證監(jiān)會近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，二季度上市券商傭金率已初步企穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善,，上市券商7月份經(jīng)營業(yè)績回落但符合預期……近期券商股迎來多項利好,。
轉(zhuǎn)融通利好券商杠桿經(jīng)營
證監(jiān)會近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》，明確提及國務院將設立證券金融公司,，開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務,。
興業(yè)證券點評稱：轉(zhuǎn)融通業(yè)務可類比證券金融公司對各券商開展融資融券業(yè)務。券商可以在需要時,，從證券金融公司處拆借資金和股票,。
該券商發(fā)布的報告稱：
轉(zhuǎn)融通業(yè)務的推出，從根本上改變了券商依賴凈資產(chǎn)運行的模式,。參考其他兩種金融業(yè)態(tài),，銀行及保險的負債經(jīng)營是其盈利的關鍵要素。出于風險考慮,，國內(nèi)券商鮮有負債經(jīng)營的情況,。而證監(jiān)會對于凈資本的考核，又束縛了券商對于部分耗用凈資本業(yè)務,，諸如直投等的投入,。轉(zhuǎn)融通業(yè)務將釋放券商對于凈資本的訴求。
此外,，轉(zhuǎn)融通的推出,，也掃除了原有融券業(yè)務開展的障礙；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式,。
長江證券點評稱：
融資融券業(yè)務轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務后,，我們認為目前最大的看點不在于轉(zhuǎn)融通業(yè)務，而是融資融券標的券種的擴容,，預計擴容后的標的券范圍將達到300多只,，融資融券業(yè)務的門檻也有望降低,，這將有效提高投資者參與業(yè)務的積極性。
融資融券業(yè)務擴容后將有效帶動券商整體業(yè)績增長,。預計2011年兩市融資融券月度平均余額可達600億元,，年末余額有望達到1000億元，而融資融券交易額占股基交易額比重,，也有望由現(xiàn)在的1%-2%,，提升至5%以上。
長江證券發(fā)布的報告還表示,，轉(zhuǎn)融通業(yè)務的推出,，使證券公司豐富了日常性融資的來源，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務,。按照美國證券業(yè)的經(jīng)驗數(shù)據(jù),，在業(yè)務成熟階段，融資融券余額能達到證券公司凈資產(chǎn)的兩倍以上,。
此外,，草案中規(guī)定轉(zhuǎn)融通可基于交易所業(yè)務平臺開展業(yè)務，也有利于緩解部分大小非的減持壓力,。
“經(jīng)過測算,，我們認為融資融券業(yè)務對華泰、廣發(fā),、中信等大券商估值提升明顯,，而在中小券商中，宏源等券商從兩融業(yè)務中獲利匪淺,；預計2011年上市券商融資融券業(yè)務收入可達27億元,，兩融收入占比在5%以上，到2012年上市券商融資融券業(yè)務收入可達64億元,，收入占比近15%,。鑒于近期滬深300換手率已呈現(xiàn)兩次探底情形，我們認為后市中換手率,、成交量均有望回升,，市場指數(shù)也有望進入右側(cè)階段，因此強烈看好成交量回升階段券商股的表現(xiàn),，持續(xù)推薦中信證券,、宏源證券，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機會,�,！遍L江證券表示。
有望迎來估值修復行情
東方證券看好券商板塊的估值修復行情,。該券商發(fā)布的報告稱：
在當前時點,，傭金率的變化情況,、創(chuàng)新業(yè)務的開展以及證券市場的走勢決定了券商股的中期走勢。其中傭金率和創(chuàng)新業(yè)務決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤,；而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益,，進而決定券商股的走向。我們認為目前以上三大因素均在轉(zhuǎn)好,，券商股有望迎來估值修復行情,。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩(wěn)。無論是行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)抑或是部分上市券商公布的半年報,，均顯示在監(jiān)管加強背景下,，證券公司傭金率已于今年二季度企穩(wěn)。我們與部分券商的交流也顯示,，近期多數(shù)證券公司傭金率環(huán)比穩(wěn)定，且均在嚴格執(zhí)行各地區(qū)行業(yè)協(xié)會制定的傭金監(jiān)管政策,。相較于過去兩年每年20%以上的下滑,，傭金率的中期企穩(wěn)將在很大程度上改善市場對證券公司的預期。
創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善,。我們預計在經(jīng)紀業(yè)務收入下滑接近10%的背景下,，上市券商中期業(yè)績整體仍能基本持平，主要原因就在于創(chuàng)新業(yè)務的增量收入,。包括直投和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務均已對部分上市券商帶來實質(zhì)業(yè)績貢獻,，而新業(yè)務的開展情況也成為衡量上市券商中報盈利增長的關鍵因素之一。中信證券,、海通證券及光大證券等創(chuàng)新業(yè)務有優(yōu)勢的券商業(yè)績增速明顯好于以傳統(tǒng)通道業(yè)務為主的中小券商,。展望未來，券商可以拓展的新業(yè)務還有很多,，這也是我們長線看好證券股的理由之一,。
市場近期的下跌忽視了諸多積極因素。一是通脹或?qū)⑦M入平穩(wěn)下行通道,；二是工業(yè)和投資仍穩(wěn)定,，經(jīng)濟下行風險有限；三是危機中政策將更穩(wěn)妥,�,；诖耍笫惺袌鲇欣碛伞皯�(zhàn)勝非理性,，期待估值修復”,。
東方證券認為，經(jīng)過此輪下跌,，中信,、海通等主流券商2011年動態(tài)PB已不足1.5倍,，即使從動態(tài)PE角度看，也不到18倍,。我們維持中信證券和海通證券的投資組合,，并建議積極關注方正證券和東北證券。
7月份業(yè)績符合預期
盡管上市券商公布的7月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示業(yè)績回落,，但是國泰君安證券認為7月份業(yè)績符合預期,。
該券商發(fā)布的報告稱：上市券商7月份實現(xiàn)營業(yè)凈收入38.22億元、凈利潤16.95億元,，環(huán)比分別下降21%和25%,；同比分別下降24%和23%。券商中僅中信(288%),、國金(226%),、長江(40%)業(yè)績環(huán)比增長，其余均顯著下降,。
但是在增長的公司中：中信業(yè)績超出預期,，從凈利潤率69%、資本公積變化為-4.1億元來判斷,，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導致,；長江在營業(yè)收入環(huán)比略有下降的背景下，業(yè)績快速增長,，可能是費用下降,，或營業(yè)外收入入賬所致；國金應是經(jīng)紀和承銷增長所致,。
年度累計看,，累計業(yè)績與上年基本持平。上市券商本年累計營業(yè)凈收入346億元,、凈利潤150億元,，同比分別增長-7.6%和0.9%。本年度,，股基交易額29.2萬億元,、同比增長10%；市場收益率-7.38%,，而上年同期為-19.77%,；股票和債券發(fā)行額同比分別增長-2%和10%。整體而言,，市場環(huán)境好轉(zhuǎn),，但去年傭金率一直處于快速下降通道，使得傭金率同比基數(shù)高企，從而影響業(yè)績,。
太平洋,、西南、光大,、中信和海通同比增長,，其中，太平洋,、西南等基數(shù)較低,，同比增速較快；相比之下,，中信,、海通的增長更具可持續(xù)性。而正是中信,、海通,、光大等業(yè)績快速增長支撐了上市券商業(yè)績基本持平。前7個月,，三家公司凈利潤在上市券商中占比達51%,。盡管傭金率下降幅度較大、市場面臨更大的不確定性,，中信、海通仍憑借強大的綜合實力,，在投資,、及創(chuàng)新業(yè)務上取得較佳業(yè)績。在創(chuàng)新已面臨政策拐點的背景下,，這些創(chuàng)新領先的大券商將會迎來更為廣闊的空間,。
“比較年化EPS和我們的預期，我們認為,，海通將超預期,，而中信、光大,、招商和國金等應基本符合預期,。宏源估值優(yōu)于其他中小券商、價格距離增發(fā)價僅一步之遙,，繼續(xù)推薦,。”國泰君安證券表示,。