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一個急劇攀升的市場,，對參與者叫牛市，對沒參與者叫泡沫——安東尼·波頓。
查理和我始終避開我們不能評估其未來的公司,，無論他們的產(chǎn)品可能多么激動人心——沃倫·巴菲特,。
如果創(chuàng)業(yè)板里10只,、甚至100只個股才能出一個真正的行業(yè)巨人的話,，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已——
一位已離開公募界的明星基金經(jīng)理。
揭秘最牛策略
一個看上去最“傻”的投資策略成就了今年最佳的投資結(jié)果,，這樣匪夷所思的結(jié)果是一家基金公司的投資團(tuán)隊盤點(diǎn)2010年前8個月業(yè)績的結(jié)論,。
——什么是2010年前8月最佳的投資策略？
或許有人認(rèn)為是半年度基金業(yè)績冠軍嘉實主題所選擇的明確的防御性投資風(fēng)格,，或許還有人認(rèn)為是今年股基冠軍華商盛世那樣對于小股票出群的精選能力,，或許還有人認(rèn)為是今年的半年債基之王富國天豐所專注的信用債投資。
答案都不是,！
今年最能創(chuàng)造超預(yù)期收益的投資方法來自于數(shù)千億資金沉浸多年的戰(zhàn)場——申購新股,。根據(jù)申銀萬國研究所的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，一個普通規(guī)模的股票基金（20億）今年前8個月參與網(wǎng)上申購的累積盈利可以達(dá)到17.8%,。
這是個令人意外的結(jié)果,，但答案卻是如此。
根據(jù)《基金周刊》的統(tǒng)計,，截至上周末,，主動型投資風(fēng)格中,，股票基金的第一名華商盛世的業(yè)績（今年以來累計）為16.87%，而持股上限達(dá)到95%的偏股類基金的業(yè)績冠軍年內(nèi)收益是13.17%,，一級債券基金的年內(nèi)最佳盈利水平為9.28%,。
銀河證券的基金收益統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，600余只基金前8個月的盈利水平無一超越申購新股業(yè)績,。
“傻瓜方法戰(zhàn)勝了市場上所有的聰明人,。”一位投資經(jīng)理如此評點(diǎn)上述結(jié)果,。
“如果申購資金的規(guī)�,？s小到5億元的話,，理論上,，今年新股申購的回報率會達(dá)到31.12%，規(guī)模小至1億的話,，理論回報率還能更高,。”申銀萬國研究所數(shù)量分析師劉均偉分析說,。
之所以不同資金規(guī)模的新股申購收益率有差異,，源于每只新股的最高申購上限設(shè)置不同，因此導(dǎo)致了更小的申購規(guī)模
而申萬的計算方法就是對固定規(guī)模的資金,，考慮歷次的新股最大申購規(guī)模的前提下,，將其每次網(wǎng)下新股的申購收益累加。對于同時進(jìn)行的新股發(fā)行,，則將資金平均分配予以申購,。一位仔細(xì)評估了該方法的債券基金經(jīng)理承認(rèn)，這樣的預(yù)估方法和基金實際操作相對接近,。
無論如何,，這意味著，對于絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)的中小盤基金而言,，今年最應(yīng)該執(zhí)行的策略是盡可能進(jìn)行新股申購,，而盡量少的實行二級市場的A股投資，憑此一點(diǎn)即可以壓倒行業(yè)內(nèi)所有基金,。
最“傻”的策略擁有最“�,！钡耐顿Y結(jié)果，這個結(jié)果是怎么來的,？
瘋狂的“新股”
答案很大程度在于今年的A股市場,。
對于2010年的行情性質(zhì)，年初公募和賣方研究機(jī)構(gòu)曾經(jīng)掀起了一場空前的爭論,，當(dāng)時業(yè)內(nèi)的主流的看法（包括公私募）是先牛后熊,，部分基金的看法是先熊后牛,。
結(jié)果是都錯！
今年的股市行情是牛熊伴行——大盤股熊氣逼人,，小盤股牛氣沖天,。A股市場年初至今下跌20%，使得大量資金蜂擁而入小盤股,。
這尤其體現(xiàn)在股票的市盈率上,。上周四上市的四只新股，平均漲幅雖然只60%,，平均市盈率卻高達(dá)90倍,。其中，最火爆的堅瑞消防,，上市第一天暴漲127.88%,，靜態(tài)市盈率超過150倍。
而由安信證券發(fā)布的新股研究報告顯示,，即便按照可比行業(yè)60倍的市盈率來估算,，安信證券對堅瑞消防2010年的價值區(qū)間的估計也只有26.4~28.6元。不足現(xiàn)價的六成,。更遑論60倍市盈率已經(jīng)是2007年牛市頂峰的市盈率水平,。但市場顯然還并不滿足，上周五,，該股繼續(xù)上揚(yáng)封于漲停,。
次新股的狀態(tài)尤勝新上市的股票。8月18日上市的珠江啤酒,，機(jī)構(gòu)詢價后產(chǎn)生的發(fā)行價為5.8元,，上市第一天大漲近2倍報收于16.08元，此后大漲小回一路飆升,，短短13個交易日再度暴漲到26.42元,。相比發(fā)行價上漲355%。
這時候回溯機(jī)構(gòu)的新股評價,，結(jié)論似乎已經(jīng)恍若隔世,。招商證券對珠江啤酒的估值定位為3.8~4.7元，國泰君安在珠江啤酒發(fā)行前認(rèn)定的合理價值區(qū)間為5.1~6.2元,。渤海證券預(yù)計該股上市后價格區(qū)間應(yīng)在5.6-6
元之間,。上述定價都考慮了相同行業(yè)個股的定價情況，但依然是“差之毫厘,，謬之千里”的結(jié)果,。
“這恰恰是目前新股申購的一個驅(qū)動鏈條”。一位券商分析師稱：更高的新股上市后定價——導(dǎo)致更高的單只新股申購盈利——驅(qū)動了詢價機(jī)構(gòu)更高的報價熱情——促使新股發(fā)行估值提高——吸引了更多準(zhǔn)上市公司募集上市。
至此,，一幅“量升價增”的新股發(fā)行圖景構(gòu)筑完成,。
而作為這一“盛大”圖景的半生品，高估值情況已經(jīng)滲透至整個中小盤板塊,。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計,，截至9月3日，中小企業(yè)板的平均市盈率約為52倍,，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新上市小盤股平均市盈率高達(dá)69.5倍,。而同期滬深主板的股票相對2009年盈利的平均市盈率剛過20倍，中小盤股的定價是大盤股的三倍左右,。
而且,，其中相當(dāng)部分的溢價來自于近兩個月，同樣來自交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù),。2010年7月1日,，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為56.29倍，中小板的平均市盈率為39.54倍,。兩個月間上漲近3成,。
新股申購紀(jì)錄也顯示了這點(diǎn),，根據(jù)申萬研究所劉均偉的分析,，今年單只新股的申購盈利最高的最高紀(jì)錄是際華集團(tuán)，單次申購收益率高達(dá)15.65%,。其次是,，百川股份，單次申購盈利10.22%,，第三名是鄭煤機(jī),，申購盈利10.19%，中原內(nèi)配申購盈利7.65%,。四只股票均為7,、8月間發(fā)行，恰是中小盤股最熱鬧瘋狂的時候,。
贏家的詛咒臨近
但是,，面對如此迅速上升的估值，一貫專業(yè),、理性的機(jī)構(gòu)難道沒有警覺么,？是什么樣的力量在推動著行情發(fā)展，那些主動,、被動的推手背后有著怎樣的利益格局和制度原因呢,？
場內(nèi)的短線資金在其中顯然扮演著重要角色——因為，那些最瘋狂、最惹人眼球的股票都是這些資金在推動著,。作為市場“掠食者”,，短線資金從來不缺乏嗅覺。
以吸引多人眼球的珠江啤酒為例,，其上市過程中,，一些游資活躍的傳統(tǒng)席位在其中扮演總要角色。從深交所公布的公開信息看,，其上市第二天至今多次漲停行情中均出現(xiàn)許多知名的短線席位和廣州本地席位,，包括中信證券廣州天河北路、廣發(fā)證券廣州體育東路營業(yè)部,、國海證券廣州華就路營業(yè)部以及,、國信證券上海北京東路營業(yè)部、國信證券深圳泰然九路營業(yè)部,、國信證券廣州東風(fēng)中路營業(yè)部,、國信杭州等。部分席位期間反復(fù)買入賣出,，短線交易頻繁,。
同時，在短線資金扯高股價的同時,，身負(fù)“詢價”和“投資”兩項功能的基金,、保險等主力機(jī)構(gòu)也漸入彀中，一些機(jī)構(gòu)不僅高報申購,、而且以實際行動大幅在網(wǎng)下申購遠(yuǎn)高于行業(yè)估值水平的新股,，其操作風(fēng)格之大膽讓人驚嘆。
難道他們不害怕公司估值的風(fēng)險么,，當(dāng)在行業(yè)排名十名開外的創(chuàng)業(yè)板企業(yè),，市值遠(yuǎn)超產(chǎn)能十倍于己的行業(yè)龍頭時，當(dāng)名不見經(jīng)傳的視頻網(wǎng)站估值超過行業(yè)龍頭5倍的時候,，當(dāng)很多股票以120倍,、150倍的市盈率交易的時候，基金為何還敢于“高價報價,、高價申購,、高價持有”操作呢
“其實，都是為了博排名而已,�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱，“像最近猛漲200%的某新股,，其一單申購收益對于中小基金來說可能影響凈值0.5個百分點(diǎn)以上,，會導(dǎo)致基金排名變動數(shù)十個位次,，為了考慮排名，很多基金多選擇出手相搏,�,！�
還有一些機(jī)構(gòu)則漸漸被業(yè)績所蠱惑，相信起其中的“故事”來,，有些機(jī)構(gòu)打心里認(rèn)為許多公司就是具備“100%”以上的飛馬星空般的持續(xù)增長能力和市場地位,，“這些公司怎么估值都不貴”，還有些機(jī)構(gòu)則深信自己就是能發(fā)現(xiàn)新股申購“訣竅”的專業(yè)人士,，而今年的業(yè)績就是對此能力的回饋,。
不過，在有些投資機(jī)構(gòu)看來,，這些說法只是一種“自我催眠”：對于很多根本沒有定型的新興興行業(yè)來說,，談?wù)撐磥淼氖袌龈窬滞耆巧萃爸袊谝淮禺a(chǎn)上市公司最后久經(jīng)考驗留下的就萬科一家,，而第一批網(wǎng)絡(luò)概念股,，則幾乎全軍覆沒。預(yù)測這種公司的未來是件運(yùn)氣的事情,�,！�
“如果創(chuàng)業(yè)板里10只、甚至100只個股才能出一個真正的行業(yè)巨人的話,，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已,。”另一位抽身離開行業(yè)的明星基金經(jīng)理這么說,。
而在此基礎(chǔ)上,，以“三高策略”積極投身新股的策略則更是一件與能力無關(guān)、與膽量高度相關(guān)的做法,。當(dāng)新股申購熱情高漲時，利用網(wǎng)下申購的優(yōu)勢搖新,，更類似于“制度紅利”,。而在估值很高時，大量網(wǎng)下申購新股（必須凍結(jié)3個月）,，則不亞于一種高風(fēng)險賭博,。
或許用不了多久，過度關(guān)注小盤股的策略就將面臨“贏家的詛咒”,。
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