2011年投資開局,，市場表現(xiàn)可謂跌蕩起伏,，急漲急跌現(xiàn)象幾乎隔日出現(xiàn)!就連機(jī)構(gòu)投資者也大呼“看不懂”。
市場參與各方的心態(tài)受政策調(diào)控影響變得越發(fā)脆弱,，對公募基金而言,，過去一個月多少有些痛苦，痛苦不僅因為高估值個股的大幅殺跌,，還有始料未及的市場變化令投資抉擇再度處于十字路口,。
對于那些仍然守著較高倉位的公募基金而言，如何抉擇,，恐怕更為痛苦,。此外，對于周期股與成長股的選擇,，基金始終處于兩相矛盾的格局,，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略似乎都面臨兩難困境,。
難題一：成長股VS周期股
從一月份以來的市場運行來看,，周期股短期相對抗跌，而成長股則已經(jīng)面臨著估值回歸,。
目前基金投資的困境在于,，無論是重倉周期股，還是青睞成長股,，似乎均處于兩相矛盾的格局,，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略都面臨兩難困境,。
就周期股而言，良好的業(yè)績支撐和不利的政策壓制,，尤其以房地產(chǎn),、金融為最，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的預(yù)期之下,，低估值周期股具有較高的價值吸引力,，卻面臨流動性緊縮、地方融資平臺清理,、房價調(diào)控等政策高壓,。
就成長股而言,，政策紅利支持和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢較為確定，而高風(fēng)險以及缺乏業(yè)績支撐也使得其估值較難確定,，而成長股的投資也較容易引致泡沫,。
“長期而言，成長股依然是投資的主要方向,�,！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“與同行交流下來,，大多數(shù)基金經(jīng)理還是堅定看好大消費與新興產(chǎn)業(yè)板塊,，其最大的原因在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型�,！�
事實上,，這一共識在基金操作中已經(jīng)明顯體現(xiàn)出來，其直接表現(xiàn)在于基金對于消費和新興產(chǎn)業(yè)板塊的超配,。而對于周期股的投資,，基金更加傾向于波段操作，即關(guān)注周期股的周期性機(jī)會,。
大成策略基金經(jīng)理周建春認(rèn)為,，2011年市場難以出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，主要原因是行業(yè)前景良好的新興產(chǎn)業(yè)板塊整體估值水平過高,，存在透支的可能,；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中藍(lán)籌股估值優(yōu)勢明顯，但是估值水平受制于流動性也很難大幅提升,，預(yù)計市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢,。堅持看好長期受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、收入結(jié)構(gòu)變化和人口紅利的醫(yī)藥,、食品飲料等行業(yè),，以及估值合理的新興產(chǎn)業(yè)中的成長型公司。
不過,，不少基金雖然堅守成長股,，但對于通脹導(dǎo)致企業(yè)成長性受到抑制的風(fēng)險表示高度關(guān)注。例如,，天治基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為,，“小盤股的前期調(diào)整，市場的風(fēng)險基本被釋放的較為充分,，但是真的會不會因為通脹導(dǎo)致企業(yè)的盈利出現(xiàn)下滑,，導(dǎo)致盈利預(yù)測低于市場預(yù)期，從而使現(xiàn)在的低估值僅是個假象的問題，我們認(rèn)為還有待觀察,，由于上半年大家關(guān)注的重點指標(biāo)以中短期的為主,，所以市場可能還是以震蕩為主，我們認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,，估值水平有吸引的公司仍然值得中長期布局,，有些前期超跌的高成長的中小盤個股也是今年絕對收益的布局點�,！�
此外,，“相對均衡”的行業(yè)配置則被更多的基金經(jīng)理提及。正如諾德的一位基金經(jīng)理所言,，回顧“2010年,，我們看到周期股與成長股背道而馳，周期股震蕩下行,，股價跌入低谷,；成長股震蕩上行，股價升入云端,。展望2011年,，我們可能會看到周期與成長交融，周期亦有成長,，股價修復(fù)性上漲,；成長亦有周期，股價階段性修正,�,！�
在其看來，周期亦有成長意味著2011年,，受益于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升,，部分周期行業(yè)的業(yè)績增長將有所恢復(fù)，其股價或有修復(fù)性上漲,，譬如地產(chǎn),、銀行、高端裝備,、水泥,、建筑施工、基本金屬等,。成長亦有周期則意味著2010年政策正�,；屯洷尘跋拢雇浀南M品和政策重點扶持的新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)贏得市場關(guān)注,，估值中樞不斷上移,，股價持續(xù)震蕩上行,。展望2011年,，龍頭公司的年報低于預(yù)期可能引發(fā)“成長股也有周期性”的巨大擔(dān)憂,，其股價或出現(xiàn)階段性修正，譬如TMT,、新能源,、節(jié)能減排等。
難題二：擇時VS堅守
市場在2700點一線窄幅震蕩,，雖然基金加倉,、減倉的“騰挪”空間并不大，然而,，對于疲軟的A股市場而言,，波段操作依然成為部分基金首選投資策略。不過,，擇時歷來是把“雙刃劍”,，踏準(zhǔn)了節(jié)奏可為投資業(yè)績“錦上添花”，踏錯了節(jié)奏無疑會面臨擴(kuò)大損失的風(fēng)險,。
此外,，需要主要的是，由于通脹依然承壓,，2011年整個政策都將繼續(xù)緊縮,，但政策出臺的時點與節(jié)奏具有較大的不確定性，這無疑會造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內(nèi)的劇烈波動,，進(jìn)而加大基金經(jīng)理擇時的難度,。
1月份短短4周，基金倉位減了又加,，這或許在一定程度上表明,，基金依然偏好擇時，其調(diào)倉,、換股在一定程度上加大了市場的上下波動,。
具體來看，一月份的前三周,，多數(shù)基金選擇了收縮戰(zhàn)線,，主動減倉，基金倉位連續(xù)三周下移,。連續(xù)殺跌之后,，市場做空動能有所緩解，上周部分基金倉位有所回升,。
從上周影響市場的各因素來看,，隨著央行減少公開市場操作，以及逆回購促使資金回流，顯示偏緊貨幣政策短期放緩,；另一方面,，中美會談新的進(jìn)展為2011年經(jīng)濟(jì)提升信心；受此影響上周股指溫和反彈,，指數(shù)收復(fù)2700點,。基金倉位動向上,，上周基金以穩(wěn)定持倉為主,，平均倉位略有回升，少數(shù)基金在大跌過后進(jìn)行了較為顯著的補(bǔ)倉,。
德圣基金研究中心監(jiān)測,，上周以股票為主要投資方向的主動型基金倉位略有回升�,？杀戎鲃庸善被鸺訖�(quán)平均倉位為86.23%,，相比前周回升0.7%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為81.99%,，相比前周回升0.36%,；配置混合型基金加權(quán)平均倉位72.88%，相比前周下降0.54%,。測算期間滬深300指數(shù)反彈2.78%,，因此有一定的被動增持效應(yīng)；但扣除被動倉位變化后,，僅股票型基金略有主動增持,。
此外，非股票投資方向的其他類型基金上周倉位回補(bǔ)較為明顯,，尤其是少量投資股票的偏債類基金,。其中，偏債混合型基金加權(quán)平均倉位23.37%,，相比前周回升2.35%,；債券型基金加權(quán)平均股票倉位11.48%，較前周大幅回升3.25%,。
具體來看,，扣除被動倉位變化后，83只基金主動減倉幅度超過2%,，占全部測算基金的16%,；其中21只基金主動減倉超過5%。另一方面,，倉位小幅回補(bǔ)的基金數(shù)量上升明顯,，110只基金主動增倉超2%,，占測算基金的21%，其中30只基金主動增倉幅度超過5%,。
德圣基金認(rèn)為,，從目前倉位分布來看，對后市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度的基金仍占多數(shù),，如市場中主流的大型公司華夏、南方,、嘉實,、大成、廣發(fā)等,，旗下偏股基金平均倉位均高于或接近重倉,；少部分基金公司明顯看空市場，如國投瑞銀,、泰達(dá)宏利,、招商等旗下部分偏股基金，倉位降至70%或更低水平,。
在業(yè)內(nèi)人士來看,，未來一季度，隨著緊縮性政策的加強(qiáng),，季末高倉位會隨著市場表現(xiàn)的強(qiáng)弱有所改觀,，但是倉位下調(diào)的幅度不會很大。其原因在于,，基金對后市經(jīng)濟(jì)看法仍未有較大改變,，最多仍是出于回避短期風(fēng)險的需要。另外,，從市場現(xiàn)狀來看,，在經(jīng)過1月以來的連續(xù)弱勢下跌之后，基金減倉的成本已大大提高,。
如果基金整體倉位下調(diào)的空間有限的話,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能會成為多數(shù)基金的選擇，尤其是在相對抗跌的周期股和未來確定性的高成長股之間的平衡,。例如偏向于成長股的基金可能會增加組合中相對抗跌的周期股,，而周期股為主的基金，增加確定性的高成長股也會大大提升其階段性收益,。