進入7月中旬，債市突然迎來疾風(fēng)驟雨般的調(diào)整,，無論是銀行間現(xiàn)券還是交易所品種,，無論是利率產(chǎn)品還是信用產(chǎn)品，其收益率紛紛出現(xiàn)大幅度,、快速度的上行,。截至上周五，大部分債券品種的收益率創(chuàng)出近兩年的最高水平,。
就利率產(chǎn)品而言,，以銀行間國債為例，截至7月22日,，銀行間固息國債除10年,、15年品種之外，其余各期限中債收益率則刷新去年以來的最高紀(jì)錄,。其中,，10年國債收益率在7月21日達到4.09%，距今年2月創(chuàng)下的前期高點4.12%僅有咫尺之遙,，15年國債收益率則與2月份最高點持平,。從上行幅度來看，與7月的低點相比,，各期限國債平均上行約25基點,。其中，1年國債上行近45基點,。在期限分布方面,，1-3年品種收益率平均上行約35基點，5-7年品種平均上行27基點,，10年以上品種平均上行13基點。
信用產(chǎn)品的調(diào)整更加明顯,。銀行間AA+級企業(yè)債走勢顯示,，相比7月的低點，中債收益率曲線1年期上行76基點,，3年期上行51基點,，5-7年期則分別上行33基點、27基點和20基點,。即便是信用評級最高的資質(zhì)較好的AAA級企業(yè)債,，1-10年各主要期限品種也平均上行了約35基點。目前,，信用債各期限收益率基本已達到2010年以來最高位置,。
總體來看，此輪債市下跌的劇烈程度堪比今年春節(jié)前后，收益率曲線整體呈現(xiàn)平坦化上行的態(tài)勢,，信用產(chǎn)品跌勢超過利率產(chǎn)品,。
近期債市的猛烈調(diào)整出乎多數(shù)投資者的意料。綜合各方觀點,，此輪收益率上行的主要推手可能有三個：其一,，資金面持續(xù)緊張；其二,，經(jīng)濟增速趨緩,，市場開始修正對政策面的樂觀看法；其三,，市場擔(dān)憂地方融資平臺債券信用風(fēng)險,。
其中，資金面應(yīng)該是最主要的因素,。一個有力的證據(jù)是,，本輪收益率曲線表現(xiàn)為平坦化上行——由于短債受資金面沖擊往往更加明顯，因此資金緊張時短債收益率上行幅度通常會高于中長債,。今年初以來,，政策緊縮與經(jīng)濟減速的局面造就了弱均衡的債市運行格局，收益率曲線整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢,。期間,，幾次階段性的收益率波動主要由資金面引起，最近一次是6月因資金極端緊張令收益率大幅上行,。到了7月,，資金面的持續(xù)緊繃更讓債市備受煎熬。市場人士表示,，目前盡管資金價格絕對水平不如6月峰值,，但部分期限資金利率平均水平已超過6月，資金成本長期高企對債市的殺傷力更為明顯,。部分機構(gòu)被迫通過減杠桿來降低融資成本不斷提高所帶來的風(fēng)險,，從而加劇債市供求關(guān)系的惡化，成為調(diào)整的主要觸發(fā)因素,。
市場對融資平臺信用風(fēng)險的擔(dān)憂也是債市恐慌性下跌的原因之一,，這與債市信用產(chǎn)品調(diào)整幅度甚于利率產(chǎn)品、城投債產(chǎn)品跌幅大于普通信用債的現(xiàn)象一致,。近期,，云城投重組的消息加上部分媒體圍繞地方融資平臺債務(wù)的集中報道，引發(fā)了投資人對城投債信用風(fēng)險的擔(dān)憂,。盡管融資平臺信用風(fēng)險可能不會爆發(fā),，但城投債真正感受到了信任危機的沖擊,，投資者“以腳投票”，引爆了城投債乃至信用產(chǎn)品的恐慌性下跌,。
此外,，通脹繼續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟增速趨緩,，也讓投資者對債市后市轉(zhuǎn)向悲觀,。目前來看，7月CPI保持高位的可能性很大,，而上半年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險不大,，預(yù)計未來一段時間貨幣政策仍會保持相當(dāng)?shù)木o縮力度，市場前期對政策面的樂觀預(yù)期需要修正,。
盡管近期債市調(diào)整頗為慘烈,，但“危中有機”的道理告訴投資者應(yīng)辯證看待當(dāng)前市場行情。部分研究人士表示,，近期集中調(diào)整提升了債券的投資價值,，此刻或許正是配置力量介入的最佳時機,。實際上，城投債真正違約的可能性極小,，隨著相關(guān)解決方案的出臺,，市場情緒有望逐步恢復(fù)理性。信用債在此輪調(diào)整中跌幅較深,，未來出現(xiàn)修復(fù)的可能性也較大,。
國海證券分析師段吉華指出，當(dāng)前對利空因素的集中過度反應(yīng)可能是市場反轉(zhuǎn)的前兆,。幾乎所有的利空都已經(jīng)釋放出來,，各品種收益率均出現(xiàn)大幅度抬升，但仔細分析后可以看出,，這些利空在下半年都可能迅速化解,。首先，這兩年經(jīng)濟增長與物價上升主要靠刺激政策,，在當(dāng)前如此緊縮的政策下，物價回落必然是大概率事件,，高通脹接近尾聲,；其次，通脹與經(jīng)濟增速預(yù)期的回落必然會帶來貨幣政策緊縮的放緩,，資金面緊張或已達極致,；最后,，對地方融資平臺信用風(fēng)險的擔(dān)心主要是個案受市場情緒放大所致，風(fēng)險實際爆發(fā)的可能性很小 ,。所以，在絕望中保留一部分希望是非常必要的,。
債市正在發(fā)生一些微妙的變化,。上周,，一級市場5年固息進出口債的中標(biāo)利率雖達到4.6%，但投標(biāo)倍率高達2.25倍,，資金認購踴躍程度明顯提升。此外,，在二級市場上,，中長期國債,、中票、短融也開始出現(xiàn)買盤,，上周后半段收益率上行幅度明顯放緩,，可以判斷已有部分機構(gòu)著手入市。段吉華表示,，目前還難以確定這些變化是趨勢性轉(zhuǎn)折的到來,，也無法確定當(dāng)前的市場寒冬還將持續(xù)多長時間，但市場氣氛轉(zhuǎn)變非常值得關(guān)注,。
一直在“牛皮”格局中糾結(jié)的債券市場終于選擇了向下突破,。7月中旬以來，各期限債券品種收益率出現(xiàn)一波較大幅度的調(diào)整,，多數(shù)債券收益率已刷新年內(nèi)高點,。分析人士表示，錢荒的持久煎熬加上地方債信用風(fēng)險隱現(xiàn),，成為壓垮債市的最后一根“稻草”。
不過,，有業(yè)內(nèi)人士指出,，在收益率經(jīng)歷如此劇烈修正之后,，債券產(chǎn)品尤其是遭遇錯殺的部分優(yōu)質(zhì)個券的投資價值凸顯,，現(xiàn)在或是逐步介入債市的較好時機。