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盡管伯南克未能在上周的全球央行年會中放出有關(guān)第三輪量化寬松政策(QE3)的訊號，但持續(xù)慘淡的經(jīng)濟基本面表現(xiàn),，悄然暗示伯老最終動用該籌碼的必要性正在加強,。從當(dāng)天公布的美聯(lián)儲8月會議記錄來看，聯(lián)儲已然在考慮進一步放寬政策的需要。
分析人士指出,，種種跡象顯示美聯(lián)儲最終推出QE3已經(jīng)不可避免,，這可能意味著美元的崩塌已經(jīng)進入倒計時。美聯(lián)儲潛在的QE3是當(dāng)下全球世界經(jīng)濟一大焦點,，其對市場的影響甚至壓過了歐美債務(wù)危機,。QE3可能會增加流動性，給全球資產(chǎn)價格,，包括股市,、債市、黃金等帶來提升,。但這種提升總體是短暫的,，全球資產(chǎn)價格更多將面臨新的動蕩。
專家表示,，QE3的推出勢必令中國CPI指數(shù)高企,，穩(wěn)定物價總水平仍會作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù),。這也必將讓A股壓力重重,。
QE3九月推出可能性大
美聯(lián)儲主席伯南克在上周五舉行的全球央行年會上發(fā)表經(jīng)濟與貨幣政策重要演講,，然而,，此次演講并沒有就推出QE3給出直接信號，僅僅是對8月美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)會議政策聲明的再次解讀,。于是,，市場將對QE3的期待推遲至9月。
在此次全球央行年會上,，伯南克指出,，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐遠(yuǎn)不及希望的強勁，美聯(lián)儲已下調(diào)了對未來幾個季度的經(jīng)濟增長預(yù)期,，金融壓力仍將是國內(nèi)和全球經(jīng)濟的重大拖累,。但伯南克對美國經(jīng)濟的長期前景依然樂觀，并預(yù)計下半年經(jīng)濟增速將加快,�,！敖鹑谖C并沒有傷害到美國經(jīng)濟的長期前景，只要我們采取了必要的措施保障成果,�,！辈峡苏f。
值得注意的是,，與市場對這次全球央行會議的高度期待相比,，伯南克的講話顯得非常低調(diào)，非但對進一步的資產(chǎn)購買計劃避而不談，也沒有給出關(guān)于QE3的任何暗示,，這種模糊態(tài)度增加了短期內(nèi)政策和QE3到來時間上的不確定性,。不過，伯南克反復(fù)強調(diào),，F(xiàn)OMC會有“一系列的方案”,，并將在9月例行會議上就這些選項的利弊進行討論。為此,，該次會議將從一天增加至兩天,，以更全面地討論寬松政策以及經(jīng)濟和金融發(fā)展進程的相關(guān)事宜。
許多投資人士普遍預(yù)測,，這很可能是美聯(lián)儲新一輪刺激計劃的開始,，因此雖然8月26日伯南克沒有“出手”，但不排除9月底美聯(lián)儲決策委員會開會之際亮出更多政策工具,。高盛表示,，“美聯(lián)儲要么擴大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，要么重組所持有的美國國債平均期限來實施進一步的寬松政策”,。
而在伯南克講話前不久,，美國商務(wù)部發(fā)布的第二季度經(jīng)濟增長修正報告顯示，美國經(jīng)濟第二季度僅增長1%,，低于此前宣布的1.3%和市場的平均預(yù)期1.1%,；此前第一季度增長率只有0.4%，因此美國經(jīng)濟上半年增速僅0.7%,。同日,，路透社和密歇根大學(xué)一項研究顯示，8月份美國消費者信心指數(shù)下降到2008年11月以來的最低點,。
伯南克的講話和一系列的數(shù)據(jù)意味著美國經(jīng)濟依舊深陷泥潭之中,，而QE3的推出不過是時間問題。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示,，無論美聯(lián)儲是否正式提出QE3,，其執(zhí)行量化寬松貨幣政策的方向不會改變，仍然會實行超低利率,，繼續(xù)加大力度刺激國內(nèi)經(jīng)濟,。只要美元霸權(quán)依然存在，美國就依然會將這種近似于“無賴”的政策持續(xù)下去,。
與此同時,，美聯(lián)儲(FED)公布的8月會議記錄顯示，委員們認(rèn)識到就業(yè)市場狀況惡化,，家庭支出放緩,，消費者和企業(yè)信心下降，以及樓市持續(xù)疲弱。一些委員預(yù)計失業(yè)率將保持高企,，通脹將持續(xù)或低于符合美聯(lián)儲目標(biāo)水準(zhǔn),。在這樣的環(huán)境下，多數(shù)美聯(lián)儲官員同意經(jīng)濟前景已經(jīng)惡化到需要作出回應(yīng),，相信進一步實施貨幣政策對改善經(jīng)濟前景有重大作用,。
該紀(jì)錄顯示，一些美聯(lián)儲官員在8月會議上希望采取更實質(zhì)的行動,，但接受以更強勁的前瞻指引邁向更多寬松政策,，也就是市場所言的第三輪量化寬松政策(QE3)。而除去QE3外,，一些委員還建議通過賣出短期債券,、買入長期債券來延長美聯(lián)儲現(xiàn)有資產(chǎn)組合的平均期限，這或許能起到與直接購買證券類似的效果,。
分析人士表示,，會議記錄顯示多數(shù)決策者認(rèn)為進一步實施貨幣政策對改善經(jīng)濟前景有重大作用，這可能是一種對推行QE3的暗示,，美元隨即面臨賣壓,。此外，關(guān)于維持低利率的內(nèi)容,，也致使美元承壓,。
不過，分析人士認(rèn)為,，美國在九月推出QE3尚有三道坎,。首當(dāng)其沖的就是資金問題,。早在2008年12月,，美聯(lián)儲把短期利率調(diào)至接近零的水平。截至2011年6月QE2到期時,，美聯(lián)儲已向市場共計注入了2.3萬億美元,。8月24日，美國國會預(yù)算局發(fā)布最新報告預(yù)測,，2011財年,，美國聯(lián)邦政府財政赤字將逼近1.3萬億美元。8月初,，為提高舉債上線,，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署法案削減政府赤字，這將導(dǎo)致2013年美國財政大幅緊縮,。在這種背景下,，美聯(lián)儲若想籌集到實施進一步寬松政策所需的資金難度不小。
其次，通脹高升依舊是一個繞不開的話題,。在QE2結(jié)束后,，全球商品和能源價格飛漲。過去12個月,，美國消費者物價指數(shù)上漲3.6%,，而核心消費者物價指數(shù)年增率也迅速接近2%。伯南克也曾表示,，通脹上升是限制放寬貨幣政策的一個重要因素,。
此外，前兩輪量化寬松政策效果不佳阻礙了新一輪量化寬松的推出進程,。高盛預(yù)測,，“QE3對金融環(huán)境的緩解會不如前兩輪。因為美聯(lián)儲的資產(chǎn)購買在市場極度承壓的時候效果更大,�,！�
資產(chǎn)價格面臨動蕩
有關(guān)專家表示，美聯(lián)儲潛在的QE3是當(dāng)下全球世界經(jīng)濟一大焦點,，其對市場的影響壓過了歐美債務(wù)危機,。QE3可能會增加流動性，給全球資產(chǎn)價格包括股市,、債市,、黃金等帶來提升。但這種提升總體是短暫的,，全球資產(chǎn)價格更多的是面臨新的動蕩,。
國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所所長張燕生認(rèn)為，如果美國推出QE3,，其目的在于如下幾點： 首先,，美國可以壓低借貸成本。如早前QE2的推出,，使得美國長期利率下降10到30個基點,，相當(dāng)于聯(lián)邦基金利率下調(diào)40到120個基點�,！�
其次,，將推高資產(chǎn)價格。自QE2以來,，美國財政部新發(fā)債券的80%是由聯(lián)儲局承接,，使美國長債市場交易旺盛。目前,，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模為287萬億美元,，由于量化寬松政策向市場注入巨量資金,，QE1期間(2009年3月18日至2010年首季)，道指由7400點升至10860點,，升幅約46%,；QE2期間(2010年11月初實施至2011年6月底結(jié)束)，道指從11190點升至5月初近12930的3年新高點,�,！�
再次，通過人為制造通脹來避免美國經(jīng)濟陷入通縮,。2011年5月份美國CPI升至3.5%,，核心通脹僅升至1.5%�,！�
最后,，QE3促使美元貶值。一方面,，美元貶值促進美國產(chǎn)品出口,，另一方面，美元下跌導(dǎo)致美債價值大量蒸發(fā),，為美國減債和賴債提供手段,，加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。同時,，美國的寬松貨幣環(huán)境還推動了全球資產(chǎn)泡沫的形成,。
中信證券有關(guān)分析師表示,，目前世界經(jīng)濟增長壓力非常明顯,。如果美國為了遏制經(jīng)濟下降而印鈔票，是治標(biāo)不治本的,，很可能會加重通脹壓力,，對其經(jīng)濟長遠(yuǎn)發(fā)展非常不利。但是,，短期會增加流動性,，對全球市場產(chǎn)生一定刺激,。
有關(guān)機構(gòu)在接受采訪時表示,，QE3是各界對美國乃至全球經(jīng)濟復(fù)蘇信心的試金石，也是股市的穩(wěn)定劑,。26日的股市表現(xiàn)就是明證,。在26日世界央行例會上，伯南克沒有暗示市場期待的QE3后,，紐約股市三大股指(道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù),、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù))齊齊下挫超過1%,，但由于伯南克暗示美聯(lián)儲在必要時會采取措施刺激經(jīng)濟增長，投資者在消化伯南克講話后逐漸恢復(fù)信心,，三大股指在收盤時分別上漲1.21%,、1.51%和2.49%。
但也有市場交易一線人士稱,，市場此前對QE3的預(yù)期就不是很強烈,，因此伯南克的講話并沒有引起市場很大的恐慌，但確實是加劇了波動,。
興業(yè)證券分析師表示,，聽到QE3的消息并不太樂觀。一方面,，暗示美國經(jīng)濟復(fù)蘇出了問題,，需要美聯(lián)儲再次開啟印鈔機。另一方面,，一旦風(fēng)險厭惡情緒反彈,，全球股市都可能被拖累。
機構(gòu)分析人士表示,，QE3將決定金價走勢,。中信證券認(rèn)為，一系列的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體繼續(xù)保持超低利率和維持寬松貨幣環(huán)境的信息,，為市場再度追逐黃金提供了信心,。投資者對美國有可能在9月的議息會議中，推出新一輪量化寬松政策(QE3)的預(yù)期較為強烈,，致使黃金市場惜售情緒明顯,，這也減弱了金價反彈的技術(shù)性壓力。同時,，上周急速下跌之后創(chuàng)造了投機者低價補倉入場的機會,，為快速推升金價重回1800美元整數(shù)關(guān)口提供做多動能。
興業(yè)證券稱,，黃金自1911.80美元的歷史高位回落展開整理開始,，ETF基金的較大幅度減倉并沒有在本輪反彈快速回補。根據(jù)對全球8支主要黃金ETF基金的監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示,，截至8月26日當(dāng)周,，全球8大黃金ETFs持倉總量為1701.35噸，較前一周減少60.30噸,。持倉量的銳減已經(jīng)接近7月22日當(dāng)周水平,，但現(xiàn)貨金價卻高出一個月前近200美元(7月22日收盤為1606美元)，顯示金價此次反彈并沒有得到太多ETF基金的認(rèn)可,，更多是投機資金借助市場情緒的短線參與和炒作,。這給快速反彈的金價增加了脆弱性,，在投機資金借勢炒作過后，金價還會繼續(xù)震蕩調(diào)整,，以消化和修整此次大跌給市場代來的恐慌情緒,。
黃金在短短兩周時間內(nèi)就經(jīng)歷了“瘋狂上漲”——“急速跳水”——“快速反彈”的劇烈波動，表明市場對1700美元之上的黃金價格存在嚴(yán)重分歧,，并受到基本面信息和市場情緒影響較重,。更反映出大量短線投機資金入場，成為主要干預(yù)金價起伏的力量,，并造成金價短期內(nèi)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢,。
關(guān)于債券市場，銀河證券表示,，美國債務(wù)上限問題和主權(quán)信用級別下調(diào)對國內(nèi)債券市場看不到大的直接影響,，但QE3是否出臺對國內(nèi)債券市場還是有影響的。目前影響國內(nèi)債券市場的主要因素是資金面,，通脹因素已經(jīng)退居次位,，QE3無疑會給全球帶來充裕的資金，國內(nèi)外匯占款也會相應(yīng)增加,，在貨幣政策相對平穩(wěn)的前提下,，對偏緊的債券市場無疑是雪中送炭，即使央行采取對沖政策,，也是在貨幣過剩以后才會回收,，對流動性偏緊的貨幣市場有一定的緩沖效果。QE3雖然會使大宗商品價格上漲,，延緩我國通脹下降的時點和幅度,，但改變不了趨勢，對收益率曲線長端有一定的壓制作用,，但對短端則不會有負(fù)面影響,。
A股壓力重重
機構(gòu)表示，QE3會推高原油等大宗商品的價格,，進而對中國造成輸入型通脹壓力,。實際上，2009年美國實行量化寬松政策就導(dǎo)致黃金價格屢創(chuàng)新高,，石油,、鐵礦石、糧食等大宗商品價格漲幅超過20%,。中國是全球第二大貿(mào)易國,，出口以加工貿(mào)易為主，原材料大量依賴進口,。一旦進口品價格大幅上漲,，中國將面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
“我國的通脹形勢依舊不樂觀,，QE3的推出勢必令CPI指數(shù)高企,，穩(wěn)定物價總水平仍會作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，而偏緊的貨幣政策或仍將延續(xù),。這將讓A股承壓,。”中信證券有關(guān)分析師表示,。
中信證券分析人士進一步表示,，在這種背景下，我國宏觀調(diào)控的難度進一步增加,。正常情況下,，2011年我國的通脹形勢受翹尾因素影響應(yīng)該是前高后低，但是美國若實施QE3將導(dǎo)致全球通脹形勢進一步升溫,，也必將傳導(dǎo)到國內(nèi)而推動我國通脹壓力增加,，政府將繼續(xù)實施緊縮政策以化解通脹危機。當(dāng)然人民幣升值可以化解部分通脹壓力,，但是作用相對有限(若下半年人民幣加速升值則另當(dāng)別論,，但是對中國的出口卻形成非常不利影響)。因此,，美國進一步實施寬松政策對中國來說是一次新的嚴(yán)峻考驗,，緊縮對實體經(jīng)濟的負(fù)面影響會加劇，維持現(xiàn)狀則令全年5%的通脹目標(biāo)無法完成,。而A股市場無疑也會受到影響,，2010年的市場就在宏觀調(diào)控與經(jīng)濟增長之間進行搖擺；時間進入2011年下半年,，在美國可能實施QE3的背景下,，A股市場可能又會在控制通脹政策的收縮放松與企業(yè)的業(yè)績估值之間進行搖擺。
中信證券表示,，一方面是美國可能啟動QE3導(dǎo)致美元貶值會對A股市場形成支撐,；另一方面是我國政府會為控通脹繼續(xù)采取緊縮政策，導(dǎo)致A股市場承壓,。這些重要因素互相博弈,、此消彼長的結(jié)果可能會繼續(xù)導(dǎo)致下半年A股市場寬幅震蕩。
興業(yè)證券也認(rèn)為,，QE3推出后會造成全球經(jīng)濟系統(tǒng)性持續(xù)惡化,，進而再次打擊A股市場。這種觀點的邏輯是,，QE3會造成全球流動性重新泛濫,，很可能造成大宗商品和能源價格再次上漲,，物價和資產(chǎn)價格上漲的調(diào)控預(yù)期又會增強，A股將重陷動蕩,。
高盛全球經(jīng)濟,、商品和策略研究團隊則指出，盡管該行預(yù)計美聯(lián)儲將于今年末或2012年初啟動QE3,，但回顧過去兩輪QE對中國股市的影響,，高盛認(rèn)為QE1對中國股票影響最為顯著，QE2次之,，而QE3并不那么重要,。
在該行看來，推動全球經(jīng)濟表現(xiàn)(和中國股市)的關(guān)鍵因素仍然是美國基本經(jīng)濟數(shù)據(jù),、財政政策,，以及歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險蔓延。該行美國經(jīng)濟團隊預(yù)計,，美國聯(lián)邦公開市場操作委員會或?qū)⒂诮衲昴┗?012年初重啟量化寬松,，該可能性大于50%。和該行預(yù)期相比,，聯(lián)邦公開市場操作委員會的聲明更加溫和,，稱極低利率將至少保持到2013年中之前，同時也表示有意采用更多工具,。
高盛目前預(yù)計,，2011年和2012年美國經(jīng)濟增長幅度為1.7%和2.1%，而市場普遍預(yù)測為2.5%和3%,。高盛經(jīng)濟團隊相信,，如果該預(yù)測得以實現(xiàn)，那么將會出現(xiàn)更多量化寬松形式的經(jīng)濟放松,。也就是說,，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險仍然只有三分之一。
高盛回顧QE1和QE2對中國股票影響,，認(rèn)為中國股票與中國金融狀況指數(shù)(FCI)聯(lián)系最為緊密,，而并非美國金融狀況指數(shù)(2009年初和2010年末兩個FCI指數(shù)走向產(chǎn)生分歧，由此股市表現(xiàn)也相應(yīng)產(chǎn)生分歧),；在經(jīng)濟不濟時推出QE1的“意外”因素導(dǎo)致了比QE2更清晰的股市影響(無論是絕對的指數(shù)還是相對的行業(yè)),，而QE2之前數(shù)月預(yù)期就已經(jīng)不斷累積，導(dǎo)致該政策實際上已提前在市場上反映出來,。
高盛認(rèn)為,，與前兩次量化寬松相反的是，QE3顯得不那么重要，因為QE3并非無可避免,，只是一應(yīng)變解決方案——就盈利和估值而言,，更合人心的結(jié)果仍然是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財政政策取得突破、歐洲債務(wù)風(fēng)險的蔓延得以避免,。
高盛稱,，現(xiàn)在對QE3進行預(yù)測展望,，還為時過早(可能在正式施行之前提前了1-2個季度),。因此，QE3的影響或?qū)⒈环稚⒉⑻嵩绶从吵鰜�,。高盛預(yù)計,，QE3的影響將不那么明顯，更多會作為估值的支撐而非收益率和倍率的驅(qū)動力,。
