盡管再次加息,、居高不下的通脹以及依然強(qiáng)烈的緊縮預(yù)期直接為債券后市帶來壓力,，但今年1月出現(xiàn)少見的高頻發(fā)債局面等利好因素也在一定程度上對(duì)債市形成支撐。對(duì)于配置型投資者來說，信用債,、可轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)明顯。
1月供應(yīng)量創(chuàng)紀(jì)錄
據(jù)統(tǒng)計(jì),，今年1月一級(jí)市場共發(fā)行新券117只(以發(fā)行起始日為準(zhǔn)),，面值總額3848.19億元。同比來看,，這一數(shù)據(jù)與去年1月的5591.80億元仍有一定差距,，甚至較近五年的平均水平少了逾700億元。然而,，這一規(guī)模卻是在央票發(fā)行停滯的情況下實(shí)現(xiàn)的,。在剔除60億元的央行票據(jù)后，當(dāng)月新債發(fā)行規(guī)模仍有3788.19億元,，實(shí)際上創(chuàng)下了有記錄以來的歷年元月新高,。
數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，當(dāng)月新發(fā)利率產(chǎn)品(剔除央票)2393.6億元,，信用產(chǎn)品1394.59億元,，均為歷史上1月份的最高規(guī)模。具體來看,，1月份發(fā)行記賬式國債3只,，總額900億元，而過去10年間1月份通常都沒有國債發(fā)行,，僅在2010年發(fā)行過1只260億元的國債,。與此同時(shí)，今年1月政策性金融債發(fā)行只數(shù)也達(dá)到9只,，總額1493.6億元,。信用債方面，短融供給擴(kuò)容態(tài)勢尤其明顯,，當(dāng)月發(fā)行額高達(dá)790.50億元,，同比多發(fā)454.5億元。此外,，當(dāng)月還分別發(fā)行了254.50億元企業(yè)債,、70億元公司債,、203.39億元中票和41.20億元可轉(zhuǎn)債，在歷年1月份中都處在較高水平,。
有業(yè)內(nèi)人士表示,，今年春節(jié)靠前，加之1月下旬資金面異常緊張,，在一定程度上影響了企業(yè)的發(fā)債安排,，否則發(fā)行數(shù)據(jù)還可能進(jìn)一步上升。究其原因,，一方面經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增勢良好,，微觀層面活躍度提高，企業(yè)存在較高的融資意愿,，同時(shí),，銀行信貸資源緊缺及貸款利率上浮也間接推高了直接融資的需求；另一方面,，加息周期中資金成本上行的預(yù)期,，促使發(fā)行人將融資計(jì)劃提前，以盡量降低成本,。
興業(yè)證券等有關(guān)機(jī)構(gòu)表示,，短期內(nèi)對(duì)債市有利的因素包括：一方面，海外債務(wù)危機(jī)已經(jīng)開始過渡到發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體上,。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著內(nèi)需不足的通病,，因此難以通過GDP的增長來消化巨額債務(wù)，財(cái)政緊縮可能會(huì)成為必然選擇,，一旦如此,，全球經(jīng)濟(jì)增幅不可避免地將明顯放緩。另一方面,，不斷出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策,，可以緩解國內(nèi)通脹預(yù)期，同時(shí),，一旦房地產(chǎn)市場成交量萎縮,，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響,。短期內(nèi),，由于資金面緊張、通脹壓力較大,，市場氣氛不活躍,，收益率難有明顯下行，但中期債市仍然樂觀,，目前收益率處于高點(diǎn),，是配置機(jī)構(gòu)非常好的時(shí)點(diǎn),。
債市壓力仍待化解
春節(jié)前，債市收益率曲線再度呈現(xiàn)平坦化,。許多機(jī)構(gòu)的分析是,，收益率曲線從平坦化向陡峭化轉(zhuǎn)移的可能性加大，短期內(nèi)可能以短期收益率小幅回落的形式實(shí)現(xiàn),，但中期來看,，考慮到2011年貨幣市場利率中樞的抬升，長端收益率將再度回升,。
機(jī)構(gòu)分析人士表示,，年初配置壓力較大的投資戶可以適度參與，從跨周期配置角度看,，目前絕對(duì)收益率水平的配置價(jià)值有所顯現(xiàn),，尤其在債市預(yù)期因通脹和貨幣緊縮政策較為悲觀，債市收益率大幅走高的時(shí)候,，可以反向操作加大配置力度,。對(duì)于交易性機(jī)構(gòu)而言，考慮到通脹壓力和緊縮政策兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),，未來一段時(shí)間債市收益率可能更多是起伏走升,，而且由于債市投資者的需求和預(yù)期通常較為一致，容易形成單邊市,。債市弱勢中,，交易操作的空間較小，風(fēng)險(xiǎn)則較大,。
機(jī)構(gòu)同時(shí)表示,，中債收益率曲線顯示，在市場仍然維持負(fù)面預(yù)期的背景下,，目前中長期收益率水平已接近去年11月底的高點(diǎn),，市場的弱勢格局已較為明顯。一些市場人士表示,，債市的外部壓力仍有待進(jìn)一步化解,。如果資金面出現(xiàn)超預(yù)期的改善，市場將有漸進(jìn)走強(qiáng)的可能,。
目前市場中長期收益率仍在不斷向上修正,，未來或有進(jìn)一步突破2010年11月底高點(diǎn)的動(dòng)力。而2010年12月非食品價(jià)格貢獻(xiàn)的提升,，再次說明了今年物價(jià)壓力很可能面臨持續(xù)高位的局面,。在這種情況下，一旦春節(jié)后物價(jià)壓力未得到明顯緩解,，那么中長期收益率很可能需要繼續(xù)向上調(diào)整,，市場的弱勢格局可能還將進(jìn)一步深化,。
與此同時(shí)，一些持相對(duì)樂觀觀點(diǎn)的市場人士也指出,，伴隨著市場對(duì)加息負(fù)面預(yù)期的進(jìn)一步消化,，后期市場資金面的改善，可能會(huì)給債市帶來上升動(dòng)力,。由于目前中長期債券的收益率已接近高點(diǎn),，市場對(duì)于未來的通脹形勢的預(yù)期也已較為充分，如果未來的市場資金面有所緩解,，目前的中長期債券品種具備一定的配置價(jià)值,。
信用債可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)機(jī)會(huì)
海通證券表示，目前來看,，在中周期調(diào)結(jié)構(gòu)與短周期防通脹的疊加作用下,，2011年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將明顯不如2007年，即使出現(xiàn)類似2007年的通貨膨脹壓力,，10年期國債到期收益率重心也將低于2007年下半年,。市場預(yù)期未來10年期國債收益率的中軸水平將落在4.0%至4.3%區(qū)間，對(duì)于重返4%上方的10年期國債收益率而言,，未來并無太大的上行空間,。
分析人士同時(shí)表示，A股市場的震蕩從去年底延續(xù)至今,，在此背景下,，中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的可轉(zhuǎn)債品種受到了越來越多投資者的關(guān)注,。以國內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興全可轉(zhuǎn)債基金為例,，在去年A股大幅下跌的環(huán)境下，該基金仍取得了7.65%的正收益,。對(duì)此,，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钤票硎荆赊D(zhuǎn)債與信用債有望成為兔年債市關(guān)注度最高的兩大品種,；而相對(duì)信用債,，可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)可能更大。
在具體的可轉(zhuǎn)債品種方面,，分析人士認(rèn)為,，銀行類轉(zhuǎn)債的長期投資價(jià)值較為明顯，但應(yīng)注意其短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。比如近期中行轉(zhuǎn)債雖“跌跌不休”,，但跌破面值的可能性較小,。此外,，投資者還應(yīng)根據(jù)行業(yè)景氣度尋找合適的轉(zhuǎn)債品種,，同時(shí)學(xué)會(huì)用逆向思維的方法進(jìn)行轉(zhuǎn)債投資。
申萬巴黎基金則表示,，就債券基金而言,，目前可投資的國債、信用債等品種,，都具備較高的保護(hù)本金能力,。而在超額收益部分，債券基金的回報(bào)渠道也日趨擴(kuò)大,，打新股,、可轉(zhuǎn)債等為債券基金提供了不俗的業(yè)績，也讓債券基金順勢成為長線投資者布局債券市場的“最佳選擇”,。該基金擬任基金經(jīng)理古平強(qiáng)調(diào),，目前正處于利率上升周期中，企業(yè)債,、可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn),。