|
所謂“交割日魔咒”，一般稱“到期日效應(yīng)”,，指的是在股指期貨最后交易日(即交割日)當(dāng)天,，因到期原因引發(fā)的期貨和現(xiàn)貨成交量和價格波動率發(fā)生扭曲的現(xiàn)象。其產(chǎn)生原因是由于股指期貨采用現(xiàn)金交割,，且交割結(jié)算價的設(shè)定與現(xiàn)貨市場標(biāo)的指數(shù)的某一時點的價位有關(guān),。事實上，是否發(fā)生““到期日效應(yīng)”,，根本在于交割結(jié)算價如何確定,，以及股指期貨最后交易日是否與現(xiàn)貨市場交易活躍日相重疊，以及市場利好或利空效應(yīng)相疊等因素決定的,。
國內(nèi)股指期貨交割結(jié)算價是以滬深300指數(shù)在期指最后交易日的最后兩小時算術(shù)平均價來確定,，從方式上來說已是世界上最嚴(yán)格的(國外股指期貨市場一般使用單一價)，按理來說,，“到期日效應(yīng)”的影響也是最弱的,。不過，我們通過對股指期貨上市后三次交割日前后的市場表現(xiàn)實證分析,，國內(nèi)“交割日魔咒”現(xiàn)象依然是存在的,。
交割日魔咒之一：瘋狂過山車走勢
上周五，中金所迎來股指期貨上市后的第三次交割,。與前兩次情況類似,，滬深兩市再度出現(xiàn)大幅波動，特別是滬深300指數(shù)和期指各合約在交割當(dāng)日振蕩幅度普遍達(dá)1.42%-1.6%,，若再觀察交割日前后一兩天的市場,，指數(shù)大幅起落的情況更加突出。
三次交割日前后的市場表現(xiàn)也顯示,，5月21日,、6月18日、7月16日交割日的前一日,，市場不約而同大幅下跌(滬深300跌幅分別為-1.31%,、-0.59%,、-1.70%),，但在交割當(dāng)日或次日均出現(xiàn)大幅上漲,，如5月21日、22日和6月21日,，當(dāng)日大盤暴漲42.77點-104.68點,，漲幅分別高達(dá)1.57%、3.78%,、3.13%,。
而上周在7月合約交割日再現(xiàn)“過山車”。7月15日早盤集合競價時段,，7月合約一改以往到期合約的“波瀾不驚”,，在9時16分從開盤2642點直線拉升至2675點，3分鐘內(nèi)上漲超過30點,。與此同時,，已變身主力合約的8月合約也瘋狂表演，一度沖高2688點,。隨著現(xiàn)貨指數(shù)低開及農(nóng)行(601288,微博)上市高開低走,，7月、8月合約也迅速回落,。但回落至開盤價以下后再次上演“過山車”,，在10點前后一度上漲至2738點，并帶動現(xiàn)貨指數(shù)上摸前日高點,。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐,，8月合約幾起幾落再回開盤價附近，午后繼續(xù)下挫直至尾盤跳水,，最終僅報2610點,，盤中最大波動130點，振幅高達(dá)4.90%,。最后交割日的7月16日早段,，8月主力合約繼續(xù)跳水，但“過山車”走勢再度上演,，午后下探至2588點后再被直線拉升至2629.8點方回落,。雖然7月到期合約因交割結(jié)算價關(guān)系，拉升乏力,，但幾個期指合約當(dāng)日振幅普遍達(dá)1.42%-1.6%,。
交割日魔咒之二：大幅移倉交易出現(xiàn)
在到期合約步入交割日前，多空資金往往會大規(guī)模撤退,，并逐漸移倉至下月合約,。因此，交割合約持倉顯著下滑和成交大幅萎縮的共同特征明顯,，具體三個交割周主力合約持倉,、成交量變化詳見圖表(成交量單位:十手,；持倉單位:手)，而移倉交易往往會帶來總成交量屢創(chuàng)新高,。
例如,，上周7月合約多空主力，從一周前(9日)的20855手逐步減倉至15日的4004手,，當(dāng)日減倉幅度高達(dá)62%,，這也是股指期貨臨近交割前合約最大比例的減倉，與此同時,，7月合約成交也大幅萎縮至79047手和到期日的15142手,，而8月合約則從一周前持倉5258手躍升至20799手，伴隨著資金移倉,，期指成交量急劇放大,。15日，四大合約總成交量再創(chuàng)上市以來的新高47.8萬手,。
此前兩次交割日情況也類似,，只不過資金移倉遠(yuǎn)月合約的比例稍多一些，而本次交割日移倉至近月合約的比重偏大,，這可能與隔季的遠(yuǎn)月合約(IF1103)即將上市有關(guān),。而與大幅移倉交易相伴的，依然是上述合約到期日前后的大幅波動,。
交割日魔咒之三：逼空現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)
考慮到到期合約臨近交割日持倉量將大幅減少,，以及結(jié)算制度和現(xiàn)金交割制度的影響，交割合約出現(xiàn)到期日效應(yīng)的概率非常小,，但是卻不能排除主力利用市場突發(fā)利好或利空的疊加效應(yīng),，造成其他合約波動幅度形成另類到期日效應(yīng)。例如,，5月,、6月合約到期前一日均大幅下挫，但其后在交割日或次日均借助市場傳言或朦朧利好大幅逼空上漲,。(詳見右圖：滬深300指數(shù)5月至今的走勢圖),。
之所以出現(xiàn)這個問題，可從現(xiàn)貨市場來解析,，目前A股雖有融券制度,，但可賣出的種類和數(shù)量較少，仍然是做多股票容易做空較難,，主力逼空的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于逼多,。所以，我們才會看到交割日前后市場主力出現(xiàn)反手做多甚至逼空上漲的概率偏大,。
交割日魔咒應(yīng)對策略
綜上所述,，為回避到期日效應(yīng),，可以采取一定策略，應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險,。
首先，在到期日前一周,，由于移倉交易激增,，指數(shù)振蕩幅度必然加大，過往三次交割日前指數(shù)均大跌,。為此,，投資者應(yīng)適當(dāng)減持股票倉位和降低多空頭寸，特別是市場目前處于弱勢,，期指杠桿效應(yīng)往往會放大股指下跌幅度,。
其次，到期日效應(yīng)可能存在的現(xiàn)貨市場逼空現(xiàn)象,，亦提醒投資者在期指到期日,，應(yīng)盡量少持有合約空頭頭寸。
另外,，除了回避到期日效應(yīng),，投資者亦可關(guān)注到期合約的套利交易機會。
國泰君安期貨研究所對5月,、6月等合約交割日特征實證研究表明,，交割日期貨和現(xiàn)貨之間的基差并不收斂于零，而是期貨與現(xiàn)貨指數(shù)過去兩個小時交易價格的算術(shù)平均值相收斂,，并在收盤時基本收斂于零,。例如，7月合約期價報收于2596點,，與現(xiàn)貨指數(shù)2616點相比貼水20點,，但與最終交割結(jié)算價2595.79點基本吻合。
因此,，投資者可在最后兩個小時的交易時間內(nèi),，從已有指數(shù)估計出滬深300期指的結(jié)算價，并根據(jù)到期合約表現(xiàn),，在其交易價格偏離交割結(jié)算價時,，尋找交易機會。簡單來說,，如果股指期貨合約價格遠(yuǎn)低于交割結(jié)算價時,，投資者可以買進(jìn)股指期貨合約；反之,，則可賣出股指期貨合約,。
但是,，在臨近收盤的時間里操作，還是面臨一定的風(fēng)險,，畢竟這個時段現(xiàn)貨很難恰好交易在結(jié)算價上,。因此，這種策略最好對市場做出初步判斷,，結(jié)合對行情的研判來交易,。
簡單分兩種情況，一種是預(yù)計滬深300指數(shù)上漲概率較大,，例如上周五指數(shù)大幅反彈之際,，預(yù)計IF1007合約期價有可能低于測算的結(jié)算價，并且達(dá)到一定比例,，此時可以大膽買進(jìn),，若IF1007合約期價高于測算的結(jié)算價，則不交易,；
反之亦然,，如果預(yù)計滬深300指數(shù)下跌概率較大，而且交割合約期價高于測算的結(jié)算價,，并且達(dá)到一定比例,，此時可以大膽賣出，如果期價低于測算的結(jié)算價,，則不進(jìn)行交易,。該策略不一定要求投資者持有合約到最后交割，出現(xiàn)盈利的話,，可以提前平倉,。
|