2010年赴美IPO的34家中國(guó)公司當(dāng)中，32家公司支付給國(guó)際投行的傭金率皆為7%,，另外兩家是軟通動(dòng)力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng),，前者IPO的傭金率為7.3%，為最高者,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)以6.66%的傭金率成為“最會(huì)省錢的IPO”,，同時(shí)也是唯一一家連續(xù)兩次上調(diào)發(fā)行價(jià)的公司，可是,，這并沒能阻止李國(guó)慶的憤怒和謾罵,。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國(guó)慶在當(dāng)當(dāng)美國(guó)上市時(shí)的短暫喜悅很快就被對(duì)投行的憤怒沖淡
“只有達(dá)到100倍的估值當(dāng)當(dāng)網(wǎng)才會(huì)考慮上市�,！崩顕�(guó)慶說,。
這是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)創(chuàng)始人李國(guó)慶在2009年10月對(duì)媒體說過的一句話。那時(shí),，李國(guó)慶和俞渝已經(jīng)開始與投行接觸,，對(duì)于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO(首次公開募股)，他們有自己的算盤,，以及決心,。
盡管有人笑李國(guó)慶大言不慚,，可是14個(gè)月后，他的愿望還真的實(shí)現(xiàn)了,。2010年12月8日,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在紐交所掛牌，以發(fā)行價(jià)16美元計(jì),，其PE(市盈率)達(dá)103倍,，融資金額為2.72億美元。最引人注目的是當(dāng)天收盤價(jià)約30美元,，漲幅近87%。
2010年赴美IPO的中國(guó)公司一共有34家,，數(shù)量之多創(chuàng)下歷史紀(jì)錄,，之前三年，這一數(shù)字分別是29家,、5家和10家(4家為分拆上市),。34家公司募資總額為36億美元。
34家公司當(dāng)中,，首日漲幅在50%及之上的有6家,，分別是學(xué)而思(50%)、麥考林(56.9%),、搜房網(wǎng)(72.9%),、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(86.9%)、藍(lán)汛通信(95.3%),、優(yōu)酷網(wǎng)(161.3%),，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)名列第三；發(fā)行市盈率超過100倍的有4家,，分別是漢庭酒店(102倍),、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(103倍)、諾亞財(cái)富(120倍),、軟通動(dòng)力(130倍)──當(dāng)當(dāng)網(wǎng)同樣是“老三”,。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)最會(huì)省錢
34家IPO公司當(dāng)中，32家公司的傭金率皆為7%,，軟通動(dòng)力IPO的傭金率為7.3%,，為最高者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者,。
標(biāo)準(zhǔn)普爾公司提供的數(shù)據(jù)顯示,，按2011年的盈利預(yù)期估算，標(biāo)普500指數(shù)目前的整體市盈率為13.3倍,，比一年前的15.1倍還低了20%,，“中國(guó)概念”的火爆與之形成鮮明對(duì)比,。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在IPO過程中，發(fā)行價(jià)格區(qū)間有過兩次提高,，主承銷商摩根士丹利(俗稱“大摩”)和瑞士信貸起初給出的定價(jià)是11美元-13美元,，后來調(diào)高為13-15美元，而最終的發(fā)行價(jià)為16美元,，高于之前的價(jià)格上限,。
按說，100倍的市盈率就要成為現(xiàn)實(shí)了,，可李國(guó)慶一點(diǎn)也不高興,，他認(rèn)為16美元的發(fā)行價(jià)還是低了，不過,，盡管他對(duì)承銷商非常不滿,，但他必須“忍著”，“當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市靜默期截止日是2011年1月3日,�,！崩顕�(guó)慶對(duì)南方周末記者說。
1月中旬,，李國(guó)慶打著當(dāng)當(dāng)網(wǎng)價(jià)值被嚴(yán)重低估的旗號(hào),，正式對(duì)大摩開火，甚至不惜大爆粗口,。那么,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市到底花了多少錢呢？
赴美上市的融資成本包括承銷費(fèi),、律師費(fèi),、審計(jì)費(fèi)、印刷費(fèi)和其他費(fèi)用等,。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)支付給大摩等主副承銷商的費(fèi)用是1811.5萬美元,，即傭金率(承銷費(fèi)所占融資額的比率)為6.66%，剩下的所有名目的總費(fèi)用為322.9萬美元,，其中包括律師費(fèi)25萬美元,，審計(jì)費(fèi)130萬美元，印刷費(fèi)100萬美元,，掛牌費(fèi)12.5萬美元等,。
6.66%的傭金率，在去年赴美上市的中國(guó)公司中,，處于什么樣的水平呢,？南方周末記者逐一查閱SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))公布的眾公司上市法律文件發(fā)現(xiàn)，34家IPO公司當(dāng)中,，32家公司的傭金率皆為7%,，另外兩家分別是軟通動(dòng)力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng),，軟通動(dòng)力IPO的傭金率為7.3%，為最高者,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者,。軟通動(dòng)力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的主承銷商之一都是大摩。
比平均的傭金率低了0.34個(gè)百分點(diǎn),，也就是說,，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在承銷這一塊的費(fèi)用，省下92萬美元,。
7%的平均費(fèi)率,，和之前在美上市公司的這一指標(biāo)相比，可直觀地用“漲價(jià)”一詞來形容,，美國(guó)亞瑟爾資本有限公司提供給南方周末記者的一份數(shù)據(jù)表明,，1997年至2010年8月，中國(guó)企業(yè)在美IPO募資的平均成本是6.8%,。而這個(gè)6.8%的比率里，除承銷費(fèi)外,，還包括了律師費(fèi),、審計(jì)費(fèi)等其它諸多費(fèi)用。
如果算上其他費(fèi)用,，軟通動(dòng)力去年在美IPO的總成本超過了10%,，即使是最會(huì)省錢的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，總成本也達(dá)7.8%,。
而中國(guó)A股上市公司的承銷保薦費(fèi)率一般是5%到8%之間,，不過2009年底以來，這一數(shù)字也開始“漲”起來,，譬如2010年在A股上市的雙箭股份和賽為智能,，承銷商分別是華泰聯(lián)合證券和招商證券，傭金率都超過了10%,，前者甚至高達(dá)12.29%,。
不過，國(guó)際投行在服務(wù)“國(guó)字頭”的中國(guó)企業(yè)時(shí)要乖巧得多,。案例之一是,，農(nóng)業(yè)銀行2010年中在香港IPO前夕，包括大摩在內(nèi)的眾承銷商的傭金被大減至1.5%以下,，而早些年工商銀行,、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行H股上市的承銷傭金在2.5%左右。農(nóng)業(yè)銀行內(nèi)部的說法是,，減傭金與承銷難度低有關(guān),，意思是說,，已確定的重量級(jí)的基礎(chǔ)投資者有那么多家，我沒有必要為“走過場(chǎng)”付高價(jià),。
大摩生意最好
大摩去年在全球市場(chǎng)承銷份額上升至10.4%,，總額達(dá)727億美元，6年來首次排名第一,。
投行到底是選擇謀得上市公司的高發(fā)行價(jià)和高傭金率,，還是傾向于壓低發(fā)行價(jià)、博得機(jī)構(gòu)投資者的歡心,？
大摩去年主承銷了10家赴美上市的中國(guó)公司的股票(獨(dú)家主承銷和聯(lián)合主承銷分別為2家和8家),，也就是說，去年每3家到美國(guó)IPO的中國(guó)公司,，就有1家和大摩發(fā)生了關(guān)系,。這10家公司分別是明陽風(fēng)電、21世紀(jì)不動(dòng)產(chǎn),、康輝醫(yī)療,、大全太陽能、學(xué)而思,、漢庭酒店,、銳迪科、思源經(jīng)紀(jì),、軟通動(dòng)力和當(dāng)當(dāng)網(wǎng),。
這10家公司最終的發(fā)行價(jià)和之前投行定的價(jià)格區(qū)間相比，有取其上限的,，也有取其下限的,，跳出了價(jià)格區(qū)間的兩個(gè)代表案例，一個(gè)是當(dāng)當(dāng)網(wǎng),，發(fā)行價(jià)兩度調(diào)高,，一個(gè)是大全太陽能，發(fā)行價(jià)區(qū)間先定為12.5-14.5美元,，后來調(diào)低為10-11美元,，最終的發(fā)行價(jià)低至9.5美元。
這10家公司首日平均漲幅為20%,，漲幅最高的兩家分別是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(86.9%)和學(xué)而思(50%),，跌破發(fā)行價(jià)的有兩家，分別為明陽風(fēng)電(-5.4%)和思源經(jīng)紀(jì)(-12.9%),。
去年在美IPO的中國(guó)公司當(dāng)中,，上市前提高發(fā)行價(jià)的案例并不止當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一家。諾亞財(cái)富上市的發(fā)行價(jià)是12美元，高于之前投行給出的9美元-11美元之價(jià)格區(qū)間的上限,，學(xué)大教育最終的發(fā)行價(jià)是9.5美元,，高于之前7.25-9.25美元的上限，麥考林的發(fā)行價(jià)為11美元,，高于之前8-10美元的上限,，麥考林后來遭到訴訟，這是后話了,。
大摩是去年全球資本市場(chǎng)上最搶眼的國(guó)際投行,。最新數(shù)據(jù)顯示，得益于首次公開募股,、額外銷售和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等業(yè)務(wù)的提升,，大摩去年在全球市場(chǎng)承銷份額上升至10.4%，總額達(dá)727億美元,，6年來首次排名第一,，摩根大通以597億美元的承銷總額排名第二，而高盛集團(tuán)跌至第三位,。不過,，高盛雇員的薪酬，卻是眾投行中最好的,，去年人均收入43萬美元,。
去年34家中國(guó)公司赴美IPO，大摩主承銷的有10家,，排在首位，第二位和第三位是瑞士信貸和高盛,，承銷數(shù)量分別是9家和7家,，摩根大通排在第6位，承銷數(shù)量為5家,。排在末位的巴克萊銀行,，只承銷了柯萊特一家，而柯萊特上市當(dāng)天就跌破了發(fā)行價(jià),，不過,，截至美國(guó)時(shí)間1月24日，柯萊特收盤價(jià)為25.7美元,，和半年前上市發(fā)行價(jià)相比,，暴漲了134%。
大摩去年還聯(lián)合主承銷了15家在香港上市的中國(guó)(內(nèi)地)公司的股票,，根據(jù)投中集團(tuán)提供給南方周末記者的CVsource數(shù)據(jù)顯示,，其中融資額超過百億港元的有農(nóng)業(yè)銀行(813億港元)、熔盛重工(140億港元)、重慶農(nóng)商行(114.7億港元)和中聯(lián)重科(000157,股吧)(130億港元)四起,。
2008年的全球金融海嘯后,，大摩和高盛等國(guó)際知名投行宣布將變身為銀行控股公司，《紐約時(shí)報(bào)》將之形容為“一次遲來的針對(duì)金融和投資模式風(fēng)險(xiǎn)過大的承認(rèn)”,，可是現(xiàn)在看來,，他們絲毫不可能變成純粹的銀行控股公司，不僅如此,，他們?cè)谌蛱貏e是亞洲加速擴(kuò)張和拓展投行業(yè)務(wù),。
今年1月初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布消息稱,，大摩與華鑫證券,、摩根大通與第一創(chuàng)業(yè)證券組建合資公司的申請(qǐng)獲批。他們?cè)诤腺Y公司中最多可持有33%的股份,。
這邊廂是合資券商數(shù)量越來越多,，可謂“狼多了”，那邊廂是大摩們分食海外上市的中國(guó)公司IPO的盛宴,，李國(guó)慶們大呼“狼太狠”,。有人從“李式謾罵”中發(fā)出諸如“中國(guó)需要世界級(jí)的本土投行”的感慨，而易凱資本CEO王冉說,，這與站隊(duì)和代言的話題無關(guān),，而是看誰比誰能提供更為誠實(shí)、理性和有價(jià)值的服務(wù),。