11月10日,，市場(chǎng)在焦灼的“數(shù)據(jù)熱”中度過,。
當(dāng)天,，國(guó)家海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示,，10月份貿(mào)易順差為271億美元，前10個(gè)月為1477億美元,，同比減少6.7%,。
同日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局定于11月11日公布10月份物價(jià)數(shù)據(jù)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù),，在市場(chǎng)上已經(jīng)提前出現(xiàn)傳聞版本：“10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅將達(dá)到4.4%,，創(chuàng)2年以來(lái)新高，比上月的3.6%漲幅繼續(xù)擴(kuò)大,。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI也將攀升至5%,。”
對(duì)這些數(shù)據(jù)的綜合解讀,，立即在市場(chǎng)上攪動(dòng)波瀾,。
“因?yàn)橘Q(mào)易順差的原因，央行在購(gòu)買外匯時(shí),，需要對(duì)沖1萬(wàn)多億元的人民幣。由于國(guó)內(nèi)很多產(chǎn)品生產(chǎn)并未減少，貨幣發(fā)行過多,，這使得物價(jià)形成上升的壓力,。”交通銀行金融分析師唐建偉11月10日分析說(shuō),。
這些解讀增強(qiáng)了連日來(lái)對(duì)于貨幣政策即將發(fā)生重要調(diào)整的預(yù)期,。世界銀行中國(guó)代表處高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易當(dāng)天向本報(bào)記者預(yù)計(jì)，明年的物價(jià)漲幅將達(dá)到3.3%,，高于今年的3%左右,。為控制物價(jià)，中性的穩(wěn)健貨幣政策在明年重出已不在話下,。
而調(diào)整的時(shí)點(diǎn)被預(yù)計(jì)為2個(gè)月后,。“如果一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在12月份召開,，將可能討論貨幣政策的調(diào)整,，最終的政策出臺(tái)可能在2011年1月前后�,！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉判斷話音未落,，10日晚間，一個(gè)更有震感的數(shù)據(jù)落地——中國(guó)人民銀行宣布,，從2010年11月16日起,，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第四次全面上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,。
流動(dòng)性泛濫——信貸和外匯占款承壓
據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測(cè),，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大約直接鎖定流動(dòng)性3500億元,，而流動(dòng)性對(duì)沖壓力,，被普遍認(rèn)為是央行此次出手的重要原因。
據(jù)本報(bào)記者獲得的消息,，10月份信貸增長(zhǎng)超出預(yù)期,，單月新增貸款或高達(dá)5877億，而此前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)大多預(yù)測(cè)10月新增貸款或?qū)⒋蠓抵?500億元,；同時(shí),，單月外匯占款有可能突破3000億元，高于此前9月份的2896億的水平,，由此導(dǎo)致單月M1和M2增長(zhǎng)或高達(dá)22.1%和19.3%,。
不斷飆升的通脹壓力、上揚(yáng)的資產(chǎn)價(jià)格與漸成兇猛之勢(shì)的“熱錢”促使央行再度出手,。
唐建偉最近在地方調(diào)研的時(shí)候發(fā)現(xiàn),，一些蘋果商正在出資囤積蘋果,，預(yù)備在高價(jià)時(shí)賣出。
蘋果成為今年以來(lái)繼大蒜,、綠豆,、生姜、棉花,、玉米之后又一漲價(jià)“明星”,。陜西省果業(yè)管理局副局長(zhǎng)范海龍11月6日介紹說(shuō)，今年陜西產(chǎn)地的蘋果收購(gòu)價(jià)格平均每公斤5元,，同比上漲30%-50%,。
由于全國(guó)蘋果今年并未減產(chǎn)，唐建偉判斷,，價(jià)格上漲的最大動(dòng)力是流動(dòng)性過剩,。“一些商人在炒作小品種獲利后,，可能在尋找資金的新出路,。”
更為顯著的風(fēng)向標(biāo)是房?jī)r(jià),。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10日公布的數(shù)據(jù)顯示,，在歷經(jīng)嚴(yán)厲的樓市調(diào)控后，10月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格仍同比上漲8.6%,。
國(guó)家海關(guān)總署最新公布的10月份貿(mào)易數(shù)據(jù),，部分也印證了此前市場(chǎng)對(duì)于“熱錢”涌入和流動(dòng)性增加的擔(dān)憂。
最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示,，10月份我國(guó)進(jìn)出口值2448.1億美元,，增長(zhǎng)24%。其中出口1359.8億美元,，增長(zhǎng)22.9%,，比上月放緩2.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1088.3億美元,，增長(zhǎng)25.3%,，比上月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)；而單月貿(mào)易順差271.5億美元,，創(chuàng)下年內(nèi)第二高點(diǎn),。
貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，無(wú)疑為人民幣升值之路再度擲下重重壓力,。10日,，G20召開前夕，人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)下2005年匯改以來(lái)新高,，收市價(jià)和盤中最高價(jià)均創(chuàng)下匯改以來(lái)新高,，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.6450兌一美元,，較上日中間價(jià)再升130點(diǎn)子，創(chuàng)匯改以來(lái)新高,。
“高于市場(chǎng)預(yù)期的貿(mào)易順差將不可避免地對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生較大的壓力,，同時(shí)，由于貿(mào)易順差不斷上升,，中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性也將因此上升，這也將對(duì)國(guó)內(nèi)已經(jīng)較為嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)造成更加嚴(yán)重的負(fù)面影響,�,！卑男裸y行中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛分析。
在民生證券副總裁,、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰看來(lái),，本周末G20峰會(huì)將在韓國(guó)召開，人民幣議題也可能成為會(huì)議討論的熱點(diǎn)之一,；同時(shí),，由于經(jīng)常項(xiàng)目管理也在會(huì)議的議程之中，中國(guó)巨額的經(jīng)常項(xiàng)目盈余也將被廣泛關(guān)注,，貿(mào)易順差大增無(wú)疑會(huì)成為中國(guó)無(wú)形的壓力,。
與此同時(shí)，繼9月之后,，10月份外匯占款將有望進(jìn)一步?jīng)_高,，突破3000億人民幣。
滕泰分析,，近一段時(shí)間,，中國(guó)“雙順差”現(xiàn)象進(jìn)一步增大，即經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差進(jìn)一步擴(kuò)大,，央行被迫投放更多貨幣對(duì)沖流動(dòng)性,，此種背景下，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率成為央行無(wú)奈之舉,，他認(rèn)為,，資本項(xiàng)目順差擴(kuò)大，不排除“熱錢”涌入增加的可能性,。
通脹如虎——CPI明年或上5%
11日,，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局即將公布11月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，不過就在數(shù)據(jù)公布的前幾日,，國(guó)家發(fā)改委主任張平向外界坦言,，估計(jì)今年物價(jià)指數(shù)要比3%要稍微高一點(diǎn)。
張平表示,，年初國(guó)家制定的物價(jià)目標(biāo)是3%,，原來(lái)預(yù)計(jì)四季度的形勢(shì)可能會(huì)好一些,，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)沒什么問題，但現(xiàn)在看來(lái),，比想象的要嚴(yán)峻一些,。
事實(shí)上，已有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)10月CPI要比預(yù)期的高很多,。交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì)10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之間,，取其中位數(shù)，其預(yù)測(cè)10月份CPI同比增幅為4.1%左右,，漲幅將超過9月份的3.6%再次創(chuàng)出年內(nèi)新高,。
中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝向本報(bào)記者分析，目前,，通脹進(jìn)一步深化是沒有太大異議了,，如果10月CPI為4.4%的話，意味著明年10月份新漲價(jià)因素就提升了很多,。
據(jù)劉煜輝測(cè)算,，9月份新漲價(jià)因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的話,，扣除單月翹尾因素是1.2%,，那么新漲價(jià)因素將達(dá)到3.2%。
“新漲價(jià)因素提升很猛,，說(shuō)明通脹趨勢(shì)很強(qiáng),。延續(xù)下去很可能在明年上半年通脹達(dá)到5%以上，這是較確定的態(tài)勢(shì),，因?yàn)槊髂甑穆N尾效應(yīng)從1月份開始就在1%以上,，大部分月度都在2%以上，如果新漲價(jià)因素一直強(qiáng)勁地保持在3的話,，那么CPI數(shù)據(jù)在多數(shù)月份會(huì)保持在5%,。”劉煜輝分析,。
因此,，盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，要提高通貨膨脹的容忍度,，來(lái)為央行貨幣政策解壓,，但高居不下的通脹率對(duì)央行來(lái)說(shuō)是比較棘手的問題。
多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，通脹的主要因素是農(nóng)產(chǎn)品和城市服務(wù)性價(jià)格的快速上升,，滕泰認(rèn)為，CPI上漲,，從外部因素看,，美聯(lián)儲(chǔ)最新推出的6000億美元的量化寬松政策推高了國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高,；而國(guó)內(nèi)也有自己的小氣候，秋季洪水對(duì)糧食的產(chǎn)量產(chǎn)生影響,。
不過,，在劉煜輝看來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格上漲的背后,，仍然是貨幣邏輯,。服務(wù)背后最大的地產(chǎn)價(jià)格，地價(jià)漲服務(wù)性價(jià)格就要跟著漲,。
同時(shí),，勞工價(jià)格也在上漲。據(jù)某建筑業(yè)老板透露,，去年該行的勞工價(jià)格平均是70—80元/天，目前飆升至130-150元/天,，且仍找不到勞工,，所以勞動(dòng)力成本漲得非常快,，直接影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲,。
數(shù)據(jù)上可分析，農(nóng)產(chǎn)品之間誰(shuí)耗費(fèi)的勞動(dòng)力數(shù)量越多,，誰(shuí)漲價(jià)越猛,，可以看到蔬菜和棉花漲價(jià)最猛。
“2000年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明,，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)性上漲,，主要受到勞動(dòng)力成本上升影響而非政府所解釋的結(jié)構(gòu)性原因，如歉收,、天氣等因素,。”劉煜輝分析,，勞動(dòng)力價(jià)格上抬主要是貨幣的驅(qū)動(dòng),。
同時(shí)，10月以來(lái),，中國(guó)資本市場(chǎng)的火爆,，使得資產(chǎn)價(jià)格上漲再度成為焦點(diǎn)。且盡管此前一系列房地產(chǎn)調(diào)控紛紛出爐,，但房地產(chǎn)價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)似乎尚未明顯得到遏制,。10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,，10月份,，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8.6%,，漲幅比9月份縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.2%,。
貨幣從緊或再度加息
不過,，面對(duì)高得已經(jīng)不能再高的存款準(zhǔn)備金率，央行動(dòng)用數(shù)量型工具的空間還有多少,？
盡管此次上調(diào)之后,，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)新高，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將分別高達(dá)17.5%和15.5%,，這一數(shù)字尚不包括上個(gè)月被施以差別化存款準(zhǔn)備金率的四大國(guó)有銀行和招商,、民生兩家股份制銀行。
花旗銀行中國(guó)研究主管,、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為,，CPI超預(yù)期將會(huì)增加年底加息的可能性，他預(yù)測(cè)未來(lái)6個(gè)月會(huì)加息兩次,，今年年底之前再加一次息的可能性很大,。
在沈明高看來(lái)，從目前看,，貨幣當(dāng)局收緊跡象十分明顯,，包括人民幣升值加快、加息,、上調(diào)存款準(zhǔn)備金,、加強(qiáng)資本管制等等，這些因素將有可能影響到下個(gè)月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，“未來(lái)可能出臺(tái)比較從緊的貨幣政策,。”
唐建偉判斷,，今年全年的物價(jià)漲幅在3.1%,超過全年的3%的調(diào)控線,。而央行可能在明年還需要繼續(xù)加息，“各個(gè)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率提高,，就是為收緊流動(dòng)性,，減低明年的物價(jià)上升預(yù)期�,！�
興業(yè)證券研發(fā)中心首席宏觀分析師董先安指出,，目前經(jīng)濟(jì)有偏快的情況，考慮到通脹加大,，加息或準(zhǔn)備金必有其一推出,，不排除兩者同出的可能。
他分析，10月中國(guó)出口1359.8億美元,，季節(jié)調(diào)整后絕對(duì)額相對(duì)上月上升,，同比22.9%比10月31日預(yù)測(cè)值22.0%略高；進(jìn)口1088.3億美元,，季節(jié)調(diào)整后絕對(duì)額相對(duì)上月上升,，同比25.3%超10月31日預(yù)測(cè)值22.5%，顯示內(nèi)需強(qiáng)勁,。
事實(shí)上,，9日央行副行長(zhǎng)馬德倫“央行不會(huì)放任通貨膨脹”的公開表態(tài)已彰顯了央行貨幣從緊的決心，而針對(duì)紛紛涌入的熱錢,，外管局近期也多次表示,，要合理引導(dǎo)跨境資金流動(dòng)，打擊“熱錢”違規(guī)流入,。
魯政委也表示,，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)，雖然從控制流動(dòng)性的角度,，具有防通脹的功能,，但并不構(gòu)成對(duì)加息的替代，年內(nèi)仍有繼續(xù)加息1次的可能,。
未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)外升值,、對(duì)內(nèi)貶值的趨勢(shì)將會(huì)使得貨幣政策重新走上“加息+升值”雙輪驅(qū)動(dòng)的局面,，由于加息會(huì)導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，中國(guó)也將不得不面對(duì)資本涌入和“熱錢”沖擊的壓力,；在防通脹和防熱錢之間,，沈明高認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策制定者需要尋找平衡,。
滕泰則給出了“升值+加息+降低存款準(zhǔn)備金率”的貨幣政策組合,，他認(rèn)為，從抑制資產(chǎn)價(jià)格來(lái)看,，盡管有加息的必要性,，但從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭上看，明年還是面臨一定壓力,，因此,，為了保持明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還得有相關(guān)對(duì)沖措施,，一方面,，通過加息來(lái)防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫，同時(shí),，需要降低存款準(zhǔn)備金率,，來(lái)一定程度對(duì)沖其政策影響,。
不過，劉煜輝對(duì)未來(lái)貨幣政策走向從緊,，從而改變“寬貨幣”形態(tài)表示了保守看法,，他認(rèn)為，盡管目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)非常高,，但“非常時(shí)期以非常之策解決”,。“一旦流動(dòng)性退潮,，貨幣從緊,，人民幣資產(chǎn)和匯率有下行風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候,，存款準(zhǔn)備金手段將是一個(gè)很好的平滑工具,。”一旦資產(chǎn)價(jià)格下滑非�,？斓�,，需要一個(gè)平滑的工具緩沖，經(jīng)濟(jì)不至于失速或變成馬上著陸狀況,。