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本周四,，滬深兩市成交1144億元,，創(chuàng)出本輪調(diào)整以來的次地量,。次地量以后是地價(jià)？筆者認(rèn)為未必,。6月20日,，A股市場成交1101億元的地量,，雖然出現(xiàn)2610點(diǎn)至2826點(diǎn)的反彈,，隨后上證綜指又創(chuàng)出2437點(diǎn)的新低,。但隨著成交量的萎縮，A股市場的拋壓明顯減輕,，似乎多空雙方力量暫時(shí)達(dá)成均衡,。上半年，上市公司凈利潤增長22%,。下半年,，預(yù)期上市公司凈利潤不會(huì)大幅下滑，A股估值處于較低水平,，滬深股市下跌動(dòng)能也顯不足。如果沒有預(yù)期外的利好或利淡因素,，將延續(xù)在2500點(diǎn)至2650點(diǎn)區(qū)域弱平衡整理,。令人擔(dān)心的是，如果美國經(jīng)濟(jì)或歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)再起波瀾,，A股市場恐怕將受到一定拖累,。
今年1-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤28004億元,，同比增長28.3%,，比上半年回落0.35個(gè)百分點(diǎn)，表明6月的利潤反彈只是暫時(shí)現(xiàn)象,，當(dāng)前企業(yè)利潤仍處在下行通道中,。以7月單月來看，企業(yè)利潤同比增長26%,，比6月利潤同比下降6個(gè)百分點(diǎn),，為今年以來利潤同比增長的最大降幅。主要原因是：
主營業(yè)務(wù)收入的下滑,。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長30%,，比上月回落1個(gè)百分點(diǎn),，而主營收入的下降與7月以來經(jīng)濟(jì)需求的減弱有緊密聯(lián)系；
企業(yè)利潤的下滑也與居高不下的原材料成本有關(guān),，如7月PPRIM同比上漲10.98%,，比上月提高0.43個(gè)百分點(diǎn)。雖然使得上游企業(yè)受益,，但也較大程度上吞噬了占企業(yè)利潤大部分的制造業(yè)利潤,；
企業(yè)費(fèi)用的增長也拖累了企業(yè)增速，由此使得1-6月企業(yè)成本費(fèi)用率達(dá)到6.79%,，創(chuàng)出2008年以來的新高,，而其中，受央行緊縮貨幣政策影響,，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快,，1-6月企業(yè)利息支出同比增長32.03%，比上月累計(jì)增加1.74個(gè)百分點(diǎn),。
展望三季度,，企業(yè)利潤仍有繼續(xù)下滑的空間，這一方面是因?yàn)槿径热蕴幱诮?jīng)濟(jì)下滑的較快時(shí)期,，另一方面雖然未來幾個(gè)月原材料價(jià)格會(huì)有所回落,，但由于企業(yè)仍處在去庫存過程中，如7月產(chǎn)成品資金25868億元,，同比增長22.5%,，仍處于較高水平，因此也難以擴(kuò)大采購較為低價(jià)的原材料以減輕成本壓力,。
盡管企業(yè)利潤三季度下滑還將持續(xù)一段時(shí)間,，但筆者認(rèn)為，企業(yè)利潤下滑的空間和時(shí)間都會(huì)十分有限,。首先,，今年底通脹及政策調(diào)控壓力都將減輕，這意味著前期受通脹壓制和政策抑制的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長力量都會(huì)有所增強(qiáng),，從而有利于止住經(jīng)濟(jì)下滑趨勢,，企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入也將有望企穩(wěn)。其次,，考慮到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)為2.73,，這表明經(jīng)歷大約4-5月后，也就是今年底,，企業(yè)也將基本消化完前期高價(jià)的原材料,，屆時(shí)，原材料成本對于企業(yè)利潤的壓力也將明顯減輕。
更重要的是,，支持企業(yè)利潤不會(huì)下滑的最重要原因是此輪利潤下滑周期中,，企業(yè)的盈利能力仍保持較強(qiáng)水平，7月份30個(gè)中下游制造業(yè)中,，22個(gè)行業(yè)銷售利潤率狀況超過上一輪經(jīng)濟(jì)周期高點(diǎn),，這意味著即使遇到較為惡劣的經(jīng)濟(jì)狀況，此輪企業(yè)利潤下滑幅度也會(huì)小于上一輪經(jīng)濟(jì)周期,，而這很大程度上可歸因于近年來諸多產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)重組,，以及產(chǎn)能供給的受限提高了諸多產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。這也是我們不擔(dān)心下半年企業(yè)利潤增長快速下滑的重要信心來源,。
目前美國經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重衰退的邊緣,，危機(jī)四伏。但在8月26日美聯(lián)儲會(huì)議上,，美聯(lián)儲主席伯南克幾乎未提QE3的任何消息,。筆者認(rèn)為，并非美聯(lián)儲不準(zhǔn)備推出QE3,，而是時(shí)機(jī)未到,。由于經(jīng)濟(jì)增長疲軟，就業(yè)市場停滯不前,，為了防止不利局面影響明年的競選連任,，奧巴馬政府必然會(huì)采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，由于財(cái)政政策捉襟見肘,，貨幣政策將成為主要選項(xiàng),。但以利率調(diào)整為代表的價(jià)格型手段已無空間，這意味著只能采用量化寬松為代表的數(shù)量型手段,。
由于條件尚不完全具備,，向市場表達(dá)推出QE3的時(shí)機(jī)未到。7月份美國CPI同比增長3.6%,，與5,、6月份持平,；7月份核心CPI同比增長1.8%,，延續(xù)了近期的增長勢頭。這表明5月初以來原油價(jià)格下降的效應(yīng)并未有效擴(kuò)散,。如果此時(shí)向市場明確表達(dá)推出QE3的意愿,，那么原油的金融屬性將會(huì)再次發(fā)揮，短期通脹形勢將會(huì)惡化,。此外,，近期美元指數(shù)一直圍繞74的低位運(yùn)行，推出QE3意味著美元指數(shù)將會(huì)跌破71.14的歷史低位，全球投資者將會(huì)大量拋售美元資產(chǎn),。
只有當(dāng)美國通脹壓力顯著弱化,、美元指數(shù)至少站上80一線，才具備把QE3推到前臺的條件,。美元指數(shù)距離推出QE3的最低目標(biāo)位尚有8%的空間,，即使出現(xiàn)預(yù)期中的歐債危機(jī)進(jìn)一步深化，這一條件具備可能也需要兩個(gè)月左右的時(shí)間,�,？傮w而言，美聯(lián)儲向市場表達(dá)推出QE3的意愿至少需要2個(gè)月的時(shí)間,，在此期間,，全球金融市場的風(fēng)險(xiǎn)將顯著多于機(jī)會(huì)，歐美股市,、歐元以及高息貨幣,、原油等資產(chǎn)的價(jià)格趨于下行，而美元,、日元,、瑞郎等避險(xiǎn)貨幣趨于上行。
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