根據(jù)財政部通知和上證所有關(guān)規(guī)定,，2011年地方政府債券(一期),、(二期)將于7月18日起上市交易。記者采訪多家機構(gòu)和分析人士,，他們總體認為,，后期投資者對地方債的投資可能相當清淡。票面利率太低,，收益率空間有限,，是地方債受到冷落的最重要原因。
地方債中標利率或趨高
財政部7月11日代理招標今年首批11省市共兩期地方政府債券,，發(fā)行結(jié)果出乎很多人意料,，由于認購需求不足導(dǎo)致票面利率上行，三年期地方政府債與五年期的中標利率出現(xiàn)了倒掛,，且三年期因未招滿而首現(xiàn)流標,。
“由于流動性緊張及市場對地方融資平臺債務(wù)表現(xiàn)出的擔(dān)憂，首發(fā)遇冷的地方債不得不面臨一個‘壞的開始’,�,！逼桨沧C券有關(guān)分析師表示,，受第一、二批發(fā)行延期和認購不活躍的影響,，今年余下的1500億元地方債發(fā)行任務(wù),，或?qū)⒂瓉硌悠诎l(fā)行的命運。
財政部近日代理招標發(fā)行了2011年一,、二期地方政府債券,。其中，3年期債投標量和實際發(fā)行量僅為239.4億元,，低于計劃發(fā)行的250億元,，中標利率高達3.93%；面值總額為254億元的5年期債券雖然招滿,，但認購倍數(shù)也僅為1.05倍,。
財政部發(fā)行的一期和二期地方債中，涉及山西,、福建,、廈門、山東,、青島,、海南、重慶,、云南,、陜西、新疆,、青海等省區(qū)市,，實際發(fā)行額合計為493.4億元。
記者了解到,，云南省原計劃發(fā)行39億元的3年期地方債,，但實際僅募得28.4億元，為2011年首批地方債中唯一沒有按計劃足額發(fā)行的省份,，同樣也是首批地方債中計劃發(fā)行量最大的省份,。云南5年期地方債發(fā)行面額為40億元。
在此之前,，曾有媒體曝光一封被撤回的違約函,，其中提到，云南省公路開發(fā)投資有限公司向債權(quán)銀行發(fā)函,，表示“即日起,，只付息不還本”。這使得地方融資平臺違約風(fēng)險浮出水面。
按照2000億元的發(fā)債計劃,，今年下半年還將發(fā)行近1500億元的地方債券,。記者從相關(guān)渠道獲悉，河北省財政廳6月曾透露,，今年河北省地方債最快在7,、8月份發(fā)行，三季度之前會完成發(fā)行,。而由于2011年一期和二期地方債發(fā)行時間由6月底推遲到7月11號,，接下來的地方債發(fā)行可能會往后順延。從歷史情況來看,，2010年共發(fā)行10期地方政府債券，發(fā)行時間分布在6月到12月,，第一次和第二次發(fā)行相隔一個月,。
平安證券固定收益部研究主管石磊表示，由于本次招標市場反應(yīng)冷淡,，預(yù)計今后幾期地方債的中標利率將被推得更高,。不過，也有分析人士認為,，地方債首發(fā)遇冷與短期市場資金偏緊有直接關(guān)系,，后續(xù)地方債招標情況有望好轉(zhuǎn)。2009年7月,，為避免發(fā)行流標,，財政部曾調(diào)整了原定的四省區(qū)的地方債發(fā)行計劃，延期發(fā)行,。
流標釋放多重信號
7月11日,，今年首批發(fā)行的地方債中3年期品種出現(xiàn)部分流標，而且3年,、5年期的中標利率出現(xiàn)倒掛,。分析人士認為，此次發(fā)行的地方債出現(xiàn)部分流標和中標利率倒掛釋放出了四大信號,。
興業(yè)證券表示,，流標反映目前機構(gòu)資金面總體仍然緊張。在央行多次上調(diào)存款準備金率及加息后銀行資金面過于緊張,，銀行沒有過多的余錢買債,，因此參與投標的積極性不高。由于資金面緊張,，短期品種的發(fā)行利率快速上升,，收益率出現(xiàn)平坦化的傾向。5年期品種的利差比3年期相對有吸引力,，可能導(dǎo)致機構(gòu)在投標選擇上時,，相對倒向了5年期,。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，流動性緊張對地方債的影響還體現(xiàn)在利率層面,。本次中標利率較前兩次發(fā)行均有所上升,，去年同期發(fā)行的3年期地方債券利率僅2.77%；而去年11月發(fā)行的地方債3年期品種中標利率為3.23%,，5年期品種利率為3.70%,。此前，在資金面緊張時,，也曾出現(xiàn)過地方債發(fā)行遇冷,，發(fā)行利率高企和發(fā)行倍數(shù)低近1倍的情況。
中信證券等機構(gòu)表示,，流標也反映了市場非理性夸大了地方債危機,。海外對中國地方債的炒作從未停步，先是路透社報道中國計劃清理3萬億元地方政府債會給國有銀行帶來損失,，后是標準普爾,、惠譽以及高盛等外資機構(gòu)開始對中國地方債危機緊揪不放。由此產(chǎn)生了市場對于地方政府的償債能力及信用風(fēng)險產(chǎn)生質(zhì)疑,，地方債的投資熱情受到打擊,。
其實，地方債務(wù)對銀行整體業(yè)績的潛在影響以及對宏觀經(jīng)濟的影響并非市場渲染的那么強烈,。因為,，一方面，地方政府貸款占上市銀行總貸款比重平均不高于10%,，比例較低,。另一方面，銀行的撥備已充分覆蓋了潛在的風(fēng)險,。此外,，雖然2010年底，地方債務(wù)規(guī)模達10.7萬億元,，地方債務(wù)規(guī)模在政府財力可承載范圍內(nèi),，目前來看并無系統(tǒng)性風(fēng)險。
機構(gòu)表示,，此次流標也透示了市場憂慮短期通脹,。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比漲幅達6.4%,，創(chuàng)下三年來的新高,。市場預(yù)計由于近期食品價格的反季節(jié)性上漲6月CPI并非全年高點，而高點可能推遲至7月份出現(xiàn)。
而此次發(fā)行的兩期地方債中出現(xiàn)了3年期中標利率高于5年期的利率倒掛局面,。這種短期資金利率高于長期利率的情況,，在兩個月前就已經(jīng)出現(xiàn)了，這反映出市場對長期通脹不太擔(dān)心,，而對短期通脹有很大的擔(dān)心,。
機構(gòu)同時表示，地方債出現(xiàn)部分流標反映市場不看好保障房投資回報率,。此次地方債的發(fā)行涉及云南,、陜西、山東,、新疆等11個省市,，募集的資金主要用于保障房建設(shè)。
數(shù)據(jù)顯示,，今年1000萬套的保障房需要投入1.3—1.4萬億的資金,，其中5000多億由中央和地方兩級財政分擔(dān)。為了確保保障房建設(shè)如期完成,，今年2000億地方債將全部用于保障房建設(shè)，下半年還將有近1500億元的地方債券陸續(xù)發(fā)行,。雖然各地方政府建設(shè)保障房的熱情比較高,，但保障房開發(fā)的盈利模式尚未成熟，開發(fā)商沒錢賺,，以及對于建成后的保障房如何維持運轉(zhuǎn),，地方政府尚沒有成型的思路。
后期投資清淡
來自上海證券交易所的消息說,，根據(jù)財政部通知和上證所有關(guān)規(guī)定,，2011年地方政府債券(一期)、(二期)將于7月18日起上市交易,。
根據(jù)公告,，2011年地方政府債券(一期)為固定利率債券，期限為5年,，票面利率為3.84%,，利息每年支付一次；本期債券起息日為2011年7月12日,，每年7月12日支付利息(逢節(jié)假日順延,，下同)，2016年7月12日償還本金并支付最后一次利息,。2011年地方政府債券(二期)為固定利率債券,，期限為3年，票面利率為3.93%，利息每年支付一次,；本期債券起息日為2011年7月12日,，每年7月12日支付利息(逢節(jié)假日順延，下同),，2014年7月12日償還本金并支付最后一次利息,。
記者采訪多家機構(gòu)和分析人士，他們總體認為,，后期投資者對地方債的投資可能相當清淡,。地方債為何沒能激發(fā)投資者的熱情？中國人民大學(xué)教授趙錫軍將原因概括為“沒有特色”,。目前市場上的可替代金融產(chǎn)品選擇非常多,，沒有自身特色，即我們俗稱的“賣點”,，是很難吸引投資者的,。雖然地方債有“準國債”之稱，但和“真國債”相比,，其收益性,、風(fēng)險性和流動性卻毫無優(yōu)勢可言。
票面利率太低,，收益率空間有限,，是地方債受到冷落的最重要原因。據(jù)分析人士估算,，若拿10萬元投資地方債,，以1.8%的利率計算，三年后可獲得收益5400元,，而這筆錢三年定存之后,，以目前3.33%利率計算，可獲利9990元,，接近地方債收益的兩倍,。
此外，由于地方債的發(fā)行規(guī)模較小,，連續(xù)性不強,，因此其流動性也會受到影響。
盡管地方債的收益率吸引力不大,，但其優(yōu)勢也很明顯,。比如，地方政府債券由財政部代理發(fā)行,，由財政部代辦還本付息,，其信用實際上接近于國債,；而且如果企業(yè)或個人購買地方債券，其債券利息所得免征企業(yè)和個人所得稅,。
在投資策略方面,，專家認為，就目前的票面利率來看,，地方債對普通投資者的吸引力確實不強,。而且，目前認購地方債的多是銀行等投資機構(gòu),，上市后地方債收益率也不會有明顯變化,。如果中小投資者想做利差交易的話，可能機會不多,。不過,，地方債流動性與國債相似而且免稅，比較適合不能或不愿承擔(dān)過高風(fēng)險的穩(wěn)健型客戶,；激進型客戶在考慮資產(chǎn)組合時,，也可作為進行穩(wěn)健型投資產(chǎn)品配置的選擇。