由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)引發(fā)的全球股市暴跌,，至少說(shuō)明了一點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇到了前所未有的困難,。針對(duì)信用危機(jī),，美國(guó)總統(tǒng),、財(cái)政部長(zhǎng)先后喊話，穩(wěn)定情緒和信心,；8月10日,，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)聲明，維持利率不變并且將至少維持到2013年中,。借此,，美歐股市迅速回升，亞洲股市也趨于穩(wěn)定,。
那么,，全球股市是雨過(guò)天晴了，還是樹(shù)欲靜而風(fēng)不止,？這次美債評(píng)級(jí)沖擊波會(huì)走多遠(yuǎn),？對(duì)中國(guó)股市將會(huì)造成怎樣的影響？
美式經(jīng)濟(jì)撞傷了頭皮 中國(guó)等金磚國(guó)家話語(yǔ)權(quán)有限提升
客觀而言,，自二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái),，國(guó)際金融和資本市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)一直掌握在西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的手中。隨著金磚國(guó)家的崛起,，特別是2008年下半年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)之后，美歐掌握的話語(yǔ)權(quán)有所削弱,，但其主導(dǎo)權(quán)依然未變,。今年8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA＋,，標(biāo)志著美國(guó)寅吃卯糧,、過(guò)度舉債的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)福利模式撞上了南墻，碰破了頭皮流了血,，但不至于致命,。
第一，即使標(biāo)普不降低美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí),，金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì)爆發(fā),。
表面看，是標(biāo)準(zhǔn)普爾公司對(duì)美國(guó)主權(quán)債務(wù)降級(jí)導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的風(fēng)暴,。不過(guò),，我倒覺(jué)得，即使標(biāo)普不下調(diào)對(duì)美國(guó)的評(píng)級(jí),，硬撐著,，這場(chǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì)到來(lái)。因?yàn)槊纻南嚓P(guān)數(shù)據(jù),，無(wú)論債務(wù)規(guī)模,、赤字規(guī)模還是經(jīng)濟(jì)增速,，都確確實(shí)實(shí)、真真實(shí)實(shí)地?cái)[在那里,，大家都能看得到,。美債違約只有遲早之別，只有顯性方式與隱性方式之別,。隱性違約方式包括制造通貨膨脹,，美元對(duì)外貶值。
現(xiàn)在美國(guó)的國(guó)債,、美元,，究竟有沒(méi)有危機(jī)？首先要承認(rèn),，它是有危機(jī)的,。這次美國(guó)國(guó)債帶著全球的債權(quán)人去撞南墻，撞破了頭,，只是沒(méi)有撞死,。前段時(shí)間美國(guó)朝野兩黨為國(guó)債上限問(wèn)題百般博弈，受到全球史無(wú)前例的關(guān)注,，已經(jīng)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題嚴(yán)重到了一定的程度,。標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，也說(shuō)明問(wèn)題嚴(yán)重到了一定的程度,。如果金融市場(chǎng)不做出反應(yīng),，反倒是怪事。
第二,，由于美元霸權(quán)的存在,，債務(wù)國(guó)除與美國(guó)合作解決危機(jī)之外別無(wú)選擇。
當(dāng)然,，無(wú)論從美國(guó)來(lái)講,，還是從持有美國(guó)國(guó)債的國(guó)家來(lái)講，都不希望美債矛盾最終以崩盤(pán)的方式爆發(fā),。于是,，大家“默契地”采取了借新債還舊債的做法。當(dāng)然,，從美國(guó)方面來(lái)說(shuō),，也要作出一定的規(guī)劃，包括未來(lái)十年裁減多少赤字,。按道理,，美國(guó)的這些規(guī)劃也應(yīng)當(dāng)與相關(guān)的債權(quán)國(guó)溝通協(xié)商。
由于美國(guó)掌握著世界金融的主導(dǎo)權(quán)和話語(yǔ)權(quán),，可以基本上確認(rèn),，相關(guān)的債權(quán)國(guó)家也會(huì)配合美國(guó)妥善解決債務(wù)危機(jī),，包括我們中國(guó)。美國(guó)繼續(xù)增發(fā)國(guó)債,，我想中國(guó)還會(huì)繼續(xù)再購(gòu)買(mǎi)一點(diǎn),。這是由于在全球經(jīng)濟(jì)和金融一體化之后，你中有我,，我中有你,，大家都不能夠把盤(pán)子打翻在地，讓它破碎,。
第三,，美元債務(wù)收益率沒(méi)有上升，說(shuō)明美債綁架全球十分成功,。
在全球股市暴跌的同時(shí),，美國(guó)國(guó)債的收益率沒(méi)有上升，依然處于低位,。有人認(rèn)為,，這說(shuō)明投資者對(duì)美國(guó)國(guó)債依然有信心。我要說(shuō)的是,，與其說(shuō)人們對(duì)美國(guó)國(guó)債有信心,，不如說(shuō)人們對(duì)維系美元地位的全球合作有信心。
從全球看,，無(wú)論是政治還是經(jīng)濟(jì),，哪怕一般的日常生活，極端的思維都是不可取的,。左的極端和右的極端都不可取。
繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)發(fā)的新債,，這是被迫的解決辦法,，要維系美國(guó)國(guó)債和美元主導(dǎo)的金融體系的繼續(xù)運(yùn)行，只好這么做,。包括中國(guó)也要吃一點(diǎn)虧,。有人提出極端的建議，即中國(guó)大幅度拋美債,，這的確不是周全的做法,。但少量的拋一點(diǎn)，從財(cái)務(wù)處理的角度看,，當(dāng)然是可以的,。
第四，美債已在“隱性違約”,，外國(guó)債權(quán)人遭受兩層“缺斤短兩”的盤(pán)剝,。
美債信用下降,，究竟會(huì)導(dǎo)致一種什么樣的后果？我在前面談到,，美元不會(huì)真正的違約,。真正的違約是不還錢(qián)，或者暫時(shí)地只還息不還本,，哪怕階段性的,，都叫違約。問(wèn)題的精妙處在于,，現(xiàn)在美國(guó)以兩黨表面的爭(zhēng)執(zhí)掩蓋了實(shí)質(zhì)性的違約,。實(shí)質(zhì)性的違約，就是借債的時(shí)候足金足兩,，還債的時(shí)候缺斤短兩,。
有人說(shuō)，美國(guó)國(guó)債違約最吃虧的是美國(guó)自己,，所以,，沒(méi)有什么陰謀論。真的是如此嗎,？固然,，美國(guó)的財(cái)政系統(tǒng)和美國(guó)民眾持有美國(guó)國(guó)債的大頭，無(wú)論公共債還是政府債,，都是美國(guó)人持有大頭,。但這不能說(shuō)，一旦違約美國(guó)人最吃虧,。第一,，美國(guó)舉債的受益權(quán)是屬于美國(guó)人的。第二,，美國(guó)債務(wù)違約,，對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，是以通貨膨脹手段實(shí)現(xiàn)缺斤短兩還債的目的,；而對(duì)國(guó)外來(lái)說(shuō),，是兩層盤(pán)剝，一層是以通貨膨脹實(shí)現(xiàn)缺斤短兩,，另一層是通過(guò)匯率調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)缺斤短兩,。綜合看，違約對(duì)美國(guó)來(lái)講有利,，對(duì)境外持有人包括中國(guó)的持有者不利,。
第五，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位短時(shí)期內(nèi)無(wú)人能夠取代。
引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核動(dòng)力是高科技,，美國(guó)作為世界上最發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體,，首先是由于它掌握著科技的制高點(diǎn)。并且,，維持這一地位,，還得靠國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序和政治秩序的配合。美國(guó)在軍事上的強(qiáng)勢(shì)和地位,，包括在全球彈道防御系統(tǒng)等等方面,，短時(shí)期內(nèi)沒(méi)人能跟他比。美國(guó)承擔(dān)著其盟國(guó)的防務(wù),，這對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),、外貿(mào)拓展，都構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的支撐,。
有人講,，美國(guó)的年度財(cái)政支出，軍費(fèi)所占比例為16%左右,，因此軍事開(kāi)支不是它債務(wù)高企的主要因素,，我說(shuō)，NO,！軍費(fèi)開(kāi)支只占16%,，但由軍費(fèi)引導(dǎo)的貿(mào)易，是不可低估的,。我相信,，可能有更深入研究的專家可以列舉出具體數(shù)字。至少,，我認(rèn)為,，除了美軍訂購(gòu)的軍火可以借戰(zhàn)爭(zhēng)消耗掉，軍火商借戰(zhàn)爭(zhēng)之機(jī)拿到民間軍火合同,，也是可觀的,。美國(guó)在一個(gè)國(guó)家開(kāi)展軍事活動(dòng)的時(shí)候，相關(guān)的商業(yè)活動(dòng)也隨之而來(lái),。因此，利用國(guó)債的融資支撐軍事活動(dòng),，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)還有著實(shí)質(zhì)性的影響的,。
第六，美元的霸主地位發(fā)生輕微位移,，中國(guó)等金磚國(guó)家的話語(yǔ)權(quán)略微提升,。
美元的霸主地位有沒(méi)有發(fā)生變化，或是有沒(méi)有發(fā)生位移？我認(rèn)為,，中國(guó)跟美國(guó)在談判桌上,、在市場(chǎng)當(dāng)中，肯定是不對(duì)等的,。因?yàn)槊绹?guó)是世界領(lǐng)導(dǎo)國(guó)家,，美元是儲(chǔ)備貨幣、領(lǐng)導(dǎo)貨幣,。經(jīng)過(guò)危機(jī),，從2008年以來(lái)，美元的地位相應(yīng)削弱,，中國(guó)談判的籌碼在緩步地增加,。在討論匯率問(wèn)題，在討論貿(mào)易問(wèn)題的時(shí)候,，中國(guó)的話語(yǔ)權(quán)略微提升了,。這些細(xì)微的變化還是有的。
我預(yù)計(jì),，美元的霸主地位至少20年內(nèi)不會(huì)改變,，這是我的基本判斷。美元的霸主地位仍然在,，但是國(guó)力受到削弱,；金磚五國(guó)貨幣的含金量略微增加一點(diǎn)。世界金融貨幣格局在此消彼漲,，但不改變大的格局,。
中國(guó)股市是“雙重晴雨表” 應(yīng)推出措施增強(qiáng)其吸引力
我認(rèn)為，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生根本變化,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正按照宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展,，A股市場(chǎng)此次下跌屬于“超調(diào)”；在“超調(diào)”之后,，可以比較快地恢復(fù),。盡管需要一個(gè)過(guò)程，但穩(wěn)步回升的趨勢(shì)是可期的,。當(dāng)然,，我希望宏觀經(jīng)濟(jì)政策特別是股市內(nèi)部的政策，能夠作出積極合理的反應(yīng),。這也需要決策部門(mén)審時(shí)度勢(shì),，推出一些有力的措施。
第一,，中美股市所處的指數(shù)區(qū)域有根本的不同,，A股暴跌是超調(diào),。
近一年多來(lái)，美國(guó)和歐洲的股市一直在高位上運(yùn)行,。自美歐金融危機(jī)以來(lái),，A股市場(chǎng)上竄下跳。2010年開(kāi)始,，更多的時(shí)候表現(xiàn)為下跌,。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復(fù)失地,，不斷創(chuàng)出新高,，有一段時(shí)間甚至與2008年危機(jī)之前的高點(diǎn)持平。中國(guó)股市處于地板區(qū)域,，而美歐股市處于相對(duì)高位,，是不一樣的。
2011年以來(lái),，中國(guó)股市基本上是在低位上運(yùn)行,。A股市場(chǎng)對(duì)標(biāo)普下調(diào)美國(guó)主權(quán)債評(píng)級(jí)的反應(yīng)是過(guò)度的。歐美股市在目前階段下跌,，我認(rèn)為是很合理的,。因?yàn)槊绹?guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力趨于減弱，新的增長(zhǎng)動(dòng)力難以找到,。美歐一般的加工業(yè)都已外包到亞洲地區(qū),，這也導(dǎo)致其本土的就業(yè)形勢(shì)不樂(lè)觀。
第二,，中國(guó)股市有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力支撐,。
我們中國(guó)不一樣，拿拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大支柱,、三駕馬車(chē)來(lái)說(shuō),，即使出口有所削弱，我們內(nèi)生的動(dòng)力投資和消費(fèi)還是可持續(xù)的,，是必然要增長(zhǎng)的,。因?yàn)橹袊?guó)的城市化，不管有多大的困難,，都會(huì)繼續(xù)推進(jìn)下去,。盡管從我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)來(lái)看,，有很多的問(wèn)題,，但消費(fèi)升級(jí)、收入增加是必然要推進(jìn)的,。我們是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,，而且發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡，落后地區(qū)和發(fā)達(dá)地區(qū)差異大,，經(jīng)濟(jì)自我調(diào)節(jié)的余地大,，國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的余地非常大。因此,，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力,，哪怕外需削弱一點(diǎn)，還是非常強(qiáng)勁,。
第三,，全球經(jīng)濟(jì)都需要流動(dòng)性支持，中國(guó)也毫不例外,。
在當(dāng)前形勢(shì)下,，美國(guó)的量化寬松政策會(huì)不會(huì)持續(xù)？我認(rèn)為,，從美國(guó)央行的角度,，會(huì)繼續(xù)投放貨幣。為什么非投不可,？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的一部分實(shí)體,，無(wú)論是基金還是個(gè)人，是吸金的,，吸了資金之后停滯在那里,，不流動(dòng)。從央行角度看,，這些吸金的市場(chǎng)細(xì)胞都會(huì)吸收流動(dòng)性,。為什么全球的經(jīng)濟(jì)史就是通脹史，是不斷發(fā)行貨幣的歷史,？因?yàn)槭袌?chǎng)有沉淀資金,、滯留資金的功能。經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有這樣的細(xì)胞,，專門(mén)吸金,。
美國(guó)會(huì)繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策，中國(guó)也要投放貨幣,，補(bǔ)充流動(dòng)性,。市場(chǎng)需要資金，就必須要放水,。因?yàn)槊娑�,，就得加水�?BR> 第四，A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)不穩(wěn),，容易受到外界因素沖擊,。
此次沖擊波對(duì)中國(guó)股市的心理沖擊,，還是非常大的。為什么呢,？因?yàn)橹袊?guó)股市的定價(jià)權(quán)一直被質(zhì)疑,，特別是國(guó)際投行。
前一段時(shí)間,，一些人主張趕緊開(kāi)通國(guó)際板市場(chǎng),。他們認(rèn)為，國(guó)際板可以解決外匯儲(chǔ)備壓力問(wèn)題,，還可以平抑A股的股價(jià),，不但能向下平抑，又能向上平抑,�,？傊瑖�(guó)際板又是慈善組織來(lái)救濟(jì)你,，又是輔導(dǎo)員來(lái)教化你,，又是知心姐姐來(lái)安慰你，我想,，這是根本不成立的,。我們歡迎國(guó)際化，但國(guó)際化不等于否定A股自身的定價(jià)權(quán),。
為什么會(huì)有國(guó)際板能引導(dǎo)中國(guó)A股市場(chǎng)更健康,、更理性、更合理的輿論呢,？因?yàn)橹袊?guó)A股市場(chǎng)自從誕生起,，它的定價(jià)權(quán)就飽受質(zhì)疑。中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市,，發(fā)行價(jià)定5分錢(qián),，大家認(rèn)為合理；定1.5角也合理,，定10元也合理,，20元也合理。但放在A股市場(chǎng),，就不一樣,，什么樣的發(fā)行價(jià)都被認(rèn)為有泡沫，不真實(shí),。嚴(yán)重一點(diǎn)說(shuō),，中國(guó)A股市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有擁有過(guò)真正的定價(jià)權(quán)。一個(gè)沒(méi)有主心骨的市場(chǎng),，一有外圍的風(fēng)吹草動(dòng),，必然是殺傷力很大,。
而我們A股又沒(méi)有真正全流通，雖然理論上全流通了,，但國(guó)有股沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)自由的流通,。當(dāng)然，國(guó)際發(fā)達(dá)的市場(chǎng),，也不是全流通，而是可全流通,。它是只要股東想出售,，就可以出售。我們目前還是設(shè)置了很多關(guān)卡,，不能隨時(shí)出售,。這些因素造成了市場(chǎng)估值體系、定價(jià)功能的不足甚至缺失,。也因?yàn)檫@個(gè)原因,，只要有風(fēng)吹草動(dòng)，就出現(xiàn)恐慌性的拋盤(pán),。
第五,，A股市場(chǎng)不單是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的晴雨表，還是經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表,。
不過(guò),，中國(guó)股市畢竟依托中國(guó)經(jīng)濟(jì)，是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力或者增長(zhǎng)的動(dòng)力是客觀存在的,，股市還是要反映。
也有人說(shuō),，中國(guó)股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表,，不然，無(wú)法解釋經(jīng)濟(jì)好時(shí)股市差,。我認(rèn)為,，中國(guó)股市不單是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的晴雨表，還是經(jīng)濟(jì)改革或者社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表,。如果說(shuō)GDP增長(zhǎng)10%,、CPI漲幅3%，是比較合理的,，那么,，股市應(yīng)當(dāng)作出經(jīng)濟(jì)健康的反應(yīng)。從經(jīng)濟(jì)改革或者社會(huì)轉(zhuǎn)型的晴雨表的角度來(lái)說(shuō),，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展當(dāng)中每個(gè)轉(zhuǎn)型事項(xiàng),，都會(huì)在股市當(dāng)中復(fù)合地加以反映,。
中國(guó)股市的脈絡(luò)，單純以技術(shù)派觀點(diǎn)看有一定的規(guī)律,；而從雙重晴雨表的角度看,，中國(guó)股市又有一些特殊的運(yùn)行規(guī)律。
第六,，A股市場(chǎng)的吸引力大大降低,，應(yīng)推出鼓勵(lì)大家買(mǎi)股票的措施。
下一步中國(guó)股市會(huì)怎么樣,？我認(rèn)為,，近期主要是在地板區(qū)間上下震蕩。向下的空間非常小,，但是也上不去,。由于美債危機(jī)影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的信心，中國(guó)股市的各類(lèi)機(jī)構(gòu)也不可能擺脫這種影響,。同時(shí),，在這種杯弓蛇影心理的影響下，投資者即使有錢(qián),，也會(huì)攥在手里,，不去投資。
事實(shí)上從4月份到現(xiàn)在,，A股基本是牛皮市,，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的吸引力大大降低了。下一步,，A股的吸引力能不能增強(qiáng),，一要看基本的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是市場(chǎng)內(nèi)部的數(shù)據(jù),。我們看到,，半年報(bào)數(shù)據(jù)還是不錯(cuò)的，已披露上市公司的營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)34%左右,，每股收益增長(zhǎng)0.26%,。幅度比較小，但也在增長(zhǎng),。二是看政策是否有力,。從中國(guó)股市的發(fā)展方向來(lái)講，以及從中國(guó)股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐的力度來(lái)講,，都需要推出適當(dāng)?shù)墓膭?lì)大家買(mǎi)股票的措施,。