我們認為，近期緊縮信貸,、房地產(chǎn)新政的出臺,，將大大增加A股節(jié)后流動性改善、通脹階段性回落的概率,，春季反彈行情可期,。
節(jié)后股市流動性將改善
為啥說加息是兔年行情的胡蘿卜？潛臺詞是節(jié)后貨幣政策調(diào)控合理化,，即價格型和數(shù)量型工具均衡使用,，從而有利于產(chǎn)業(yè)資本合理配置資產(chǎn)，“囤錢”行為有望緩解,，改變?nèi)ツ昴甑滓詠懋a(chǎn)業(yè)資本持續(xù)流出股市的局面,。
的確，貨幣政策放松概率很小,，但調(diào)控手段合理化的概率很大,，足以支持一輪反彈,。由于1月上旬信貸發(fā)放較快，導(dǎo)致1月下旬猛烈收縮,。對可貸資金的過度緊縮引發(fā)了恐慌預(yù)期,，產(chǎn)業(yè)資本（包括部分股市大戶）開始“囤錢”，即使暫時不需要,，也囤積以備后患,，導(dǎo)致民間利率連創(chuàng)新高。但是,，金融體系,、經(jīng)濟領(lǐng)域預(yù)期紊亂的情況顯然不可能持續(xù)太久。
我們判斷,，春季之后,，有望實現(xiàn)加息和信貸有序發(fā)放同步進行，產(chǎn)業(yè)資本“囤錢”的形勢將出現(xiàn)緩解,，進而合理進行資產(chǎn)配置,，導(dǎo)致資金價格回落。上周資金價格飆升,，銀行間拆借利率超過去年12月底的緊張水平,，僅略次于2007年底的高點；6個月票據(jù)直貼利率高達8%,，2007年底最高時為8.7%,。
此外，我們還認為,，房地產(chǎn)新政有望促進民間資本從樓市向股市配置,，而產(chǎn)業(yè)資金減持意愿近期急劇衰退，也對股市流動性較為有利,。
過度下跌后的修正
我們認為,，市場即將進行對政策“反應(yīng)過度”之后的修正。
首先,，自去年年末連續(xù)加息和準(zhǔn)備金率上調(diào)以來,，今年1月份市場對于政策面的恐慌和擔(dān)憂日益加劇，放大了政策的短期擾動,，而忽視了政策早調(diào)帶來的過熱風(fēng)險下降將有助于降低政策連續(xù)緊縮概率的事實,。我們預(yù)計，春節(jié)后通脹與經(jīng)濟環(huán)比軟著陸的概率較高,。從環(huán)比看,，預(yù)計最早春節(jié)后、兩會前就可看到通脹階段性回落,。根據(jù)興業(yè)宏觀判斷,，預(yù)計1-3月CPI增速分別為5.5%,、4.9%、5.2%,，剔除春節(jié)因素環(huán)比趨勢平穩(wěn),，顯示通脹可控跡象。
其次,，3月份之后,，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、落實“積極財政政策”的背景下,，企業(yè)對于原材料的需求將真實體現(xiàn)出來,；同時，海外經(jīng)濟進一步復(fù)蘇,，也有助于資源品反彈,，并有助于出口相關(guān)行業(yè)反彈。
再次,，房地產(chǎn)調(diào)控政策靴子落盡,。上海和重慶的房產(chǎn)稅試點方案明顯低于市場預(yù)期。短期內(nèi),，壓制房地產(chǎn)板塊估值的不利因素已經(jīng)基本得以釋放,，而房地產(chǎn)股的估值依然在歷史低位，我們繼續(xù)看好房地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)行情,。
增持周期 搏殺春季行情
我們建議積極的投資者布局低估值、高彈性的周期股,，作為進攻配置；同時,，持有金融,、交通運輸、績優(yōu)藍籌股,，作為防御配置,。
首先，房地產(chǎn),、保險,、券商等市場分歧較大的低估值、高彈性板塊,。其中,，房地產(chǎn)股是首選，理由在于“業(yè)績秀（可比新興產(chǎn)業(yè)的增速）+低估值（低于鋼鐵股）+高彈性（股價對流動性改善很敏感）+不擴容（無IPO再融資）+政策利空階段性出盡（房產(chǎn)稅低于預(yù)期）”,。
其次,，焦煤,、建材、有色,、機械,、化工資源品、交運設(shè)備等周期性行業(yè),。立足實體經(jīng)濟需求,，隨著春季投資的臨近，價格或者需求有望超預(yù)期,；立足市場博弈,，相關(guān)行業(yè)板塊高彈性，股價受益流動性改善較明顯,。
第三,，績優(yōu)藍籌股。在銀行,、消費,、醫(yī)藥、交通運輸?shù)刃袠I(yè)中,，業(yè)績穩(wěn)定,、估值合理甚至低估的藍籌股值得持有，其已經(jīng)具有較強的防御性,。但是，在2,、3月份的反彈行情中,，除了機構(gòu)重倉自救外,，相關(guān)板塊的進攻性較弱，上漲催化劑不強,。
第四,，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)題材股,。前段時間進行了階段性“擠泡沫”,，似乎估值回歸合理；但中期看,，調(diào)整進程并未結(jié)束,，下階段將面臨“拷問業(yè)績”、“去偽存真”的分化過程,。因此,，2,、3月份反彈仍建議逢高調(diào)倉，耐心等待真正的買入良機,。
但值得注意的是,，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥等為代表的成長股,，在2011年可能類似券商,、地產(chǎn)以及當(dāng)年的五朵金花在2004-2005年面臨的修正，而這種修正恰恰是為新一輪牛市蓄力,，未來漲10倍的股票必居其中,。