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作者：（美）博格
出版社：機(jī)械工業(yè)出版社 |
如果不十分了解約翰·博格的讀者,，在讀完他包括本書在內(nèi)的一系列對基金和資產(chǎn)管理行業(yè)的尖銳批評之后，說不定還可能會認(rèn)為這位基金行業(yè)的懷疑者和尖銳的批評者可能是基金界的一位資深“憤青”,。而實際上,，約翰·博格是知名的先鋒共同基金集團(tuán)（Vanguard
Mutual Fund
Group）的創(chuàng)始人,，也是第一只指數(shù)型共同基金的建立者，說他是美國基金業(yè)的先驅(qū)者之一并不為過,；先鋒共同基金集團(tuán)也是美國和全球規(guī)模最大的基金公司,，其管理的資產(chǎn)是中國整個共同基金行業(yè)所有基金公司管理基金規(guī)模的數(shù)倍。約翰·博格的代表作《共同基金常識》是巴菲特最推崇的十本書之一,，已經(jīng)是基金界的經(jīng)典著作之一,，這本書在出版十周年之后，又由約翰·博格重新修訂出版,，我很高興組織了這本十周年經(jīng)典版本的中譯本的翻譯工作,，該書充滿了對基金行業(yè)的批評和懷疑，讀者可以與本書很好地對照閱讀,。
這讓我想起羅曼·羅蘭的那句名言：
懷疑與信仰,，兩者都是必需的。懷疑能把昨天的信仰摧毀,，替明天的信仰開路,。
從本書中可以看出，約翰·博格作為美國基金行業(yè)的先驅(qū)者之一,，始終以懷疑和批判的眼光,，關(guān)注著美國基金行業(yè)的新變化，并提出自己的反思和批評,，在這些批評和懷疑之后,，可以從另外一個側(cè)面看出約翰·博格對自己所理解和堅持的基金行業(yè)信仰的堅守。
約翰·博格所創(chuàng)立的先鋒公司的徽標(biāo)是一艘有三支桅桿的船,，其出處是18世紀(jì)末影響了全球格局的納爾遜海戰(zhàn),，英國的先鋒號及其海軍戰(zhàn)勝了一時風(fēng)頭正勁的拿破侖的主力艦隊。從這個角度看,，約翰·博格及其先鋒集團(tuán),，也通過對基金管理行業(yè)的反思，在一定程度上改變了美國基金業(yè)的格局和版圖,，同時也使得先鋒集團(tuán)一躍成為全球最大的資產(chǎn)管理公司,。
在約翰·博格對基金行業(yè)的反思和批評之后，我們也可以看到他在市場面前的謙卑,，這些看法在他不同時期的著作和看法中,，基本上是一以貫之的，在很大程度上這種類似中國道家智慧的投資哲學(xué)，奠定了他投資哲學(xué)的底色,。約翰·博格在基金行業(yè)的成功從另一個側(cè)面印證了培根所說的一句話：“凡過于把幸運之事歸功于自己的聰明和智謀的人,，結(jié)局多半是很不幸的”。
約翰·博格在本書以及《共同基金常識》等一系列著作中,，在討論資本市場的起起落落,、宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動等時，也呈現(xiàn)出“道法自然”的智慧,，他常常把這些比喻為花園里的四季輪回：
在花園里,，草木生長順應(yīng)季節(jié)，有春,、夏,，也有秋、冬,，然后又是春,、夏，只要它們的根基未受損傷,，草木的一切都將恢復(fù)正常,。
在進(jìn)行公司的評估時，博格提出了十分簡單的所謂“奧卡姆剃刀原則”,，認(rèn)為決定股市長期回報率的無非是三個變量：初始投資時刻的股息率,、隨后的盈利增長率、在投資期內(nèi)市盈率的變化,。他用這樣簡單的分析框架來分析一只股票以及一種股票產(chǎn)品的價值,。
約翰·博格為了闡述自己的投資理念，也經(jīng)常引用一個尋寶的故事：
古代波斯一位雄心勃勃的農(nóng)夫為了尋寶而遠(yuǎn)離家鄉(xiāng),，他一輩子孜孜以求的是希望找到價值連城的鉆石寶礦,，可惜一無所成，最后在一連串的打擊之下絕望地投海自盡,，死時囊中空空,，遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)。
他家鄉(xiāng)的房子也就轉(zhuǎn)給了新的主人,。這位細(xì)心的新主人認(rèn)真勘測了解了后院的平原和丘陵,，發(fā)現(xiàn)莊園的小溪中有不少晶瑩剔透的顆粒，經(jīng)過檢測,，原來這就是莊園的老主人萬里漂泊所尋找的鉆石,。
這就是著名的戈爾康達(dá)鉆石礦的來歷,。
約翰·博格在反復(fù)講述這個故事時,，他要反復(fù)提醒我們的，無非是要關(guān)注一直看起來平常的、就在身邊的但是經(jīng)歷了市場檢驗的投資常識,，鉆石其實就在身邊,，就在市場中。
正因為這種簡單清晰,，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者保羅·薩繆爾森教授就說過：“巴菲特不可能使你我成為沃倫·巴菲特,，而約翰·博格卻能……幫助我們中的任何一位成為一名精明的投資者�,！�
在一系列的各種演講和著作中,，約翰·博格反復(fù)證明，對于投資業(yè)績來說,，“均值回歸”是必然的,，即無論是什么類型的基金，其最終的回報必將回歸到長期的平均水平,。因而試圖通過不同的投資風(fēng)格,、市值規(guī)模、股票價格,、發(fā)行市場的選擇以期獲得超額回報,，這在長期是徒勞的。約翰·博格尤其強調(diào)提醒投資者要注重成本對業(yè)績的影響,。無論是交易成本還是稅收成本,，都會使投資業(yè)績受到明顯削弱，保守估計積極管理型基金的各種成本將使投資回報率每年降低2%以上,�,；诓煌氖袌霏h(huán)境和市場的發(fā)展階段，不少讀者可能會對博格的“均值回歸”不以為然,，但是,，我想強調(diào)的是，這本書在分析均值回歸過程中所運用的一系列評估分析框架,，本身對讀者把握資本市場就很有參考價值,。
在本書中，約翰·博格重點批判了一些所謂的流行投資觀點,，強調(diào)投資者要避免“投資錯覺”,。如歷史收益率不能代表未來收益，股票市場收益率不等同于基金收益率,，更不是投資者所獲得的真實收益率,，基于短期市場波動的投機(jī)收益長期來看都難免出現(xiàn)“均值回歸”，美國資產(chǎn)管理部門的成本最高時曾經(jīng)吞噬了其總收益的1/3,，美國金融市場上的復(fù)雜衍生品會讓購買者受損并可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險,。作者運用翔實的數(shù)據(jù)和雄辯的史實,，逐一論證這些看似簡單卻常常被市場忽略或者誤讀的觀點。
約翰·博格還批判了美國基金業(yè)的各種弊病,。例如,，目前盛行美國的基金管理公司模式惡化了“委托-代理”問題，而真正有益于投資者的“共同化”基金治理結(jié)構(gòu)卻很少被市場采納,，基金管理公司越來越為自身利益而非基金持有人的利益服務(wù),，行業(yè)賴以生存和發(fā)展的受托人原則逐漸被一些基金公司所遺忘，基金份額持有人需要更多的代言人和信息披露等,。作為美國基金行業(yè)的先驅(qū)者,，博格對基金業(yè)的批判是建設(shè)性的，因為這些弊病受到重視,、關(guān)注和矯正的過程,，正是基金業(yè)重返其創(chuàng)立之初價值使命的必然路徑。
約翰·博格還批判了美國的市場經(jīng)濟(jì)體制出現(xiàn)危機(jī)的根由,，他早在2003年就認(rèn)識到房地產(chǎn)等美國實體經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重的金融沖擊而存在泡沫,，從而指出像“次貸危機(jī)”這樣看似偶然的“黑天鵝”事件背后都有著長期被忽略的經(jīng)濟(jì)邏輯。他認(rèn)為,，當(dāng)前美國的代理社會取代了所有權(quán)社會,，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)價值日漸淪陷，作者也并不回避自己曾在“沸騰歲月”中所犯下的錯誤并以此為投資者提供經(jīng)驗,。2008年金融危機(jī)后千瘡百孔的金融系統(tǒng)面臨著如何修復(fù)的挑戰(zhàn),，在世界各國都在反思和重建經(jīng)濟(jì)增長秩序時，作者的冷靜分析更有參考價值,。
約翰·博格基于他近半個世紀(jì)的市場實踐經(jīng)驗,，對投資市場和基金行業(yè)進(jìn)行批判性的剖析和建設(shè)性的建議，由此不難理解為什么有人說“博格的聲音代表著華爾街的良知”,。
實際上,，無論是美國的基金市場還是中國的基金市場，如何通過好的制度設(shè)計來實現(xiàn)投資者和基金公司利益之間的激勵相容,，都是關(guān)系到整個行業(yè)發(fā)展的重大課題,。基金份額持有人是委托基金管理公司代其理財?shù)�,，兩者之間是典型的“委托-代理”關(guān)系,。其中的核心問題是，代理人（基金公司）如何才能如合同約定的那樣,，盡職盡責(zé)地為委托人（基金份額持有人）的利益服務(wù),，而不是僅僅謀求自身的利益最大化。約翰·博格對美國基金業(yè)的分析標(biāo)明,，其重要原因之一在于美國的部分基金公司和投資者之間的利益是不相容的,；相對于提升基金投資業(yè)績,，基金公司更樂于通過營銷擴(kuò)大基金規(guī)模。
約翰·博格對個人投資者的投資建議很簡單：選擇被動型管理的指數(shù)基金,。指數(shù)基金被作者推崇為投資者分享商業(yè)收益的“幾乎是最好的一條路”，理由是美國市場上的指數(shù)基金的咨詢費和管理費顯著低于主動型管理基金,，最廣泛的分散化投資,、最低的換手率以及由此而來的最高的稅收優(yōu)惠。目前美國金融市場上指數(shù)基金早已超過1萬億美元,，且增速遠(yuǎn)高于主動型基金,。在中國基金市場上的上千只基金中，也有120多只不同類型的指數(shù)基金,，如何開發(fā)更好的指數(shù)基金來滿足投資者的需求,，值得我們關(guān)注。
本書收集了約翰·博格2000～2009年的35篇文章,，包括論文,、演講、評論乃至回憶錄等,，分別看來雖然可能有些零散,，但如果將這些不同時期的文章串聯(lián)起來，可以看到作者思想的一致性與逐步深化的過程,。事實上,，本書所涵蓋的主題在不同程度上超出了投資市場或者基金行業(yè)本身，作者的筆觸還延伸到了企業(yè)家精神和管理藝術(shù),，對“新生代”畢業(yè)生的職業(yè)發(fā)展和人生選擇的寄語,，以及對行業(yè)先驅(qū)的追憶和緬懷等。從這一角度看,，本書比博格的其他著作,，更能全面地、多側(cè)面地了解其投資哲學(xué)和管理理念,。正是因為由豐富多樣的文章結(jié)集而成,，不少就是演講和對話，涉及的范圍廣泛且有一定的專業(yè)性,，因此翻譯起來有明顯的難度,，粗讀本書的中文譯本，發(fā)現(xiàn)了一些值得再仔細(xì)推敲的地方,，希望讀者注意,。
（國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員、博士生導(dǎo)師,，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）