當上證綜指重新回到2600點的行情“原點”之時,，外圍“臉色”已不那么重要,，其自身的“資質”才是決定2600點能否突圍的關鍵，A股“上臺階”恐需邊走邊看,。
就經(jīng)濟基本面而言，歐美債務危機的發(fā)酵,，無疑會拖累歐美經(jīng)濟體的復蘇步伐,，從而加大下半年我國的出口壓力。政策層面,，盡管三年期央票的重啟,，令“提準”預期繼續(xù)弱化，但加息的聲音卻已悄然升溫,，短期政策面還很難看到放松跡象,。資金層面，雖然資金面最緊張的階段已過去,，但短期內還難出現(xiàn)寬松局面,，資金利率高位徘徊或將成常態(tài)。從技術面來看,，指數(shù)回到暴跌前的“原點”,，即2600點平臺，其實已經(jīng)算完成了反彈的初步任務,。接下來指數(shù)要突圍,，一定程度上需要成交量的配合，但持續(xù)萎縮的成交量,，很難催生攻關行情,。
經(jīng)濟存隱憂 出口藏“炸彈”
今年以來，盡管有數(shù)次加息及“提準”,，但國內經(jīng)濟始終保持較好態(tài)勢。7月公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù),，再度給市場交出了一份滿意的答卷,。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比大增14%,，環(huán)比增長0.9%；7月出口月度規(guī)模刷新了6月剛創(chuàng)下的1619.7億美元的歷史紀錄,，同比更大增20.4%,；被寄予厚望的消費則保持較為平穩(wěn)的運行態(tài)勢，7月社會消費品零售總額同比增長17.9%,，不過增速卻比上個月回落0.4個百分點,。
至少到目前，國內經(jīng)濟依然維持著平穩(wěn)運行態(tài)勢,。然而,，表面繁榮的背后,，部分經(jīng)濟隱憂也在逐漸浮出水面,。
當前最大的隱憂,，無非是歐美經(jīng)濟體復蘇放緩可能導致下半年出口萎縮的風險,。據(jù)統(tǒng)計,，歐洲,、日本和一些新興市場國家，一直是拉動中國出口的主要力量,。歐洲經(jīng)濟體的復蘇進程順利與否對國內出口影響極大。目前,，雖然歐洲央行出手救市,，壓低了相關債券的收益率,，從而暫時止住了歐債火山的爆發(fā),，但由于針對歐債問題,，缺乏長期有效的解決機制,，未來不排除歐債警報再度拉響的風險,。這將加大歐洲經(jīng)濟體復蘇的不確定性,，因而中國的外需環(huán)境難免會惡化,。在此邏輯下，下半年的出口形勢確實堪憂,。
除了出口這一“隱性炸彈”之外，三季度開始的去庫存周期以及緊縮政策累積效應的釋放,，都會不同程度地對經(jīng)濟下行構成一定壓力,。7月,，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的當月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.7,，逼近50%的榮枯分界線，環(huán)比回落0.2個百分點,。近日,，渣打銀行更預測8月PMI可能會跌破50,�,？傮w而言,，在原材料物價高企,，以及持續(xù)緊縮導致的資金成本畸形攀高的當下,，企業(yè)的生產意愿普遍較弱,，去庫存周期仍在持續(xù)中,，未來不排除去庫存幅度加深的可能,，而這當然會加劇經(jīng)濟下行的風險,。
加息待觀察 緊縮難“收官”
本月上旬,，在國家統(tǒng)計局公布的7月CPI再度刷新本輪通脹峰值之際,，市場一度猜測加息靴子會落地。然而,，或許是歐美債務危機的突然發(fā)酵,，客觀上打亂了監(jiān)管部門的調控步伐，加息還是只聞雷聲不見雨點,。就在市場暫時達成共識8月不會加息之時,，一年期央票發(fā)行利率的意外上行，再度令加息預期浮出水面,。
暫且不談央票利率上行這一加息信號是否具備可信性,。眾所周知，今年以來,，央行數(shù)次祭出加息利劍,，都旨在壓低通脹水平。某種程度上說,，7月CPI創(chuàng)出本輪通脹新高,，反倒是給市場以及管理層吃了一粒定心丸,。畢竟,，在8月初國際大宗商品價格暴跌且國內農產品價格小幅回落的背景下,，8月CPI繼續(xù)刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本輪通脹的峰值,。
既然7月CPI觸頂概率較大，那么即便接下來CPI回落的幅度不明顯,，但在翹尾因素及新漲價因素均有所下降的背景下,，通脹回落的趨勢將進一步確立,。而這無疑會令管理層放緩此前的緊縮步伐,，換言之,，政策將就此進入觀察期。再加上,，經(jīng)濟雖然下行幅度較小,，但緩步下行的趨勢還較為明確,。在通脹回落態(tài)勢基本確立的背景下，管理層再次祭出加息利器的必要性已不大,，畢竟此時加息對經(jīng)濟的誤傷可能會更大,。
值得注意的是，政策進入觀察期,，不代表緊縮政策的終結,。盡管下半年通脹回落的趨勢確立，但回落的幅度可能會較小,，未來不排除會出現(xiàn)通脹高位徘徊的局面,。在此背景下,，緊縮政策肯定不會出現(xiàn)放松,。
資金偏緊張 A股恐“缺錢”
7月以來,，一度如脫韁野馬的資金利率終于出現(xiàn)大幅回落,，資金面也隨之度過了最緊張的時刻。截至本月17日,，SHIBOR隔夜,、SHIBOR一周,、SHIBOR兩周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分別收報2.9992%,、3.2167%,、3.2736%,、4.8861%及5.4443%,。這其中短期利率品種較此前9%以上的高位確實出現(xiàn)了很大幅度的回落，但整體而言,，在經(jīng)歷了初期的回落之后,，目前中短端利率品種均維持于年內的一個相對高位運行,。而這或說明三季度資金面難以出現(xiàn)超預期的寬松局面,，可能只是從過緊逐步過渡到偏中性的狀態(tài),。
資金利率在相對高位徘徊，表明流動性仍處于偏緊狀態(tài),，市場依然“缺錢”。事實上,，央行在公開市場上的操作,，也進一步證實了當前資金面仍處于較為偏緊的狀態(tài)。截至上周,，央行已連續(xù)四周在公開市場上實現(xiàn)凈投放,，以緩解資金的緊張局面。本周及未來一段時間,，由于到期資金量都不大,，預計央行仍可能會延續(xù)小幅凈投放的態(tài)勢，而這正好從側面說明短期市場仍“缺錢”,。
不過,，值得注意的是，RQFII有望投資境內證券市場的消息,，或多或少會對市場資金面形成一定利好,。但鑒于境外人民幣的規(guī)模十分有限，且投資渠道也不僅限于A股市場,，預計其對資金面乃至A股市場的影響會比較有限,。
量能仍萎縮 行情返“原點”
海外因素的淡化，令A股順藤摸瓜回到行情的“原點”2600點關口,，但成交量的持續(xù)萎縮,，卻令2600點的攻關戰(zhàn)不得不陷入僵局。
理論上,，由外圍沖擊所構成的“失地”,，目前已悉數(shù)收回。也就是說，A股此輪超跌反彈的初步任務已宣告完成,。從當前市場的特征來看,，前期的大消費概念等強勢股悉數(shù)回調；而根據(jù)歷史經(jīng)驗,，強勢股的補跌,，多數(shù)代表著一輪跌市的尾聲。究竟此次強勢股補跌,，是發(fā)出一輪跌市終結的指令,，還是新一輪跌市的開啟，仍有待驗證,。
從市場的四大內生因素來看,，當前影響市場運行的關鍵因素，可能更多在于經(jīng)濟及政策面的變化,。目前經(jīng)濟下行的風險依然存在,，由此產生的擔憂情緒可能會升級。事實上,，一旦未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行風險超預期,，則市場再度向下尋底的概率將較大。不過,，就目前而言,，這種風險還處于觀察中，可能會對市場上行構成壓制,，但不一定會推動大盤立刻選擇向下尋底,。政策層面，短期應該還處于觀察期,，監(jiān)管部門不會貿然祭出加息利器,。在這一背景下，當前的政策情況對市場也不會產生直接的向下壓力,。
綜合來看,，大盤陷入2600點持久戰(zhàn)的可能性較大。