從通脹,、房?jī)r(jià)到歐美危機(jī),、政策走向,，對(duì)于這四大影響A股的關(guān)鍵因素,，今年以來基金經(jīng)理的預(yù)判可謂一錯(cuò)再錯(cuò)。無論是基民還是基金公司,，都希望在四季度“踩對(duì)點(diǎn)”,。
前三季度誤判頻出
“沒有哪個(gè)數(shù)據(jù)比CPI更重要,。”這是2010年下半年以來,，基金界人士幾經(jīng)波折達(dá)成的共識(shí),。然而，在CPI高點(diǎn)的判斷上,，失誤的基金界人士比比皆是,，其中不乏知名基金公司。
中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn),，今年年初的投資策略中,，就有基金公司認(rèn)為“自去年四季度起開始的CPI有望高位回落”,，主要原因是食品價(jià)格將在二季度回落,，而當(dāng)時(shí)國(guó)際大宗商品價(jià)格正出現(xiàn)中期調(diào)整�,！斑@可能受當(dāng)時(shí)一些較為樂觀的券商影響,，他們認(rèn)為CPI在上升兩個(gè)季度之后，回落的趨勢(shì)應(yīng)該較為明顯,。但是現(xiàn)在來看,，這樣的樂觀為時(shí)過早�,！鄙钲谝晃换鸾�(jīng)理坦言,。
如果說第一次判斷“CPI高位回落”的失誤還可以歸罪于券商誤導(dǎo)，那么二季度末出現(xiàn)的第二次誤判則更多來自于基金的過度自信,。即便是一些規(guī)模位列前十的大基金公司,，也曾在5月份預(yù)測(cè)，通脹可能在6月達(dá)到全年最高點(diǎn),，并在下半年有所下降,。“年中回落,，緩慢下降”成了不少基金公司的共識(shí),。
但這一判斷仍然為時(shí)過早，一直到8月份,，CPI才出現(xiàn)見頂跡象,。通脹見頂?shù)恼`判導(dǎo)致基金過早“抄底”，市場(chǎng)在7月中旬再次出現(xiàn)下行,，擊破了CPI見頂市場(chǎng)反彈的“預(yù)言”,。
除了通脹，基金經(jīng)理另一個(gè)過于樂觀的判斷是房?jī)r(jià),。今年一季度,，不少基金公司曾認(rèn)為,，在嚴(yán)格調(diào)控政策之下，房?jī)r(jià)將應(yīng)聲而落,，一旦房?jī)r(jià)出現(xiàn)價(jià)跌量升,，地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)就將真正到來。但事實(shí)證明,，地產(chǎn)股的調(diào)整遠(yuǎn)早于房?jī)r(jià)下跌的腳步,。至今兩個(gè)季度已經(jīng)過去，房?jī)r(jià)跌幅仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金之前的預(yù)期,。
第三個(gè)誤判源于幾乎所有基金投資人士都沒有預(yù)測(cè)到的“黑天鵝”,。事實(shí)上，在去年年初,，就有基金公司認(rèn)為歐美債務(wù)危機(jī)將會(huì)產(chǎn)生多米諾效應(yīng),，因此看空全球股市，相應(yīng)地做出相當(dāng)程度的防守配置,，只可惜這個(gè)判斷為時(shí)過早,。一直到2011年下半年，歐債危機(jī)以迅雷不及掩耳的速度演化,，隨后又出現(xiàn)標(biāo)普調(diào)低美國(guó)評(píng)級(jí)的事件,。而對(duì)于此，包括基金在內(nèi)的相當(dāng)多買方,、賣方機(jī)構(gòu)卻在今年一季度普遍無視,，甚至有基金公司預(yù)測(cè)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁，將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口,。然而事實(shí)上今年我國(guó)出口未見大幅增長(zhǎng),，溫州等地連續(xù)出現(xiàn)倒閉潮。
第四個(gè)誤判則體現(xiàn)在對(duì)政策走向的判斷上,。宏觀調(diào)控初期,，基金公司普遍認(rèn)為，一旦CPI高位見頂,，貨幣,、財(cái)政政策放松便會(huì)隨之而來，但前期CPI并沒有高位見頂,，放松自然落空,。直到8月份CPI出現(xiàn)見頂，央行等宏觀調(diào)控部門卻宣布調(diào)控基調(diào)仍將持續(xù),，而二三級(jí)城市的限購(gòu)政策也逐步出臺(tái),，貨幣政策全面放松的愿望在2011年四季度很難出現(xiàn)。被基金經(jīng)理寄予厚望的政策全面放松,，至今看起來仍遙遙無期,。
無意之失還是無奈之舉
四大預(yù)測(cè)失誤,，傷害的不僅是基金經(jīng)理的口碑，更直接體現(xiàn)在基金業(yè)績(jī)上,。以往熊市中基金雖然難免虧損,，但通常可以戰(zhàn)勝指數(shù),。但在今年的市場(chǎng)中,，誤判導(dǎo)致的投資節(jié)奏錯(cuò)亂，使得七成偏股基金未能跑贏大盤,。
“即便是新財(cái)富的金牌策略分析師,，對(duì)于歐洲、美國(guó)債務(wù)危機(jī)演化也缺乏足夠的心理準(zhǔn)備,。買方自己的分析師,，更很少將視線聚焦在這個(gè)上面�,！鄙钲谝晃谎芯靠偙O(jiān)坦言,。
在歐美債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)端倪前,，基金經(jīng)理一般將視線放在更為具體的經(jīng)濟(jì)事件上,。“比如2月份開始演化的地緣政治危機(jī)導(dǎo)致的石油價(jià)格波動(dòng),，這些問題我們會(huì)做專門的討論,，一些海歸的同事也會(huì)提供較為詳盡的境外材料及數(shù)據(jù)做演示�,！钡姓J(rèn),，對(duì)于債務(wù)危機(jī)等更高層面，基金判斷的方向是不明晰的,。在美國(guó)被調(diào)低評(píng)級(jí)時(shí),，很多基金投資人士和普通人一樣感覺十分驚愕。
同樣,，對(duì)避險(xiǎn)資金的情緒也估計(jì)不足,。從今年以來的實(shí)際情況來看，資金的避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致了黃金,、石油及其他與工業(yè)相關(guān)的大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng),。盡管A股對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)封閉，但9月份以來的股市暴跌中,，難以否認(rèn)摻雜了股民受境外股市影響的恐慌情緒,。這也是為什么9月底時(shí)，市場(chǎng)的平均估值水平已經(jīng)接近2008年的低位,，基金經(jīng)理普遍預(yù)測(cè)已處于黎明前的黑暗,，但指數(shù)卻難以出現(xiàn)真正的反彈,。
對(duì)CPI等因素的演化周期難以準(zhǔn)確預(yù)估，導(dǎo)致了基金投資節(jié)奏的混亂,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至9月27日，今年以來上證綜指下跌14%,，滬深300下跌15.68%,，普通股票型基金和偏股混合型基金區(qū)間凈值平均分別下跌16.6%和15.4%，363只偏股基金中,，254只基金未跑贏同期上證指數(shù),，占比約七成，獲取超額收益的能力并未彰顯,。
有基金經(jīng)理表示,，究其原因，本次CPI的演化與前兩個(gè)周期有所不同,。由于國(guó)內(nèi)CPI的組成中食品價(jià)格占比較高,，很多的研究員將關(guān)注重點(diǎn)放在食品價(jià)格的變化上。但2009年前所未有的貨幣投放令CPI的演化更為復(fù)雜,，M1快速上漲帶動(dòng)CPI快速上漲持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng),。盡管今年一季度采取了一系列信貸緊縮政策，但通脹持續(xù)的時(shí)間仍較歷史上更長(zhǎng),。
體現(xiàn)在微觀上,，今年以來可以明顯看到的是，股市率先下調(diào),，實(shí)體經(jīng)濟(jì)減速,，社會(huì)上充裕的游資積極參與房地產(chǎn)信托、PE投資及民間高利貸,，房企支撐的時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期,，前三季度，一些沒有限購(gòu)的二三線城市房?jī)r(jià)仍在上漲,。正是因?yàn)檎{(diào)控效果的不明顯,，財(cái)政、貨幣政策放松的信號(hào)始終難以見到,，即便在通脹見頂?shù)?月份,，仍有多個(gè)部門釋放“偏緊”的信號(hào)。
另一方面,，井噴的基金發(fā)行也令基金公司被迫變成“死多頭”,。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年基金公司共發(fā)行193只基金,，創(chuàng)歷年同期新高,�,；鸸就瑫r(shí)發(fā)行兩只基金的情況司空見慣。由于我國(guó)公募基金缺乏做空工具,，因而在發(fā)行過程中,，基金公司一般持看多股市的觀點(diǎn)，以吸引投資者認(rèn)購(gòu)新基金,。
如果以每半年發(fā)行三只基金,，每只基金發(fā)行周期為一個(gè)月計(jì)算，那么基金公司有一半的時(shí)間都被迫看多,。這在某種程度上的有意誤判,，卻已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)心照不宣的“潛規(guī)則”。與此同時(shí),，由于發(fā)行新基金需要更高的曝光度,，因而市場(chǎng)上基金“多頭”的觀點(diǎn)要明顯壓過空頭，這也令投資者加深了“基金頻頻誤判”的印象,。
此外,，值得關(guān)注的是，隨著基民贖回的增加,，加上禁售股的陸續(xù)解禁,，基金投資對(duì)A股市場(chǎng)的影響力近幾年來持續(xù)下降。以往熊市里基金“抱團(tuán)取暖”的策略現(xiàn)在越來越不奏效,，這也令基金主動(dòng)做多的行為收效甚微,。
四季度研判存分歧
事實(shí)上，無論是基民還是基金公司,，都希望在四季度“踩對(duì)點(diǎn)”�,；裣Ｍ鹉軌蛘嬲龑�(duì)一回,，從而獲得一些超額收益�,；鸸緞t希望在通脹逐步見頂?shù)那闆r下,，對(duì)投資的判斷能夠回到其更為擅長(zhǎng)的行業(yè)、個(gè)股本身,。
中國(guó)證券報(bào)記者了解到,，一些持反彈觀點(diǎn)的基金認(rèn)為，市場(chǎng)平均估值已經(jīng)跌至歷史低位,，成交量也較小,，符合黎明前黑暗的特征。有基金經(jīng)理認(rèn)為,，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較為樂觀,，在通脹見頂?shù)那闆r下,，四季度或有外來資金流入，這也是支撐反彈的原因,。國(guó)慶期間反彈數(shù)日的香港市場(chǎng)的中資股,，或能提前體現(xiàn)這一規(guī)律。從目前香港股市看,，銀行,、保險(xiǎn)等前期調(diào)整幅度較大的個(gè)股，資金體現(xiàn)出一定的流入趨勢(shì),。
但中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中也發(fā)現(xiàn),，有相當(dāng)部分的基金經(jīng)理目前對(duì)四季度仍持較為悲觀的態(tài)度。在配置上,，也趨向更保守的組合,。如今年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的鵬華基金，其研究總監(jiān)冀洪濤認(rèn)為,，A股當(dāng)前已經(jīng)處于相對(duì)底部區(qū)域,，但短期內(nèi)市場(chǎng)或仍將向下尋底。當(dāng)前大部分股票的估值已經(jīng)較低,，未來指數(shù)可能不會(huì)有大的跌幅,，但或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性的嚴(yán)重分化。
“當(dāng)前大家最擔(dān)心的問題還是通脹預(yù)期,，目前數(shù)據(jù)并沒有反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，如房地產(chǎn)投資、GDP,、工業(yè)增加值等指標(biāo)都沒有下降跡象,，所以政府或仍將維持原有的偏緊政策來管理通脹預(yù)期。未來如果那些能夠觸動(dòng)政府改變決策的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)下滑,，或?qū)⑹鞘袌?chǎng)出現(xiàn)變數(shù)的時(shí)候,，即便會(huì)有一些震蕩反彈的投資機(jī)會(huì)，但還不是新趨勢(shì)的開始,�,！奔胶闈f。在配置上,，他仍然較為看好大消費(fèi),、食品飲料、家電等偏防御的行業(yè),。
也有基金經(jīng)理認(rèn)為,，在政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)變之前，應(yīng)采取“多看少動(dòng)”的方針。有些基金經(jīng)理在采訪時(shí)拒絕預(yù)測(cè)四季度的政策走勢(shì),，而將目光更多放在結(jié)構(gòu)分化上,。他們認(rèn)為，以滬深300指數(shù)為代表的大盤藍(lán)籌股估值處于歷史低位,，當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE對(duì)應(yīng)的隱含年度收益率為8.5%,。作為防守投資的價(jià)值已經(jīng)逐漸凸現(xiàn)，并且相對(duì)較為確定,。