對于中國證券市場來說,，一大批“僵而不死”的ST類公司浮浮沉沉,，守殼有術，并在投機客的炒作當中屢屢上演重組神話,，已經(jīng)成為了A股市場最為病態(tài)的一道“風景”,；然而，伴隨著退市制度改革在即,，借殼上市愈發(fā)收緊,，這些殼公司的價值正面著貶值的危險。
醞釀退市制度 殼公司前途堪憂
證監(jiān)會有關負責人日前表示,，健全退市機制是監(jiān)管重點工作，證監(jiān)會于2010年4月專門成立專題小組,，目前已初步形成了改進和完善上市公司退市制度的總體思路,。該負責人強調(diào)，必須提高上市公司重組門檻和健全退市責任追究機制,，形成有利于風險化解和平穩(wěn)退市的上市公司退市制度,，才能維護資本市場穩(wěn)定，提高資本市場資源配置效率,。
他表示,，當前首先要立足解決殼資源炒作成風的問題，提高ST公司重組門檻,，使之達到與首發(fā)上市基本相同的水平,，堅決遏制市場惡炒績差公司的投機行為，同時努力推動相關法律法規(guī)的修訂完善,，建立行政與司法的有效銜接,。
稍早之前的8月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關規(guī)定的決定》,，要求擬借殼對應的經(jīng)營實體持續(xù)經(jīng)營時間應當在3年以上,，最近2個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過2000萬元。有關負責人進一步解釋稱,，上述要求對于借殼上市的監(jiān)管重點更加突出持續(xù)督導效果,，借殼上市完成后持續(xù)督導期限不少于三個會計年度。
長期以來,，一大批ST類股票在這個市場上浮浮沉沉,，在投機客對于重組,、借殼預期的炒作當中不斷的上演“不死神話”，在一大堆令人瞠目結舌財務報表數(shù)據(jù)和走馬觀花般的主業(yè)更換中依然在A股市場“巋然屹立”,，無疑是對中國證券市場無聲的嘲諷,。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1999年7月12日瓊民源A因證券置換退市以來,，兩市11年來共計有84只股票退市,，其中因連續(xù)三年虧損而終止上市的股票僅有44只，占兩市整體比例僅為1.9%,，平均每年不到3只,。相對于目前兩市2304家上市公司的總數(shù)而言，這個數(shù)量和比例無疑是微不足道,，差不多可以算作是“零淘汰”,。
在市場的高速擴容之下，如此之低的退市率正使得兩市充斥著各種“死不退市”的垃圾股票,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截止2011年9月30日，僅每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權益)在-1元以下的上市公司就有19家,，其中,，資不抵債程度最嚴重的是：每股凈資產(chǎn)為-14.7元的*ST宏盛，每股凈資產(chǎn)為-8.18元的*ST科健,、每股凈資產(chǎn)為-6.42元的*ST寶碩和每股凈資產(chǎn)為-6.04元的*ST商務,。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，這些ST類股票在A股市場上作威作福,，必將慫恿股市瘋狂投機,，毫無投資價值的垃圾股成為賭徒手中的籌碼，它將嚴重扭曲整個A股估值體系,，導致股價信息嚴重失真,，進而使整個股市完全喪失資源配置功能和經(jīng)濟晴雨表功能。
他認為,，一旦退市制度改革,，這些ST類的股價將大幅貶值，幾角錢甚至幾分錢的股價將會重現(xiàn)人間,。實際上,，就在證監(jiān)會公布此消息當日，前期上漲的ST板塊開盤后即出現(xiàn)集體跳水,，ST板塊內(nèi)共有9只個股跌停,，板塊整體漲幅為1.59%，位于兩市概念板塊跌幅榜首位,。有分析師認為,，通過借殼上市“圈錢”的難度加大,，同時也意味著殼資源價值降低，建議投資者在對待ST個股時應謹慎對待,。
垃圾股死不退市 ST公司守殼有術
在這些被譽為“超級垃圾股”的上市公司中,，其財務狀況之糟糕令人難以置信，而更令人難以置信和令A股市場蒙羞的是,，這種上市公司居然在證券市場生存了數(shù)十年,。
以*ST星美為例，2011年三季報顯示,，該公司僅實現(xiàn)凈利潤99.43萬元,，基本每股收益為0.0024元。從其資產(chǎn)負債水平來看,，截至今年三季度年,，其資產(chǎn)總計1089萬元，總負債則達到了2454萬元,，已經(jīng)處于嚴重資不抵債狀態(tài),。實際上，從2006年開始,，這家上市公司就始終處于資不抵債的境地,，其股東權益(2006-2010)分別為-11.9億元、-11.9億元,、-725萬元,、-1165萬元和-1475萬元,。2008—2010三年間,，公司總資產(chǎn)甚至分別只剩下5.11萬元，8.48萬元和94.91萬元,。
而從凈利潤水平來看,，2005年-2006年，*ST星美分別巨虧了5.3億元和12.9億元,，2007年-2008年,，則又盈利了416萬元和12億元，2009年-2010年,，則又虧損了440萬元和310萬元,。實際上，該公司2007年—2009年期間的公司員工數(shù)均為4名,，2010年公司員工數(shù)也僅為7名,。2008年到2010年的主營業(yè)務收入分別為1.1萬元，0元和55.2萬元,。
從*ST星美的歷史沿革來看,，其原名為“重慶三愛海陵有限公司”,，于1999年在深交所掛牌；2000年更名為“重慶長豐通信股份有限公司”,；2004年又更名為“長豐通信集團股份有限公司”,；2005年則又更名為“星美聯(lián)合股份有限公司”，2008年,，該公司進行了破產(chǎn)重組,，目前仍未完成。
然而,，就是這樣一家數(shù)易其名,、長達六年時間資不抵債的上市公司，目前其股價仍在5.61元/股(截至11月23日收盤),，且自今年6月20起,，在重組預期之下，*ST星美的股價更是一路上揚,，短短40個交易日股價上漲幅度就達到了31.49%,，ST借殼和重組預期的炒作在A股市場上的威力可見一斑。
*ST星美絕非個案,，WIND統(tǒng)計顯示,，截至目前，滬深兩市2304只股票中,，被冠以*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損,，退市預警)、ST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損,，特別處理),、S*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預警+還沒有完成股改)和SST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損,，特別處理+還沒有完成股改)的股票共計已達到了152只,，其總市值高達2828億元。
然而,，這些長期嚴重資不抵債的“殼公司”守殼有術,，經(jīng)過多年的摸爬滾打，已經(jīng)在A股市上上練就了一身超人的“生存本領”,。以*ST中華A為例,，自上市以來，它有9年虧損,、2年微利的記錄：1997年,、1998年虧損；1999年盈利,；2000年,、2001年虧損,；2002年微利；2003年,、2004年虧損,；2005年微利利1分錢；2006年虧損,；2007年微利,，2008年、2009年虧損,；2010年盈利,。就這樣，這只股票浮浮沉沉,，始終未觸及“連續(xù)三年虧損”的紅線,。
董登新認為，現(xiàn)有主板退市制度形同虛設,，其致命弱點在于退市標準單一,，而且易于人為操縱。主板退市制度唯一可以量化的標準,，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則,，這一退市標準很容易借助“報表重組”來規(guī)避，幾乎毫不費力,。這就是人們熟知的“二一二”報表重組法,，即連續(xù)兩年虧損后，接著整出一個年度的微利,，然后再連續(xù)兩年虧損,，再整出一個年度的微利，如此循環(huán)往復,，可以做到“死不退市”,。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤指標只是一個短期流量指標,，很容易人為操縱,，它們經(jīng)常通過“報表重組”來玩弄“扭虧為盈”的小把戲。
利益驅(qū)動企業(yè)保殼 垃圾股退市迫在眉睫
“留得青山在,，不愁沒柴燒”這些ST類股票如此處心積慮的保殼自然有其利益驅(qū)動,。在今年三月期間，市場傳出了生命人壽將借殼*ST中華A的消息,，*ST中華A頓時一陣迎風猛漲,，近一個月漲幅達到了15%。
另一方面,，一位上市券商的保薦人代表對《經(jīng)濟參考報》記者表示,，在目前審核制的情況下,，雖然借殼上市日益收緊，但相對于IPO而言,，還是比較容易的,。因此，從某種意義上來說,，只要IPO沒有放開,，沒有過渡到注冊制，這些殼公司的殼資源就必定有其存在的價值,，只是價值大小而已,。
由于存在借殼和重組的預期，實際上,，在A股投資者對于ST類股票的追捧下,，一些ST類股票已經(jīng)完全淪為了資本運作的道具。以去年成功摘星脫帽的四環(huán)生物為例,，這家前生為紡織化纖的上市公司6次重組6次變更大股東,，十次更名兩度ST，其主營業(yè)務先后經(jīng)歷了毛紡織業(yè),、生物醫(yī)藥,、房地產(chǎn)和文化傳媒，而每一次的重組都帶來二級市場的追捧,。
從A股的機構投資者的表現(xiàn)來看,，也對充滿重組預期的ST類股票青睞有加。2011年基金業(yè)中報顯示,，共有164只公募基金持有ST類股票,，持股總市值達到了51億元。在一些基金中,，ST類股票甚至被重倉持有,。以新華基金為例，旗下的六只基金均持有了*ST金馬,，持股市值占基金的凈值比1%-7%不等,。
正是在投資者與機構的熱烈追捧之下，垃圾股股價被嚴重高估,，進而扭曲了整個A股的估值標準,。“快速擴容的中國股市,，尤其需要高效率的退市制度,，讓垃圾股有尊嚴地退市，一方面有利于震懾垃圾股的瘋狂炒作投機與炒殼重組游戲，另一方面,，更有利于恢復中國股市的資源配置功能,，還原股價信號的真實性和本來面目�,！倍切抡f,。