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本周以來(lái),，A股市場(chǎng)一掃一個(gè)多月的頹勢(shì),，滬指接連放量大漲，投資者觀(guān)望情緒大減,，市場(chǎng)資金流入明顯,，一片“反轉(zhuǎn)”之聲不絕于耳,。然而，分析師認(rèn)為,，由于宏觀(guān)基本面的弱勢(shì),，再加上市場(chǎng)資金面中性偏緊的變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)較小,，投資者應(yīng)更多的關(guān)注由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、兼并重組等帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡露 未來(lái)走勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)
中金公司在最近的一份研究報(bào)告中預(yù)計(jì),，2011年經(jīng)濟(jì)增速將回落至8.8%,；與此同時(shí)，在國(guó)泰君安的一份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告中,，也將2010年3季度GDP增速預(yù)測(cè)從9%下調(diào)到8.5%,，4季度GDP增速預(yù)測(cè)從9%下調(diào)至8.2%。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的疲弱正越來(lái)越成為機(jī)構(gòu)的共識(shí),。
在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”中,，固定資產(chǎn)投資的回落最為明顯。
中金預(yù)計(jì),，2011年名義固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)18%,，比今年的24%顯著放緩；GDP項(xiàng)下的資本形成實(shí)際增長(zhǎng)10.4%,，對(duì)于GDP增速的貢獻(xiàn)從2010年的4.8放緩至4.4個(gè)百分點(diǎn),。中金表示，這一預(yù)測(cè)來(lái)自于對(duì)基建,、房地產(chǎn)和制造業(yè)三部分投資的判斷,。在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，由于本輪4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃啟動(dòng)于2008年底,，明年下半年逐步到期,，同時(shí)中央對(duì)于地方融資平臺(tái)監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，因此預(yù)計(jì)2011年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%,。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面,，中金預(yù)計(jì)，明年商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將由今年的24.5%下滑至12%,，2011年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)總投資增長(zhǎng)將從今年的27%回落至16.5%,。在制造業(yè)投資方面，由于外圍經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明年可能放慢,，中金預(yù)計(jì)出口相關(guān)制造業(yè)投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷,。同時(shí)，受政府加強(qiáng)節(jié)能減排的影響,，“兩高一資”產(chǎn)業(yè)投資將受到限制,，帶動(dòng)非出口制造業(yè)從今年的23%回落至20%,。
東方證券也表示，投資增速短期內(nèi)還將面臨繼續(xù)放緩壓力,。1-6月全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)25.5%,，較上月末下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)數(shù)月,，無(wú)論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續(xù)下滑壓力,。政府投資方面，隨著國(guó)家對(duì)地方政府融資平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的清理,，地方項(xiàng)目投資(地方項(xiàng)目投資占政府投資90%以上份額)增速將面臨繼續(xù)下滑壓力，并進(jìn)而帶動(dòng)政府投資增速下降,。企業(yè)盈利預(yù)期的下降也將對(duì)民間投資造成下行壓力,。
東北證券則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資對(duì)調(diào)控政策的反應(yīng)及中央扶持新項(xiàng)目力度,。東北證券預(yù)計(jì),，在重申嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)控政策背景下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下降將在三季度明顯體現(xiàn),。而中央新扶持項(xiàng)目難以抵消房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下降,。預(yù)計(jì)投資回落到23%左右，實(shí)際增速在16.5%左右,，對(duì)GDP下拉作用明顯,。
在需求方面，東方證券預(yù)計(jì),，未來(lái)數(shù)月,，無(wú)論是內(nèi)需還是外需，其增長(zhǎng)都將呈現(xiàn)下降勢(shì)頭,。內(nèi)需方面,，房地產(chǎn)投資拐點(diǎn)的顯現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了投資短期內(nèi)繼續(xù)下降的判斷。而消費(fèi)由于去年的高基數(shù)以及汽車(chē)等耐用品消費(fèi)刺激政策效果的遞減和住房配套消費(fèi)增速的放緩,，也將繼續(xù)小幅走低,。外需方面，出口增長(zhǎng)也將從今年以來(lái)的迅速攀升到高位放緩,，下降態(tài)勢(shì)難以避免,。綜合來(lái)看，未來(lái)數(shù)月總需求將下降,。
“在宏觀(guān)基本面惡化的環(huán)境下,，市場(chǎng)在今年不太可能出現(xiàn)趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)�,！泵褡遄C券的一位分析師對(duì)記者表示,�,！安灰词袌�(chǎng)漲得厲害，主要還是估值修復(fù)行情,，反轉(zhuǎn)更不會(huì)出現(xiàn),。”國(guó)聯(lián)證券的一位分析師稱(chēng),。中金的策略報(bào)告顯示,，未來(lái)一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤(pán)的上漲空間，市場(chǎng)下半年不具備反轉(zhuǎn)條件,。長(zhǎng)城證券也表示,，當(dāng)前的市場(chǎng)正在被經(jīng)濟(jì)悲觀(guān)預(yù)期所綁架，市場(chǎng)大幅反彈的契機(jī)有待于緊縮政策的松綁,，而這一時(shí)點(diǎn)至少要等到第四季度,。
中金公司稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)下降的疊加因素明顯,，目前政策已經(jīng)由“觀(guān)察期”進(jìn)入“討論期”,。政府眼前對(duì)于“經(jīng)濟(jì)政策保持連續(xù)性”的口風(fēng)不變，但在執(zhí)行中,，上半年實(shí)際的“退出”態(tài)勢(shì)將有所變化,。在保持政策連續(xù)性這一抽象的口號(hào)下，雙向微調(diào)將轉(zhuǎn)向,。
一位不愿意透露姓名的分析師對(duì)記者表示,，目前的市場(chǎng)只有在兩種情況下才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：一種情況下是三季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)急劇下行，政策上出現(xiàn)松動(dòng),；另一種情況就是未來(lái)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn),，市場(chǎng)信心明顯增強(qiáng)。但從目前的情況來(lái)看,，“這兩種情況都不太可能出現(xiàn),。”他對(duì)記者表示,。
信貸難放松 解禁有需求 市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)向中性偏緊
統(tǒng)計(jì)顯示,，自5月24日開(kāi)始的連續(xù)8周內(nèi)，央行累計(jì)大幅凈投放資金量近1萬(wàn)億元,，從而有效緩解了5月末開(kāi)始的銀行間資金面緊張的狀況,。
7月20日，央行發(fā)行了450億元1年期票據(jù),，較上期增加100億元,，發(fā)行利率為2.09%，連續(xù)7周保持穩(wěn)定,；21日,，央行宣布將發(fā)行高達(dá)800億元的3個(gè)月期央票,，若無(wú)其他操作，央行本周將在連續(xù)9周凈投放后再回凈回籠,，回籠資金量為510億元,。
分析師表示，在連續(xù)九周的凈投放之后,，央行重新實(shí)現(xiàn)凈回籠,，表明央行公開(kāi)市場(chǎng)操作正在恢復(fù)常態(tài)。在中性對(duì)沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下,，預(yù)計(jì)未來(lái)短期回籠工具將發(fā)揮更大的作用,。
而同時(shí)，在下半年新增信貸規(guī)模上,，接受記者采訪(fǎng)的多數(shù)券商都表示,，7.5萬(wàn)億的新增貸款的“紅線(xiàn)”放寬的可能性不大。數(shù)據(jù)顯示,，今年1至6月,，新增人民幣貸款達(dá)到了4.63萬(wàn)億,，這意味著,，在不放松新增貸款規(guī)模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬(wàn)億,，月均新增貸款不到5000億,。而就在本周二，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在銀監(jiān)會(huì)2010年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)上強(qiáng)調(diào),，“嚴(yán)格控制新項(xiàng)目貸款,，強(qiáng)化貸款風(fēng)險(xiǎn)管理”，“高度重視行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)”,。分析師普遍認(rèn)為,，這很可能暗示著下半年信貸放松的機(jī)會(huì)較為渺茫。
而與此同時(shí),，新股發(fā)行和限售股解禁的腳步卻沒(méi)有放緩,。銀河證券研究顯示，下半年股票市場(chǎng)合計(jì)融資規(guī)模將達(dá)到4400億到4700億,。再加上高達(dá)3萬(wàn)億的解禁規(guī)模,，目前這種資金寬松的跡象將逐轉(zhuǎn)向中性偏緊。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示,，截至7月21日,，上海銀行間同業(yè)拆借利率漲跌互現(xiàn)，但3個(gè)月和6個(gè)月的同業(yè)拆借利率仍高達(dá)2.55%和2.52%,；在銀行間債券市場(chǎng)上,，7天回購(gòu)加權(quán)平均利率報(bào)1.84%,，較前收盤(pán)漲3個(gè)基點(diǎn)，仍處于相對(duì)高位,。交易員稱(chēng),，雖然近一段時(shí)間內(nèi)資金寬裕趨勢(shì)明顯，但仍維持在相對(duì)高位,。
嘉實(shí)基金稱(chēng),，宏觀(guān)流動(dòng)性緊縮已經(jīng)傳導(dǎo)到了資本市場(chǎng)，持續(xù)快速擴(kuò)容也加大了股票供給,，三季度預(yù)期市場(chǎng)資金仍然處于偏緊的狀態(tài),。廣發(fā)基金認(rèn)為，目前,，市場(chǎng)正處在階段性的政策觀(guān)察期,。如果政策不能有效對(duì)沖調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來(lái)的投資增速下降局面，則在大小非解禁壓力加大的背景下,，市場(chǎng)將面臨持續(xù)的弱勢(shì),。
低估值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和兼并重組 關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
雖然宏觀(guān)面和資金面的因素使得股市很難出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn),。但券商的研究報(bào)告普遍顯示,，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，加上市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)處于歷史較低水平,，以及上市公司兼并重組的因素存在,，投資者仍可重點(diǎn)關(guān)注A股市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
中金公司表示,，占整體市場(chǎng)約60%市值的大盤(pán)股目前估值處于歷史較低水平,，繼續(xù)下跌空間有限；而另外占整體市值約40%的股票,，絕對(duì)估值以及相對(duì)大盤(pán)股的溢價(jià)都處于較高水平,，在經(jīng)濟(jì)及盈利暫時(shí)見(jiàn)不到好轉(zhuǎn)跡象的情況下，整體估值風(fēng)險(xiǎn)有可能在下半年進(jìn)一步釋放,。中金建議,，第一、避開(kāi)受外圍去杠桿化或中國(guó)勞動(dòng)力成本上升負(fù)面影響大宗商品及原材料(有色金屬及煤炭),、交通運(yùn)輸(航運(yùn),、航空)、勞動(dòng)密集型出口制造業(yè)(低端電子組裝與制造,、紡織等),；第二、結(jié)構(gòu)上建議配置三類(lèi)：一是受益于勞動(dòng)力成本上升，特別是中低收入人群收入增長(zhǎng)的大眾化及中低端消費(fèi)品及必須消費(fèi)品,；二是受經(jīng)濟(jì)周期影響不大,、且受政策支持的電信、科技及服務(wù)板塊,，包括電信運(yùn)營(yíng),、電信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等板塊,，以及公用事業(yè)板塊,；三是估值基本見(jiàn)底且盈利相對(duì)穩(wěn)定的藍(lán)籌股。第三,、隨著政策基調(diào)的動(dòng)態(tài)微調(diào),，市場(chǎng)情緒的階段性情緒好轉(zhuǎn)，節(jié)能減排與環(huán)保,、區(qū)域振興,、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng),、智能電網(wǎng)等主題有望將局部活躍,，但總體將保持審慎，建議自下而上挑選估值到位,、基本面扎實(shí)的真正受益?zhèn)�股,。
對(duì)于目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為估值已處于底部的銀行和地產(chǎn)行業(yè)，中金的策略報(bào)告則認(rèn)為,，這些板塊當(dāng)前估值已經(jīng)接近或者低于歷史低位的水平,，但行業(yè)基本面的根本改善尚需觀(guān)望,。針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控措施已經(jīng)使得購(gòu)房成交量明顯下滑,，部分城市的交易價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng)，但未來(lái)政策是否會(huì)加碼還取決于在成交量企穩(wěn)的情況下價(jià)格的走勢(shì),。針對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策的變化有可能是常態(tài),，將大大減弱地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)屬性。
申萬(wàn)巴黎基金則更多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇,，其中尤其以新興產(chǎn)業(yè)為重,。申萬(wàn)巴黎認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)必須進(jìn)行調(diào)整的時(shí)期,，以往依靠投資,、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的道路越走越窄。在調(diào)結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,，在收入分配制度改革,、節(jié)能減排、新能源、自主創(chuàng)新等方面將存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì),。申萬(wàn)巴黎表示,，尤其看好在城鎮(zhèn)化、勞動(dòng)者收入提高以及拉動(dòng)內(nèi)需背景下的消費(fèi)行業(yè),，比如中西部地區(qū)的百貨,、中低端消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù),。
申萬(wàn)巴黎認(rèn)為,，三季度流動(dòng)性仍不寬裕，增長(zhǎng)確定性大的個(gè)股可能仍將集中在中小市值的股票中,，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大市值股票更多地體現(xiàn)為參與反彈的機(jī)會(huì),。重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)：一是商業(yè)零售、食品飲料,、醫(yī)療服務(wù)等,。二是低碳經(jīng)濟(jì)，包括降低碳排放的相關(guān)產(chǎn)業(yè),，比如節(jié)能減排,、環(huán)保、新能源汽車(chē),、智能電網(wǎng)等,。三是自主創(chuàng)新下的科技產(chǎn)業(yè)。
銀華基金也表示將加大以移動(dòng)互聯(lián),、三網(wǎng)融合,、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”主題；以節(jié)能環(huán)保,、新材料,、新能源為代表的新興經(jīng)濟(jì)和以具有明顯整合預(yù)期和承諾的兵器軍工為代表的央企兼并重組主題及具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的機(jī)械加工為代表的先進(jìn)制造業(yè)的配置力度。
國(guó)元證券則認(rèn)為,，與節(jié)能及新能源相關(guān)的新材料將迎來(lái)快速發(fā)展期,。在各個(gè)領(lǐng)域具有良好節(jié)能效果產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，他們?cè)谛袠I(yè)快速發(fā)展階段獲益最大,。從目前中國(guó)的能源消耗結(jié)構(gòu)來(lái)看,，工業(yè)、建筑以及交通運(yùn)輸成為我國(guó)三大耗能大戶(hù),，其中工業(yè)和建筑能耗已超過(guò)90%,。因此重點(diǎn)看好在工業(yè)和建筑領(lǐng)域內(nèi)的新型節(jié)能材料的應(yīng)用。
國(guó)泰君安則認(rèn)為未來(lái)水利投資值得關(guān)注,。國(guó)泰君安認(rèn)為,，從6月份的基建分類(lèi)投資數(shù)據(jù)看,，電力和交運(yùn)投資增速均有所下滑，但應(yīng)已離底部不遠(yuǎn),。而水利投資增速已在3月見(jiàn)底,，目前已持續(xù)3月上升，聯(lián)想到今年以來(lái)水患頻仍顯示的水利基礎(chǔ)設(shè)施薄弱,，未來(lái)水利相關(guān)投資應(yīng)有巨大的上升空間,。
在國(guó)新辦就上半年工業(yè)通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上，工信部總工程師朱宏任表示,，將按照國(guó)務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組的部署和要求,，制訂重點(diǎn)企業(yè)兼并重組實(shí)施方案，完善配套政策措施,，力爭(zhēng)年內(nèi)取得初步成效,。多數(shù)券商表示，此舉意味著兼并重組將成為下半年股市投資的一大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),。
渤海證券表示,，資產(chǎn)重組將給市場(chǎng)帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。渤海證券強(qiáng)調(diào),，在預(yù)期的資產(chǎn)重組中,，中央企業(yè)在軍工和電力電網(wǎng)兩個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)整合是重點(diǎn)和排頭兵；區(qū)域集團(tuán)重組則重點(diǎn)關(guān)注上海,、廣東,、新疆等，特別是溫家寶總理在6月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出“地區(qū)間可簽訂財(cái)稅利益分成協(xié)議,，實(shí)現(xiàn)企業(yè)兼并重組成果共享”,，這是上海、廣東等地區(qū)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)重組其他地區(qū)的A股公司的跨區(qū)域重組最有利的政策,。
招商基金也表示,，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，未來(lái)鋼鐵,、石油化工,、電網(wǎng)電力,、煤炭,、航運(yùn)、軍工以及機(jī)械制造等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將有望迎來(lái)兼并重組的高潮,，有望成為下一階段的投資主線(xiàn),。
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