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目前大盤呈縮量二次探底狀態(tài),，此時(shí)強(qiáng)勢(shì)品種的補(bǔ)跌趨勢(shì)加強(qiáng)，這種補(bǔ)跌程度將直接影響本輪調(diào)整的深度與寬度,。即使指數(shù)調(diào)幅有限,，但結(jié)構(gòu)調(diào)整力度不宜輕視。
上周后段,，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮引發(fā)歐美股市再度全線大幅殺跌,，恐慌情緒在全球資本市場(chǎng)上空彌漫。要清楚的是,，目前的危機(jī)并不是新問題,，而是2008年次貸危機(jī)之后的延續(xù)，只是問題全面暴露而已,。另外,，國內(nèi)資市場(chǎng)的制度建設(shè)在加快，如轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)制度有望建立,，通過證券金融公司這一集中授信模式,，融資融券規(guī)模將迎來快速發(fā)展，有助盤活整個(gè)資本市場(chǎng),。還有前段提出的中國版的“401K”計(jì)劃等,。眾多制度性安排，有助于未來資本市場(chǎng)大發(fā)展,。有意思的是,，當(dāng)所有問題逐步浮出水面的時(shí)候，資本市場(chǎng)的底部常常形成,。就指數(shù)而言,，從2008年觸底到反彈高點(diǎn)，上證指數(shù)領(lǐng)先6個(gè)月左右見底,，見頂也類似,。因此，從指數(shù)趨勢(shì)上看，未來上證指數(shù)調(diào)整結(jié)束的時(shí)間仍然有可能領(lǐng)先于美股,。
那么,，目前A股整體低估值能夠支持市場(chǎng)震蕩筑底嗎？筆者認(rèn)為,，低估值不足于支撐市場(chǎng)趨于穩(wěn)定,，關(guān)鍵在于各類估值群體之間能否維持有序協(xié)調(diào)。一個(gè)很清晰的事實(shí)是,，目前A股的高估值與低估值群體之間已形成顯著的差距,，這種估值差距放大常常加大市場(chǎng)運(yùn)行的不穩(wěn)定性。這里以市盈率,、市凈率兩個(gè)估值指標(biāo)來衡量,，目前食品、農(nóng)業(yè),、醫(yī)藥的估值最高,，PB5-7倍，PE40-60倍,，隱含未來復(fù)合增長(zhǎng)有望超過40%以上,，在未來投資、出口均遇到壓力的時(shí)候,，這類消費(fèi)品市場(chǎng)會(huì)保持如此高的增長(zhǎng)速度么,？目前市場(chǎng)預(yù)期顯然是樂觀的。再看居于估值低端的,，則是金融地產(chǎn)和黑色金屬,，PB2-3倍，PE10-20倍,，隱含的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度10%左右,，但悲觀地看，似乎10%的增長(zhǎng)速度也有難度,。因此,，目前的投資情緒是樂觀的更樂觀，悲觀的更悲觀,。而處于估值中位的則是服裝,、家電、化工和商業(yè)百貨,，PB3-4倍,，PE30-40,，在正常估值結(jié)構(gòu)推動(dòng)下,，只要像食品（主要是白酒）、農(nóng)業(yè)（種子與海珍品）、醫(yī)藥等第一梯隊(duì)能夠保持穩(wěn)定或繼續(xù)向上拓展估值,，這些處于估值中位品種就會(huì)緊隨其后,。同理，如果估值最低端的第二類品種,，其估值重心如繼續(xù)下移,，那么，處于中高端估值的食品,、農(nóng)業(yè),、醫(yī)藥、服裝,、家電,、化工和商業(yè)百貨必然會(huì)輪番補(bǔ)跌，從投資風(fēng)險(xiǎn)控制角度上,，這種最悲觀的結(jié)果也必須提防,。
因此，我們有必要仔細(xì)觀察一下像金融地產(chǎn)及黑色金屬在股價(jià)趨勢(shì)上究竟處于什么狀態(tài),？典型趨勢(shì)特征上看基本有三種情形：
一是最悲觀預(yù)期的,，即創(chuàng)出2008年以來新低的，目前只是個(gè)別品種,，如中國人壽,、馬鋼股份，雖然少數(shù),，但是最需要警惕,，如果有更多品種向這種目標(biāo)擴(kuò)散，意味著未來大盤指數(shù)有可能回試1664點(diǎn),；
二是考驗(yàn)5年上漲趨勢(shì)線（即998-1664點(diǎn)連線）的,，像目前的招商銀行、寶鋼股份(600019,股吧)等,，值得注意的是,，去年7月藍(lán)籌地產(chǎn)股（萬科、保利,、招商）已考驗(yàn)了此趨勢(shì)線,，隨后獲得支撐并支持上證指數(shù)成功觸底2319點(diǎn)，這批地產(chǎn)藍(lán)籌至今已區(qū)域震蕩一年并逐步趨于轉(zhuǎn)強(qiáng),。比較之下,，地產(chǎn)股理應(yīng)會(huì)成為這類品種是否進(jìn)入大型底部區(qū)域的關(guān)鍵群體，地產(chǎn)股由此逐步轉(zhuǎn)強(qiáng),，則會(huì)對(duì)銀行,、鋼鐵等構(gòu)成直接支持,。需要指出的是，如果藍(lán)籌地產(chǎn)最終選擇繼續(xù)破位（跌穿上述5年上升趨勢(shì)線）,，那么可以肯定,，市場(chǎng)整體將向第一類品種的悲觀預(yù)期靠近。如果把上證指數(shù)也放在這里的話,，5年上漲趨勢(shì)線位置目前位于2330點(diǎn)附近,。
三是短期深度調(diào)整幅度超過50%的，主要是證券類股,，如光大證券,、招商證券、華泰證券等,，還有電力設(shè)備的中國一重（核電）,、中國西電以及高鐵設(shè)備的中國北車、中國南車等,。在A股歷史上,，股價(jià)短期調(diào)整幅度超過50%，中短期醞釀反彈的概率甚高,，實(shí)際上,，6月底率先反彈的創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)典型例子。從長(zhǎng)期發(fā)展看,，證券,、核電、高鐵的前景并不那么悲觀,。
綜合上述低估值群體的三種情形,，地產(chǎn)股居承前啟后的地位，而超跌的券商類股的企穩(wěn)反彈則有助穩(wěn)定整體估值重心,，而且短期內(nèi)已進(jìn)入敏感時(shí)期,。低估值群體的穩(wěn)定與否也將會(huì)直接決定高估值強(qiáng)勢(shì)群體的穩(wěn)定性。
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