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近期，豆類特別是豆油期價出現(xiàn)了明顯上漲。在庫存高企,、市場需求不足的情況下，這很令投資者關(guān)注,。結(jié)合原油,、大豆期價走勢以及豆油供需面分析，美豆天氣炒作增加了豆油風(fēng)險(xiǎn)升水,，但利空的基本面和原油的弱勢或令其高位承壓,。
在美國中西部天氣憂慮的刺激下，豆類期價已經(jīng)連續(xù)兩周上漲,，但豆油上漲幅度較大豆,、豆粕偏小，表現(xiàn)相對弱勢,。后期豆油走勢將如何發(fā)展,？筆者結(jié)合原油、大豆期價的走勢以及豆油的供需面影響因素分析后認(rèn)為,，美豆天氣炒作增加豆油風(fēng)險(xiǎn)升水,，而供應(yīng)寬松的基本面以及原油的弱勢或令期價高位承壓，豆油難以大幅上漲,。
原油期價持續(xù)弱勢振蕩
因生物燃料的概念被賦予豆油等油脂品種的價格之中,，所以其價格的強(qiáng)弱與原油的表現(xiàn)密切相關(guān)。特別是美國豆油,，由于美國長期的生物燃料規(guī)劃,，使得CBOT豆油對原油表現(xiàn)出了亦步亦趨的走勢。傳導(dǎo)到國內(nèi)連豆油期貨,，其也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的相關(guān)性,。據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，連豆油和美原油期貨價格相關(guān)性高達(dá)80%以上,。
目前,，原油由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟而表現(xiàn)弱勢,，并持續(xù)在低位徘徊,。據(jù)了解，美國6月份非農(nóng)就業(yè)人口減少12.5萬人,，高于之前預(yù)估的11萬人,，這是該數(shù)據(jù)今年首次下降，降幅為2009年10月以來最高,；6月失業(yè)率為9.5%,，預(yù)估為9.8%，為2009年7月以來最低,；美國6月CPI較前月下將0.1%,，連續(xù)第3個月下滑，為2008年10—12月以來最長的一次下滑,。加上美國上市企業(yè)中期財(cái)報(bào)較差等,，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的脆弱,，對原油消費(fèi)需求的增長不利。巴克萊資本最新報(bào)告下調(diào)原油的價格,，其稱：“外部糟糕的市場人氣可能仍籠罩油市上方,。”顯示對原油后市的悲觀看法,。不過,，7—9月份是美國墨西哥灣地區(qū)颶風(fēng)多發(fā)期，或?qū)H原油市場形成一定的支撐,，這將限制原油價格深幅下跌,，后期原油走勢更可能是低位弱勢振蕩，其對豆油期價的影響略顯偏空,。
天氣炒作升溫,，豆油增加風(fēng)險(xiǎn)升水
作為豆油的上游產(chǎn)品大豆，其價格的漲跌對豆油的指導(dǎo)性至關(guān)重要,。目前,，正是北半球舊作大豆庫存偏緊，新作大豆還沒上市的真空期,，關(guān)于舊作庫存緊俏和天氣不確定的題材炒作對大豆價格形成支撐,。美國農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告下調(diào)2009/2010年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存1000萬蒲式耳至1.75億蒲式耳，這一數(shù)據(jù)已處于歷史低位,，然而,，中國對于進(jìn)口大豆卻持續(xù)強(qiáng)勁，這將使得美豆年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存存在繼續(xù)下調(diào)的可能,，那么低庫存勢必會對美豆期價形成支撐,。
7、8月份是大豆生長,、結(jié)莢,、鼓粒的關(guān)鍵時期，期價對天氣的變化異常敏感,，因?yàn)檫@個時期的氣候條件將決定大豆單產(chǎn)最終的好壞,，天氣稍有不利即會引發(fā)大豆價格的大幅上漲，最近美豆期價的飚漲就是源自對美國中西部天氣炎熱,、干燥的憂慮,。美國農(nóng)業(yè)部公布的作物生長報(bào)告顯示，截至7月11日,，大豆生長優(yōu)良率為65%,，數(shù)據(jù)自今年其公布以來一直下降，說明大豆生長狀況并非預(yù)期中的良好,，后期是否繼續(xù)下調(diào)將取決于天氣是否進(jìn)一步惡化,。美豆已經(jīng)進(jìn)入年度例行的天氣炒作期,，自然也增加了豆油的風(fēng)險(xiǎn)升水。
供應(yīng)寬松制約豆油價格連續(xù)反彈
長期的高庫存一直是壓制豆油價格上漲的主要利空因素,。市場預(yù)計(jì)2009/2010年度的豆油庫存為433萬噸,，處于高位，而2010/2011年度較2009/2010年度增加85萬噸至518萬噸,，為創(chuàng)記錄高位,。但是，高庫存并沒有抑制中國對豆油和大豆的持續(xù)進(jìn)口,，當(dāng)前市場有關(guān)中國自美國,、巴西進(jìn)口豆油的消息不斷。據(jù)了解,，中國大豆月度進(jìn)口量持續(xù)增加,，6月份更是達(dá)到創(chuàng)記錄的620萬噸，較上月增長了41.9%,，1—6月份累計(jì)進(jìn)口大豆2580萬噸,，較上年度同期增長16.8%。國家糧油信息中心預(yù)計(jì),，7—9月份中國大豆進(jìn)口量將繼續(xù)保持在高位,，將分別達(dá)到500萬噸、450萬噸和400萬噸,。龐大的進(jìn)口量勢必造成中國國內(nèi)大豆供給充足,，而大豆供給的增加必然會轉(zhuǎn)化為豆油供給的增加，后期豆油供應(yīng)寬松的局面必將限制其價格的上漲幅度,。
油脂消費(fèi)季節(jié)性低迷使價格承壓
豆油作為最大的食用油脂品種,，其消費(fèi)具有季節(jié)性變化的特征，7,、8月份是我國一年中天氣最熱的時候,，居民對于油脂的消費(fèi)較其它時期偏低，這個時期是豆油消費(fèi)的季節(jié)性低迷期,。那么季節(jié)性的低迷必將使得豆油消費(fèi)減少,，并對豆油價格形成壓力,。
在其他食用油脂品種,，如棕櫚油、菜籽油也對豆油有替代作用,。如果其他油脂品種相對豆油價格偏低,，必然會減少豆油的消費(fèi)。夏季棕櫚油的替代效應(yīng)最為明顯,，因其低熔點(diǎn)和價格便宜更為市場所青睞,。目前,，棕櫚油價格由于馬來西亞庫存的高企持續(xù)下跌，進(jìn)口到我國的價格相對豆油也更為便宜,，對國內(nèi)豆油消費(fèi)已形成擠出效應(yīng),。另外，菜籽油雖然有國家收儲政策的支撐,，但油脂市場整體消費(fèi)低迷的局面也令其壓力重重,，難以提振豆油價格。
綜上所述,，豆市天氣炒作進(jìn)入高潮期增加豆油風(fēng)險(xiǎn)升水,，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍很脆弱對原油價格形成壓力，進(jìn)而拖累豆油期價,，并且豆油市場庫存高企,、供應(yīng)寬松，加上下游進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季,，這均不利于價格大幅上漲,，后期豆油期價或高位承壓，而如果天氣炒作稍微平息,，不排除期價再次回落,。
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