由于上海證交所對(duì)會(huì)員單位的持倉(cāng)量有限制，對(duì) 萬(wàn)國(guó)證券核定最高為40萬(wàn)口（一說(shuō)為50萬(wàn)口或70萬(wàn)口 ），包括自營(yíng)和客戶代理,。于是,，萬(wàn)國(guó)證券交易總部
就給自己尋找了一個(gè)借倉(cāng)的冠冕堂皇的理由：“由于 萬(wàn)國(guó)證券客戶眾多，如果按照優(yōu)先滿足客戶需要的原 則,，自營(yíng)部分持倉(cāng)很難保證,。同時(shí)也因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)的
交易動(dòng)態(tài)信息基本上是公開的，在本公司席位上一開 倉(cāng),，外界便馬上知道了萬(wàn)國(guó)證券的操作動(dòng)向,。非但如 此，他們還自認(rèn)為在上海證交所對(duì)外借倉(cāng)位沒(méi)有明令
禁止,、市場(chǎng)上借倉(cāng)現(xiàn)象普遍存在的大環(huán)境中,，可以同 樣從眾違規(guī)借倉(cāng)。因此萬(wàn)國(guó)證券交易總部先后在外廣 泛借用了廣發(fā),、興業(yè),、海發(fā)、京華,、安徽,、財(cái)政、華
夏,、深發(fā)等券商期貨倉(cāng)位大量開設(shè)空倉(cāng),。” 同時(shí),，萬(wàn)國(guó)證券交易總部在與遼國(guó)發(fā)的接觸中,， 認(rèn)為雙方在操作策略上基本一致�,？紤]到遼國(guó)發(fā)與各
地券商關(guān)系較好,，借用席位及倉(cāng)位方便，在操作上較 為隱蔽,，于是雙方確定了共同合倉(cāng),、資金各半、盈虧 各半,、共同清算的合作方式,，并決定從1月23日起分
北京和上海兩塊同時(shí)運(yùn)作,。
據(jù)被何忠卿派到北京協(xié)調(diào)與遼國(guó)發(fā)合作在北京開 倉(cāng)、分倉(cāng)事務(wù)的劉崢嶸回憶：“到了北京以后,，在北 京營(yíng)業(yè)部同事的配合下,，又通過(guò)幾個(gè)朋友的關(guān)系在北
商所找了幾個(gè)代理的公司把萬(wàn)國(guó)的國(guó)債期貨賬戶在3 天內(nèi)全部開出來(lái)。開倉(cāng)以后,，上�,？偛苛⒖虆R來(lái)了3 個(gè)億的資金，幾乎在一周內(nèi)將所有保證金打到了各分
倉(cāng)經(jīng)紀(jì)公司的賬上,。按照當(dāng)時(shí)上海何總（何忠卿）的 指示,，我們很快地就把所有的空倉(cāng)建立起來(lái)了�,！� 截至1月20日,，萬(wàn)國(guó)證券交易總部在327合約上共
開空倉(cāng)25萬(wàn)口。
從目前所掌握的資料分析,，萬(wàn)國(guó)證券交易總部在 1995年1月份的這些開倉(cāng)行為,，盡管更大可能性是部 門自主決策的結(jié)果，但無(wú)法排除萬(wàn)國(guó)證券的最高決策
者管金生知曉并同意交易總部對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)判斷和所采 取操作行動(dòng)的可能性,�,？梢酝茰y(cè)的是，管金生盡管很 可能并不十分清楚操作細(xì)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn),，但他肯定知道交
易總部要在國(guó)債期貨上和中經(jīng)開決一死戰(zhàn),；同時(shí)管金 生相信所出師門同屬于財(cái)政系統(tǒng)的何忠卿能夠摸準(zhǔn)財(cái) 政部的脈搏，堅(jiān)信何忠卿的判斷,，即財(cái)政部不僅不會(huì)
貼息,、保值貼補(bǔ)率還會(huì)下降，才采納了做空的策略建 議,。
當(dāng)然,，從萬(wàn)國(guó)證券內(nèi)部管理體系的缺陷來(lái)分析， 長(zhǎng)年以來(lái),，萬(wàn)國(guó)證券的部門自主經(jīng)營(yíng)權(quán)力極大,，很長(zhǎng) 時(shí)期內(nèi)各個(gè)營(yíng)業(yè)部都有融資權(quán)，部門自己一個(gè)圖章,，
就可以出去借錢了,，自我融資自我使用。由于意識(shí)到 這是公司管理中最具風(fēng)險(xiǎn)的事情,，所以萬(wàn)國(guó)證券內(nèi)部 在1994年五大機(jī)制的改革中,，風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和約束機(jī)
制的改革是其中的重要內(nèi)容。但是,，說(shuō)到容易做到難 ,，盡管意識(shí)到了國(guó)債部擅自融資的問(wèn)題,，但清理的動(dòng) 作遲遲沒(méi)有開始。春節(jié)前部門體制調(diào)整先動(dòng),，而風(fēng)險(xiǎn)
控制機(jī)制,、融資集中管理的動(dòng)作可能是計(jì)劃在1995年 春節(jié)以后才開始啟動(dòng)的。
就這樣,，在管金生對(duì)交易總部有授權(quán)而無(wú)約束的 這段時(shí)間內(nèi),，從1月23日至1月27日（春節(jié)放假前的最 后一個(gè)交易日），由于多空僵持,，萬(wàn)國(guó)證券在327的
總持空倉(cāng)量從25萬(wàn)口增加到40萬(wàn)口,，其中，交易總部 和上海外借倉(cāng)位為16萬(wàn)口,，北京和上海與遼國(guó)發(fā)合倉(cāng) 部分為24萬(wàn)口。
做局者先入局,。
整個(gè)1月份,，萬(wàn)國(guó)證券交易總部、特別是何忠卿 的決策,、自主融資并和遼國(guó)發(fā)合作大量開設(shè)327空倉(cāng) 的行為,，也許就是何忠卿春節(jié)期間在海南心事重重的
緣由之一；而“東山再起”的心理暗示和上上簽的神 明顯示,，也許可以成為理解他春節(jié)后所有行為的另一 條線索,。
春節(jié)后，2月10日公布的3月份保值貼補(bǔ)率延續(xù)2 月份的走勢(shì)繼續(xù)創(chuàng)新高,，達(dá)到了空前的11.87％,，這 顯然對(duì)空方不利。交易總部與遼國(guó)發(fā)共同研究行情,，
商討對(duì)策,。當(dāng)時(shí)在萬(wàn)國(guó)證券的交易總部有兩種意見(jiàn)， 一種是讓多頭在148.20左右獲利平倉(cāng),，另一種是認(rèn)為 下月保值貼補(bǔ)率會(huì)回落,，應(yīng)該頂住。結(jié)果第二種意見(jiàn)
占上風(fēng),，于是萬(wàn)國(guó)證券交易總部按此操作,。時(shí)逢多頭 拉抬價(jià)格，為抑制價(jià)格暴漲,，萬(wàn)國(guó)證券327的總持空 倉(cāng)量在2月16日達(dá)到了87萬(wàn)口,，其中，交易總部和上
海外借倉(cāng)位為21萬(wàn)口,，北京和上海與遼國(guó)發(fā)合倉(cāng)部分 為66萬(wàn)口,。
那一年標(biāo)志傳統(tǒng)春節(jié)心理假期真正結(jié)束的元宵節(jié) 是2月14日,，正逢西方的情人節(jié)。管金生春節(jié)后就直 接去了香港一直沒(méi)有回來(lái),，這把在春節(jié)后已經(jīng)風(fēng)聞交
易總部在327上開空倉(cāng)量過(guò)大情況的幾位萬(wàn)國(guó)證券高 管急壞了,。他們倉(cāng)促之間臨時(shí)找人來(lái)了解327合約到 底是怎么回事，當(dāng)專門被指派來(lái)收集327合約基本情
況的經(jīng)紀(jì)總部副總經(jīng)理張磊向幾位高管匯報(bào),，說(shuō)風(fēng)險(xiǎn) 很大,，這樣下去是不行的。這時(shí)候萬(wàn)國(guó)證券內(nèi)部就開 始緊張了,，管金生不在,，打電話既怕打擾他、又怕泄
露投資動(dòng)向,，萬(wàn)般無(wú)奈之下,，最后決定等他回來(lái)再?zèng)Q 策。
就這樣,，決策真空一直延續(xù)到2月16日管金生從 香港回來(lái),。而在這期間，萬(wàn)國(guó)證券的空倉(cāng),，從春節(jié)前 收盤的40萬(wàn)口,，急劇上升翻了一倍多，達(dá)到了87萬(wàn)口
,；并已經(jīng)和市場(chǎng)攪局者遼國(guó)發(fā)形成了無(wú)法拆解的一損 俱損的利益共同體,。
