進(jìn)入7月中旬,，債市突然迎來疾風(fēng)驟雨般的調(diào)整,，無論是銀行間現(xiàn)券還是交易所品種，無論是利率產(chǎn)品還是信用產(chǎn)品,，其收益率紛紛出現(xiàn)大幅度,、快速度的上行,。截至上周五，大部分債券品種的收益率創(chuàng)出近兩年的最高水平,。
就利率產(chǎn)品而言,，以銀行間國債為例，截至7月22日,，銀行間固息國債除10年,、15年品種之外，其余各期限中債收益率則刷新去年以來的最高紀(jì)錄,。其中,，10年國債收益率在7月21日達(dá)到4.09%，距今年2月創(chuàng)下的前期高點(diǎn)4.12%僅有咫尺之遙,，15年國債收益率則與2月份最高點(diǎn)持平,。從上行幅度來看，與7月的低點(diǎn)相比,，各期限國債平均上行約25基點(diǎn),。其中，1年國債上行近45基點(diǎn),。在期限分布方面,，1-3年品種收益率平均上行約35基點(diǎn)，5-7年品種平均上行27基點(diǎn),，10年以上品種平均上行13基點(diǎn),。
信用產(chǎn)品的調(diào)整更加明顯,。銀行間AA+級企業(yè)債走勢顯示，相比7月的低點(diǎn),，中債收益率曲線1年期上行76基點(diǎn),，3年期上行51基點(diǎn)，5-7年期則分別上行33基點(diǎn),、27基點(diǎn)和20基點(diǎn),。即便是信用評級最高的資質(zhì)較好的AAA級企業(yè)債，1-10年各主要期限品種也平均上行了約35基點(diǎn),。目前,，信用債各期限收益率基本已達(dá)到2010年以來最高位置。
總體來看,，此輪債市下跌的劇烈程度堪比今年春節(jié)前后,，收益率曲線整體呈現(xiàn)平坦化上行的態(tài)勢，信用產(chǎn)品跌勢超過利率產(chǎn)品,。
近期債市的猛烈調(diào)整出乎多數(shù)投資者的意料,。綜合各方觀點(diǎn)，此輪收益率上行的主要推手可能有三個(gè)：其一,，資金面持續(xù)緊張,；其二，經(jīng)濟(jì)增速趨緩,，市場開始修正對政策面的樂觀看法,；其三，市場擔(dān)憂地方融資平臺債券信用風(fēng)險(xiǎn),。
其中,，資金面應(yīng)該是最主要的因素。一個(gè)有力的證據(jù)是,，本輪收益率曲線表現(xiàn)為平坦化上行——由于短債受資金面沖擊往往更加明顯,，因此資金緊張時(shí)短債收益率上行幅度通常會高于中長債。今年初以來,，政策緊縮與經(jīng)濟(jì)減速的局面造就了弱均衡的債市運(yùn)行格局,，收益率曲線整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。期間,，幾次階段性的收益率波動主要由資金面引起,，最近一次是6月因資金極端緊張令收益率大幅上行。到了7月,，資金面的持續(xù)緊繃更讓債市備受煎熬,。市場人士表示，目前盡管資金價(jià)格絕對水平不如6月峰值,，但部分期限資金利率平均水平已超過6月,，資金成本長期高企對債市的殺傷力更為明顯,。部分機(jī)構(gòu)被迫通過減杠桿來降低融資成本不斷提高所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而加劇債市供求關(guān)系的惡化,，成為調(diào)整的主要觸發(fā)因素。
市場對融資平臺信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也是債市恐慌性下跌的原因之一,，這與債市信用產(chǎn)品調(diào)整幅度甚于利率產(chǎn)品,、城投債產(chǎn)品跌幅大于普通信用債的現(xiàn)象一致。近期,，云城投重組的消息加上部分媒體圍繞地方融資平臺債務(wù)的集中報(bào)道,，引發(fā)了投資人對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。盡管融資平臺信用風(fēng)險(xiǎn)可能不會爆發(fā),，但城投債真正感受到了信任危機(jī)的沖擊,，投資者“以腳投票”，引爆了城投債乃至信用產(chǎn)品的恐慌性下跌,。
此外,，通脹繼續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)增速趨緩,，也讓投資者對債市后市轉(zhuǎn)向悲觀,。目前來看，7月CPI保持高位的可能性很大,，而上半年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)不大,，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間貨幣政策仍會保持相當(dāng)?shù)木o縮力度，市場前期對政策面的樂觀預(yù)期需要修正,。
盡管近期債市調(diào)整頗為慘烈,，但“危中有機(jī)”的道理告訴投資者應(yīng)辯證看待當(dāng)前市場行情。部分研究人士表示,，近期集中調(diào)整提升了債券的投資價(jià)值,，此刻或許正是配置力量介入的最佳時(shí)機(jī)。實(shí)際上,，城投債真正違約的可能性極小,，隨著相關(guān)解決方案的出臺，市場情緒有望逐步恢復(fù)理性,。信用債在此輪調(diào)整中跌幅較深,，未來出現(xiàn)修復(fù)的可能性也較大。
國海證券分析師段吉華指出,，當(dāng)前對利空因素的集中過度反應(yīng)可能是市場反轉(zhuǎn)的前兆,。幾乎所有的利空都已經(jīng)釋放出來，各品種收益率均出現(xiàn)大幅度抬升,，但仔細(xì)分析后可以看出,，這些利空在下半年都可能迅速化解,。首先，這兩年經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)上升主要靠刺激政策,，在當(dāng)前如此緊縮的政策下,，物價(jià)回落必然是大概率事件，高通脹接近尾聲,；其次,，通脹與經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的回落必然會帶來貨幣政策緊縮的放緩，資金面緊張或已達(dá)極致,；最后,，對地方融資平臺信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心主要是個(gè)案受市場情緒放大所致，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際爆發(fā)的可能性很小 ,。所以,，在絕望中保留一部分希望是非常必要的。
債市正在發(fā)生一些微妙的變化,。上周,，一級市場5年固息進(jìn)出口債的中標(biāo)利率雖達(dá)到4.6%，但投標(biāo)倍率高達(dá)2.25倍,，資金認(rèn)購踴躍程度明顯提升,。此外，在二級市場上,，中長期國債,、中票、短融也開始出現(xiàn)買盤,，上周后半段收益率上行幅度明顯放緩,，可以判斷已有部分機(jī)構(gòu)著手入市。段吉華表示,，目前還難以確定這些變化是趨勢性轉(zhuǎn)折的到來,，也無法確定當(dāng)前的市場寒冬還將持續(xù)多長時(shí)間，但市場氣氛轉(zhuǎn)變非常值得關(guān)注,。
一直在“牛皮”格局中糾結(jié)的債券市場終于選擇了向下突破,。7月中旬以來，各期限債券品種收益率出現(xiàn)一波較大幅度的調(diào)整,，多數(shù)債券收益率已刷新年內(nèi)高點(diǎn),。分析人士表示，錢荒的持久煎熬加上地方債信用風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn),，成為壓垮債市的最后一根“稻草”,。
不過，有業(yè)內(nèi)人士指出,，在收益率經(jīng)歷如此劇烈修正之后,，債券產(chǎn)品尤其是遭遇錯(cuò)殺的部分優(yōu)質(zhì)個(gè)券的投資價(jià)值凸顯,，現(xiàn)在或是逐步介入債市的較好時(shí)機(jī)。