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從表面上看,，1月份通脹低于市場預期是近期市場大漲的主要原因,，但我們認為,，正如我們一直強調(diào)的,，風險偏好的逐步上升才是市場走好的根本原因,，而這主要是源于新國八條調(diào)控政策出臺后對市場流動性的樂觀預期,。
我們認為,，近期市場風險偏好將繼續(xù)穩(wěn)步抬升,，大盤將繼續(xù)保持震蕩上行的態(tài)勢,。目前,，預計該上升趨勢可能持續(xù)到經(jīng)濟增速下滑風險顯現(xiàn)，中期可能會沖擊2010年的市場高點,。
國家統(tǒng)計局2月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，1月份CPI同比上漲4.9%，顯著低于此前市場普遍預期的5.4%,。根據(jù)統(tǒng)計局的說法,，權重調(diào)整對CPI數(shù)據(jù)的影響相當微弱，這說明春節(jié)前通脹壓力低于預期。從細項來看,，食品價格是前期推動CPI上行的主要因素,，這從其同比漲幅可以明顯看出；但在2011年春節(jié)前,，食品價格的環(huán)比漲幅并未超出歷史同期水平,，這也從一個側(cè)面驗證了通脹壓力低于預期。
如果統(tǒng)計局所說的計算結果可信,，則權重調(diào)整對未來CPI數(shù)據(jù)影響有限,。而且，從非食品價格抬頭的角度看,，降低食品價格權重在未來幾個月反而可能對CPI的上行形成一定支撐,。故我們認為，2,、3月份CPI再創(chuàng)近年新高的可能性較大,，2011年CPI走勢仍將呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢。未來央行出臺進一步的緊縮政策的風險仍存,，預計2011年還將加息兩次,；而盡管屆時有逆回購到期，鑒于壓制銀行信貸規(guī)模的需要和公開市場到期量較大,，2月底至3月初存準率上調(diào)的風險仍較大,。
從1月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看，首先,，1月份1.04萬億元的新增信貸規(guī)模比2010年1月份同比少增3182億元,，說明央行調(diào)控起到了一定作用。其次,，1月份M0大增,，但同時，存款下降致使M1和M2增速出現(xiàn)較大降幅,。造成這一特殊現(xiàn)象的原因有：一是節(jié)日備付因素和居民持有現(xiàn)金意愿增強,，導致M0增加的流動性難以通過存款轉(zhuǎn)化為M1和M2；二是前期加息和上調(diào)存準率等緊縮政策壓制了1月份信貸規(guī)模,，從而壓制了貨幣乘數(shù)和貨幣總量增速,。目前還不知道這背后是否還有統(tǒng)計口徑調(diào)整的原因。
總體上,，我們認為1月份貨幣信貸數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)都說明央行前期的調(diào)控政策已經(jīng)初見成效,，但今后緊縮政策難見放松,。首先,，從通脹角度看，目前只是暫時壓制了漲幅而已；其次從2011年16%的M2增速目標來看,，目前的增速僅僅是靠近了目標區(qū)間,；再次，從M0角度看,，節(jié)前投放的流動性節(jié)后一般都會有一個回籠的過程,，所以，未來如果公開市場操作央票發(fā)行難以放量,，則(差額)存準率上調(diào)是遲早的事情,。
我們此前月度報告中提出的存款大搬家在通脹形勢下是大趨勢，加息難以持續(xù)壓制風險偏好,。我們認為,，隨大盤的重心上移，市場的風險偏好還將上升,。近期引發(fā)市場風險偏好變化的因素,，包括大宗商品價格、外圍市場,、氣候,、地緣政治、房地產(chǎn)投資增速等,，這些因素總體上有利于引起市場風險偏好進一步上升,。
短期仍然看好受益通脹的農(nóng)業(yè)相關行業(yè)(包括種植、農(nóng)藥,、化肥等上游行業(yè),，農(nóng)產(chǎn)品加工類公司)、有色(銅,、錫)等資源品以及前期下跌顯著的醫(yī)藥,、食品飲料等行業(yè)，受益國家大力扶持的水利建設和水泥板塊仍值得持續(xù)高度關注,。與房地產(chǎn)增速下滑風險相關的行業(yè),，建議適當降低配置比例。前期市場透支了對中小板成長預期,，在加息周期下,，中小板面臨估值分化，總體仍需要時間來調(diào)整,。
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