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市場撲朔迷離 基金操作慎字當頭
2011-09-05   作者:郭素  來源:上海證券報
 
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    市場在2500點附近膠著盤整,,這是底部機會?抑或還將有未知的變數(shù)?
    對于基金而言,這同樣是一個難以輕易下結(jié)論的判斷題,。一方面,,A股市場估值達到歷史低點,另一方面,,宏觀經(jīng)濟和政策面充滿不確定性,。在保守與進攻之間,基金操作左右為難,。
  從受訪的基金來看,,目前“謹慎”仍是基金操作的首要原則,而尋求確定性的機會則成為基金在現(xiàn)階段牛皮市中的生存法則,。

  三季度經(jīng)濟下滑趨勢難改

  近期基金集體表現(xiàn)出了對國內(nèi)經(jīng)濟形勢的擔憂,。上周,最新8月份PMI數(shù)據(jù)出爐,,盡管輕微上升0.2個百分點,,但基金整體的看法并不樂觀,。多數(shù)認為PMI數(shù)據(jù)的季節(jié)性回升并不改變經(jīng)濟放緩的總體走勢,經(jīng)濟在持續(xù)減速已是事實,,而宏觀調(diào)控或仍將繼續(xù),,股市將繼續(xù)承壓。
    “PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟仍處于放緩中,�,!比A富基金判斷道,其指出,,8月PMI總指數(shù)為50.9%,,輕微上升0.2%,但從歷史季節(jié)規(guī)律看,,8月一般會有季節(jié)性回升0.7-0.8個百分點,,最新數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟仍處于放緩中。
  從各項指標來看,,首先,,新訂單指數(shù)為51.1%,與7月持平,,弱于季節(jié)規(guī)律(環(huán)比上升1.3%)。新出口訂單較7月回落2.1個百分點,,與歷史品均產(chǎn)生明顯背離(歷史品均0.7%),,顯示外需明顯回落,海外經(jīng)濟不景氣開始對出口有負面影響,。其次,,產(chǎn)成品庫存緩慢回落,較7月下降僅0.3個百分點,,季調(diào)后庫存在升高,。原材料庫存自今年4月份開始持續(xù)下滑到了較低位置,8月出現(xiàn)了超過1個百分點的反彈,。如果需求放緩,,后期產(chǎn)成品、原材料庫存有去庫存的要求,。第三,,購進價格指數(shù)在持續(xù)回落6個月后小幅反彈0.9個百分點,環(huán)比漲幅符合歷史季節(jié)規(guī)律,,通脹壓力仍在,。
  “從PMI數(shù)據(jù)看,需求仍在回落中,,外需壓力開始增大,、通脹繼續(xù)維持高位,,去庫存的過程在繼續(xù)。近期,,政府仍反復強調(diào)宏觀調(diào)控不放松,,顯示政策放松仍需等待�,!比A富基金總結(jié)道,,“由于經(jīng)濟下滑壓力不減,宏觀調(diào)控仍在繼續(xù),,股市繼續(xù)承壓,。股市筑底仍會維持較長時間,市場呈現(xiàn)震蕩整理格局,,向上或向下的空間都不大,。”
  同樣對經(jīng)濟數(shù)據(jù)感到不樂觀的還有中歐基金,,其指出,,8月份制造業(yè)PMI小幅回升更主要是季節(jié)性因素影響。從歷史數(shù)據(jù)來看,,今年回升的幅度較弱,,或?qū)㈩A(yù)示著未來經(jīng)濟并不是非常樂觀。同時,,從各分項指數(shù)來看,,新出口訂單指數(shù)降幅較大,其反季節(jié)下降預(yù)示著未來出口可能會面臨大幅下降的局面,,受海外經(jīng)濟環(huán)境不佳的影響,,需求可能逐漸減少。
  經(jīng)濟增速下滑使得基金的觀點愈發(fā)偏向謹慎,,某投資人士直言,,三、四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)或繼續(xù)下滑,,目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)或反映了未來一段時間內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)不樂觀,。而伴隨經(jīng)濟增速下滑,市場或?qū)⑦有一輪下探過程,。
  而某券商的宏觀首席分析師則稱,,目前市場流動性處于底部區(qū)域,M1和M2下降很快,。另外一個不好的因素是經(jīng)濟增長和上市公司盈利下滑,,未來的經(jīng)濟增速可能降到8%和9%以下。

  牛皮市拉鋸戰(zhàn)還將繼續(xù)

  如果單從A股估值方面看,目前或許會是一個較好的買入時點,。但事實是,,估值并不是決定市場的唯一因素,甚至不是最重要的因素,。在基金來看,,盡管估值低,但宏觀經(jīng)濟和政策走向的不確定性,,仍像懸在A股市場的一把利劍,,市場的明朗化還需要一段時間。
    “目前市場估值已在歷史底部附近,,在海外市場不出現(xiàn)超預(yù)期利空的情況下,,A股市場向下空間并不大�,!蹦戏交鹬赋�,,“但是,短期內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期不明朗,、央行政策緊縮力度不減,,低位震蕩探底的走勢或仍將延續(xù)�,!�
  此種觀點代表了很大一部分基金的看法,,目前經(jīng)濟面和政策面都不甚明朗的情況下,弱市探底格局很難改觀,。華泰柏瑞基金指數(shù)投資部副總監(jiān)柳軍指出,,截至2011年7月,滬深300的市盈率為13.62倍,,已經(jīng)接近2008年11月市場最低迷時的13.06倍,接近歷史低點,,指數(shù)中樞下移風險和空間較低,。但是,他話鋒一轉(zhuǎn),,認為目前雖然處于估值底部,,但在通脹、政策,、外圍市場等諸多不確定性因素影響下,,市場震蕩難改,將等待政策和基本面的進一步明朗,。
  “未來一段時期,,國內(nèi)經(jīng)濟總體保持緩慢回落的態(tài)勢,而通脹將在較高水平運行,貨幣政策將進入觀察期,,觀察的角度重點有三:第一,,經(jīng)濟增速已有所下滑,能否復蘇,?第二,,貨幣緊縮對通脹的走勢有何影響?第三,,經(jīng)過2009和2010年經(jīng)濟刺激之后,,企業(yè)和地方政府的負債水平有所提高,如果進一步提高利率會否增加企業(yè)負擔,、會否影響企業(yè)的償債能力等還需要觀察,。”柳軍如是表示,。
  而摩根士丹利華鑫基金則認為,,近期央行將保證金存款將納入繳存范圍,顯示了貨幣政策將控制物價總水平作為重要任務(wù)的決心,,判斷緊縮政策將延續(xù),,加之外圍危機窗口期未過,市場延續(xù)底部震蕩格局,。
  “市場在三季度將呈現(xiàn)反復震蕩,、磨出底部的運行態(tài)勢�,!便y華基金表示,,其背后的邏輯是,預(yù)計未來通脹將反復,,回落程度低于市場預(yù)期,。而投資數(shù)據(jù)將會緩慢下行,估值和盈利也將維持前期調(diào)整趨勢,。政策進入觀察期的可能性高于轉(zhuǎn)向的可能性,。

  基金操作“慎”字當頭

  在宏觀經(jīng)濟面及政策走向并不明朗的情況下,基金操作集體謹慎,。正如某基金經(jīng)理所言,,在基本面眾多不確定因素的影響下,市場或繼續(xù)震蕩,,要耐心等待政策和基本面的進一步明朗,,在此階段,投資不能冒險激進,。
    摩根士丹利基金曾指出,,9月份將成為市場的關(guān)鍵時點,。如果國內(nèi)PMI反彈和CPI回落的樂觀情況出現(xiàn),短期可能對市場有積極刺激作用,,此時如果外圍市場相對穩(wěn)定,,國內(nèi)市場則有望走出底部弱勢震蕩并轉(zhuǎn)為震蕩反彈。相反,,如果國內(nèi)樂觀情形未出現(xiàn),,而歐美債務(wù)危機再起波瀾,則市場將繼續(xù)在底部徘徊,。
  在此背景下,,基金經(jīng)理們在具體操作策略上談?wù)撟疃嗟倪是尋找確定性個股機會,防御類板塊普遍受歡迎,。
  “目前來看國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的概率較大,,操作上將以大消費等具有防御性的板塊為主。但是,,隨著前期消費板塊的上漲,,目前板塊內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性分化,需要進一步精選個股,,要回避那些前期漲幅過大的行業(yè)與公司,。”中歐基金一位基金經(jīng)理直言,。
  農(nóng)銀匯理策略精選股票基金擬任基金經(jīng)理則認為,,在目前震蕩行情中,房地產(chǎn)板塊以及消費板塊蘊藏著較大的投資機會,。其背后的邏輯是,,一方面,隨著四季度傳統(tǒng)消費旺季的到來,,名牌白酒,、紡織服裝等行業(yè)中的相關(guān)上市公司也將有所表現(xiàn),消費股可作為長期的配置品種持續(xù)看好,。另一方面,,目前房地產(chǎn)板塊整體估值較低,并且業(yè)績有支撐,,如果下半年一旦股市和房市銷量出現(xiàn)雙雙攀升的局面,那么房地產(chǎn)行業(yè)中的龍頭企業(yè)以及資金流良好的房地產(chǎn)股將面臨較好的投資機會,。
  景順長城基金指出,,展望未來中長期投資策略,保持中性觀點,,并謹慎觀察經(jīng)濟下行的幅度,、深度和速度會不會超出市場預(yù)期。行業(yè)配置上,側(cè)重非周期品種,,看好的行業(yè)包括傳媒,、醫(yī)藥和創(chuàng)業(yè)板,謹慎操作,,選取成長股,。
  “A股市場雖然處于歷史估值底部區(qū)域,但市場估值提升條件尚不具備,。在目前市場難現(xiàn)系統(tǒng)性投資機會的情況下,,看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中持續(xù)受益的大消費相關(guān)產(chǎn)業(yè),投資機會在于如何在大消費行業(yè)中尋找真正的成長股,�,!币婷窕鹜顿Y總監(jiān)如是表示。

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