近期,，由于資金面的原因,，債市短期面臨壓力。對于后期債市操作策略,，嘉實基金,、中信證券等機構認為，整體而言,，目前貨幣市場資金利率出現大幅波動,，短期債券收益率整體上行,，但貨幣基金和超短債顯現出投資魅力,。
債市罕見全線暴跌
近日，存款準備金征繳基數擴大的消息一出,，對債市長短期品種都造成短期利空,，令債市現券收益率呈現普漲格局。
“由于準備金上繳范圍將擴至保證金,，因此央行在公開市場的回籠操作肯定會相對寬松,，但是這對于改變整個市場的資金情況屬于杯水車薪,。”申銀萬國固定收益部經理李靜恬認為,。
受此影響,，銀行間債市本周出現少見波動，諸多品種收益率出現罕見陡升,。周一招標發(fā)行的5年期地方債中標利率達到4.30%,，較前一個交易日(上周五)二級市場相近期限品種利率高出20個基點；10年期國債市場利率盤中報價達到約4.1%,，較上周五也高出10多個基點,。專家指出，收益率急升一方面意味著債券融資成本上升,，另一方面意味著此前投資債券的市場價值縮水,。
交易所債市中，債券價格也是跌多漲少,，海運轉債,、石化轉債、工行轉債,、中海轉債等多只可轉債價格在盤中創(chuàng)出新低,，收益率相應大幅上漲。
“債市出現利空,，除了準備金上繳范圍將擴至保證金,，中石化上周末公告稱要發(fā)行300億元可轉債也是原因之一�,！崩铎o恬認為,。
近日，中石化公布將發(fā)行A股可轉換公司債券的計劃,，發(fā)行總額不超過300億元,，可轉債票面利率不超過3%。平安證券固定收益部副總經理石磊表示,，此次可轉債一旦發(fā)行,，凍結資金估計至少1.5萬億元，甚至超過2萬億元,。如此大額的資金凍結對于已經偏緊的市場資金面無疑是雪上加霜,。
平安證券固定收益研究主管石磊告訴記者，當市場對未來流動性狀況看不清楚時,，一般傾向于持有現金頭寸,，這正是央行準備金新政帶來短暫沖擊的主因，也導致可轉債出現了集體大跌,。僅流動性這一點,，市場還對未來的銀行可轉債等心存擔憂,。“在估值判斷上,，無疑已具有良好的債性保護,。總體而言,，大盤轉債的風險已相對不大,。”石磊表示,。
第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超也認為,，9月的資金面將受到顯著沖擊，這對于整個債市將是壓制性的利空,。
流動性短期難改善
據中金公司預計,，目前保證金存款的規(guī)模大約為4.4萬億元，其中六大行為1.6萬億元,，中小銀行為2.8萬億元,，在保持不變的情況下，法定準備金大約會增加9000億元左右,。這是一個十分龐大的數字,，因為目前超儲資金的絕對規(guī)模也只有7000億-8000億元。
中金公司固定收益部執(zhí)行總經理徐小慶表示,，市場流動性不會出現急劇惡化,，但在年底財政存款大幅投放之前，要出現改善將十分困難,。
業(yè)內專家指出,，當前穩(wěn)物價依然是我國宏觀調控的主要目標，央行此舉也是為了更有把握地穩(wěn)住下半年的物價走勢,。不過,，新政策實際上起到存款準備金率上調的作用，對市場流動性形成回收,，而流動性是決定債市走勢的關鍵變量,，債券收益率水平短期內急速上升、債市陷入新一輪調整難以避免,。
興業(yè)銀行有關分析師認為,，債券收益率將再度上行，其中,，政策性銀行債可能回到7月份高點,，而國債收益率有突破前期高點的可能,，他同時認為,，市場調整可能不會通過二級市場拋盤大幅殺跌,，更有可能是以新債認購需求減弱、一級帶動二級上行的特征來完成,。
事實上,，在周一5年期地方債中標利率顯著超出前一交易日二級市場利率水平達到4.30%的同時，地方債,、國債多個品種二級市場收益率水平也已開始出現較大升幅,。
中信證券認為，經歷前期大熊市后,，市場信心依然脆弱,，看多力量再次受挫，“空軍”將一統江湖,，建議投資者“現金為王,，減倉觀望，關好門窗,，靜候雨�,！薄�
盡管如此,，仍有市場人士對于債市中期機會心存期待,。來自申銀萬國的觀點就認為，短期資金面的沖擊是確定的,，對整體債券市場而言短期內意味著利空,，但考慮到該政策對經濟的影響，從中期的角度看,，債券市場機會更加明確,。
中金公司則認為，從中期來看,，本次調整可能是壓倒債市的最后一根稻草,，要迅速轉好也十分困難，所以投資者不要急于博反彈,，應耐心等待市場超跌的機會,。
短債機會呈現
對于后期債市操作策略，嘉實基金,、中信證券等機構認為,，整體而言，目前貨幣市場資金利率出現大幅波動,，短期債券收益率整體上行,，貨幣基金和超短債顯現出投資魅力。
嘉實貨幣基金經理魏莉在半年報中表示，資金面將是影響貨幣市場的主要因素,，由于通脹仍然處于高位,，預計下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價格難以出現趨勢性回落,；商業(yè)銀行存款準備金率達到歷史高位,，商業(yè)銀行超額準備金率處于歷史較低水平，不能排除市場繼續(xù)出現間歇性資金緊張的可能性,。
嘉實基金的最新研究報告稱,，短期來看，資金面對債市收益率仍然有很大影響,，現行的資金成本已處于高位,，央行對保證金存款征收準備金將加劇資金面波動，四季度資金面波動仍然較大,，因此短期內收益率存在較大上行空間,。但是，資金面波動屬于短期擾動因素,，國內通脹回落,、國內外經濟放緩等長期因素并沒有改變，債券收益率波動恰好帶來配置和短期的交易性機會,。
中信證券的研究報告認為,，當前市場下，經過上半年連續(xù)加息和上調準備金率,，市場資金面極為緊張,，短端產品收益率直線上行，一級市場短融產品收益率甚至已經高達6%,，具有極高的投資價值,。當前的短端收益率已經在很大程度上隱含了對資金面持續(xù)趨緊的擔憂，即使未來資金面再度緊張,，短融所面臨的利率風險也有限,，資金使用期限較短的投資者可以加大配置力度。
