近日,，記者從有關(guān)方面了解到,，中國銀行間市場交易商協(xié)會私募債券試點(diǎn)準(zhǔn)備工作進(jìn)入最后階段，今年上半年或開始實(shí)際試點(diǎn),。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，在2011年信貸額度壓縮的情況下，私募債券或?qū)⑹艿绞袌龅臉O大追捧,。
兩大關(guān)鍵制度正在論證
有關(guān)銀行人士告訴記者,，目前銀行上報試點(diǎn)項(xiàng)目中，AA+以上信用評級的大公司占據(jù)了絕大部分,，此前市場關(guān)于私募債券發(fā)行額將突破發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)40%上限的傳聞可能在將來的規(guī)則中成為事實(shí),。據(jù)了解，交易商協(xié)會在下發(fā)給各家銀行的操作指引中并未規(guī)定發(fā)債額度需與企業(yè)凈資產(chǎn)按比例掛鉤,。
此外,，目前交易商協(xié)會對試點(diǎn)期間每家銀行上報的項(xiàng)目數(shù)亦沒有限制�,！皡f(xié)會持鼓勵態(tài)度,，你可以報1家，也可以報10家,。我們上報的項(xiàng)目算比較大,，總共發(fā)10個億額度，按不超過200人的上限,，每個投資者的平均額度是500萬元,。”上述銀行人士表示,。
“正在論證的另一個關(guān)鍵制度是發(fā)行審批規(guī)則,，未來有可能‘先發(fā)行后審批’�,！睋�(jù)接近交易商協(xié)會的人士透露,，發(fā)行私募債券不必等待監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)，承銷商可先行為發(fā)行人和投資者牽線搭橋,，在商定好發(fā)行協(xié)議后再向交易商協(xié)會進(jìn)行報備,，是一種“先發(fā)行后審批”的模式。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，這樣的流程比傳統(tǒng)的審批快得多,，如此，私募債才可能會被參與各方重視,。審批流程過長的話,，不利于債券吸引發(fā)行人和投資者。業(yè)內(nèi)人士表示,，承銷商能不能幫他們找到合格的投資者是一個很大的困難,。發(fā)私募債的企業(yè)資質(zhì)都不是特別好,，一般的商業(yè)銀行和保險公司現(xiàn)在均不可以投資這些信用級別比較低的公司，對基金或券商的投資條件要求也比較高,。
據(jù)預(yù)期,，私募發(fā)行債券的信用風(fēng)險要高于公開發(fā)行，這對投資機(jī)構(gòu)來說也是一種考驗(yàn),。不管從監(jiān)管層面還是從市場參與者角度,，都需要做很多的準(zhǔn)備工作來促進(jìn)這個市場的發(fā)展�,！霸趺磥碓u估信用風(fēng)險,，包括怎么來給這些信用風(fēng)險定價，都還是一個很大的問題,�,！庇嘘P(guān)分析師說。
市場流動性值得考慮
據(jù)透露,，由于各家銀行首批上報的項(xiàng)目中AA+級企業(yè)占據(jù)主流,，因此其發(fā)行利率可能將僅比同期的公募債券略高。參與試點(diǎn)的銀行人士表示,，這一利率水平對銀行的銷售能力將形成比較大的考驗(yàn),。
有銀行人士表示：“我們現(xiàn)在主要考慮從兩個渠道招徠客戶：一是行外客戶資源，二是我們的私人銀行客戶,。但估計(jì)多數(shù)投資者都還是我們的私人銀行客戶,，因?yàn)檫@個收益水平相對還比較有吸引力�,！薄�
參照有關(guān)法規(guī)的規(guī)定,，私募發(fā)行為定向或非公開發(fā)行，是面向特定投資者,、以特定方式,、按特定規(guī)范的證券發(fā)行。與公募不同,，私募的投資者是機(jī)構(gòu)投資者或成熟投資人,，有豐富的經(jīng)驗(yàn)和較高的風(fēng)險管理能力；投資者數(shù)量受到限制,，我國規(guī)定的累計(jì)上限為200人；發(fā)行中不得以廣告等公開方式宣傳,；在發(fā)行注冊,、信息披露、轉(zhuǎn)售等環(huán)節(jié)私募發(fā)行還需符合特定要求,。
“私募債券的流動性應(yīng)該會比公募債券差一些,，這點(diǎn)是肯定的,。”交通銀行有關(guān)分析人士表示,，如果允許它在適當(dāng)?shù)耐顿Y者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓,，私募債券流動性會有所提高，在利差方面會比一般的公募債券高一些,，這對投資者是一個保護(hù),。
根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，私募債券的流動限定在私募定向投資者范圍內(nèi),，不得轉(zhuǎn)讓給非合格的機(jī)構(gòu)投資者,。美國的私募債券在面市之初就有規(guī)定，投資者在購買后的兩年內(nèi)禁止賣出,。直到1990年監(jiān)管部門頒布了“144A”規(guī)則,，允許在至少持有1億美元債券的大機(jī)構(gòu)間進(jìn)行私募債券的買賣，這才取消了兩年持有期的限制,。
業(yè)內(nèi)人士表示,，如果私募債券能夠轉(zhuǎn)讓，肯定會增加它的吸引力,�,！叭绻荒苻D(zhuǎn)讓，實(shí)際上沒有一個退出機(jī)制,，只能是持有到期,，這對于一些基金或一些更看重短期收益的機(jī)構(gòu)來說，參與的熱情不會太大,�,！�
由于流動性直接關(guān)系到債券的定價，業(yè)內(nèi)人士預(yù)期,，出于對私募債券低流動性的補(bǔ)償,，它的定價要高于公募債券。
未來前景總體看好
接受采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，在2011年信貸額度壓縮的情況下,，私募債券新產(chǎn)品或?qū)⑹艿绞袌龅臉O大追捧。
北京一位券商人士稱,，私募債券兼顧利率市場化的特點(diǎn),，對企業(yè)來說負(fù)擔(dān)減輕，同時相對貸款而言其貨幣創(chuàng)造的能力也更弱,，更為誘人的條件是發(fā)債企業(yè)不受凈資產(chǎn)40%發(fā)債上限的約束,，企業(yè)的融資空間將更加充分。在目前這個時點(diǎn)上推私募債券，用意也是通過直接融資市場來滿足一部分企業(yè)的融資需求,，為2011年分流一部分貸款壓力,。
有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)的研究報告稱，從未來中國企業(yè)的融資市場看,，私募發(fā)行具有多方面優(yōu)勢,，其發(fā)展前景總體看好。
首先,，籌資更便利且具有效率優(yōu)勢,。發(fā)行人只需注冊而不必等待監(jiān)管機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)，避免耗時且內(nèi)容龐雜的審批文件準(zhǔn)備,，有利于發(fā)行人快速籌集資金,。
其次，成本或費(fèi)用更具優(yōu)勢,。對于中小企業(yè),，私募的利率可能低于銀行貸款，節(jié)省利息成本,。對于大中型企業(yè),，私募可避開復(fù)雜的材料制作費(fèi)用、廣告和宣傳費(fèi),，非強(qiáng)制性評級要求意味著節(jié)約評級費(fèi)用,，能容許小規(guī)模發(fā)行。這對資金需求規(guī)模不大且費(fèi)用承擔(dān)能力有限的中小企業(yè)也十分重要,。
最后,，融資條款更具靈活性和個性。一般私募協(xié)議是雙方談判后確定,，利率,、期限、再融資,、回購等條款設(shè)計(jì)更具靈活性,，能夠滿足投資者和融資者間的個性化要求，也更適合債券產(chǎn)品創(chuàng)新需要,。