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作者：(美)斯科特·帕特森
出版社：萬卷出版公司 |
《寬客》是一本講述華爾街頂級數(shù)量金融大師的另類人生的書。2007年金融危機爆發(fā)以來,，作者采訪了大量加州抵押貸款違約業(yè)主,、對沖基金經(jīng)理和頂尖經(jīng)濟學(xué)及金融學(xué)學(xué)者，并在《華爾街日報》上對危機做了全方位,、多角度的報道。本書對華爾街新興的主宰者“寬客”進行了前所未有的深入描述。其中既有寬客新銳中的佼佼者：穆勒,、格里芬、阿斯內(nèi)斯和魏因斯坦,，隱士般的吉姆·西蒙斯,，還有史上最成功對沖基金的創(chuàng)始人阿倫·布朗，以及多位寬客中的異類,。這群數(shù)學(xué)天才就像闖進華爾街糖果店的小孩——他們從華爾街的最底層開始一步步登上最高峰,，也造成了一次又一次的市場崩潰。
維克多·尼德霍夫是和愛德華·索普差不多時期的寬客,。他的投資經(jīng)歷之傳奇與本書中所描寫的那些寬客有過之而無不及,。20世紀70年代，尼德霍夫就編了一個交易軟件,，用它來尋找機會并進行交易,。80年代，尼德霍夫在索羅斯手下效力,，他是量子基金數(shù)據(jù)庫的創(chuàng)建者,。這也是騎墻派交易天才與量化交易極客令人矚目的碰撞。后來,，兩人因理念不合而分道揚鑣,。索羅斯在論及尼德霍夫時說：“我善于操控浪潮，卻不善于駕馭游泳池里的漣漪……維克多·尼德霍夫擁有一種駕馭漣漪的系統(tǒng),。他精于隨機漫步系統(tǒng),，把市場看成賭場。市場中人像賭客一樣行動,，研究賭客就可以了解市場行為……他利用這個理論,，經(jīng)常賺點小錢。我把資金交給他管理,，他創(chuàng)造了良好的投資報酬率,。但是，他的方法有個缺陷,，他只在毫無趨勢的市場里有用,。要是來了一個歷史性趨勢、一個大浪……他可能受到嚴重的傷害,，因為他沒有適當?shù)念A(yù)防機制,�,！�(喬治·索羅斯、拜倫·韋恩,、克里斯蒂娜·科南著,，真如譯，《索羅斯：走在股市曲線前面的人》,，海南出版社2007年8月第2版,，第47-48頁。)
索羅斯的這段話幾乎是一針見血地指出了寬客的命門,。說到底,，寬客交易的基礎(chǔ)是歷史記錄，尋找的是當前價格與歷史軌跡或價值標準的偏離,。只要出現(xiàn)偏離,，就意味著有了套利的機會。偏離持續(xù)的時間很短怎么辦,？提高計算機性能,、加快指令下達速度。于是,，對沖基金的計算機系統(tǒng)越來越復(fù)雜,、性能越來越強大,、交易時間越來越短,，現(xiàn)在已經(jīng)達到了千分秒的級別(也就是說，一筆交易從開倉到平倉總共只持續(xù)千分之幾秒),。偏離的幅度很小怎么辦,？提高杠桿，用借來的錢去投資,，還掉本息,，剩下的全是自己的。簡言之,，寬客干的就是“駕馭漣漪”,。
本書就是描寫寬客們?nèi)绾巍榜{馭漣漪”的。他們用來駕馭漣漪的利器便是量化投資系統(tǒng),。這些系統(tǒng)的基礎(chǔ)是傳統(tǒng)金融理論,。傳統(tǒng)金融理論又基于以下假設(shè)：第一，人們是理性的,，唯一目的是變得更富,；第二，所有的投資者都是相似的,；第三,，價格實際上連續(xù)變化,。正如貝努瓦·曼德爾布羅特所指出的，這三個假設(shè)一個都不正確(貝努瓦·曼德爾布羅特,、理查德·L·赫德森著,，張新、張增偉譯,，《市場的(錯誤)行為：風(fēng)險,、破產(chǎn)與收益的分形觀點》，中國人民大學(xué)出版社2009年7月第1版,，第66-69頁,。)。行為經(jīng)濟學(xué)證明人們未必是理性的(這在本書第十四章亦有提及),；投資者是千差萬別的(顯然,，本書中的那幾位主人公的投資風(fēng)格便可謂千差萬別)；價格出現(xiàn)跳躍是稀松平常之事,；價格變化服從布朗運動,。
寬客的失敗其實就在于后兩點上。他們玩弄漣漪,，因此很容易被巨浪吞噬,。他們的風(fēng)險管理建立在高斯分布的基礎(chǔ)上，因此很容易被“肥尾”擊倒,。他們以大概率賺著小錢,，而毫不設(shè)防地將死穴暴露在小概率的大風(fēng)險之下。寬客根本沒有掌握什么“真諦”,，他們在危機之前的十幾年間所向披靡,，也許真是瞎子撞大運。
那么,，肇始于2007年的金融危機與寬客又有什么關(guān)系呢,？卡門·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫指出，從歷史經(jīng)驗看,，2007年危機之前,，各種指標(資產(chǎn)價格顯著上升、實體經(jīng)濟活動減緩,、大額經(jīng)常項目赤字以及持續(xù)的債務(wù)累積等)都顯示美國處于較高的嚴重金融危機風(fēng)險(卡門·M·萊因哈特,、肯尼斯·羅格夫著，綦相,、劉曉峰,、劉麗娜譯，《這次不一樣？800年金融荒唐史》,，機械工業(yè)出版社2010年5月第1版,，第199頁。),。換言之,，2007年的危機與以往(二戰(zhàn)以后)的危機沒什么兩樣。既然以往危機中并沒有寬客的影子,，那么也沒有理由認為是寬客和量化模型導(dǎo)致了這次危機,。
當然，寬客們的金融創(chuàng)新——既有交易手法的創(chuàng)新,，也有金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,，本書中做了細致的描寫，這確實助長了泡沫的形成,。但需要指出的是,，金融創(chuàng)新本身必須具有一個必要條件，那就是相關(guān)的制度,。二戰(zhàn)之后,，出于提振經(jīng)濟的需要，世界范圍內(nèi)均實施了金融抑制政策,。20世紀70年代后期以來,，金融抑制逐步被金融創(chuàng)新取代，金融業(yè)一步一步走向經(jīng)濟部門的王座,。與此相應(yīng)的是金融危機開始頻繁出現(xiàn)——二戰(zhàn)后發(fā)達國家金融危機幾乎全部發(fā)生在80年代以后,。金融危機，本質(zhì)上是制度危機,，是格林斯潘口中“一個存在于決定世界如何運行的關(guān)鍵功能結(jié)構(gòu)模式中的缺陷”造成的,。只不過這個缺陷并非智識大廈的缺陷,，而是制度大廈的缺陷,。
說到底，寬客是投機客,，只不過他們所使用的設(shè)備要遠比前輩先進,，技巧要遠比前輩花哨。他們所做的,，無非就是幾千年來的低買高賣游戲,。杰西·利維摩爾說得好，華爾街沒有新事物,。華爾街不可能有新事物,，因為投機就像山岳那么古老(愛德溫·李費佛著，真如譯,，《股票作手回憶錄》,，海南出版社1999年12月第1版,，第3頁。),。在漫長的投機史上,，獲得成功的無一例外是固守常識的人士，巴菲特如是,，索羅斯亦如是,。妄圖一眼看穿市場“真諦”、得到交易“圣杯”者,，最后都逃不過身敗名裂的下場,，寬客和量化基金也不能例外。