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一個(gè)急劇攀升的市場(chǎng),，對(duì)參與者叫牛市,，對(duì)沒(méi)參與者叫泡沫——安東尼·波頓。
查理和我始終避開我們不能評(píng)估其未來(lái)的公司,，無(wú)論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心——沃倫·巴菲特,。
如果創(chuàng)業(yè)板里10只,、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話，那么很多現(xiàn)在的新股申購(gòu)專家和成長(zhǎng)股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已——
一位已離開公募界的明星基金經(jīng)理,。
揭秘最牛策略
一個(gè)看上去最“傻”的投資策略成就了今年最佳的投資結(jié)果,，這樣匪夷所思的結(jié)果是一家基金公司的投資團(tuán)隊(duì)盤點(diǎn)2010年前8個(gè)月業(yè)績(jī)的結(jié)論。
——什么是2010年前8月最佳的投資策略,？
或許有人認(rèn)為是半年度基金業(yè)績(jī)冠軍嘉實(shí)主題所選擇的明確的防御性投資風(fēng)格,，或許還有人認(rèn)為是今年股基冠軍華商盛世那樣對(duì)于小股票出群的精選能力，或許還有人認(rèn)為是今年的半年債基之王富國(guó)天豐所專注的信用債投資,。
答案都不是,！
今年最能創(chuàng)造超預(yù)期收益的投資方法來(lái)自于數(shù)千億資金沉浸多年的戰(zhàn)場(chǎng)——申購(gòu)新股。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)研究所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),，一個(gè)普通規(guī)模的股票基金（20億）今年前8個(gè)月參與網(wǎng)上申購(gòu)的累積盈利可以達(dá)到17.8%,。
這是個(gè)令人意外的結(jié)果,，但答案卻是如此。
根據(jù)《基金周刊》的統(tǒng)計(jì),，截至上周末,，主動(dòng)型投資風(fēng)格中，股票基金的第一名華商盛世的業(yè)績(jī)（今年以來(lái)累計(jì)）為16.87%,，而持股上限達(dá)到95%的偏股類基金的業(yè)績(jī)冠軍年內(nèi)收益是13.17%,，一級(jí)債券基金的年內(nèi)最佳盈利水平為9.28%。
銀河證券的基金收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示,，600余只基金前8個(gè)月的盈利水平無(wú)一超越申購(gòu)新股業(yè)績(jī),。
“傻瓜方法戰(zhàn)勝了市場(chǎng)上所有的聰明人�,！币晃煌顿Y經(jīng)理如此評(píng)點(diǎn)上述結(jié)果,。
“如果申購(gòu)資金的規(guī)模縮小到5億元的話,，理論上,，今年新股申購(gòu)的回報(bào)率會(huì)達(dá)到31.12%，規(guī)模小至1億的話,，理論回報(bào)率還能更高,。”申銀萬(wàn)國(guó)研究所數(shù)量分析師劉均偉分析說(shuō),。
之所以不同資金規(guī)模的新股申購(gòu)收益率有差異,，源于每只新股的最高申購(gòu)上限設(shè)置不同，因此導(dǎo)致了更小的申購(gòu)規(guī)模
而申萬(wàn)的計(jì)算方法就是對(duì)固定規(guī)模的資金,，考慮歷次的新股最大申購(gòu)規(guī)模的前提下,，將其每次網(wǎng)下新股的申購(gòu)收益累加。對(duì)于同時(shí)進(jìn)行的新股發(fā)行,，則將資金平均分配予以申購(gòu),。一位仔細(xì)評(píng)估了該方法的債券基金經(jīng)理承認(rèn)，這樣的預(yù)估方法和基金實(shí)際操作相對(duì)接近,。
無(wú)論如何,，這意味著，對(duì)于絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)的中小盤基金而言,，今年最應(yīng)該執(zhí)行的策略是盡可能進(jìn)行新股申購(gòu),，而盡量少的實(shí)行二級(jí)市場(chǎng)的A股投資，憑此一點(diǎn)即可以壓倒行業(yè)內(nèi)所有基金,。
最“傻”的策略擁有最“�,！钡耐顿Y結(jié)果，這個(gè)結(jié)果是怎么來(lái)的,？
瘋狂的“新股”
答案很大程度在于今年的A股市場(chǎng),。
對(duì)于2010年的行情性質(zhì),，年初公募和賣方研究機(jī)構(gòu)曾經(jīng)掀起了一場(chǎng)空前的爭(zhēng)論，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的主流的看法（包括公私募）是先牛后熊,，部分基金的看法是先熊后牛,。
結(jié)果是都錯(cuò)！
今年的股市行情是牛熊伴行——大盤股熊氣逼人,，小盤股牛氣沖天,。A股市場(chǎng)年初至今下跌20%，使得大量資金蜂擁而入小盤股,。
這尤其體現(xiàn)在股票的市盈率上。上周四上市的四只新股,，平均漲幅雖然只60%,，平均市盈率卻高達(dá)90倍。其中,，最火爆的堅(jiān)瑞消防,，上市第一天暴漲127.88%，靜態(tài)市盈率超過(guò)150倍,。
而由安信證券發(fā)布的新股研究報(bào)告顯示,，即便按照可比行業(yè)60倍的市盈率來(lái)估算，安信證券對(duì)堅(jiān)瑞消防2010年的價(jià)值區(qū)間的估計(jì)也只有26.4~28.6元,。不足現(xiàn)價(jià)的六成,。更遑論60倍市盈率已經(jīng)是2007年牛市頂峰的市盈率水平。但市場(chǎng)顯然還并不滿足,，上周五,，該股繼續(xù)上揚(yáng)封于漲停。
次新股的狀態(tài)尤勝新上市的股票,。8月18日上市的珠江啤酒,，機(jī)構(gòu)詢價(jià)后產(chǎn)生的發(fā)行價(jià)為5.8元，上市第一天大漲近2倍報(bào)收于16.08元,，此后大漲小回一路飆升,，短短13個(gè)交易日再度暴漲到26.42元。相比發(fā)行價(jià)上漲355%,。
這時(shí)候回溯機(jī)構(gòu)的新股評(píng)價(jià),，結(jié)論似乎已經(jīng)恍若隔世。招商證券對(duì)珠江啤酒的估值定位為3.8~4.7元,，國(guó)泰君安在珠江啤酒發(fā)行前認(rèn)定的合理價(jià)值區(qū)間為5.1~6.2元,。渤海證券預(yù)計(jì)該股上市后價(jià)格區(qū)間應(yīng)在5.6-6
元之間。上述定價(jià)都考慮了相同行業(yè)個(gè)股的定價(jià)情況,，但依然是“差之毫厘,，謬之千里”的結(jié)果,。
“這恰恰是目前新股申購(gòu)的一個(gè)驅(qū)動(dòng)鏈條”。一位券商分析師稱：更高的新股上市后定價(jià)——導(dǎo)致更高的單只新股申購(gòu)盈利——驅(qū)動(dòng)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)更高的報(bào)價(jià)熱情——促使新股發(fā)行估值提高——吸引了更多準(zhǔn)上市公司募集上市,。
至此,，一幅“量升價(jià)增”的新股發(fā)行圖景構(gòu)筑完成。
而作為這一“盛大”圖景的半生品,，高估值情況已經(jīng)滲透至整個(gè)中小盤板塊,。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，截至9月3日,，中小企業(yè)板的平均市盈率約為52倍,，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新上市小盤股平均市盈率高達(dá)69.5倍。而同期滬深主板的股票相對(duì)2009年盈利的平均市盈率剛過(guò)20倍,，中小盤股的定價(jià)是大盤股的三倍左右,。
而且，其中相當(dāng)部分的溢價(jià)來(lái)自于近兩個(gè)月,，同樣來(lái)自交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),。2010年7月1日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為56.29倍,，中小板的平均市盈率為39.54倍,。兩個(gè)月間上漲近3成。
新股申購(gòu)紀(jì)錄也顯示了這點(diǎn),，根據(jù)申萬(wàn)研究所劉均偉的分析,，今年單只新股的申購(gòu)盈利最高的最高紀(jì)錄是際華集團(tuán)，單次申購(gòu)收益率高達(dá)15.65%,。其次是,，百川股份，單次申購(gòu)盈利10.22%,，第三名是鄭煤機(jī),，申購(gòu)盈利10.19%，中原內(nèi)配申購(gòu)盈利7.65%,。四只股票均為7,、8月間發(fā)行，恰是中小盤股最熱鬧瘋狂的時(shí)候,。
贏家的詛咒臨近
但是,，面對(duì)如此迅速上升的估值，一貫專業(yè),、理性的機(jī)構(gòu)難道沒(méi)有警覺么,？是什么樣的力量在推動(dòng)著行情發(fā)展，那些主動(dòng),、被動(dòng)的推手背后有著怎樣的利益格局和制度原因呢,？
場(chǎng)內(nèi)的短線資金在其中顯然扮演著重要角色——因?yàn)�,，那些最瘋狂、最惹人眼球的股票都是這些資金在推動(dòng)著,。作為市場(chǎng)“掠食者”,，短線資金從來(lái)不缺乏嗅覺。
以吸引多人眼球的珠江啤酒為例,，其上市過(guò)程中,，一些游資活躍的傳統(tǒng)席位在其中扮演總要角色。從深交所公布的公開信息看,，其上市第二天至今多次漲停行情中均出現(xiàn)許多知名的短線席位和廣州本地席位,，包括中信證券廣州天河北路、廣發(fā)證券廣州體育東路營(yíng)業(yè)部,、國(guó)海證券廣州華就路營(yíng)業(yè)部以及,、國(guó)信證券上海北京東路營(yíng)業(yè)部、國(guó)信證券深圳泰然九路營(yíng)業(yè)部,、國(guó)信證券廣州東風(fēng)中路營(yíng)業(yè)部、國(guó)信杭州等,。部分席位期間反復(fù)買入賣出,，短線交易頻繁。
同時(shí),，在短線資金扯高股價(jià)的同時(shí),，身負(fù)“詢價(jià)”和“投資”兩項(xiàng)功能的基金、保險(xiǎn)等主力機(jī)構(gòu)也漸入彀中,，一些機(jī)構(gòu)不僅高報(bào)申購(gòu),、而且以實(shí)際行動(dòng)大幅在網(wǎng)下申購(gòu)遠(yuǎn)高于行業(yè)估值水平的新股，其操作風(fēng)格之大膽讓人驚嘆,。
難道他們不害怕公司估值的風(fēng)險(xiǎn)么,，當(dāng)在行業(yè)排名十名開外的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市值遠(yuǎn)超產(chǎn)能十倍于己的行業(yè)龍頭時(shí),，當(dāng)名不見經(jīng)傳的視頻網(wǎng)站估值超過(guò)行業(yè)龍頭5倍的時(shí)候,，當(dāng)很多股票以120倍、150倍的市盈率交易的時(shí)候,，基金為何還敢于“高價(jià)報(bào)價(jià),、高價(jià)申購(gòu)、高價(jià)持有”操作呢
“其實(shí),，都是為了博排名而已,。”一位業(yè)內(nèi)人士稱,，“像最近猛漲200%的某新股,，其一單申購(gòu)收益對(duì)于中小基金來(lái)說(shuō)可能影響凈值0.5個(gè)百分點(diǎn)以上,，會(huì)導(dǎo)致基金排名變動(dòng)數(shù)十個(gè)位次，為了考慮排名,，很多基金多選擇出手相搏,。”
還有一些機(jī)構(gòu)則漸漸被業(yè)績(jī)所蠱惑,，相信起其中的“故事”來(lái),，有些機(jī)構(gòu)打心里認(rèn)為許多公司就是具備“100%”以上的飛馬星空般的持續(xù)增長(zhǎng)能力和市場(chǎng)地位，“這些公司怎么估值都不貴”,，還有些機(jī)構(gòu)則深信自己就是能發(fā)現(xiàn)新股申購(gòu)“訣竅”的專業(yè)人士,，而今年的業(yè)績(jī)就是對(duì)此能力的回饋。
不過(guò),，在有些投資機(jī)構(gòu)看來(lái),，這些說(shuō)法只是一種“自我催眠”：對(duì)于很多根本沒(méi)有定型的新興興行業(yè)來(lái)說(shuō)，談?wù)撐磥?lái)的市場(chǎng)格局完全是奢望,，“中國(guó)第一代地產(chǎn)上市公司最后久經(jīng)考驗(yàn)留下的就萬(wàn)科一家,，而第一批網(wǎng)絡(luò)概念股，則幾乎全軍覆沒(méi),。預(yù)測(cè)這種公司的未來(lái)是件運(yùn)氣的事情,。”
“如果創(chuàng)業(yè)板里10只,、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話,，那么很多現(xiàn)在的新股申購(gòu)專家和成長(zhǎng)股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已�,！绷硪晃怀樯黼x開行業(yè)的明星基金經(jīng)理這么說(shuō),。
而在此基礎(chǔ)上，以“三高策略”積極投身新股的策略則更是一件與能力無(wú)關(guān),、與膽量高度相關(guān)的做法,。當(dāng)新股申購(gòu)熱情高漲時(shí)，利用網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)搖新,，更類似于“制度紅利”,。而在估值很高時(shí)，大量網(wǎng)下申購(gòu)新股（必須凍結(jié)3個(gè)月）,，則不亞于一種高風(fēng)險(xiǎn)賭博,。
或許用不了多久，過(guò)度關(guān)注小盤股的策略就將面臨“贏家的詛咒”,。
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