2011年投資開局,，市場表現(xiàn)可謂跌蕩起伏,，急漲急跌現(xiàn)象幾乎隔日出現(xiàn)!就連機(jī)構(gòu)投資者也大呼“看不懂”。
市場參與各方的心態(tài)受政策調(diào)控影響變得越發(fā)脆弱,，對(duì)公募基金而言,，過去一個(gè)月多少有些痛苦,，痛苦不僅因?yàn)楦吖乐祩�(gè)股的大幅殺跌，還有始料未及的市場變化令投資抉擇再度處于十字路口,。
對(duì)于那些仍然守著較高倉位的公募基金而言,，如何抉擇，恐怕更為痛苦,。此外，對(duì)于周期股與成長股的選擇,，基金始終處于兩相矛盾的格局,，尤其隨著通脹因素的不確定性提升,，重倉股的任何配置策略似乎都面臨兩難困境,。
難題一：成長股VS周期股
從一月份以來的市場運(yùn)行來看,，周期股短期相對(duì)抗跌,，而成長股則已經(jīng)面臨著估值回歸,。
目前基金投資的困境在于，無論是重倉周期股,，還是青睞成長股，似乎均處于兩相矛盾的格局，尤其隨著通脹因素的不確定性提升,，重倉股的任何配置策略都面臨兩難困境,。
就周期股而言,，良好的業(yè)績支撐和不利的政策壓制，尤其以房地產(chǎn),、金融為最，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的預(yù)期之下,，低估值周期股具有較高的價(jià)值吸引力,，卻面臨流動(dòng)性緊縮,、地方融資平臺(tái)清理、房價(jià)調(diào)控等政策高壓,。
就成長股而言，政策紅利支持和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)較為確定,，而高風(fēng)險(xiǎn)以及缺乏業(yè)績支撐也使得其估值較難確定，而成長股的投資也較容易引致泡沫,。
“長期而言,，成長股依然是投資的主要方向�,！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示,，“與同行交流下來，大多數(shù)基金經(jīng)理還是堅(jiān)定看好大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)板塊，其最大的原因在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,�,！�
事實(shí)上，這一共識(shí)在基金操作中已經(jīng)明顯體現(xiàn)出來,，其直接表現(xiàn)在于基金對(duì)于消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)板塊的超配。而對(duì)于周期股的投資,，基金更加傾向于波段操作，即關(guān)注周期股的周期性機(jī)會(huì),。
大成策略基金經(jīng)理周建春認(rèn)為,，2011年市場難以出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要原因是行業(yè)前景良好的新興產(chǎn)業(yè)板塊整體估值水平過高,，存在透支的可能,；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中藍(lán)籌股估值優(yōu)勢(shì)明顯,，但是估值水平受制于流動(dòng)性也很難大幅提升,，預(yù)計(jì)市場整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。堅(jiān)持看好長期受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,、收入結(jié)構(gòu)變化和人口紅利的醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè),，以及估值合理的新興產(chǎn)業(yè)中的成長型公司。
不過,，不少基金雖然堅(jiān)守成長股，但對(duì)于通脹導(dǎo)致企業(yè)成長性受到抑制的風(fēng)險(xiǎn)表示高度關(guān)注,。例如，天治基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為,，“小盤股的前期調(diào)整，市場的風(fēng)險(xiǎn)基本被釋放的較為充分,，但是真的會(huì)不會(huì)因?yàn)橥泴?dǎo)致企業(yè)的盈利出現(xiàn)下滑,，導(dǎo)致盈利預(yù)測(cè)低于市場預(yù)期,，從而使現(xiàn)在的低估值僅是個(gè)假象的問題，我們認(rèn)為還有待觀察,，由于上半年大家關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)以中短期的為主，所以市場可能還是以震蕩為主,，我們認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,，估值水平有吸引的公司仍然值得中長期布局，有些前期超跌的高成長的中小盤個(gè)股也是今年絕對(duì)收益的布局點(diǎn),�,！�
此外,，“相對(duì)均衡”的行業(yè)配置則被更多的基金經(jīng)理提及,。正如諾德的一位基金經(jīng)理所言,，回顧“2010年，我們看到周期股與成長股背道而馳，周期股震蕩下行,，股價(jià)跌入低谷,；成長股震蕩上行，股價(jià)升入云端,。展望2011年,，我們可能會(huì)看到周期與成長交融,，周期亦有成長,，股價(jià)修復(fù)性上漲；成長亦有周期,，股價(jià)階段性修正�,！�
在其看來,，周期亦有成長意味著2011年,，受益于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升,，部分周期行業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L將有所恢復(fù),，其股價(jià)或有修復(fù)性上漲，譬如地產(chǎn),、銀行、高端裝備,、水泥,、建筑施工,、基本金屬等,。成長亦有周期則意味著2010年政策正�,；屯洷尘跋�,，抗通脹的消費(fèi)品和政策重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)贏得市場關(guān)注,，估值中樞不斷上移，股價(jià)持續(xù)震蕩上行,。展望2011年,，龍頭公司的年報(bào)低于預(yù)期可能引發(fā)“成長股也有周期性”的巨大擔(dān)憂,，其股價(jià)或出現(xiàn)階段性修正，譬如TMT,、新能源,、節(jié)能減排等。
難題二：擇時(shí)VS堅(jiān)守
市場在2700點(diǎn)一線窄幅震蕩,，雖然基金加倉,、減倉的“騰挪”空間并不大，然而,，對(duì)于疲軟的A股市場而言,，波段操作依然成為部分基金首選投資策略。不過,，擇時(shí)歷來是把“雙刃劍”,，踏準(zhǔn)了節(jié)奏可為投資業(yè)績“錦上添花”，踏錯(cuò)了節(jié)奏無疑會(huì)面臨擴(kuò)大損失的風(fēng)險(xiǎn),。
此外,，需要主要的是，由于通脹依然承壓,，2011年整個(gè)政策都將繼續(xù)緊縮,，但政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏具有較大的不確定性,，這無疑會(huì)造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而加大基金經(jīng)理擇時(shí)的難度,。
1月份短短4周,，基金倉位減了又加，這或許在一定程度上表明,，基金依然偏好擇時(shí)，其調(diào)倉,、換股在一定程度上加大了市場的上下波動(dòng),。
具體來看，一月份的前三周,，多數(shù)基金選擇了收縮戰(zhàn)線,，主動(dòng)減倉，基金倉位連續(xù)三周下移,。連續(xù)殺跌之后,，市場做空動(dòng)能有所緩解，上周部分基金倉位有所回升,。
從上周影響市場的各因素來看,，隨著央行減少公開市場操作，以及逆回購促使資金回流,，顯示偏緊貨幣政策短期放緩,；另一方面，中美會(huì)談新的進(jìn)展為2011年經(jīng)濟(jì)提升信心,；受此影響上周股指溫和反彈，指數(shù)收復(fù)2700點(diǎn),。基金倉位動(dòng)向上,，上周基金以穩(wěn)定持倉為主,，平均倉位略有回升，少數(shù)基金在大跌過后進(jìn)行了較為顯著的補(bǔ)倉,。
德圣基金研究中心監(jiān)測(cè),，上周以股票為主要投資方向的主動(dòng)型基金倉位略有回升,。可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉位為86.23%,，相比前周回升0.7%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為81.99%,，相比前周回升0.36%,；配置混合型基金加權(quán)平均倉位72.88%,，相比前周下降0.54%,。測(cè)算期間滬深300指數(shù)反彈2.78%,，因此有一定的被動(dòng)增持效應(yīng),；但扣除被動(dòng)倉位變化后，僅股票型基金略有主動(dòng)增持,。
此外,，非股票投資方向的其他類型基金上周倉位回補(bǔ)較為明顯,，尤其是少量投資股票的偏債類基金。其中,，偏債混合型基金加權(quán)平均倉位23.37%,，相比前周回升2.35%,；債券型基金加權(quán)平均股票倉位11.48%,，較前周大幅回升3.25%。
具體來看,，扣除被動(dòng)倉位變化后,，83只基金主動(dòng)減倉幅度超過2%,，占全部測(cè)算基金的16%,；其中21只基金主動(dòng)減倉超過5%。另一方面,，倉位小幅回補(bǔ)的基金數(shù)量上升明顯，110只基金主動(dòng)增倉超2%,，占測(cè)算基金的21%，其中30只基金主動(dòng)增倉幅度超過5%,。
德圣基金認(rèn)為,，從目前倉位分布來看，對(duì)后市持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度的基金仍占多數(shù),，如市場中主流的大型公司華夏、南方,、嘉實(shí),、大成,、廣發(fā)等,，旗下偏股基金平均倉位均高于或接近重倉,；少部分基金公司明顯看空市場，如國投瑞銀,、泰達(dá)宏利、招商等旗下部分偏股基金,，倉位降至70%或更低水平,。
在業(yè)內(nèi)人士來看,，未來一季度，隨著緊縮性政策的加強(qiáng),，季末高倉位會(huì)隨著市場表現(xiàn)的強(qiáng)弱有所改觀,，但是倉位下調(diào)的幅度不會(huì)很大。其原因在于,，基金對(duì)后市經(jīng)濟(jì)看法仍未有較大改變,，最多仍是出于回避短期風(fēng)險(xiǎn)的需要,。另外,，從市場現(xiàn)狀來看，在經(jīng)過1月以來的連續(xù)弱勢(shì)下跌之后,，基金減倉的成本已大大提高,。
如果基金整體倉位下調(diào)的空間有限的話,，結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能會(huì)成為多數(shù)基金的選擇,，尤其是在相對(duì)抗跌的周期股和未來確定性的高成長股之間的平衡,。例如偏向于成長股的基金可能會(huì)增加組合中相對(duì)抗跌的周期股,，而周期股為主的基金,，增加確定性的高成長股也會(huì)大大提升其階段性收益。