9月,，內(nèi)外部因素對(duì)A股的影響各占一半。如果歐美股市破位下跌,，A股很難獨(dú)善其身,。從內(nèi)部因素看，基本面沒有顯著利好因素,，經(jīng)濟(jì)基本面軟著陸概率大,，但仍暴露出許多問題，上市公司半年報(bào)利潤增速下降趨勢(shì)明顯,。我們認(rèn)為,，A股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的條件并不具備，近期仍將延續(xù)“俯臥撐”行情,，以震蕩的寬度來換取調(diào)整的深度,。在震蕩趨勢(shì)中，市場(chǎng)很難出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì),，部分戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)類成長(zhǎng)股或成為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
市場(chǎng)遇到新問題
問題一：經(jīng)濟(jì)增速下降逼迫下的轉(zhuǎn)型才剛剛開始，通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻,，持續(xù)緊縮的貨幣政策讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資積極性受挫,，除了政府主導(dǎo)的西部建設(shè)及新疆建設(shè)等局部過熱外，更多層面體現(xiàn)出的是產(chǎn)能過剩,、庫存高企,、需求下降的偏冷表現(xiàn)。原本能夠?yàn)檗D(zhuǎn)型帶來活力的兩大因素遠(yuǎn)低于預(yù)期,，保障房建設(shè)及水利建設(shè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響力不如預(yù)期那么顯著,。目前看，政策的天花板變得越來越厚,。分別是,，利率政策進(jìn)入觀望期，數(shù)量化政策仍有波動(dòng)，但整體偏緊難以放松,；對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控政策持續(xù)偏緊,，時(shí)間的沉淀讓政策有效性逐步加深。
問題二：成長(zhǎng)因子被重視,，但遭遇股價(jià)泡沫的影響,。今年以來，從國有企業(yè)到所有上市公司,，利潤增速下降趨勢(shì)明顯,。如果扣除銀行、石化等權(quán)重股,，其他公司利潤增速下降更加明顯,，企業(yè)庫存依然處于高位。從行業(yè)看,，原材料價(jià)格上漲,，使得中游行業(yè)成本壓力加大,，部分成本轉(zhuǎn)嫁能力差的行業(yè)盈利能力明顯下降,。上游原材料行業(yè)情況較好，中游則較暗淡,，下游與大消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域不錯(cuò),。這些數(shù)據(jù)傳遞的信息是市場(chǎng)估值的天花板在下移，價(jià)值股雖可進(jìn)行防御,，但難以進(jìn)攻,。一些資金扎堆進(jìn)入小盤股以及成長(zhǎng)股，但不少公司下半年利潤增速減緩成為現(xiàn)實(shí),，部分公司募集項(xiàng)目盈利情況更遠(yuǎn)不如當(dāng)初預(yù)期,，在市場(chǎng)一致預(yù)期面臨下調(diào)的情況下，成長(zhǎng)股也遇到了股價(jià)泡沫的煩惱,。
行情反轉(zhuǎn)需具備三個(gè)條件
首先,，A股最需要一個(gè)休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)處于弱市的情況下,，新股發(fā)行和老股再融資對(duì)于市場(chǎng)帶來的壓力最大,。目前的市場(chǎng)投資的環(huán)境較差，融資和投機(jī)氛圍較濃,，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大,，賺錢效應(yīng)不斷喪失。我們認(rèn)為,，未來一段時(shí)間,，應(yīng)減緩新股發(fā)行、老股再融資，延遲國際板,，緩解市場(chǎng)供求關(guān)系,，不要讓股市淪為融資場(chǎng)所，而失去投資的功能,，這是A股重新恢復(fù)活力的出路所在,。至于直接退市、打擊造假,、打擊內(nèi)幕交易等都屬于制度建設(shè)和市場(chǎng)治理的內(nèi)容,，可以逐步實(shí)施。
其次,，政策不應(yīng)讓投資者失望,。在年初的時(shí)候，我們?cè)?jīng)提到幾大主題,，分別是新疆建設(shè),、保障房、水利建設(shè),、航天軍工�,，F(xiàn)在看來，除了新疆建設(shè)如火如荼之外,，其他幾個(gè)主題沒能從產(chǎn)業(yè)鏈層面帶來機(jī)會(huì),，致使市場(chǎng)原本預(yù)期會(huì)形成直接拉動(dòng)的鋼材、水泥,、機(jī)械,、化工等機(jī)會(huì)統(tǒng)統(tǒng)泡湯。而高鐵事件又給高端裝備制造帶來致命打擊,，大躍進(jìn)的發(fā)展觀念被重新反思,。這樣一來，今年以來在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中原本可以發(fā)揮重要作用的元素完全不給力了,，市場(chǎng)預(yù)期一落千丈,。所以，我們說貨幣政策手段解決不了發(fā)展中的問題,，只有行政,、法律等手段的鐵腕執(zhí)行方能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的車輪向前發(fā)展，只要讓大眾看到了這一面政策舉動(dòng),，股市的正反饋就來了,。
再次，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)可能是帶來希望的多行道,。有人擔(dān)心,，在全國各省一哄而上的新興產(chǎn)業(yè)開發(fā)中,，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃重疊造成的資金、人才,、資源等極大浪費(fèi)又將形成新一輪產(chǎn)能過剩,、投資浪費(fèi)。我們認(rèn)為,，這要看誰去做,，怎么做？如果是中央及地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展,，會(huì)出現(xiàn)這種情況,，因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)及收益考量不多，對(duì)于政績(jī)的考量最多,。如果換作民間資本,，讓產(chǎn)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)基金,、創(chuàng)業(yè)投資資金以及更多的民營企業(yè)來主導(dǎo)這些事情,，相信事情就好辦很多，前提是各地政府提供好公共資源這個(gè)平臺(tái),，讓民間資本自由舞動(dòng)起來,。事實(shí)上，國務(wù)院《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》（非公36條）,，以及之后鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等相關(guān)指導(dǎo)意見,，已經(jīng)在制度及具體細(xì)則上為此鋪平了道路。我們相信,，A股市場(chǎng)中基于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì)越來越明顯，并且會(huì)形成新的投資理念,。這就是我們一直倡導(dǎo)的主題+成長(zhǎng)的投資邏輯,。在這條線索上，一定會(huì)有許許多多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)冒出來,。雖然不少公司的股價(jià)相對(duì)而言有泡沫,，但他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒有泡沫，成長(zhǎng)帶來的估值溢價(jià)會(huì)逐步修復(fù)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn),。
戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
我們認(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì)越來越明顯,，并且會(huì)形成一種成長(zhǎng)投資理念。許多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并沒有被市場(chǎng)認(rèn)可或發(fā)現(xiàn),，但這的確是行情走向復(fù)興,、創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵之路。
1,、節(jié)能環(huán)保,。建筑節(jié)能看中空玻璃和聚氨酯保溫材料,；大氣、水資源節(jié)能看脫硝,、垃圾焚燒設(shè)備,、固廢處理設(shè)備、污水處理,、濾液處理,、膜生物反應(yīng)器（MBR）及海水淡化。智能電網(wǎng)中二次設(shè)備優(yōu)勢(shì)突出,，看好發(fā)電環(huán)節(jié)的光伏逆變器,、風(fēng)電變流器，變電環(huán)節(jié)的繼電保護(hù),、變電站自動(dòng)化監(jiān)控,、在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，配電環(huán)節(jié)的配電自動(dòng)化,，用電環(huán)節(jié)的充電樁,、充電站及智能電表，調(diào)度環(huán)節(jié)的調(diào)度自動(dòng)化,。還有節(jié)能電機(jī),。
2、新技術(shù),。三網(wǎng)融合大背景下看好新型輸入設(shè)備,、通訊設(shè)備、廣電運(yùn)營,；第三方支付,、金融IC卡；物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的RFID（電子標(biāo)簽）,、檢測(cè)設(shè)備,、安防設(shè)備，云計(jì)算的通訊設(shè)備,。
3,、新材料。主要看稀土,、鉬,、鎢、銻,、錫,、銦、鍺,、鎵,、鉭,、鋯等戰(zhàn)略金屬材料，鐵氧體磁材,，氟化工材料,，金剛石及刃料等超硬材料，碳纖維,、芳綸,、超高分子量聚乙烯纖維，鈦白粉,，功能膜材料,，新型動(dòng)力電池材料，LED材料,，超導(dǎo)材料和特種玻璃,。
4、新能源,。多晶硅價(jià)格周期波動(dòng),，硅片及電池組建價(jià)格長(zhǎng)期下行，非晶硅成本優(yōu)勢(shì)突出,，光熱發(fā)電叫好,。光伏設(shè)備進(jìn)口替代企業(yè)盈利快速釋放，電池背板模材料需求廣泛,，LED芯片技術(shù)壁壘較高,。
5、新能源汽車,。電池和電機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng),，鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模看好,，上游鋰礦資源,、電池正負(fù)極材料、隔膜,、六氟磷酸鋰電解液前景光明；稀土上游整合促使產(chǎn)品價(jià)格回歸,，中游釹鐵硼成本轉(zhuǎn)嫁能力尚可,，稀土永磁電機(jī)受政府補(bǔ)貼幅度最大。
6,、生物產(chǎn)業(yè),。農(nóng)業(yè)方面，主要看農(nóng)業(yè)種子,、海洋養(yǎng)殖,，醫(yī)藥領(lǐng)域主要看品牌中藥,、醫(yī)療器械及耗材、血液制品,。
7,、高端裝備制造。大飛機(jī)領(lǐng)域,，看航空發(fā)動(dòng)機(jī),、航電、機(jī)電系統(tǒng),、復(fù)合/碳材等高溫材料,；通用航空看雷達(dá)、飛行培訓(xùn)及飛機(jī)維修,；衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈看衛(wèi)星制造,、火箭制造及發(fā)射、導(dǎo)航,；航母領(lǐng)域看船配件,、艦載機(jī)序列。
