家電行業(yè)增長確定：2010年統(tǒng)計(jì)局和產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)均顯示,，家電各子行業(yè)在政策帶動(dòng)下,，內(nèi)銷紛紛增長喜人,，外銷也由于出口環(huán)境總體好轉(zhuǎn)而同比大幅增長,。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年空調(diào),、冰箱,、洗衣機(jī)和電視機(jī)產(chǎn)品同比分別增長42%、27%,、27%和13%。產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷數(shù)據(jù)顯示,，2010年空調(diào),、冰箱、洗衣機(jī)和電視機(jī)內(nèi)銷量同比增速分別為37%、30%,、28%和13%,；產(chǎn)業(yè)在線外銷數(shù)據(jù)顯示，2010年空調(diào),、冰箱,、洗衣機(jī)和電視機(jī)外銷量同比增速分別為56%、7%,、30%和25%,。
在行業(yè)增長確定的前提下，我們2月繼續(xù)推薦家電板塊,，經(jīng)過1月的調(diào)整,，家電股的估值水平更低了，同時(shí),，預(yù)期1月家電銷售和春節(jié)零售增長均不錯(cuò),，年報(bào)業(yè)績也不錯(cuò)，應(yīng)能跑贏市場,。
1月板塊表現(xiàn)低于預(yù)期
家用電器板塊1月在全市場23個(gè)板塊中列第10,，但沒有跑贏滬深300，表現(xiàn)低于我們的預(yù)期,。分析原因,，我們認(rèn)為主要是以下兩點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)調(diào)倉帶來下跌：1月資金主要流向于高鐵題材股,、水利題材股,、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的個(gè)股。而機(jī)構(gòu)倉位保持不變甚至有所下降,，因此調(diào)倉過程中帶來中小市值板塊的明顯下跌,，尤其是前期漲幅大的個(gè)股。在家電板塊中,，華帝股份,、禾盛新材、陽光照明等的下跌都有這樣的原因,。雖然家電板塊中的格力電器,、美的電器和青島海爾符合大市值+低估值標(biāo)準(zhǔn)，但美的因定增有機(jī)構(gòu)做套利,、海爾可能前期獲利較多,，加上可能市場對家電業(yè)績較快增長確定性還有懷疑的原因，不漲反跌,。
2,、銅,、鋼等原材料價(jià)格上漲、房地產(chǎn)新的調(diào)控政策出臺,，令市場對白電業(yè)績較快增長的確定性還有懷疑：1月不僅大市值的三大白電龍頭,，連合肥三洋、ST科龍,、美菱電器這樣中小市值的二線白電股的2011年P(guān)E也都已經(jīng)降到15倍以內(nèi),。對此，我們只能理解為市場擔(dān)心在成本壓力和需求基數(shù)壓力下今年的白電業(yè)績增長低于預(yù)期,。
2月建議配置家電股
2月我們繼續(xù)推薦家電股,。對家電行業(yè)基本面的判斷依然維持以下觀點(diǎn)：
1、需求并未被透支,，今明年家電內(nèi)外需都還將穩(wěn)定10%～20%的量增以及15%～25%的額增,；2、利潤率仍可期待,，因白電不懼原材料價(jià)漲和競爭,，將維持穩(wěn)定，黑電也有望止步下行,；3,、龍頭企業(yè)還將擁有集中度繼續(xù)提升帶來的成長空間。
此外,，經(jīng)過1月的調(diào)整,，家電股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的業(yè)績增長取得相同幅度絕對收益的確定性更大,。短期看2月,，我們預(yù)期1月銷售和春節(jié)零售增長均不錯(cuò)，年報(bào)也不錯(cuò),，應(yīng)能跑贏市場,；即使短期絕對收益不明顯也是布局6～12個(gè)月絕對收益的機(jī)會(huì)。
對于需求增長,，概括而言：冰箱,、洗衣機(jī)和電視的需求增長主要來自于三四級市場的貢獻(xiàn)，不受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響,；而空調(diào)的需求增長我們一直強(qiáng)調(diào)是全球氣候極端化趨勢下存量房中保有量的快速上升,，因此也與調(diào)控政策無關(guān)，況且還可能有保障房供應(yīng)量超預(yù)期,。
對于原材料上漲,，2011年1月份以來，銅,、鋁和原油價(jià)格同比和環(huán)比均正增長,。我們針對2011年市場對于主要白電原材料的最大漲幅預(yù)期做了最悲觀的成本上漲測算,，其實(shí)與2010年的漲幅相當(dāng)，我們分析的結(jié)論依然是領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)能夠通過提價(jià)等手段克服,。
具體投資策略上，建議沿著估值安全+業(yè)績快速增長確定,、估值安全+短期刺激因素兩條思路,，我們建議配置在估值安全邊際高的基礎(chǔ)上，業(yè)績快速增長確定性高的青島海爾,、美的電器,、華帝股份，以及可能有刺激因素的格力電器,、合肥三洋,。