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所謂“交割日魔咒”，一般稱“到期日效應”，指的是在股指期貨最后交易日(即交割日)當天,，因到期原因引發(fā)的期貨和現(xiàn)貨成交量和價格波動率發(fā)生扭曲的現(xiàn)象,。其產(chǎn)生原因是由于股指期貨采用現(xiàn)金交割，且交割結(jié)算價的設定與現(xiàn)貨市場標的指數(shù)的某一時點的價位有關(guān),。事實上,，是否發(fā)生““到期日效應”,，根本在于交割結(jié)算價如何確定,，以及股指期貨最后交易日是否與現(xiàn)貨市場交易活躍日相重疊,，以及市場利好或利空效應相疊等因素決定的。
國內(nèi)股指期貨交割結(jié)算價是以滬深300指數(shù)在期指最后交易日的最后兩小時算術(shù)平均價來確定,，從方式上來說已是世界上最嚴格的(國外股指期貨市場一般使用單一價),，按理來說，“到期日效應”的影響也是最弱的,。不過,，我們通過對股指期貨上市后三次交割日前后的市場表現(xiàn)實證分析，國內(nèi)“交割日魔咒”現(xiàn)象依然是存在的,。
交割日魔咒之一：瘋狂過山車走勢
上周五,，中金所迎來股指期貨上市后的第三次交割。與前兩次情況類似,，滬深兩市再度出現(xiàn)大幅波動,，特別是滬深300指數(shù)和期指各合約在交割當日振蕩幅度普遍達1.42%-1.6%，若再觀察交割日前后一兩天的市場,，指數(shù)大幅起落的情況更加突出,。
三次交割日前后的市場表現(xiàn)也顯示，5月21日,、6月18日,、7月16日交割日的前一日，市場不約而同大幅下跌(滬深300跌幅分別為-1.31%,、-0.59%,、-1.70%)，但在交割當日或次日均出現(xiàn)大幅上漲,，如5月21日,、22日和6月21日，當日大盤暴漲42.77點-104.68點,，漲幅分別高達1.57%,、3.78%、3.13%,。
而上周在7月合約交割日再現(xiàn)“過山車”,。7月15日早盤集合競價時段，7月合約一改以往到期合約的“波瀾不驚”,，在9時16分從開盤2642點直線拉升至2675點,，3分鐘內(nèi)上漲超過30點。與此同時,，已變身主力合約的8月合約也瘋狂表演,，一度沖高2688點,。隨著現(xiàn)貨指數(shù)低開及農(nóng)行(601288,微博)上市高開低走,，7月,、8月合約也迅速回落。但回落至開盤價以下后再次上演“過山車”,，在10點前后一度上漲至2738點,，并帶動現(xiàn)貨指數(shù)上摸前日高點。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐,，8月合約幾起幾落再回開盤價附近,，午后繼續(xù)下挫直至尾盤跳水，最終僅報2610點,，盤中最大波動130點,，振幅高達4.90%。最后交割日的7月16日早段,，8月主力合約繼續(xù)跳水,，但“過山車”走勢再度上演，午后下探至2588點后再被直線拉升至2629.8點方回落,。雖然7月到期合約因交割結(jié)算價關(guān)系,，拉升乏力，但幾個期指合約當日振幅普遍達1.42%-1.6%,。
交割日魔咒之二：大幅移倉交易出現(xiàn)
在到期合約步入交割日前,，多空資金往往會大規(guī)模撤退，并逐漸移倉至下月合約,。因此,，交割合約持倉顯著下滑和成交大幅萎縮的共同特征明顯，具體三個交割周主力合約持倉,、成交量變化詳見圖表(成交量單位:十手,；持倉單位:手)，而移倉交易往往會帶來總成交量屢創(chuàng)新高,。
例如,，上周7月合約多空主力，從一周前(9日)的20855手逐步減倉至15日的4004手,，當日減倉幅度高達62%,，這也是股指期貨臨近交割前合約最大比例的減倉，與此同時,，7月合約成交也大幅萎縮至79047手和到期日的15142手,，而8月合約則從一周前持倉5258手躍升至20799手，伴隨著資金移倉,，期指成交量急劇放大,。15日,，四大合約總成交量再創(chuàng)上市以來的新高47.8萬手。
此前兩次交割日情況也類似,，只不過資金移倉遠月合約的比例稍多一些,，而本次交割日移倉至近月合約的比重偏大，這可能與隔季的遠月合約(IF1103)即將上市有關(guān),。而與大幅移倉交易相伴的,，依然是上述合約到期日前后的大幅波動。
交割日魔咒之三：逼空現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)
考慮到到期合約臨近交割日持倉量將大幅減少,，以及結(jié)算制度和現(xiàn)金交割制度的影響,，交割合約出現(xiàn)到期日效應的概率非常小，但是卻不能排除主力利用市場突發(fā)利好或利空的疊加效應,，造成其他合約波動幅度形成另類到期日效應,。例如，5月,、6月合約到期前一日均大幅下挫,，但其后在交割日或次日均借助市場傳言或朦朧利好大幅逼空上漲。(詳見右圖：滬深300指數(shù)5月至今的走勢圖),。
之所以出現(xiàn)這個問題,，可從現(xiàn)貨市場來解析，目前A股雖有融券制度,，但可賣出的種類和數(shù)量較少,，仍然是做多股票容易做空較難，主力逼空的概率要遠遠大于逼多,。所以,，我們才會看到交割日前后市場主力出現(xiàn)反手做多甚至逼空上漲的概率偏大。
交割日魔咒應對策略
綜上所述,，為回避到期日效應,，可以采取一定策略，應對可能出現(xiàn)的風險,。
首先,，在到期日前一周，由于移倉交易激增,，指數(shù)振蕩幅度必然加大,，過往三次交割日前指數(shù)均大跌。為此,，投資者應適當減持股票倉位和降低多空頭寸,，特別是市場目前處于弱勢，期指杠桿效應往往會放大股指下跌幅度,。
其次,，到期日效應可能存在的現(xiàn)貨市場逼空現(xiàn)象,，亦提醒投資者在期指到期日，應盡量少持有合約空頭頭寸,。
另外,，除了回避到期日效應，投資者亦可關(guān)注到期合約的套利交易機會,。
國泰君安期貨研究所對5月,、6月等合約交割日特征實證研究表明,，交割日期貨和現(xiàn)貨之間的基差并不收斂于零,，而是期貨與現(xiàn)貨指數(shù)過去兩個小時交易價格的算術(shù)平均值相收斂，并在收盤時基本收斂于零,。例如,，7月合約期價報收于2596點，與現(xiàn)貨指數(shù)2616點相比貼水20點,，但與最終交割結(jié)算價2595.79點基本吻合,。
因此，投資者可在最后兩個小時的交易時間內(nèi),，從已有指數(shù)估計出滬深300期指的結(jié)算價,，并根據(jù)到期合約表現(xiàn)，在其交易價格偏離交割結(jié)算價時,，尋找交易機會,。簡單來說，如果股指期貨合約價格遠低于交割結(jié)算價時,，投資者可以買進股指期貨合約,；反之，則可賣出股指期貨合約,。
但是,，在臨近收盤的時間里操作，還是面臨一定的風險,，畢竟這個時段現(xiàn)貨很難恰好交易在結(jié)算價上,。因此，這種策略最好對市場做出初步判斷,，結(jié)合對行情的研判來交易,。
簡單分兩種情況，一種是預計滬深300指數(shù)上漲概率較大,，例如上周五指數(shù)大幅反彈之際,，預計IF1007合約期價有可能低于測算的結(jié)算價，并且達到一定比例,，此時可以大膽買進,，若IF1007合約期價高于測算的結(jié)算價,，則不交易；
反之亦然,，如果預計滬深300指數(shù)下跌概率較大,，而且交割合約期價高于測算的結(jié)算價，并且達到一定比例,，此時可以大膽賣出,，如果期價低于測算的結(jié)算價，則不進行交易,。該策略不一定要求投資者持有合約到最后交割,，出現(xiàn)盈利的話，可以提前平倉,。
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