經(jīng)歷了“股債雙殺”的2011年,，投資者對2012年充滿了期望。市場樂觀判斷的基礎(chǔ)在于，一季度經(jīng)濟下行達(dá)到階段性底部的預(yù)期,，以及經(jīng)濟政策放松將持續(xù)推進(jìn)的預(yù)期,。
機構(gòu)判斷，今年,，經(jīng)濟小幅回落后將逐步企穩(wěn),。上半年，企業(yè)盈利繼續(xù)下滑,，下半年,，隨著政策與流動性的顯著改善，市場機會可能更大,。A股總體將呈震蕩波動格局,，但波段機會好于2011年。
CPI回落放緩 政策放松漸進(jìn)
統(tǒng)計局12日公布的數(shù)據(jù)顯示,，2011年12月份CPI同比上漲4.1%連續(xù)第五個月回落,，并創(chuàng)15個月新低。但是,，受節(jié)假日季節(jié)性因素影響,，12月CPI同比增速下行放緩。不過,，從經(jīng)濟運行周期的角度看,，CPI漲幅放緩的趨勢并未改變。
交行金研中心研究員陸志明判斷,，2012年我國物價漲幅將較上年有較大幅度回落,。預(yù)計2012年CPI同比漲幅為2.7%-3.3%，均值在3%左右,，并呈現(xiàn)前三個季度持續(xù)下降,、第四季度略有回升的走勢。
瑞銀經(jīng)濟學(xué)家汪濤認(rèn)為,，12月份CPI漲幅基本符合市場預(yù)期,，但今年2月份之前不太可能進(jìn)一步放緩。瑞銀認(rèn)為,，由于農(nóng)歷新年期間食品價格上漲,，2月份之前通脹壓力不太可能進(jìn)一步放緩。預(yù)計2012年一季度CPI上漲3.9%,，全年上漲3.5%,。
“預(yù)計1月份CPI受春節(jié)消費高峰的影響可能略有回升，但春節(jié)之后仍會繼續(xù)回落,。預(yù)計PPI短期內(nèi)繼續(xù)下跌,。2012年,，房地產(chǎn)投資將大幅下滑，PPI環(huán)比增長率難以上漲,，今年全年P(guān)PI走勢穩(wěn)中有降,，1季度內(nèi)可能出現(xiàn)同比負(fù)增長�,！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢埍硎�,，隨著經(jīng)濟增速的回落和基數(shù)的增加，通脹不再是央行主要關(guān)注的問題,，而經(jīng)濟增速回落加快將取代通脹成為市場首要的擔(dān)憂,。
“預(yù)計市場會暫時放棄貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)的臆想，從而回到并且適應(yīng)貨幣政策將保持平穩(wěn)放松的政策預(yù)期方面,�,！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，1月份CPI可能與去年12月份基本持平或小幅反彈,，但2月份之后就會快速下降,，預(yù)計在年中探底，整個2012年的CPI將呈現(xiàn)一個“探底慢回”的狀態(tài),�,！�
交通銀行判斷,，2012年,，在通脹壓力減輕的同時經(jīng)濟增長放緩，貨幣政策不會進(jìn)一步收緊,。但考慮到中長期通脹壓力猶存,，經(jīng)濟“硬著陸”的可能性也不大，貨幣政策也不具備大幅放松的條件,。
據(jù)興業(yè)銀行的測算顯示,，農(nóng)歷春節(jié)前流動性缺口依然巨大。央行釋放流動性可選擇的工具有逆回購和下調(diào)準(zhǔn)備金率,，二者具有一定替代性,。魯政委認(rèn)為，到底選擇何者,，取決于當(dāng)前銀行信貸投放是否平穩(wěn)：信貸越平穩(wěn),，降準(zhǔn)概率越大；反之,，就會選擇使用逆回購,。預(yù)計農(nóng)歷新年前會降準(zhǔn)0.5-1.0個百分點。同時,，一季度不存在降息可能,�,！�
資本流動變化引導(dǎo)宏觀趨勢轉(zhuǎn)化
在通脹趨勢性下行的同時，另外一個趨勢性變化也深刻地影響著市場,。平安證券固定收益部副總石磊認(rèn)為,，中國國際收支盈余下降將引發(fā)一系列宏觀趨勢轉(zhuǎn)化�,！叭蚋鹘�(jīng)濟體之間國際收支已經(jīng)在金融危機后處于再平衡的趨勢中,，而中國所處的中等收入經(jīng)濟體則出現(xiàn)了國際收支盈余下降的趨勢。我們認(rèn)為這一趨勢將對中國經(jīng)濟的杠桿率,、增長模式和流動性產(chǎn)生明顯影響,。”他說,。
不過,，平安證券判斷，國際收支盈余的下降令外匯占款增速下降是大勢所趨,，但增速下降依然是緩步的,。外部危機引發(fā)資金外流給國內(nèi)流動性帶來的沖擊有望在2季度結(jié)束。預(yù)計2012年外匯占款在2-2.5萬億左右,，較今年下降1/3,。如果政策欲降低資金利率，必需推動超儲率上行,，降低存準(zhǔn)成為必要的政策工具,。
“國際短期資本入的壓力減輕，不排除出現(xiàn)階段性流出的可能性,。從短期資本流動的避險需求來看,，2012年全球經(jīng)濟增長狀況不容樂觀，加上人民幣匯率彈性增強,，一旦國際經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)一定的惡化,，國際短期資本可能快速回流到美國，尋求避險保護(hù),。但是考慮到中國在全球各大經(jīng)濟體中整體狀況仍較為穩(wěn)健,，2012年增速仍將處于世界前列，一旦經(jīng)濟局勢趨穩(wěn),，短期資本回流的可能性比較大,。”交通銀行判斷,，中外利差可能穩(wěn)定甚至略降,、中國資本市場與房地產(chǎn)市場短期內(nèi)收益率難有較大提升，推動國外短期資本大幅流入的套利空間有所收窄,，也有利于短期資本流入壓力的減輕,。
石磊表示,，中國經(jīng)濟正在主動加杠桿的過程中，而居民部門的金融資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)較高,，但政府和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表較為健康,；中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)向依靠內(nèi)需拉動，這將引發(fā)產(chǎn)能更新和轉(zhuǎn)移,；國際收支盈余的下降將對中國經(jīng)濟主體的外部融資和內(nèi)部積累產(chǎn)生雙重壓力,，流動性管理政策必須做出相應(yīng)的調(diào)整。我們將外需下降和房地產(chǎn)市場下滑視為對總需求的沖擊,，預(yù)計今年經(jīng)濟的增長將呈現(xiàn)V型變化,，第一季度經(jīng)濟下滑觸底，二季度初步企穩(wěn)回升,，下半年明顯回升,。
股市投資機會看下半場
“下半年，隨著政策環(huán)境與流動性的顯著改善,，市場機會可能更大,。全年看，我們認(rèn)為A股總體呈震蕩波動格局,，但波段機會大概率好于今年,。”交銀施羅德建議,，今年在策略上應(yīng)該“輕大盤,、重個股”，把握熱點板塊的波段投資機會,。具體而言,，2012年上半年經(jīng)濟筑底、歐債危機迎來高峰,，防御為主，建議把握主題機會,；下半年,，隨著基本面的逐漸改善，階段性看好早周期行業(yè)的估值修復(fù)機會,。
也有機構(gòu)對流動性復(fù)蘇充滿期望,。國投瑞銀判斷，一季度存在流動性復(fù)蘇行情的判斷,，以藍(lán)籌股為代表的大盤市場重心有望逐步提高,。年初兩個月份信貸額度往往都會放量，春節(jié)過后社會資金面也能有所緩解,。但再往二季度看,，仍需要繼續(xù)關(guān)注歐債危機演變的動態(tài),，3月份希臘政府債務(wù)到期量很大，目前德法對希臘的進(jìn)一步援助尚沒有最終方案,，另一方面的擔(dān)憂是房地產(chǎn)嚴(yán)厲調(diào)控的趨勢未改,，今年房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險的繼續(xù)暴露也是密切關(guān)注的焦點。
“目前市場處于預(yù)期反復(fù)的過程,，投資者宜追求相對的確定性,，比如消費行業(yè)，長期來看仍是投資者值得選擇的方向之一,；還有銀行金融股可以關(guān)注,，利率市場化進(jìn)程不會很快，銀行的高盈利現(xiàn)狀預(yù)計還會維持一段時間,。需要特別提示的是,，整體經(jīng)濟活動放緩，真正值得關(guān)注的股票不一定來自于某個特定板塊,，更應(yīng)該關(guān)注一些小的細(xì)分行業(yè),，那些依靠削弱對手、迅速提升行業(yè)占有率的公司,�,！辈⿻r特許價值股票、博時滬深300指數(shù)基金經(jīng)理湯義峰說,。
“2012市場趨勢由周期力量決定,，政策只會改變節(jié)奏�,！辈⿻r基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春判斷,，今年，中國經(jīng)濟將會由衰退轉(zhuǎn)向小幅滯脹,，全球經(jīng)濟重新失衡增大了新興國家的風(fēng)險溢價,，政府通過制度變革對沖資產(chǎn)重估風(fēng)險。上半年,，僵持于過度刺激后果未除與制度紅利未現(xiàn)的博弈,，下半年，周期向上與制度紅利釋放改變資本市場的趨勢,。因此,，趨勢改變尚需等待。
對于今年的市場節(jié)奏,，博時基金認(rèn)為,，由庫存、流動性與盈利決定,。上半年,，從被動補庫存到主動去庫存,，盈利低點在二季度初，下半年,，緩慢回升,。建議上半年股票配置以防御為主，超配必選消費品與公用事業(yè),，低配資本品和原材料,、金融服務(wù)，標(biāo)配房地產(chǎn),。下半年進(jìn)攻,，超配房地產(chǎn)、資本品和原材料,，低配消費品,。
在資產(chǎn)配置上，國投瑞銀建議,，極低的估值和相對充裕的流動性是反彈行情的基本支撐,，可以在維持債券類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上參與銀行、汽車,、煤炭等周期股的階段行情,。
年初仍是債市較好的配置時點
交通銀行預(yù)計，2012年債券供給將較2011年有所增加,，超過4萬億,，但與此同時，銀行,、保險和基金對債券的需求也有所增加,，達(dá)到4萬億以上，因此,，債券供求呈現(xiàn)雙向擴容態(tài)勢,，但總體仍處于基本平衡的狀態(tài)，供給不會成為壓制市場的重要因素,。
“對利率債而言,，我們認(rèn)為中長期限品種收益率下行空間有限，預(yù)計10年期國債收益率低點在3.1%-3.2%附近,，出現(xiàn)時點在1季度。在目前的收益率水平下可以繼續(xù)持有,。如果10年期國債收益率達(dá)到3.20%附近,，我們建議交易型機構(gòu)可以獲利了結(jié)。對于配置型機構(gòu),，年初仍然是較好的配置時點,�,！笔谡f。
對于信用債,，平安證券認(rèn)為,，中低等級的信用債仍然具備較高的配置機會。盡管信用利差已經(jīng)出現(xiàn)趨勢性上行,，但隨著政策的放松,，經(jīng)濟將重新向上，這將降低信用債的信用風(fēng)險,，中低等級信用債的信用利差的周期項將向歷史均值靠近,，收益率具備較大的下行空間，建議配置型機構(gòu)積極配置中低等級信用債,，享受高票息和收益率下行帶來的雙重收益,。中低等級信用品種行情多在股市企穩(wěn)回升后出現(xiàn)，因此,，預(yù)計2012年2季度將是中低等級信用債的收獲期,。
石磊判斷，年初的交易戶建倉機會主要在中長期高等級信用債,，隨著股市企穩(wěn)回升,，應(yīng)逐步縮短久期，而配置型賬戶年初建倉機會主要在中期中等級信用債,，隨著股市企穩(wěn)回升可以增加信用風(fēng)險偏好,，選擇中低等級信用債投資。三季度將成為2012年債市的風(fēng)險期,。
博時基金認(rèn)為,，大類資產(chǎn)配置勝在輪回。一季度增加貨幣工具與債券頭寸,，減少股票頭寸,；中期增加股票頭寸，減少現(xiàn)金與債券頭寸,；年末減少股票和債券頭寸,，增加現(xiàn)金頭寸。