面,，隨著年報(bào)的陸續(xù)公布和一季度預(yù)告的發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)于基本面的悲觀預(yù)期通過(guò)3月中旬以來(lái)的連續(xù)下跌已有所釋放,。另一方面,，滬指已經(jīng)回吐前期2/3的漲幅，量能萎縮至前期1/2的水平,，個(gè)股跌幅普遍接近30%,。在這種情況之下，即使沒(méi)有外力刺激,，市場(chǎng)也有內(nèi)生性的反彈需求,，而近期的外部利好更具表象意義，實(shí)質(zhì)刺激有限,。相反,，二季度美元走強(qiáng)和歐債風(fēng)險(xiǎn)再度上升將使跨境資本回流美國(guó)，而這種資本回流對(duì)A股的沖擊并未被市場(chǎng)充分預(yù)期。加之二季度企業(yè)盈利仍處于主跌段,，小盤(pán)股的價(jià)值回歸仍未到位,。考慮到目前許多中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境比2008年時(shí)更差,，而估值較2008年底時(shí)仍有較大溢價(jià),。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，3月底收盤(pán)時(shí)中小板27.73倍的市盈率較1664點(diǎn)時(shí)的16.2倍仍有70%的溢價(jià),。即使估值無(wú)法回到當(dāng)時(shí)的水平,，如此大的溢價(jià)也必須經(jīng)歷一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程。換言之,，任何一輪反轉(zhuǎn)行情開(kāi)始前,，都有一個(gè)“熬”的過(guò)程。
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