基金公司專戶理財業(yè)務運作已整整三年了,。對基金公司而言,，專戶理財業(yè)務的推出意味著基金公司核心業(yè)務實現(xiàn)多元化，盈利能力獲得提升,。但本報記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),，基金專戶業(yè)務還未建立起令投資者滿意的形象�,；饘魳I(yè)務雖然整體上保持規(guī)模放量,，但從基金專戶業(yè)績表現(xiàn)上看，由于大多數(shù)操作更類似小型化的公募基金產(chǎn)品,，投資收益普遍低于預期,。對此，有業(yè)界人士認為,，若基金專戶業(yè)績不能有良好表現(xiàn),，這可能會使投資者對基金專戶理財業(yè)務興趣降低，進而對基金公司的盈利貢獻大打折扣,。
1 專戶業(yè)務影響基金公司整體競爭格局
證監(jiān)會2007年11月30日發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》,，標志市場期待已久的基金公司專戶理財業(yè)務正式開閘。該試點辦法從2008年1月1日起施行,。鵬華,、國泰、中海,、易方達,、南方、匯添富,、嘉實,、工銀瑞信與諾安基金等九家基金管理公司成為國內(nèi)第一批獲準開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務的基金管理公司,，公募基金專戶理財業(yè)務也由此拉開序幕。
事實上,，專戶理財業(yè)務在起步階段非常熱衷于塑造高端理財?shù)男蜗螅虼四切┰?jīng)擔任公募基金投資主管的基金經(jīng)理往往是專戶競相爭奪的對象,。對急于打造專戶理財業(yè)務的基金公司而言,，似乎任何一位有主管經(jīng)歷的基金經(jīng)理都是專戶營銷的賣點，基金公司需要一些帶光環(huán)的投資經(jīng)理去說服那些財大氣粗的大客戶,。
“雖然基金公司都在專戶業(yè)務崗位上布局精兵強將,，但"一對一"專戶的門檻比較高,，尋找目標客戶難度可想而知�,！蹦戏交鹄詈ｙi回憶起當初開展專戶業(yè)務的艱辛，頗為感慨,。5000萬的門檻意味著專戶投資者至少要有1億左右的流動資金,，“他們不可能把自己一半的資產(chǎn)全部壓倒某個基金的一對一產(chǎn)品上,。”李海鵬這樣向記者解釋,。
監(jiān)管部門可能也意識到僅憑“一對一”業(yè)務,，專戶理財或難有大的發(fā)展。2009年8月證監(jiān)會正式發(fā)布《基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理合同內(nèi)容與格式準則》,，并在當年8月18日起施行該項準則,，專戶“一對多”業(yè)務正式開閘，投資門檻也降至100萬元,，專戶理財因此結束了一條腿走路的局面,，市場影響力和覆蓋面迅速擴大。交銀施羅德專戶投資總經(jīng)理趙楓向《上海證券報》表示,，專戶理財從“一對一”業(yè)務擴展至“一對多”業(yè)務不僅僅是基金專戶業(yè)務更為多元化,，最重要的是其門檻的降低可以吸引更多的資金流入市場，投資者覆蓋面的擴大也使專戶業(yè)務能夠順暢拓展,。
值得一提的是，專戶投資者門檻降低,，在客戶群體向百萬級客戶擴展的同時,，獲得專戶理財業(yè)務資格的基金公司也在不斷擴容,。隨著今年4月份富安達基金公司獲批成立，國內(nèi)基金公司數(shù)量已經(jīng)達到64家,，而有擁有專戶理財業(yè)務資格的基金公司也由最初的9家擴展至目前的35家,，這意味著半數(shù)左右的基金公司都可以開展專戶“一對一”、“一對多”業(yè)務,。但由于基金公司開展專戶理財業(yè)務有一定的準入門檻,，對于不少中小基金公司而言，短期之內(nèi)這還是一個不可能完成的任務,。
“專戶理財業(yè)務對基金公司的實質(zhì)影響要大于社�,；稹⑵髽I(yè)年金,�,！鄙钲谝患一鸸救耸空J為，由于專戶理財業(yè)務更多是面向中高端個人投資者,，中小基金公司如果沒有獲得開展這一業(yè)務的資格,，基金公司之間的規(guī)模和人才競爭力的差距將顯著擴大。事實上,，專戶業(yè)務也使得基金公司出現(xiàn)強弱格局的兩極分化,。
何時降低中小基金公司進入專戶理財市場門檻已被業(yè)界所關注�,！氨O(jiān)管部門也正在考慮降低基金公司開展專戶業(yè)務的門檻,。”深圳一家合資基金公司總經(jīng)理對《上海證券報》表示,，證監(jiān)會打算取消基金專戶理財?shù)木唧w指標門檻,，允許所有經(jīng)營規(guī)范制度健全的基金管理管理參與基金專戶業(yè)務，這也是中小基金公司一直在爭取的領域,。
2 投資經(jīng)理收益抽成困難重重
據(jù)不完全統(tǒng)計,，截至2010年底，國內(nèi)共有私募資產(chǎn)管理公司220家,，約有227名私募基金經(jīng)理,，其中來自公募基金的人員近40人，約占私募基金經(jīng)理人員構成的17.6%,，而這些人員多半為公募基金經(jīng)理中的核心人員,。“對于目前激勵機制較為單一的公募基金公司而言,，優(yōu)秀人才的流失也許是未來面臨的最嚴峻的挑戰(zhàn),。”業(yè)內(nèi)人士如此表示。
因此,，當基金專戶“一對一”出臺之后,，私募基金似乎還未明顯感受到競爭的壓力，但當門檻低至100萬元的專戶“一對多”業(yè)務進入運營后,，市場普遍認為這將對私募基金形成一定的競爭壓力,，基金專戶會使公募基金頻繁出現(xiàn)的人才流失現(xiàn)象得到一定的抑制。但從目前情況看,，專戶“一對多”業(yè)務僅僅是壓縮私募基金的市場份額,，對私募基金最為核心的運作機制“激勵效應”，大多數(shù)基金公司的專戶業(yè)務都難以與其抗衡,。
目前國內(nèi)不少基金公司的專戶業(yè)務并未建立起與私募基金相似的激勵機制,。“曾經(jīng)有客戶想投資博時基金的專戶,，但要求將專戶投資收益與投資經(jīng)理的業(yè)績掛鉤,，我們只能放棄這樣的客戶�,！辈⿻r基金的一位人士坦言,，專戶投資業(yè)務的激勵機制還在摸索當中，目前業(yè)內(nèi)還沒有出現(xiàn)較好的解決方式,。
“專戶投資的激勵其實就是獎金,，這點與公募基金的規(guī)則也相差不多，當然做得越好,，獎金份額也就越大,。”長盛基金的一位專戶投資經(jīng)理向《上海證券報》表示,，國內(nèi)專戶理財業(yè)務雖然獎金制度各有特色,，但是共同點是專戶收益普遍沒有與投資經(jīng)理的業(yè)績相掛鉤。
記者在調(diào)查中獲悉,，目前已有部分基金公司在專戶理財業(yè)務上開始搭建激勵機制,，將專戶投資收益與投資經(jīng)理的業(yè)績直接掛鉤。
“我們的激勵機制設置了很多條件,，比如你必須戰(zhàn)勝業(yè)績基準,。否則很難拿到"激勵"�,！鄙钲谝晃粚敉顿Y經(jīng)理向《上海證券報》透露,，即便在牛市戰(zhàn)勝基準也是非常困難的，他曾經(jīng)管理一個類似專戶的信托產(chǎn)品,，在2700點就已經(jīng)看空市場,，因此保持非常低的倉位,，而后當市場一路漲至4000點之際，他更是決定關掉賬戶,，將資金如數(shù)退還,。但后來市場又漲到了6000多點。
3 潛在盈利空間十分可觀
“今年專戶新簽的單子不少,。”招商基金專戶投資經(jīng)理楊渺向記者透露,，到今年一季度末,，他自己管理的專戶組合合計規(guī)模已經(jīng)超過20個億，除了新拓展的客戶外,，原先的部分客戶也因為業(yè)績表現(xiàn)滿意而選擇進一步增資,。
上述新增的部分包括了北大教育基金會的一個專戶“一對一”組合，這個組合的規(guī)模超過1個億,�,！氨贝笾霸谖覀冞@也有另一個組合，運作一年有接近30%的收益,�,！睏蠲煜蛴浾呓忉尡贝鬄楹卫^續(xù)增加組合的原因。
根據(jù)上市公司今年一季度披露的信息,，北大教育基金會的基金專戶組合已經(jīng)出現(xiàn)在上市公司前十大流通股股東名單中,。新都化工披露的信息顯示，“招商基金公司－招行－北京大學教育基金會”買入這只中小板次新股17萬股,，新都化工于今年1月份在上市,，盡管中小盤股今年以來普遍走勢不佳，但是新都化工上市以來依然有2%的正收益,。
而招商基金副總經(jīng)理楊奕對公司專戶業(yè)務的曝光則更為直接,。“截至今年4月中旬,，招商基金專戶理財組合已經(jīng)達到27個,，資產(chǎn)管理規(guī)模達63個億�,！睏钷认颉渡虾ＷC券報》記者指出,，60個億的資產(chǎn)規(guī)模意味著招商基金的專戶業(yè)務已在基金業(yè)內(nèi)進入第一梯隊，除了強有力的渠道銷售以外,，專戶投資業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異是招商基金專戶業(yè)務規(guī)模迅速增長的主要原因,。
“五、六十億的專戶理財業(yè)務規(guī)模的盈利能力相當于一家100億資產(chǎn)規(guī)模的基金公司,�,！闭猩袒鸬囊晃蝗耸肯蛴浾咧赋觯瑢衾碡敇I(yè)務可以使得部分基金公司實現(xiàn)異軍突起的夢想，隨著未來市場的進一步發(fā)展,，基金行業(yè)可能出現(xiàn)分化,，一些公司專注做公募基金，而另一部分基金公司則主要從事專戶理財服務,，基金公司的盈利模式將更加多元化,。
數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月15日,，已有35家基金管理公司獲得特定資產(chǎn)管理業(yè)務資格,，管理專戶資產(chǎn)約為982億元，其中“一對一”專戶管理賬戶145個,，管理資產(chǎn)615.8億元,；“一對多”專戶管理賬戶240個，管理資產(chǎn)366億元,。上述基金公司的專戶理財平均資產(chǎn)規(guī)模約為28億,，而以招商基金為例，該公司專戶理財業(yè)務在全市場份額大概占比為5%左右,，這顯然顛覆了公募基金此前維持的競爭格局,。
4 專戶投資目標穩(wěn)中求勝
“專戶規(guī)模比較適中，操作起來相對比較靈活,，這一點優(yōu)勢非常明顯,。看好市場的時候,，我們一天建倉40%到50%都可以,。”國投瑞銀專戶投資總監(jiān)劉新勇向《上海證券報》記者透露,，在風險控制方面,，
“在5%的安全墊建立之前，股票的投資比例小于40%,，積累到安全墊以上,，倉位才逐漸放大，如果有7%,、8%的收益,，我們就會轉(zhuǎn)謹慎為激進。而不是開始就用客戶的本金去搏,�,！�
保證客戶本金利益對于專戶投資尤其重要，投資經(jīng)理普遍坦言本金出現(xiàn)損失將會在很大程度上擾亂投資經(jīng)理的操作,�,！拔覀円苍O置了整個組合的止損,，如果凈值跌到一元附近，為了安全,，可能把所有股票全部清倉,，而不會等反彈�,！�
劉新勇坦言,，專戶對資金的安全性要求較高，在追求絕對收益目標的同時,，投資經(jīng)理還要控制波動率,，避免凈值大起大落。
“專戶投資并非都抱有激進的投資態(tài)度,，專戶投資者對操作收益的需求有明顯的區(qū)別�,！�
博時基金專戶投資經(jīng)理董良泓對本報記者表示,，以國企為代表的機構投資者非常注重穩(wěn)定的收益，對于業(yè)績虧損非常敏感,，因此較為適合那種穩(wěn)健型的專戶理財產(chǎn)品,；而有一些個人投資者則抱有富貴險中求的心態(tài)，在專戶理財上偏重于進取型投資,。
除了要應對市場波動對投資經(jīng)理的挑戰(zhàn),，專戶投資經(jīng)理很多時候還不得不面對強勢客戶的各種特殊要求�,！拔覀円灿龅竭^要求只買ST股的"一對一"客戶,。”招商基金專戶投資經(jīng)理楊渺對此認為,，介入ST股面臨的一個問題是此類個股往往會在很長一段時間沒有任何表現(xiàn),，而專戶產(chǎn)品本身又是具有周期性的，因此做此類投資很可能會讓專戶在到期之后分文不賺,。
而專戶產(chǎn)品的周期性在基金業(yè)內(nèi)也發(fā)生過一次較為嚴重的事件,。不久前，某基金公司旗下專戶產(chǎn)品,，其投資布局的某只股票因資產(chǎn)注入而遭遇長時間的停牌,，由于專戶合約有一定的時間限制，合約到期股票還未能復牌,，引起了客戶不滿,。這一事件表明，專戶管理人在投資產(chǎn)品的選擇上,，還必須關注其流動性,。
但需要指出的是,，雖然很多專戶產(chǎn)品周期已提高至3年，但問題是,，當此類專戶產(chǎn)品距到期余下時間不足一年時,，專戶投資經(jīng)理必然要考慮投資標的的流動性問題。
除此之外,，專戶的短周期性質(zhì)使得專戶產(chǎn)品也很不情愿將時間成本浪費,。“公募基金買重組股可以等待半年,、一年都無所謂,，但追求絕對收益專戶投資做不到，如果三個月都沒收益就算失敗了,�,！币晃粚敉顿Y經(jīng)理表示，如果專戶產(chǎn)品即將到期,，介入可能長時間停牌個股就會存在較多的風險,。
這位專戶投資總監(jiān)認為，專戶投資更多的要考慮時間成本,，根本耗不起一些重組股長期滯漲的局面,。這位人士進一步強調(diào)，“專戶投資的選股要更注重三個月內(nèi)的投資收益,，能夠精確把握布局時點,，并在布局后能在較短時間內(nèi)鎖定正收益�,！�
5 資金來源呈現(xiàn)多元化
基金“一對一”,、“一對多”業(yè)務在經(jīng)歷一段時間的拓展后，專戶資金來源已經(jīng)實現(xiàn)了多元化,。博時基金專戶投資經(jīng)理向記者透露,，目前很多央企的財務公司對基金專戶理財都有較高的興趣，當然江浙一帶的民營企業(yè)由于流動資金較為充裕,，也成為基金專戶的主要資金來源,。除此之外，資產(chǎn)管理行業(yè)也越來越多成為基金公司專戶理財?shù)闹匾蛻簟?BR> “事實上目前很多基金公司都在發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)的目標客戶,�,！贝蟪苫鸬囊晃蝗耸肯蛴浾咧赋觯壳皩衾碡敇I(yè)務客戶的復雜程度超出了市場此前的預判,，由于中小券商的研究資源較少,，其投資業(yè)務風險較大，因此一些中小券商希望將其自營業(yè)務外包給基金公司來操作,。
根據(jù)上市公司披露的數(shù)據(jù),，在資產(chǎn)管理公司的簽約基金專戶案例中,，信托領域有“寶盈基金－建行－中鐵信托穩(wěn)健投資組合1號”、“博時基金公司－交行－昆侖信托有限責任公司”,、“交銀施羅德基金公司－交行－交銀國信信托”等信托公司,；券商參與專戶“一對一”則有“鵬華基金公司－上海銀行－西藏證券”、“國泰基金公司－農(nóng)行－中信證券股份有限公司”,、“交銀施羅德基金公司－交行－渤海證券”,；期貨領域則有“嘉實基金公司－工行－平安期貨有限公司”等。
值得關注的是,，專戶業(yè)務順利推進似乎開始有限度的“擠壓”基金公司旗下的年金和信托投顧市場,。對于這種業(yè)務之間的“擠壓”，基金公司本身顯然是持歡迎和鼓勵的態(tài)度,。國內(nèi)一家老十家基金公司專戶負責人向《上海證券報》記者透露,，公司旗下的數(shù)個專戶“一對一”組合有不少都來自原先的信托投資顧問業(yè)務�,！斑@種業(yè)務的盈利很少,，基本上就是給銀行打工�,！鄙鲜鰧敉顿Y人士表示，但是現(xiàn)在投資顧問業(yè)務領域的組合有不少已經(jīng)轉(zhuǎn)向基金專戶“一對一”方面,，相比于信托投資顧問業(yè)務,，專戶業(yè)績報酬所蘊藏的盈利能力遠高于投資顧問業(yè)務。
本報記者獲得的一則信息則顯示,，基金公司對于單個規(guī)模更大的年金業(yè)務也持有更大的夢想,。深圳一家合資基金公司之前召開的專戶高端推介會上，與會的投資者代表有相當一部分都是大型煤炭企業(yè),、電力企業(yè),、銀行的年金負責人。上述專戶理財業(yè)務拓展活動邀請企業(yè)年金負責人與會或許暗示了基金專戶理財正在試圖染指資金規(guī)模巨大的年金市場,。
“的確有一些年金組合轉(zhuǎn)變?yōu)槲覀兊膶衾碡斀M合,。”深圳一家基金公司專戶負責人向本報記者透露,，中國農(nóng)業(yè)銀行此前在公司旗下有一個年金組合,，但目前這個年金組合已經(jīng)轉(zhuǎn)為低風險性質(zhì)的專戶“一對一”組合，規(guī)模達到20億,。
6 專戶理財產(chǎn)品業(yè)績分化差距大
在專戶資產(chǎn)管理規(guī)模持續(xù)放量的同時,，基金專戶的業(yè)績表現(xiàn)引發(fā)了市場越來越多的關注。但是本報記者獲得的數(shù)據(jù)顯示,，目前基金專戶的業(yè)績表現(xiàn)很大程度上體現(xiàn)風險的可控和穩(wěn)健,，這也意味著基金專戶還沒有高收益的特征,。
記者獲悉的數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月29日,，南方基金投資總監(jiān)邱國鷺管理的南方光大2號“一對多”的凈值為1.271元,，這只一年期的專戶產(chǎn)品在2010年5月6日成立。此外,，邱國鷺管理的南方光大3號“一對多”產(chǎn)品在去年11月中旬成立,，截至4月29日，該產(chǎn)品的凈值也達到1.047元,。
業(yè)績表現(xiàn)較好的專戶產(chǎn)品還包括楊冬管理的廣發(fā)主題1號,、主題2號“一對多”，這兩只“一對多”均是成立于2009年下半年的兩年期產(chǎn)品,，目前收益分別為25%,、30%。嘉實基金馬惠明管理的嘉實基金綠色環(huán)保中行1期“一對多”成立于2010年5月7日,，截至今年4月29日,，該產(chǎn)品的凈值為1.173元。
但是基金專戶理財出現(xiàn)普遍性虧損的局面也無法回避,，雖然虧損產(chǎn)品整體上具有一定的抗跌能力,，但亦有個別產(chǎn)品虧損幅度較大。如廣州一家基金公司旗下“一對多”產(chǎn)品成立于2010年10月13日,，該產(chǎn)品截至今年4月29日虧損已接近20%,。
7 選時選股能力還有待提高
記者調(diào)查獲悉，投資者詬病較多的還包括專戶投資與公募基金操作相差無幾,。一些投資者認為目前國內(nèi)的專戶投資經(jīng)理都是按照公募基金的思路進行投資,，除了可以在倉位上稍稍靈活調(diào)整外，選股方式與公募基金一樣,。
“去年10月份買的專戶一對多,，不到半年已經(jīng)虧了幾十萬�,！币晃粚敉顿Y者指責上海某大型基金公司的專戶投資能力差,，“指數(shù)從2800點漲到3000點，專戶卻虧了這么多,�,！边@位投資者強調(diào)，專戶投資經(jīng)理買的重倉股中如華蘭生物,、偉星股份都出現(xiàn)了股價暴跌,，是導致凈值損失的重要原因。
北京某大型基金公司專戶“一對多”在今年一季度出現(xiàn)較大的凈值損失,，因此也成為投資者批評的主要對象,。不少投資者認為專戶投資經(jīng)理對市場敏感性較差,，行情判斷缺乏前瞻性。而在其給“一對多”投資者的一季報中,，專戶投資經(jīng)理坦言“一季度初認為震蕩市中仍將追逐成長,，過早賣出了周期性行業(yè)股票，持倉以中小盤為主,，對市場之后的走勢產(chǎn)生了誤判,，造成了凈值損失�,！�
值得一提的是,，部分專戶投資經(jīng)理凈值表現(xiàn)令投資者失望很大程度上是選股能力較差。事實上在今年以來的行情中,，倉位不是取得業(yè)績表現(xiàn)的主要砝碼,，而重點是精選行業(yè)和個股。由于部分專戶投資經(jīng)理在行情判斷,、個股選擇上的失誤,，已引發(fā)了一些投資者的不滿。
“我買的專戶從年初到4月底不僅一直保持15%左右的倉位,，且在個股選擇上,，幾乎沒有配置金融股�,！币晃煌顿Y者批評某專戶投資經(jīng)理操作策略過于保守,，并在一季度的倉位配置上無市場熱點，致使專戶凈值表現(xiàn)落后,。