證監(jiān)會近日公布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》,，二季度上市券商傭金率已初步企穩(wěn),，創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善，上市券商7月份經營業(yè)績回落但符合預期……近期券商股迎來多項利好,。
轉融通利好券商杠桿經營
證監(jiān)會近日公布《轉融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法(草案)》,，明確提及國務院將設立證券金融公司,，開展轉融通業(yè)務。
興業(yè)證券點評稱：轉融通業(yè)務可類比證券金融公司對各券商開展融資融券業(yè)務,。券商可以在需要時,，從證券金融公司處拆借資金和股票。
該券商發(fā)布的報告稱：
轉融通業(yè)務的推出,，從根本上改變了券商依賴凈資產運行的模式,。參考其他兩種金融業(yè)態(tài)，銀行及保險的負債經營是其盈利的關鍵要素,。出于風險考慮,，國內券商鮮有負債經營的情況,。而證監(jiān)會對于凈資本的考核,，又束縛了券商對于部分耗用凈資本業(yè)務，諸如直投等的投入,。轉融通業(yè)務將釋放券商對于凈資本的訴求,。
此外，轉融通的推出,，也掃除了原有融券業(yè)務開展的障礙,；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式。
長江證券點評稱：
融資融券業(yè)務轉常規(guī)業(yè)務后，我們認為目前最大的看點不在于轉融通業(yè)務,，而是融資融券標的券種的擴容,，預計擴容后的標的券范圍將達到300多只，融資融券業(yè)務的門檻也有望降低,，這將有效提高投資者參與業(yè)務的積極性,。
融資融券業(yè)務擴容后將有效帶動券商整體業(yè)績增長。預計2011年兩市融資融券月度平均余額可達600億元,，年末余額有望達到1000億元,，而融資融券交易額占股基交易額比重，也有望由現(xiàn)在的1%-2%,，提升至5%以上,。
長江證券發(fā)布的報告還表示，轉融通業(yè)務的推出,，使證券公司豐富了日常性融資的來源,，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務。按照美國證券業(yè)的經驗數(shù)據,，在業(yè)務成熟階段,，融資融券余額能達到證券公司凈資產的兩倍以上。
此外,，草案中規(guī)定轉融通可基于交易所業(yè)務平臺開展業(yè)務,，也有利于緩解部分大小非的減持壓力。
“經過測算,，我們認為融資融券業(yè)務對華泰,、廣發(fā)、中信等大券商估值提升明顯,，而在中小券商中,，宏源等券商從兩融業(yè)務中獲利匪淺；預計2011年上市券商融資融券業(yè)務收入可達27億元,，兩融收入占比在5%以上,，到2012年上市券商融資融券業(yè)務收入可達64億元，收入占比近15%,。鑒于近期滬深300換手率已呈現(xiàn)兩次探底情形,，我們認為后市中換手率、成交量均有望回升,，市場指數(shù)也有望進入右側階段,，因此強烈看好成交量回升階段券商股的表現(xiàn)，持續(xù)推薦中信證券,、宏源證券,，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機會,。”長江證券表示,。
有望迎來估值修復行情
東方證券看好券商板塊的估值修復行情,。該券商發(fā)布的報告稱：
在當前時點，傭金率的變化情況,、創(chuàng)新業(yè)務的開展以及證券市場的走勢決定了券商股的中期走勢,。其中傭金率和創(chuàng)新業(yè)務決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤；而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益,，進而決定券商股的走向,。我們認為目前以上三大因素均在轉好，券商股有望迎來估值修復行情,。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩(wěn),。無論是行業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據抑或是部分上市券商公布的半年報，均顯示在監(jiān)管加強背景下,，證券公司傭金率已于今年二季度企穩(wěn),。我們與部分券商的交流也顯示，近期多數(shù)證券公司傭金率環(huán)比穩(wěn)定,，且均在嚴格執(zhí)行各地區(qū)行業(yè)協(xié)會制定的傭金監(jiān)管政策,。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，傭金率的中期企穩(wěn)將在很大程度上改善市場對證券公司的預期,。
創(chuàng)新業(yè)務助力券商股盈利改善,。我們預計在經紀業(yè)務收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業(yè)績整體仍能基本持平,，主要原因就在于創(chuàng)新業(yè)務的增量收入,。包括直投和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務均已對部分上市券商帶來實質業(yè)績貢獻，而新業(yè)務的開展情況也成為衡量上市券商中報盈利增長的關鍵因素之一,。中信證券,、海通證券及光大證券等創(chuàng)新業(yè)務有優(yōu)勢的券商業(yè)績增速明顯好于以傳統(tǒng)通道業(yè)務為主的中小券商。展望未來,，券商可以拓展的新業(yè)務還有很多,，這也是我們長線看好證券股的理由之一。
市場近期的下跌忽視了諸多積極因素,。一是通脹或將進入平穩(wěn)下行通道,；二是工業(yè)和投資仍穩(wěn)定，經濟下行風險有限,；三是危機中政策將更穩(wěn)妥,。基于此,，后市市場有理由“戰(zhàn)勝非理性,，期待估值修復”。
東方證券認為,，經過此輪下跌,，中信、海通等主流券商2011年動態(tài)PB已不足1.5倍,，即使從動態(tài)PE角度看,，也不到18倍。我們維持中信證券和海通證券的投資組合,，并建議積極關注方正證券和東北證券,。
7月份業(yè)績符合預期
盡管上市券商公布的7月份經營數(shù)據顯示業(yè)績回落，但是國泰君安證券認為7月份業(yè)績符合預期,。
該券商發(fā)布的報告稱：上市券商7月份實現(xiàn)營業(yè)凈收入38.22億元,、凈利潤16.95億元，環(huán)比分別下降21%和25%,；同比分別下降24%和23%,。券商中僅中信(288%)、國金(226%),、長江(40%)業(yè)績環(huán)比增長,，其余均顯著下降。
但是在增長的公司中：中信業(yè)績超出預期,，從凈利潤率69%,、資本公積變化為-4.1億元來判斷，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導致,；長江在營業(yè)收入環(huán)比略有下降的背景下,，業(yè)績快速增長，可能是費用下降,，或營業(yè)外收入入賬所致,；國金應是經紀和承銷增長所致。
年度累計看,，累計業(yè)績與上年基本持平,。上市券商本年累計營業(yè)凈收入346億元、凈利潤150億元,，同比分別增長-7.6%和0.9%,。本年度，股基交易額29.2萬億元,、同比增長10%,；市場收益率-7.38%，而上年同期為-19.77%,；股票和債券發(fā)行額同比分別增長-2%和10%,。整體而言,，市場環(huán)境好轉，但去年傭金率一直處于快速下降通道,，使得傭金率同比基數(shù)高企,，從而影響業(yè)績。
太平洋,、西南,、光大、中信和海通同比增長,，其中,，太平洋、西南等基數(shù)較低,，同比增速較快,；相比之下，中信,、海通的增長更具可持續(xù)性,。而正是中信、海通,、光大等業(yè)績快速增長支撐了上市券商業(yè)績基本持平,。前7個月，三家公司凈利潤在上市券商中占比達51%,。盡管傭金率下降幅度較大,、市場面臨更大的不確定性，中信,、海通仍憑借強大的綜合實力,，在投資、及創(chuàng)新業(yè)務上取得較佳業(yè)績,。在創(chuàng)新已面臨政策拐點的背景下,，這些創(chuàng)新領先的大券商將會迎來更為廣闊的空間。
“比較年化EPS和我們的預期,，我們認為,，海通將超預期，而中信,、光大,、招商和國金等應基本符合預期。宏源估值優(yōu)于其他中小券商,、價格距離增發(fā)價僅一步之遙,，繼續(xù)推薦。”國泰君安證券表示,。