近期商品陷入盤整,，明顯失去方向性,。究其原因，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)“滯脹”特征決定了商品走勢的這一特點(diǎn)：在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“滯”的時(shí)候回落,，而表現(xiàn)“脹”的時(shí)候就上揚(yáng),。此外,，商品高漲的投資需求和溫和的消費(fèi)需求不匹配也導(dǎo)致商品在相對(duì)高位徘徊。
“滯”和“脹”主導(dǎo)商品起落
歷史上美國出現(xiàn)過三次滯脹,，其特點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)增速放緩而通脹卻在攀升,，而導(dǎo)致滯脹的原因是經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力逐漸消失，外加不當(dāng)?shù)膶捤山?jīng)濟(jì)政策,。當(dāng)前中,、美和歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與滯脹的特征吻合：中國6月份CPI高達(dá)6.4%，而二季度GDP增速卻回落至9.5%,；通過消費(fèi)支出模型估計(jì)二季度美國GDP增速將繼續(xù)回落至1.7%,，而美國6月份核心CPI上升1.6%，為3年來連續(xù)兩個(gè)月的最大漲幅,。
三季度全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)表現(xiàn)溫和,，因全球經(jīng)濟(jì)處于再平衡和去庫存化階段，有政策刺激帶來的高速復(fù)蘇一去不復(fù)還。通過庫存指數(shù)我們發(fā)現(xiàn),，原材料去庫存在二季度已經(jīng)啟動(dòng),，而產(chǎn)成品庫存卻要滯后原材料去庫存一到兩個(gè)月，商品在中國公布7月份制造業(yè)PMI跌破50枯榮分水嶺之后全線走弱,。
然而通脹卻不見明顯緩解,。國際能源署拋儲(chǔ)后，原油短暫下行后重新逼近100美元大關(guān),，能源成本對(duì)通脹的加成作用未消散,。而全球糧食供應(yīng)問題、極端天氣和勞動(dòng)力成本上升都將繼續(xù)助長全球的通脹,，“脹”的預(yù)期主導(dǎo)了商品7月份的反彈,，中美經(jīng)濟(jì)指好于預(yù)期只是導(dǎo)火線而已。
商品泡沫在醞釀
一方面,，13日晚美聯(lián)儲(chǔ)暗示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度依然緩慢,，F(xiàn)ed可能推出QE3，盡管14日伯南克又改口稱政策進(jìn)入觀察期,，但是一旦美國經(jīng)濟(jì)被判定非季節(jié)性放緩,，那么QE3或類似的刺激政策很可能“粉墨登場”。由于美國政府在刺激經(jīng)濟(jì)上“黔驢技窮”,，在債務(wù)攀升和財(cái)政赤字龐大的背景下,，QE3或類似的刺激手段成為其唯一選擇。而通過估算,，只要美國貨幣供應(yīng)M2超過3%,，大宗商品就可能進(jìn)入泡沫式的上漲周期。
另一方面,，中國在公布6月份CPI前進(jìn)行了年內(nèi)第三次加息,，市場普遍認(rèn)為國內(nèi)緊縮周期步入尾聲。中小企業(yè)遭遇融資難直至倒閉,，地方政府債務(wù)過大,，都成為貨幣緊縮將放松的噱頭，再加上銀行表外信貸規(guī)模較大,，金融市場的資金并不缺乏,，商品難言“缺血”。
商品供需面亦有改善
有色金屬方面,，淘汰落后產(chǎn)能力度加大,，而6月份下游消費(fèi)行業(yè)擴(kuò)張良好，部分企業(yè)補(bǔ)庫活動(dòng)顯現(xiàn),。特別是電力行業(yè)對(duì)銅,、鋁和鍍鋅的需求強(qiáng)勁,，而6月份房地產(chǎn)投資和開工還沒有受到太大沖擊。
能源化工方面,，由于合成橡膠大幅漲價(jià),，而東南亞橡膠樹老齡化刺激了對(duì)天膠供應(yīng)的擔(dān)憂,。上游的PX價(jià)格在7月中旬上漲導(dǎo)致PTA企業(yè)虧損,，從而PTA也低位回升。特別是投行對(duì)原油價(jià)格看好,，使得化工品難以繼續(xù)下跌,。
農(nóng)產(chǎn)品可謂下一階段基本面最好的品種，東北地區(qū)大豆種植面積同比減少30%以上,，美國中部地區(qū)的干旱天氣,，供應(yīng)擔(dān)憂支撐豆類價(jià)格上漲。而政府對(duì)養(yǎng)豬的補(bǔ)貼引發(fā)對(duì)豆粕和玉米需求大幅增長的預(yù)期,，豆油,、棕櫚油和菜籽油盡管增產(chǎn)，但是原油價(jià)格高企和通脹引發(fā)的投資需求不可忽視,。
總之,，在全球經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇過程中，投資需求將成為后市商品的看點(diǎn),，滯脹的特殊情況又導(dǎo)致商品在高位容易出現(xiàn)較長時(shí)間的徘徊,，因而在總體看漲的同時(shí)謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)特定階段“滯”特別嚴(yán)重引發(fā)的較大幅度的調(diào)整。