隨著7月CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高,，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，三季度通脹整體仍將保持高位,，這將促使政策面維持現(xiàn)有的緊縮態(tài)勢,。
分析人士指出，從去年開始政府和央行密集出臺的緊縮政策對經(jīng)濟的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn),，但通脹明確的拐點尚未形成,，因此當(dāng)前還不能排除繼續(xù)加息的可能，債市因此短期內(nèi)難迎趨勢性反彈,。
貨幣政策緊縮基調(diào)仍將延續(xù)
國家統(tǒng)計局于8月9日公布了7月份CPI數(shù)據(jù),，同比6.5%的上漲幅度再次創(chuàng)出近三年來的新高。而從CPI環(huán)比看，食品價格,、非食品價格,、整體水平都大超歷史同期正常值，顯示通脹壓力依然較大,。多數(shù)業(yè)內(nèi)研究員認(rèn)為,，三季度將成為全年CPI的高點，本輪通脹或延續(xù)至9,、10月份方能見頂,。
事實上，就商務(wù)部此前公布的數(shù)據(jù)分析,，7月價格水平仍然延續(xù)了上升的態(tài)勢,，即使價格漲勢馬上得到控制，價格水平的波動走勢恢復(fù)到正常,，年內(nèi)通貨膨脹也將在高位盤桓3-4個月左右,，難以快速有效下降。
“以后物價會進(jìn)入下行通道的判斷依然過于樂觀,，”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長孫立堅表示,，“未來大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價格反彈的可能性依然很大，它會強化通脹壓力,；另外歐美經(jīng)濟的疲軟會讓中國的流動性泛濫問題更為嚴(yán)重,。總之,，緊縮貨幣政策不可能馬上轉(zhuǎn)向,。”
按照市場化的觀點,，鑒于通脹拐點難尋,，預(yù)期貨幣政策緊縮的基調(diào)也將延續(xù)。經(jīng)過密集上調(diào),，目前存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到前所未有的高位,，未來一段時間或暫停調(diào)整的步伐。相應(yīng)的,，公開市場操作在資金調(diào)節(jié)上會發(fā)揮更多效力,，央票發(fā)行利率還將上升以緩解利率倒掛。而受市場利率水平持續(xù)上攀的影響,，存貸款基準(zhǔn)利率也可能繼續(xù)上調(diào),。
“貨幣政策放松概率不大，未來仍有可能加息,。”國海證券固定收益研究員陳瀅亦認(rèn)為,，盡管美國主權(quán)評級風(fēng)波或使我國的政策調(diào)整時點延遲,，但市場對年內(nèi)加息的預(yù)期不會改變,。
而經(jīng)過連續(xù)的準(zhǔn)備金率上調(diào)，貨幣乘數(shù)已經(jīng)下降到歷史低位,，未來央行繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率的空間已經(jīng)不大,，預(yù)計公開市場操作將成為央行下半年回籠流動性的主戰(zhàn)場。
公開市場操作力度逐步加大
“11月與12月公開市場到期資金量合計僅1000億元,，這將極大限制貨幣政策的靈活性,。”一位商行交易員告訴記者,，“8月份在進(jìn)行公開市場操作時,，央行會首先考慮將8月份的到期資金滾動至11月份，以便屆時恢復(fù)公開市場操作工具的基本功能,�,！�
從今年上半年公開市場凈投放看，月平均投放量在2000億元左右才能給調(diào)控予以靈活性,，這就意味著8月份將有2000億元左右的資金被滾動到后期,。
鑒于目前重啟3年期央票的概率不大，則公開市場工具就剩下3月期央票,，91天期正回購及1年期央票和28天期正回購,。
毫無疑問，由于央行面臨的對沖壓力有逐步上升的趨勢,，因此在接下來的數(shù)月中,，公開市場的操作力度將有所加強。首先,，財政存款的特點,，決定了接下來幾個月政府存款會加速下降，它將從引起基礎(chǔ)貨幣減少的因素變?yōu)閷?dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加的因素,；其次,，境外資金流入的沖動未見放緩，外匯占款的上漲勢頭也將持續(xù),。這樣一來,，央行只好加大公開市場操作的力度，通過發(fā)行央票和正回購操作對沖新增的基礎(chǔ)貨幣投放,。
目前,，央票一二級市場利率基本接軌，從央行的操作思路來看,，公開市場操作大有替代存款準(zhǔn)備金率的可能,，將本月到期資金平滑至下半年。
債市短期內(nèi)難迎趨勢性反彈
由于通脹之“劍”依然高懸，而貨幣政策尚未變調(diào),，則整體上債市依然承壓,。
具體來看，近期商業(yè)銀行和保險公司投資債券市場的資金正趨于下降,，債券市場需求有所萎縮,。
由于存款準(zhǔn)備金率大幅上調(diào)，商業(yè)銀行可用于債券投資的資金量增長緩慢,，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長,。就券商提供的數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速與國債收益率二者表現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān),，相關(guān)系數(shù)為-0.5,。
雖然債券收益率還受通脹、基準(zhǔn)利率調(diào)整等其他因素的影響,，但是,，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速大幅回落，至少對債券收益率的上升起到了推波助瀾的作用,。
信達(dá)證券預(yù)計,，在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)之前，可投資債券資金量難有大的增長,，商業(yè)銀行的債券需求將受到持續(xù)壓制,。
再看保險機構(gòu)，其需求也有所萎縮,。一方面,，保險公司資金來源減少，保險機構(gòu)保費收入增長幾乎停滯,，今年4-6月份,，保費收入同比增速依次為0.93%、0.45%和0.72%,，而去年同期同比增速均在28%以上,。
另一方面，對債券投資具有替代效應(yīng)的“銀行存款”大幅增加,，數(shù)據(jù)顯示保險機構(gòu)目前更偏好“銀行存款”,。今年4-6月份，“銀行存款”同比增速依次為28.69%,、30.21%和32.95%,，而去年同期僅為9.76%、8.51%和19.55%,。
當(dāng)前唯一能給債券市場“一絲暖意”的只有資金面存在緩釋的可能,。多數(shù)行業(yè)研究員認(rèn)為,，本月再調(diào)存準(zhǔn)率的概率不大，資金面將維持現(xiàn)有局面,。在國內(nèi)外經(jīng)濟減速,、通脹見頂回落,、風(fēng)險偏好下降,、公開市場溫和回籠的情況下，銀行間債券市場利率產(chǎn)品將迎來較好的投資時點,。
不過,，也有觀點指出，8月債市的走勢,，更多是收益率在前期沖高后的回調(diào),，基本面并未出現(xiàn)根本性的逆轉(zhuǎn)，在目前短端品種較強的底部支撐下,，不具備持續(xù)走強的趨勢,。