目前中國股市新股發(fā)行定價過高，且新股上市首日溢價率過高，從根本上說,，這些現(xiàn)象都源于制度缺陷，中國社科院金融所金融市場室主任,、研究員曹紅輝日前在接受《經(jīng)濟參考報》“金融大家談”欄目采訪時如是表示,。
曹紅輝指出,，觀察中國的股市,，可看到兩個比較明顯的現(xiàn)象，一是新股發(fā)行定價過高,。2009年6月以來,，上海主板、深圳中小板,、創(chuàng)業(yè)板IPO平均市盈率水平為45.58倍,、53.19倍、69.82倍,，三個市場的平均超募比例分別為95.28%,、176.47%、219.23%,，都處于較高水平,，中小盤股情況則更為嚴重。二是新股上市首日溢價率過高,。以中小板為例,，2009年6月以來，中小板的新股上市首日漲幅從137%下降到44.8%,。從2009年到2011年,，新股上市首日總體漲幅逐年縮減，但仍過高,�,！�
“為什么會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢？我認為A股估值扭曲的根本原因仍然源于制度缺陷,�,！辈芗t輝對“金融大家談”欄目說�,！�
在公司債券市場,，不論是品種,、規(guī)模還是制度安排，都存在制度缺陷,。我們的監(jiān)管極其復(fù)雜,，市場的準(zhǔn)入極其嚴格，更重要的是,，目前公司債券的發(fā)行利率仍由中國人民銀行限制,，無法真實的反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險溢價水平。究其原因,，因為雖然近年來國內(nèi)的利率市場化有所推進,，大多數(shù)利率已經(jīng)浮動，但是浮動并不等于市場化,，因為最關(guān)鍵的存款利率并未放開(若存款利率無彈性,，市場無法根據(jù)其對其他遠期利率進行評估定價)�,！�
目前仍然沒有實行有效的退市制度,。市場人士都期望看到“優(yōu)勝劣汰”，看到更多公司被淘汰,，只有這樣,，才能對目前市場的主體形成壓力。反過來說,，若一個公司怎么都不會退市,，可以玩重組，玩各種花樣,，它的定價就必然被扭曲了,。實際上，我們在很多制度設(shè)計上都存在這樣的問題——只考慮到準(zhǔn)入,、沒考慮到退出,。
上市公司輕視現(xiàn)金回報,。當(dāng)我國上市公司的融資額在創(chuàng)下世界之最的同時,，我國“鐵公雞”的比例也在上升。當(dāng)公司不能給投資者以很好的現(xiàn)金回報時,，對公司的定價也會出現(xiàn)偏差,。
發(fā)行人,、保薦人及各類詢價機構(gòu)利用現(xiàn)有發(fā)行定價等制度缺陷,，加劇了定價扭曲。詢價機構(gòu)報價不負責(zé)任,，為獲得購買權(quán)盲目報高價,，不必受任何懲罰,，因為每一家詢價對象最終購得的新股數(shù)有限，即便首日“破發(fā)”,，其損失相當(dāng)有限。因此,，“打新”仍然賺錢,，機構(gòu)投資者仍傾向于報高價去獲得購買權(quán)�,！�
那么未來中國資本市場發(fā)展的方向是什么呢,？
曹紅輝向“金融大家談”表示，一要完善資本市場結(jié)構(gòu)：發(fā)展公司債券為主的債券市場,；探索發(fā)展有效預(yù)算約束下的市政收益?zhèn)�,；拓展“新三板�?真正意義上的創(chuàng)業(yè)企業(yè)板)；穩(wěn)步推進國際板市場,，改革B股市場,。但他同時指出：“大躍進式的國際板條件并未全面成熟，當(dāng)務(wù)之急是拓展真正適于中小企業(yè)融資的場外市場,，促進國內(nèi)資本形成制度的建設(shè),，而非搞‘國際化’的金融中心，這點更為重要,�,！倍晟瀑Y本市場功能：進一步改革新股發(fā)行定價機制；實行轉(zhuǎn)融通機制,；擴大機構(gòu)投資者參與股指期貨交易,；開發(fā)外匯期貨、國債期貨等衍生產(chǎn)品交易,�,！爸档米⒁獾氖牵苌凡皇沁@次金融危機的罪魁禍?zhǔn)�,，衍生產(chǎn)品不能消除風(fēng)險,，同樣它也不能制造風(fēng)險，它只是轉(zhuǎn)移和再分配風(fēng)險,，不要把系統(tǒng)性風(fēng)險全部歸結(jié)在衍生品上,。”
曹紅輝還向“金融大家談”強調(diào)了“新股發(fā)行定價改革”的重要性,。
首先,，適當(dāng)擴大參與詢價的機構(gòu)范圍，增加承銷商推薦的部分機構(gòu)作為網(wǎng)下配售對象,，可以使得承銷商可以兼顧和平衡發(fā)行人和投資人利益,，有利于降低承銷商人為推高新股定價的動力,。
其次，增強定價信息透明度,，要求承銷商披露投價報告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息有助于提升投價報告的研究質(zhì)量,，并減弱人為操縱動機。并且,，披露網(wǎng)下機構(gòu)報價情況會增加對網(wǎng)下詢價機構(gòu)報價的公共監(jiān)督,，對部分網(wǎng)下詢價對象亂報高價的行為有一定約束力。
再次,，進一步完善報價申購和配售約束機制,，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量將真正大幅提升對網(wǎng)下配售對象報價行為的約束�,！�
曹紅輝最后向“金融大家談”表示：“內(nèi)部交易是當(dāng)前市場交易的一個普遍現(xiàn)象,，并且?guī)缀醯搅瞬钡某潭龋瑑?nèi)部交易會損害市場的基本公平,，損害市場的信心,，損害市場的效率。目前,，亟須規(guī)范資本市場次序,，加強對內(nèi)幕交易的打擊；進一步改善上市公司治理,�,！�