9月,，內(nèi)外部因素對A股的影響各占一半。如果歐美股市破位下跌,，A股很難獨善其身,。從內(nèi)部因素看，基本面沒有顯著利好因素,，經(jīng)濟基本面軟著陸概率大，但仍暴露出許多問題，上市公司半年報利潤增速下降趨勢明顯,。我們認(rèn)為，A股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的條件并不具備,，近期仍將延續(xù)“俯臥撐”行情,，以震蕩的寬度來換取調(diào)整的深度。在震蕩趨勢中,，市場很難出現(xiàn)系統(tǒng)性機會,，部分戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)類成長股或成為市場結(jié)構(gòu)性機會。
市場遇到新問題
問題一：經(jīng)濟增速下降逼迫下的轉(zhuǎn)型才剛剛開始,，通脹形勢依然嚴(yán)峻,，持續(xù)緊縮的貨幣政策讓實體經(jīng)濟的投資積極性受挫，除了政府主導(dǎo)的西部建設(shè)及新疆建設(shè)等局部過熱外,，更多層面體現(xiàn)出的是產(chǎn)能過剩,、庫存高企、需求下降的偏冷表現(xiàn),。原本能夠為轉(zhuǎn)型帶來活力的兩大因素遠低于預(yù)期,，保障房建設(shè)及水利建設(shè)對于經(jīng)濟的影響力不如預(yù)期那么顯著。目前看,，政策的天花板變得越來越厚,。分別是，利率政策進入觀望期,，數(shù)量化政策仍有波動,，但整體偏緊難以放松；對于房地產(chǎn)的調(diào)控政策持續(xù)偏緊,，時間的沉淀讓政策有效性逐步加深,。
問題二：成長因子被重視，但遭遇股價泡沫的影響,。今年以來,，從國有企業(yè)到所有上市公司，利潤增速下降趨勢明顯,。如果扣除銀行,、石化等權(quán)重股，其他公司利潤增速下降更加明顯,，企業(yè)庫存依然處于高位,。從行業(yè)看,，原材料價格上漲，使得中游行業(yè)成本壓力加大,，部分成本轉(zhuǎn)嫁能力差的行業(yè)盈利能力明顯下降,。上游原材料行業(yè)情況較好，中游則較暗淡,，下游與大消費相關(guān)的領(lǐng)域不錯,。這些數(shù)據(jù)傳遞的信息是市場估值的天花板在下移，價值股雖可進行防御,，但難以進攻,。一些資金扎堆進入小盤股以及成長股，但不少公司下半年利潤增速減緩成為現(xiàn)實,，部分公司募集項目盈利情況更遠不如當(dāng)初預(yù)期,，在市場一致預(yù)期面臨下調(diào)的情況下，成長股也遇到了股價泡沫的煩惱,。
行情反轉(zhuǎn)需具備三個條件
首先,，A股最需要一個休養(yǎng)生息的機會。在市場處于弱市的情況下,，新股發(fā)行和老股再融資對于市場帶來的壓力最大,。目前的市場投資的環(huán)境較差,，融資和投機氛圍較濃,，市場風(fēng)險依然較大，賺錢效應(yīng)不斷喪失,。我們認(rèn)為,，未來一段時間，應(yīng)減緩新股發(fā)行,、老股再融資,，延遲國際板，緩解市場供求關(guān)系,，不要讓股市淪為融資場所,，而失去投資的功能，這是A股重新恢復(fù)活力的出路所在,。至于直接退市,、打擊造假、打擊內(nèi)幕交易等都屬于制度建設(shè)和市場治理的內(nèi)容,，可以逐步實施,。
其次，政策不應(yīng)讓投資者失望,。在年初的時候,，我們曾經(jīng)提到幾大主題,，分別是新疆建設(shè)、保障房,、水利建設(shè),、航天軍工。現(xiàn)在看來,，除了新疆建設(shè)如火如荼之外,，其他幾個主題沒能從產(chǎn)業(yè)鏈層面帶來機會，致使市場原本預(yù)期會形成直接拉動的鋼材,、水泥,、機械、化工等機會統(tǒng)統(tǒng)泡湯,。而高鐵事件又給高端裝備制造帶來致命打擊,，大躍進的發(fā)展觀念被重新反思。這樣一來,，今年以來在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中原本可以發(fā)揮重要作用的元素完全不給力了,，市場預(yù)期一落千丈。所以,，我們說貨幣政策手段解決不了發(fā)展中的問題,，只有行政、法律等手段的鐵腕執(zhí)行方能推動經(jīng)濟的車輪向前發(fā)展,，只要讓大眾看到了這一面政策舉動,，股市的正反饋就來了。
再次,，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)可能是帶來希望的多行道,。有人擔(dān)心，在全國各省一哄而上的新興產(chǎn)業(yè)開發(fā)中,，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃重疊造成的資金,、人才、資源等極大浪費又將形成新一輪產(chǎn)能過剩,、投資浪費,。我們認(rèn)為，這要看誰去做,，怎么做,？如果是中央及地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會出現(xiàn)這種情況,，因為他們對風(fēng)險及收益考量不多,，對于政績的考量最多。如果換作民間資本,，讓產(chǎn)業(yè)資本,、風(fēng)險基金,、創(chuàng)業(yè)投資資金以及更多的民營企業(yè)來主導(dǎo)這些事情，相信事情就好辦很多,，前提是各地政府提供好公共資源這個平臺,，讓民間資本自由舞動起來。事實上,，國務(wù)院《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（非公36條）,，以及之后鼓勵民間資本進入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等相關(guān)指導(dǎo)意見，已經(jīng)在制度及具體細(xì)則上為此鋪平了道路,。我們相信,，A股市場中基于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會越來越明顯，并且會形成新的投資理念,。這就是我們一直倡導(dǎo)的主題+成長的投資邏輯,。在這條線索上，一定會有許許多多結(jié)構(gòu)性機會冒出來,。雖然不少公司的股價相對而言有泡沫,，但他們的業(yè)績增長沒有泡沫，成長帶來的估值溢價會逐步修復(fù)股價風(fēng)險,。
戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有結(jié)構(gòu)性機會
我們認(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會越來越明顯,，并且會形成一種成長投資理念。許多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并沒有被市場認(rèn)可或發(fā)現(xiàn),，但這的確是行情走向復(fù)興,、創(chuàng)造投資機會的關(guān)鍵之路。
1,、節(jié)能環(huán)保,。建筑節(jié)能看中空玻璃和聚氨酯保溫材料,；大氣,、水資源節(jié)能看脫硝、垃圾焚燒設(shè)備,、固廢處理設(shè)備,、污水處理、濾液處理,、膜生物反應(yīng)器（MBR）及海水淡化,。智能電網(wǎng)中二次設(shè)備優(yōu)勢突出，看好發(fā)電環(huán)節(jié)的光伏逆變器,、風(fēng)電變流器,，變電環(huán)節(jié)的繼電保護、變電站自動化監(jiān)控,、在線監(jiān)測系統(tǒng),，配電環(huán)節(jié)的配電自動化,，用電環(huán)節(jié)的充電樁、充電站及智能電表,，調(diào)度環(huán)節(jié)的調(diào)度自動化,。還有節(jié)能電機。
2,、新技術(shù),。三網(wǎng)融合大背景下看好新型輸入設(shè)備、通訊設(shè)備,、廣電運營,；第三方支付、金融IC卡,；物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的RFID（電子標(biāo)簽）,、檢測設(shè)備、安防設(shè)備,，云計算的通訊設(shè)備,。
3、新材料,。主要看稀土,、鉬、鎢,、銻,、錫、銦,、鍺,、鎵、鉭,、鋯等戰(zhàn)略金屬材料,，鐵氧體磁材，氟化工材料,，金剛石及刃料等超硬材料,，碳纖維、芳綸,、超高分子量聚乙烯纖維,，鈦白粉，功能膜材料,，新型動力電池材料,，LED材料，超導(dǎo)材料和特種玻璃,。
4,、新能源,。多晶硅價格周期波動，硅片及電池組建價格長期下行,，非晶硅成本優(yōu)勢突出,，光熱發(fā)電叫好。光伏設(shè)備進口替代企業(yè)盈利快速釋放,，電池背板模材料需求廣泛,，LED芯片技術(shù)壁壘較高。
5,、新能源汽車,。電池和電機雙輪驅(qū)動，鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)�,？春�,，上游鋰礦資源、電池正負(fù)極材料,、隔膜,、六氟磷酸鋰電解液前景光明；稀土上游整合促使產(chǎn)品價格回歸,，中游釹鐵硼成本轉(zhuǎn)嫁能力尚可,，稀土永磁電機受政府補貼幅度最大。
6,、生物產(chǎn)業(yè),。農(nóng)業(yè)方面，主要看農(nóng)業(yè)種子,、海洋養(yǎng)殖,，醫(yī)藥領(lǐng)域主要看品牌中藥、醫(yī)療器械及耗材,、血液制品,。
7、高端裝備制造,。大飛機領(lǐng)域,，看航空發(fā)動機、航電,、機電系統(tǒng)、復(fù)合/碳材等高溫材料,；通用航空看雷達,、飛行培訓(xùn)及飛機維修；衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈看衛(wèi)星制造,、火箭制造及發(fā)射,、導(dǎo)航,；航母領(lǐng)域看船配件、艦載機序列,。
