2010年風(fēng)光無限的陽(yáng)光私募,，今年上半年遭遇業(yè)績(jī)寒流,。
去年陽(yáng)光私募以9.41%的投資業(yè)績(jī),，不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏上證指數(shù),，還著實(shí)讓公募基金“汗顏”了一把，行業(yè)規(guī)模也進(jìn)入千億時(shí)代,。
但今年以來陽(yáng)光私募的“成績(jī)單”卻風(fēng)云突變,。截至6月30日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在目前超過900多只陽(yáng)光私募產(chǎn)品中,，上半年整體平均收益跑輸上證指數(shù),。其中，近八成陽(yáng)光私募產(chǎn)品為負(fù)收益,，且約有6.85%的陽(yáng)光私募虧損超過20%,。
業(yè)內(nèi)將業(yè)績(jī)大幅下滑的原因歸結(jié)于，A股市場(chǎng)今年年初以來反復(fù)震蕩,，持續(xù)低迷,，這讓本來就面臨諸多瓶頸的陽(yáng)光私募雪上加霜。A股市場(chǎng)投資手段有限,，缺乏做空機(jī)制,，在市場(chǎng)低迷時(shí)，要有良好收益非常困難,。
而且,，今年上半年中小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”也重創(chuàng)了部分激進(jìn)的私募。在業(yè)績(jī)壓力之下,，各種問題也隨之顯形：投資虧損出現(xiàn)清盤潮,；陽(yáng)光私募快速成長(zhǎng)所依賴的銀行渠道顯現(xiàn)殘酷的“雙刃劍”效應(yīng)，陽(yáng)光私募生存公募化,；曾同“打天下”的核心人員去職潮初現(xiàn),；產(chǎn)品發(fā)行困難，即使明星私募的產(chǎn)品也屢屢延期成立……
但問題暴露的同時(shí)也提供了解決問題的契機(jī),。業(yè)績(jī)寒流逼迫陽(yáng)光私募從片面追求擴(kuò)大規(guī)模的“野蠻生長(zhǎng)”中抽身,，將主要精力回歸至提高投資水平,、建設(shè)核心團(tuán)隊(duì)、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面,。這一切更有利于行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,。
上半年近八成產(chǎn)品虧損
在905個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，今年以來實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品僅有182支,，占20.11%,；墊底私募則虧損嚴(yán)重，約有6.85%的陽(yáng)光私募虧損超過20%,，其中不乏新價(jià)值,、尚雅資產(chǎn)這樣的去年“明星”。以追逐絕對(duì)收益為目標(biāo)的陽(yáng)光私募開始遭遇2008年以來最大的一次信任危機(jī),，清盤、發(fā)行失敗接踵而至,。
今年上半年的私募冠亞軍均是新面孔：數(shù)君投資管理的外貿(mào)信托·博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期取得了34.52%的收益率,，摘得“半程冠軍”；而呈瑞投資管理的興業(yè)信托·呈瑞1期,，收益率為22.56%,，榮膺亞軍。呈瑞投資總經(jīng)理芮坤出身上投摩根,，歷任上投摩根雙息平衡基金基金經(jīng)理,、上投摩根雙核平衡基金基金經(jīng)理；數(shù)君投資總經(jīng)理劉宏曾創(chuàng)辦過多家數(shù)字化財(cái)經(jīng)信息服務(wù)公司,。
今年上半年的冠亞軍產(chǎn)品均成立于去年,，在新人嶄露頭角之際，部分老牌私募也展示了實(shí)力,，如“重慶國(guó)投·金中和西鼎”今年上半年取得15.77%的收益率,，排名第五，該產(chǎn)品曾是2008年的陽(yáng)光私募冠軍,，基金經(jīng)理曾軍表示,，上半年的收益主要來源于大盤藍(lán)籌股修復(fù)行情以及良好的風(fēng)控機(jī)制。
2009年的私募亞軍“景良能量一期”今年上半年收益率為10%,，排名第十六,。景良能量的基金經(jīng)理廖黎輝是一個(gè)趨勢(shì)追隨者，他的兩種武器：一個(gè)是多年積累的宏觀經(jīng)濟(jì)研究經(jīng)驗(yàn),，一個(gè)是他自己獨(dú)創(chuàng)的能量選股系統(tǒng),，前者用于判斷“即將變化的趨勢(shì)”，后者用于發(fā)現(xiàn)“趨勢(shì)拐點(diǎn)來臨的時(shí)間”,。
由于上半年小盤股以暴跌的形式“擠泡沫”,，造成部分私募損失慘重,，其中不乏知名私募。
根據(jù)統(tǒng)計(jì),，上半年有64只產(chǎn)品虧損超過20%,。2009年的私募冠軍新價(jià)值、2010年的私募冠軍世通資產(chǎn),、近兩年的常勝將軍尚雅資產(chǎn)今年的表現(xiàn)也不盡如人意,，平均虧損幅度在20%左右。
由于產(chǎn)品凈值虧至不足原先八成,，部分陽(yáng)光私募產(chǎn)品在上半年被迫清盤,。非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募基金的清盤主要包括以幾種情況，一是產(chǎn)品到期清盤,；二是由于看空后市或者其他原因?qū)е鹿芾砣诉x擇的主動(dòng)清盤,；三是由于產(chǎn)品業(yè)績(jī)虧損和管理規(guī)模過小被信托公司強(qiáng)制清盤。
“兩千萬以下的要清盤,。另外有的信托產(chǎn)品是有止損線的,。就是你的單位凈值跌到8毛錢或者7毛5。跌倒這個(gè)時(shí)候,，就要求強(qiáng)制清盤,。這樣實(shí)際上是控制了下行風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置止損線有利于保護(hù)投資者,，對(duì)基金經(jīng)理也是很好的約束機(jī)制,。”麥?zhǔn)⑼顿Y合伙人肖雄文表示,。
銀行渠道成“雙刃劍”
從2007年到2010年,，陽(yáng)光私募發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量幾乎以每年100%的速度成長(zhǎng)，銀行渠道起到了至關(guān)重要的作用,。但在業(yè)績(jī)下跌之際,，強(qiáng)大的銀行渠道“雙刃劍”的作用讓私募坐立難安，陷入了“凈值回落——被迫砍倉(cāng)——凈值更多回落——更多砍倉(cāng)”的惡性循環(huán),。
在陽(yáng)光私募發(fā)展初期,，客戶主要以自有客戶為主，這些客戶對(duì)私募基金管理人的投資風(fēng)格非常了解,。這種基于個(gè)人長(zhǎng)期信任的信托關(guān)系持續(xù)而穩(wěn)定,，客戶多放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，不會(huì)因?yàn)槎唐诘牟▌?dòng)而贖回,。
但是隨著銀行渠道的介入,，客戶多是奔著私募基金經(jīng)理靚麗的過往業(yè)績(jī)而來，對(duì)其投資風(fēng)格和投資理念并不熟悉,，導(dǎo)致兩者之間的信托關(guān)系非常脆弱,。尤其是對(duì)于激進(jìn)的價(jià)值型選手,，更構(gòu)成考驗(yàn)。由于銀行渠道的客戶以穩(wěn)健為主,，在產(chǎn)品凈值下跌超過10%時(shí)就開始給投資經(jīng)理施加壓力,，超過20%就贖回產(chǎn)品，陽(yáng)光私募疲于應(yīng)對(duì),，被迫陷入“凈值下跌—砍倉(cāng)—凈值更大下跌—再被迫砍倉(cāng)”的怪圈,。
在小心翼翼地保護(hù)自己凈值之時(shí)，許多私募也被迫放棄了自己投資的理念,，壓力之下將倉(cāng)位做成了“倒金字塔”,。一位資深私募基金經(jīng)理感嘆道；“本來我們應(yīng)該在指數(shù)低時(shí)重倉(cāng),，指數(shù)高時(shí)輕倉(cāng),，但現(xiàn)在卻迫于壓力，指數(shù)越跌越不敢重倉(cāng),，指數(shù)越漲倉(cāng)位反而越重,。”
其實(shí)價(jià)值投資或者趨勢(shì)投資都是一種風(fēng)格,，無所謂對(duì)錯(cuò)，但當(dāng)越來越多的私募迫于客戶壓力滑向趨勢(shì)投資之后,，他們隨著趨勢(shì)頻繁進(jìn)行加倉(cāng)或者減倉(cāng)帶來的巨大的沖擊成本,、交易成本也不可小視，造成整個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jī)也不可避免地趨向平庸,。
銀行渠道“雙刃劍”作用展現(xiàn)也迫使私募在反思,，做大規(guī)模沖動(dòng)明顯減弱，主要精力回歸到投資的主業(yè)上來,。比如瑞天投資總經(jīng)理李鵬就表示,，目前仍專注于公司產(chǎn)品業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，有銀行方面主動(dòng)尋找合作,，目前沒有快速擴(kuò)大規(guī)模的需求,。更有甚者，2010收益排名前十的一家上海私募的市場(chǎng)總監(jiān)表示,，“與銀行合作太麻煩,，綜合考慮，公司產(chǎn)品都是通過自己渠道發(fā)行”,。
在飽受壓力之后,，私募現(xiàn)在更愿意尋找適合自己風(fēng)格的客戶。在今年3月底的“第五屆私募基金高峰論壇”上,，本報(bào)記者與新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣聊天時(shí),，一位聽眾沖到他面前激動(dòng)地說：“我聽說過你,，我要去買你的產(chǎn)品，能否給我一個(gè)聯(lián)系方式,，我先投資100萬元,。”沒想到羅偉廣并沒有積極回應(yīng),，而是淡淡地說,，“我今年做得不好，你要先多了解下,�,！�
新價(jià)值投資總監(jiān)羅偉廣今年上半年承受了巨大的壓力。由于他的個(gè)人風(fēng)格是集中投資,，而集中投資往往是一個(gè)硬幣的兩面,，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，尤其是在熊市即將結(jié)束時(shí),，這類陽(yáng)光私募的彈性非常大,，漲得快跌得也兇。
新價(jià)值的資產(chǎn)管理規(guī)模在2010年曾急速擴(kuò)張,，由于榮獲2009年私募年度排名冠軍,，外加羅偉廣本人明星般的路演號(hào)召力，一些不甚了解該公司投資風(fēng)格的銀行客戶大量涌入,。今年上半年由于中小市值股票暴跌,，導(dǎo)致羅偉廣管理的幾只產(chǎn)品凈值跌幅超過20%。
對(duì)于普通的股民來說,，在今年上半年的行情下,，20%的跌幅或許并算不了什么，但是對(duì)于銀行客戶來說,，20%的跌幅無法容忍,，客戶施加的壓力達(dá)到無法承受之重。
年度私募冠軍幾乎都有“規(guī)模情結(jié)”,。無論是2008年的金中和,、2009年的新價(jià)值，還是2010年的世通資產(chǎn),，在規(guī)模急速擴(kuò)張期,，鮮有私募可以保持領(lǐng)先地位。但在過了規(guī)模急速擴(kuò)張期后,，也有私募可以卷土重來,，比如金中和今年重新擠入前五名。
在今年4月份對(duì)新價(jià)值公司走訪時(shí)，記者了解到公司正要搬遷到一個(gè)更大的辦公場(chǎng)所,，要吸納更多投研精英加入,，公司目前的計(jì)劃是穩(wěn)定規(guī)模，重燃投資業(yè)績(jī),。新價(jià)值能否重拾昔日風(fēng)采,，尚需拭目以待。
核心人員去職潮乍現(xiàn)
私募投資公司上半年出現(xiàn)了多起核心人員去職事件,。分析人士認(rèn)為,，造成去職風(fēng)潮的主要原因在于股權(quán)激勵(lì)不足，利益分配不均等,。但據(jù)本報(bào)記者調(diào)查,，隨著去職潮給行業(yè)的警醒，私募行業(yè)已經(jīng)開始重視股權(quán)激勵(lì),，甚至部分私募計(jì)劃推行全員股權(quán)激勵(lì),。
能夠保障投資業(yè)績(jī)的是人才，由于激勵(lì)不到位,，尤其是股權(quán)激勵(lì)缺失,，導(dǎo)致今年上半年私募界頻現(xiàn)核心人員離職事件。
深圳金中和投資公司在2008年脫穎而出,，成為市場(chǎng)稱道的“熊市冠軍”,，但該公司原投資總監(jiān)鄧?yán)^軍、研究總監(jiān)彭迅已于今年年初離職,。此后有向日葵投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)金曉斌離職,，孫燕軍離開北京弘酬投資，彤源投資基金經(jīng)理顧峰低調(diào)出走,，華富勵(lì)勤卜毅文代替投資經(jīng)理朱精華走向前臺(tái)。近日,，更有原柏坊資產(chǎn)投資總監(jiān)謝柳毅辭職,。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年私募核心人員離職事件已經(jīng)發(fā)生了10起以上,。
在陽(yáng)光私募發(fā)展初期,，團(tuán)隊(duì)中的核心成員多為校友、曾經(jīng)的同事,，是有錢出錢有力出力階段,，大家并不是特別看重股權(quán)。比如深圳金中和投資2008年的團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)多是武漢大學(xué)的校友和巨田證券的同事,，展博投資的核心團(tuán)隊(duì)也是武漢大學(xué)校友,，瀚信投資的團(tuán)隊(duì)出自原國(guó)信證券資管團(tuán)隊(duì)。
但隨著陽(yáng)光私募的壯大，其凝聚力不能再依靠緊密的親友關(guān)系,，利益分配顯得至關(guān)重要,，只有優(yōu)越的激勵(lì)機(jī)制才能形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì),，管理規(guī)模在30億元以上的私募公司已達(dá)到11家,，包括重陽(yáng)、澤熙,、凱石,、朱雀等，11家陽(yáng)光私募管理資產(chǎn)總規(guī)模為488億元,，占比34.36%,，平均管理規(guī)模達(dá)44.36億元，規(guī)模最大的陽(yáng)光私募規(guī)模已經(jīng)超過100億元,。投研團(tuán)隊(duì)也跟隨壯大,，據(jù)德邦證券統(tǒng)計(jì)，投研團(tuán)隊(duì)10人以上者已經(jīng)占到了行業(yè)的一成,。
“今年的私募核心人員離職風(fēng)潮,，大多數(shù)是由于激勵(lì)不足所致�,！币晃浑x職的投資經(jīng)理表示,，其獲得的收入遠(yuǎn)低于為公司創(chuàng)造的價(jià)值，在其任職私募基金經(jīng)理兩年期間,，管理的產(chǎn)品為公司實(shí)現(xiàn)上億元的凈收益,，而該公司給予的報(bào)酬僅百萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于自己的預(yù)期,。
在飽嘗了人才流失的被動(dòng)局面后,，私募公司已經(jīng)開始重視激勵(lì)，尤其是股權(quán)激勵(lì),，用“金手銬”將大家綁在一條戰(zhàn)船上,。2008年的“熊市冠軍”再度崛起，深圳金中和投資公司的“重慶國(guó)投·金中和西鼎”取得了今年上半年業(yè)績(jī)第五名,，目前該公司的股權(quán)已經(jīng)能夠覆蓋到了所有的核心人員,，而全員股權(quán)激勵(lì)也正在籌劃中。
展博投資是一家新銳陽(yáng)光私募,，被多家第三方評(píng)為五星級(jí)私募,，今年上半年所有的產(chǎn)品收益率為正，風(fēng)險(xiǎn)控制良好,，排名市場(chǎng)前百分之十,，展博投資的股權(quán)涵蓋了從總經(jīng)理到投資經(jīng)理到市場(chǎng)總監(jiān)的核心管理團(tuán)隊(duì),。
中睿合銀管理著8支陽(yáng)光私募產(chǎn)品，行業(yè)中排名靠前,，該公司的股權(quán)激勵(lì)覆蓋到所有的核心成員,，除了創(chuàng)始人外，新加盟的市場(chǎng)總監(jiān)鄧凱也被賦予合伙人身份,。原國(guó)海證券辦公室主任楊杰加盟簡(jiǎn)適投資,，成為該公司的市場(chǎng)總監(jiān)，也順利晉級(jí)該公司合伙人,。
股權(quán)激勵(lì)給私募人才帶來的收益可觀,。據(jù)了解，一家私募去年的公司凈利潤(rùn)為4000萬元,，市場(chǎng)總監(jiān)作為一個(gè)小合伙人意味著有400萬元的進(jìn)賬,。
朝陽(yáng)永續(xù)副總經(jīng)理張子冰認(rèn)為，“證券行業(yè)就像一個(gè)人才的大漏斗,，人才總是從賣方流向買方,，再?gòu)馁I方流向私募，而在民間成長(zhǎng)起來的優(yōu)秀投資管理人也會(huì)在私募行業(yè)沉淀下來,。因此,，私募行業(yè)永遠(yuǎn)不會(huì)缺乏優(yōu)秀的人才，而正是這些不斷涌現(xiàn)的優(yōu)秀投資管理人,，會(huì)讓整個(gè)私募行業(yè)長(zhǎng)期保持旺盛的活力,。”
產(chǎn)品發(fā)行遇冷
今年上半年,，尤其是5月份以來,，陽(yáng)光私募的發(fā)行遭遇冰點(diǎn)，延期募集的陽(yáng)光私募數(shù)量達(dá)16只,，其中不僅包括尚雅,、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”,，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱和信托公司募集規(guī)模要求提高是主要原因,。
呈瑞投資是2011年冒出的最大黑馬，但依然遭遇發(fā)行難,。資料顯示，“呈瑞5期”產(chǎn)品推介時(shí)間為2011年5月18日至6月18日,，但截至7月8日,，呈瑞5期才得以募集成立。
融智投資研究員彭曉武指出,，陽(yáng)光私募募集期一般是一個(gè)月,，也有信托公司的募集期30個(gè)工作日，盡管如此，這些產(chǎn)品目前仍然無法正式成立,。彭曉武表示,，往年陽(yáng)光私募發(fā)行很少延期，很多產(chǎn)品半個(gè)月就能募集成功,，今年以來,，市場(chǎng)持續(xù)低迷，陽(yáng)光私募賺錢效應(yīng)減弱,，發(fā)行遭遇困境也是在所難免,。
數(shù)據(jù)顯示，上述發(fā)行延期的16只陽(yáng)光私募中,，多只產(chǎn)品的募集時(shí)間已經(jīng)超過兩個(gè)月,，分析人士指出，盡管目前市場(chǎng)出現(xiàn)回暖跡象,，但有些產(chǎn)品仍難以逃脫發(fā)行失敗的厄運(yùn),。
陽(yáng)光私募從2003年發(fā)行第一支產(chǎn)品至今，到2011年已經(jīng)進(jìn)入第9個(gè)年頭,，陽(yáng)光私募得到了長(zhǎng)足的發(fā)展,，過去三年產(chǎn)品數(shù)量以每年翻倍的速度增長(zhǎng)，但今年上半年首次出現(xiàn)規(guī)�,？s水的情況,。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2011年6月30日,，全國(guó)520家私募基金管理機(jī)構(gòu),，管理的私募證券基金產(chǎn)品達(dá)1593支，總規(guī)模達(dá)1420億元,，比2010年新增約220億元,；新發(fā)行351支產(chǎn)品，規(guī)模300億元左右,。
由于今年的總發(fā)行規(guī)模和新增資金的差額可以推算,，今年私募凈流出的規(guī)模在80億元左右，流出的原因主要是虧損,、贖回和清算,。
面對(duì)發(fā)行困境，部分陽(yáng)光私募用創(chuàng)新突破困局,。今年上半年的冠軍產(chǎn)品———博弘定向增發(fā)指數(shù)型基金1期就是一款有著全新設(shè)計(jì)理念的產(chǎn)品,。資料顯示，這支基金的投資對(duì)象為定向增發(fā)型股票,。在設(shè)計(jì)此款產(chǎn)品時(shí),，投資顧問就考慮到定向增發(fā)的股票兼具績(jī)優(yōu),、成長(zhǎng)性和長(zhǎng)線投資三重特性，而且由于定向增發(fā)股票具有天然的安全邊際,，定向增發(fā)股票折扣發(fā)行一般比市價(jià)低10-30%,，是打折買優(yōu)質(zhì)股票，勝算概率大,。
據(jù)了解,，近兩年國(guó)內(nèi)多家私募基金管理人已經(jīng)進(jìn)入或者準(zhǔn)備搶食定向增發(fā)這塊蛋糕。目前,，凱石投資,、朱雀投資、江蘇瑞華,、上元投資等私募已經(jīng)參與到定向增發(fā)市場(chǎng),，比如凱石投資依靠上市公司雅戈?duì)?600177,股吧)的重金支持，2009年期間,，在定向增發(fā)市場(chǎng)投資資金43億元,，引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。
針對(duì)發(fā)行困境,，創(chuàng)新型私募產(chǎn)品會(huì)不斷涌現(xiàn),。據(jù)悉，由廣州昭時(shí)投資公司發(fā)行的國(guó)內(nèi)首只“半結(jié)構(gòu)化”陽(yáng)光私募即將問世,，該產(chǎn)品通過母信托計(jì)劃同時(shí)發(fā)行一只結(jié)構(gòu)化和一只非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，認(rèn)購(gòu)資金將按1：1比例同時(shí)認(rèn)購(gòu)旗下結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。該產(chǎn)品信托計(jì)劃預(yù)案顯示,，投資顧問以自有資金5000萬作為劣后資金投資結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，管理型產(chǎn)品則采用與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一致的操作方式，投資的股票品種,、數(shù)量及買賣時(shí)間均保持同步,。
昭時(shí)公司負(fù)責(zé)人坦承，在目前市場(chǎng)環(huán)境下,，單純管理型產(chǎn)品的發(fā)行面臨較大困難,，該產(chǎn)品產(chǎn)品設(shè)計(jì)一方面出于對(duì)銷售的考慮，另一方面為了保證該產(chǎn)品穩(wěn)健的投資風(fēng)格,。
“隨著優(yōu)秀新人的加入和行業(yè)的沉淀,，私募向好的趨勢(shì)難擋”。朝陽(yáng)永續(xù)副總經(jīng)理張子冰表示,，陽(yáng)光私募在上半年遇到的挫折,，只是因?yàn)槭袌?chǎng)出其不意的下跌而導(dǎo)致的暫時(shí)現(xiàn)象，隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)好,，陽(yáng)光私募會(huì)很快調(diào)整策略,，扭轉(zhuǎn)目前的頹勢(shì)。私募行業(yè)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變,，陽(yáng)光私募必將成為中國(guó)資本市場(chǎng)一支不可替代的力量,。