美國當(dāng)?shù)貢r間11月3日,，美聯(lián)儲宣布將在2011年2季度結(jié)束前最多購買6000億美元較長期限國債,，并維持現(xiàn)有的對到期證券回籠資金再投資的政策,。這意味著未來8個月平均每月美聯(lián)儲大約可以購買1100億美元的國債,，其中350億美元來自到期的MBS和機構(gòu)債回籠資金，750億美元來自最新的國債購買計劃,。
2009年3月美聯(lián)儲首次大規(guī)模啟動量化寬松時（以下簡稱QE1）,，對濫印貨幣的憂慮直接轉(zhuǎn)換成美元的貶值壓力，美元指數(shù)從85左右一路暴跌至11月份的74附近,，眾多市場評論擔(dān)憂此次量化寬松重啟(以下簡稱QE2)會誘發(fā)美元再次大跌,。筆者認為，美元的長期貶值風(fēng)險的確在增加,，但近期美元料將不會大幅下滑,。
QE2和QE1雖然都是由美聯(lián)儲購買債券，但“形相近”而“神不同”,。
首先,，兩次寬松力度差異較大。
QE1總規(guī)模為1.15萬億美元,，包括3000億國債,，7500億MBS和1000億機構(gòu)債，遠大于QE2的6000億美元,。
美聯(lián)儲預(yù)計,，未來8個月平均每月到期的MBS和機構(gòu)債回籠資金能夠維持在350億美元左右。必須指出,，美聯(lián)儲將回籠資金再投資于國債,，本質(zhì)上屬于“騰籠換鳥”式的資產(chǎn)置換，這不會對美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表構(gòu)成擴張壓力,，因而也不會對美元匯率構(gòu)成新的威脅,。QE2對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表施加的壓力主要來自新增的6000億國債購買計劃,，但這一計劃是否會按照預(yù)期每月平穩(wěn)執(zhí)行仍存在一定疑慮。美聯(lián)儲在聲明中明確表示,，“將根據(jù)未來獲得的信息對其債券收購活動的進度和資產(chǎn)收購計劃的整體規(guī)模進行定期回顧,，并將在必要時候?qū)@項計劃做出調(diào)整”，這其實是給了美聯(lián)儲以充分的靈活性和回旋余地,，在經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的情況下,，國債收購計劃甚至有可能中途暫停,。
此外,，目前有輿論認為，如果此輪量化寬松未能取得足夠的成效,，美聯(lián)儲可能在2011年2季度后推出QE3,，但目前來看這類言論仍屬捕風(fēng)捉影，美聯(lián)儲并未就未來的行動做出明顯暗示,。
其次,，宏觀經(jīng)濟背景完全不同。
2009年美國經(jīng)濟極度困難,，在QE1啟動前金融市場處于高度恐慌之中,，高壞賬率威脅著眾多金融機構(gòu)的生存，在“不知道誰將下一個倒下”的市場氛圍中,，市場流動性極為緊張,。QE1的首要目的不是刺激經(jīng)濟增長，而是解除金融市場恐慌情緒,，因此以當(dāng)時流動性嚴(yán)重不足的MBS為主要收購對象,。
今年美國經(jīng)濟已經(jīng)較去年明顯好轉(zhuǎn)，GDP連續(xù)正增長,，金融機構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險大大降低,，此時QE2的首要任務(wù)是壓低市場利率水平，刺激金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟投資,，為經(jīng)濟復(fù)蘇贏得較為寬松的貨幣環(huán)境,，幫助復(fù)蘇勢頭穩(wěn)定發(fā)展。因此QE2的收購對象已經(jīng)全部變成國債,，這也從一個側(cè)面反映出美聯(lián)儲對美國金融體系的強大信心,。
未來美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能并不遜色于歐洲和日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體，而這將給美元的未來走勢帶來較去年更多的不確定性,。11月4日,，美國公布10月非農(nóng)就業(yè)人口增加15.1萬，好于市場預(yù)期,，該消息迅速將歐元對美元匯率從剛剛突破的1.42打壓到1.40,，這也許是下一階段匯市動蕩的一個縮影,。
第三、市場已經(jīng)提前消化預(yù)期,。
這可能是QE2和QE1最重要的一點區(qū)別,。相對于QE1，市場對QE2的推出早有充分的思想準(zhǔn)備,。美聯(lián)儲在8月就早早透露出采取新舉措刺激經(jīng)濟的意向,，并在8月10日宣布將到期MBS和機構(gòu)債回籠資金再投入公債，9月以來美聯(lián)儲官員又多次在各種場合對重啟量化寬松發(fā)表言論,。在美聯(lián)儲的有意引導(dǎo)之下,，市場一度預(yù)期QE2的規(guī)模可能達到1萬億美元,，后預(yù)期逐漸收斂于每月購買1000億國債,，至少連續(xù)購買5個月。美元匯率也伴隨這些猜測大幅下滑：9月初至11月2日（即QE2啟動前）,，美元指數(shù)大幅下挫7%,，跌穿77；歐元對美元升11%,，突破1.40,。
與市場預(yù)期相比，QE2在總規(guī)模上僅略超預(yù)期,，但在每月平均收購額度上卻又遜于預(yù)期,，因此可以認為QE2啟動前的美元走勢已經(jīng)在很大程度上消化了QE2的影響。
總體來看,，盡管美元有長期貶值的前景,，但并不等于美元會立刻大幅下跌，QE2最大的可能是讓美元在一段時間內(nèi)陷入低位震蕩,。預(yù)計11月份歐元對美元難以上攻1.50,，在1.35-1.45區(qū)間震蕩的概率較高。