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近期,，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)上升,，AA-評級券種和城投債表現(xiàn)突出，AA及更高等級券種略有回調(diào),。
分析人士指出,，本輪信用債行情快于預(yù)期，短期震蕩并無礙行情延續(xù),。隨著債市各類品種的調(diào)整到位,，城投債已然成為市場新的追逐對象，未來若沒有新政策支持,，預(yù)計利率產(chǎn)品將維持震蕩陡峭化走勢,，而高收益城投類券種仍有上漲空間。
信用債仍有表現(xiàn)機(jī)會
受近期蔬菜價格反季節(jié)上漲及成品油價格大幅調(diào)升的影響,，市場開始形成一定的通脹擔(dān)憂，同時在季末時點(diǎn)將要臨近之時,，關(guān)于季末資金面有所收緊的預(yù)期亦在市場中傳導(dǎo),，在多種因素影響下，當(dāng)前信用債市場整體陷入了震蕩調(diào)整,。
就目前來看,，未來的債市，特別是收益率的運(yùn)行路徑可能仍將取決于投資偏好的輪換及政策面的放松節(jié)奏,�,！�
“鑒于當(dāng)前市場多空交織，雖然股市疲軟及資金面寬裕對市場有所支撐,，但出于對前景不明朗的擔(dān)憂,，投資者需求不高，觀望氛圍濃重,，預(yù)計短期內(nèi)收益率還將延續(xù)盤整格局,。”華龍證券的一位交易員在接受記者采訪時表示,，“當(dāng)然,，考慮到中短期票據(jù)中大部分品種的信用利差仍處于歷史較高位置，則其防御價值依然顯著好于利率債,�,！�
對此，來自國泰君安的研究觀點(diǎn)亦指出,，投資者風(fēng)險的偏好上升,，促使近期AA-級短融和中票表現(xiàn)非常突出，預(yù)計二季度信用債收益率仍將繼續(xù)下行,，其推動力將來自以貸款利率為主的社會融資成本的下降,，而機(jī)會主要在中低等級信用債,。
季末資金擾動或促債市震蕩
隨著季末指標(biāo)考核時點(diǎn)的臨近，銀行間各期限回購利率紛紛上行,。而央行于3月27日上午以利率招標(biāo)的方式開展了28天期正回購操作,，交易量為700億元，中標(biāo)利率持平于2.8%,，1年期央票繼續(xù)停發(fā),；29日上午又以利率招標(biāo)的方式開展了91天期正回購操作，交易量為200億元,，中標(biāo)利率持平于3.14%,。鑒于本周央票繼續(xù)停發(fā)，且到期資金規(guī)模為1090億元,，則公開市場本周實現(xiàn)資金凈投放190億元,。
一位參與招標(biāo)的商行交易員指出，“雖然近兩周公開市場操作回籠資金力度加大,，可主要以28天期正回購為主,，91天期正回購操作規(guī)模保持在300億元以內(nèi)，表明央行偏好短期限工具來管理流動性,�,！�
毫無疑問，28天期正回購操作的放量有利于增加4月份公開市場操作到期資金的規(guī)模,，進(jìn)而緩解4月可能因國企繳稅對資金面造成的擾動,，提高了貨幣政策的靈活性。
然而,，盡管本周實現(xiàn)了資金小幅凈投放,，在一定程度上緩解了季末資金趨緊的壓力，可上周國庫定存中標(biāo)利率維持高位,，顯示金融機(jī)構(gòu)攬存意愿依舊較強(qiáng),，且4月底到期資金銳減也將支持央行維持正回購操作，進(jìn)而減少實際資金投放規(guī)模,，因此多數(shù)券商預(yù)計,，季末流動性或仍將面臨考驗。
對于債券市場而言,，由于下周清明節(jié)放假時間較長,，則部分金融機(jī)構(gòu)對較長期限資金需求有所增加，而流動性的季節(jié)性趨緊很可能推動現(xiàn)券市場短端收益率繼續(xù)上升,。
基于業(yè)界對利率債較為悲觀的判斷,，則上述交易員預(yù)計，信用債將在降息之前引領(lǐng)債券市場的走勢,。
“我們認(rèn)為中低評級信用債收益率仍然具有較高的配置價值,�,！眹ＷC券固定收益研究員高勇標(biāo)坦言，“其與高評級品種的利差也有望進(jìn)一步縮窄,，不過操作上需注意選擇資質(zhì)較好的品種,，防范信用事件帶來的沖擊�,！�
中低評級品種成關(guān)注焦點(diǎn)
值得一提的是,，在基準(zhǔn)利率沒有變化的前提下，信用債收益率的下行主要依賴于消化前期信用利差,，并且按照評級從高到低逐層進(jìn)行,。春節(jié)前市場主要以消化高評級信用債的利差為主，隨著高評級利差的調(diào)整到位,，中等以及中低評級的信用債成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),，市場對票息收入越來越看重。
“如果未來對政策放松的樂觀情緒進(jìn)一步上升,，那么部分機(jī)構(gòu)投資偏好及配置倉位很可能更多地向權(quán)益類及信用類轉(zhuǎn)移,。這將制約利率品種收益率的進(jìn)一步下行�,！痹诙鄶�(shù)券商研究員看來,，度過季末時點(diǎn)后,，中低評級品種的利差修復(fù)行情仍未結(jié)束,。
首先，從資金面分析,，在外匯占款流入大幅減少,、信貸投放不足的情況下，央行仍將繼續(xù)維持較小的回籠力度,，保持流動性相對寬松,，因此配置較高收益率品種的資金環(huán)境仍將保持。其次,，供給端方面,，盡管近期發(fā)行密度有所提高，但3月份通常是信用債發(fā)行密度較高的月份,，而短融中票的剩余注冊額度依舊處于下降通道,，新增發(fā)行需求的動力仍有不足。
因此,，券商建議繼續(xù)關(guān)注中低評級信用產(chǎn)品,，但基于AA-級信用債個券分化較大，所以還需精挑細(xì)選,。
具體到券種選擇上,，無論新老城投債,，目前都有機(jī)會。國泰君安建議,，投資組合期限控制在3年,，品種以AA級為主，流動性要求高的以中票和城投債為主,，流動性要求低的以公司債和城投債為主,。
另外，近期交易所信用債的表現(xiàn)好于銀行間市場,，股債蹺蹺板效應(yīng)較為明顯,。鑒于部分AA級公司債發(fā)行利率在7%左右且信用資質(zhì)尚可，發(fā)行利率明顯高于銀行間中票,，則對流動性要求不高的投資者可積極配置,。
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