金融危機(jī)讓金融機(jī)構(gòu)和決策者一籌莫展,，但是卻往往激勵(lì)著金融研究者尋求新的經(jīng)濟(jì)金融分析框架，來(lái)更好地解釋和理解金融危機(jī)，為下一步更好地把握金融危機(jī)提供理論參照,。因此，危機(jī)之后,，往往是理論創(chuàng)新的活躍時(shí)期,。
在當(dāng)前關(guān)于金融危機(jī)的各種反思文獻(xiàn)之中，凱恩斯在上個(gè)世紀(jì)三十年代關(guān)于大蕭條中的反思常常被引用,，凱恩斯在一篇題為《1930年的大衰退》（The Great
Slump of 1930,，
發(fā)表于當(dāng)年12月份）的文章中說(shuō)：“我們已置身于巨大的混亂之中，在操控一臺(tái)精密機(jī)器時(shí)出了差錯(cuò)--其運(yùn)行機(jī)理是我們所不理解的,�,！睆奶囟ㄒ饬x上說(shuō)，金融危機(jī)的爆發(fā),，往往是傳統(tǒng)的理論分析框架無(wú)法完全解釋,、使得金融界對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)金融體系這樣的精密機(jī)器的機(jī)理難以理解。同時(shí),，這種反思也促使金融界的創(chuàng)新,。
在各種危機(jī)的反思之中，拉詹的分析,，包括這一本《斷層線》,，可以說(shuō)是獨(dú)樹(shù)一幟的。在眾多反思金融危機(jī)的學(xué)者當(dāng)中,，拉詹應(yīng)當(dāng)說(shuō)屬于個(gè)性鮮明,、才華出眾的一類，有這些特性的學(xué)者注定在大的動(dòng)蕩時(shí)期會(huì)引人注目,。拉詹現(xiàn)在擔(dān)任芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)教授,，曾任國(guó)際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在他擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家期間,，他的一篇論文“Has
financial development made the world
riskier?”被視為是為數(shù)不多的,、在危機(jī)之前預(yù)期到此次危機(jī)爆發(fā)的出色論文之一，至少在2011年的奧斯卡紀(jì)錄片《監(jiān)守自盜》中,，拉詹及其論文被視為是有遠(yuǎn)見(jiàn)的預(yù)警者,，他的這篇論文強(qiáng)調(diào)美國(guó)金融創(chuàng)新中存在的顯著的激勵(lì)約束機(jī)制的不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱,，必然會(huì)導(dǎo)致美國(guó)金融體系的崩潰,。
拉詹在中國(guó)經(jīng)濟(jì)界廣為所知，我想一個(gè)因素是2011年的奧斯卡紀(jì)錄片中的敘述以及對(duì)拉詹的多次采訪,，另外一個(gè)因素,，便是此前拉詹和津加萊斯合作的《從資本家手中拯救資本主義》已經(jīng)在國(guó)內(nèi)翻譯出版，并得到不少的好評(píng)。拉詹曾獲美國(guó)金融學(xué)會(huì)的費(fèi)雪-布萊克獎(jiǎng),，這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)是獎(jiǎng)勵(lì)給有才華的,、四十歲以下的金融研究者的。
從直接原因看,，此次世界性的金融危機(jī)是由于美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下跌波及到金融市場(chǎng),，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)持有的大量次貸支持證券大幅縮水，但問(wèn)題的背后是在當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下所形成的全球經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)失衡,，以及建立在這個(gè)失衡基礎(chǔ)上的華爾街投行模式的制度性缺陷,。在拉詹的分析中，他借用了地質(zhì)學(xué)的一個(gè)概念,，就是斷層線,，地震往往是沿著斷層線爆發(fā)的，因此,，沿著斷層線的痕跡去追溯,，可以為把握金融危機(jī)及其演變提供一個(gè)新的視角。
拉詹在本書(shū)中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),，對(duì)于這次金融危機(jī)并沒(méi)有一個(gè)單一的解釋,，而是發(fā)達(dá)國(guó)家貧富懸殊與政治壓力之下的過(guò)度寬松房貸政策、新興國(guó)家出口導(dǎo)向政策與發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度消費(fèi),、發(fā)達(dá)國(guó)家與新興國(guó)家在金融監(jiān)管上的尺度不一以及不當(dāng)?shù)恼深A(yù)措施等因素形成了多條“斷層線”,，這些深層次的不平衡相互作用，阻礙了各自功能的正常發(fā)揮,，并由此打破了各國(guó)為擬制金融膨脹而建立的制衡體系,，在積累了巨大的泡沫之后，整個(gè)世界金融體系便出現(xiàn)了深度的調(diào)整,。
與不少分析金融危機(jī)的著作不同,，本書(shū)并沒(méi)有將視野局限在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和金融市場(chǎng)，而是從社會(huì)變遷,、政治制度,、世界經(jīng)濟(jì)一體化、國(guó)際貨幣體系等宏觀視角入手,，層層推進(jìn),，并結(jié)合對(duì)不同體系的微觀分析，常識(shí)從系統(tǒng)的角度道出金融危機(jī)的來(lái)龍去脈和演進(jìn)根源,。
作者認(rèn)為,，新世紀(jì)以來(lái)，在計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)革命的推動(dòng)下,，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了大量結(jié)構(gòu)性失業(yè)現(xiàn)象,，導(dǎo)致收入水平的嚴(yán)重不平衡,。在政治壓力之下，政客們極力推動(dòng)了以擴(kuò)大住房信貸為代表的寬松信貸政策,，以使低收入階層提前消費(fèi),，改善生活質(zhì)量，其后果就是助推了房地產(chǎn)市場(chǎng)的巨大泡沫,，構(gòu)成了第一個(gè)“斷層線”,。
與發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度消費(fèi)相對(duì)應(yīng)的是新興市場(chǎng)國(guó)家的過(guò)度儲(chǔ)蓄，由于內(nèi)部市場(chǎng)狹小,，新興國(guó)家對(duì)出口型企業(yè)的補(bǔ)貼政策會(huì)抑制家庭消費(fèi),，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到進(jìn)一步壓制,，其巨額的外匯儲(chǔ)備又只能以低廉的資金價(jià)格流回發(fā)達(dá)國(guó)家,，助推了資產(chǎn)泡沫，這是造成金融危機(jī)的第二個(gè)“斷層線”,。
在一些發(fā)達(dá)國(guó)家,，社會(huì)保障體系薄弱，加上較高的失業(yè)率,，使得政府傾向于制訂減稅,、增加支出、降息等寬松的經(jīng)濟(jì)政策,，一方面造成了巨額的財(cái)政赤字,，另一方面推高了資產(chǎn)價(jià)格，形成了第三個(gè)“斷層線”,。
在極度寬松的貨幣環(huán)境和下,，加上金融自由化浪潮下的監(jiān)管放松，使得金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)彰顯,，傾向于大規(guī)模擴(kuò)張業(yè)務(wù),，制造了大量的衍生證券，而各國(guó)廉價(jià)的資金涌入美國(guó)又進(jìn)一步刺激了以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品的交易擴(kuò)張,，這是第四個(gè)“斷層線”,。
作者給出的國(guó)際金融體系改革路線圖也是清晰的：減少政府不當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)干預(yù)，制定適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的監(jiān)管規(guī)則,；終結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼和特權(quán),，鼓勵(lì)金融競(jìng)爭(zhēng)，變革金融機(jī)構(gòu)的薪酬體系,，降低道德風(fēng)險(xiǎn),，消除大而不倒的難題；減少對(duì)金融債權(quán)的過(guò)度保護(hù),，逐步淘汰儲(chǔ)蓄保險(xiǎn),；建立良好的危機(jī)緩沖機(jī)制,，完善金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)機(jī)制等等。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),，就是要在繼續(xù)推行金融市場(chǎng)化的同時(shí),，確保金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)被有效控制和釋放。這些建議大部分已被人們意識(shí)到,，但真正去修補(bǔ)金融市場(chǎng)的斷層需要國(guó)際社會(huì),、政府監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)等多方勢(shì)力的博弈,，推行起來(lái)還是會(huì)受到既得利益階層的重重阻撓,，系統(tǒng)性的國(guó)際金融體系改革既復(fù)雜，又具有艱巨性和長(zhǎng)期性,。
所幸的是,，金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)迅速建立了溝通協(xié)調(diào)和金融合作機(jī)制,，通過(guò)政府信用向金融機(jī)構(gòu)輸血,，采取了大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃和更為寬松的貨幣政策，將世界經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)從危機(jī)的邊緣拯救過(guò)來(lái),，避免了上個(gè)世紀(jì)30年代“大蕭條”的重演,。更為重要的是，過(guò)度擴(kuò)張的金融風(fēng)險(xiǎn)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者廣泛認(rèn)識(shí)和警覺(jué),，改革國(guó)際金融監(jiān)管體系成為各國(guó)的共識(shí),，特別是要提高對(duì)復(fù)雜的金融衍生品的透明度、加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管,、完善信息披露等等,，以《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》和美國(guó)《現(xiàn)代金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)藍(lán)皮書(shū)》及《金融改革框架》為標(biāo)志，一場(chǎng)全方位的世界金融體制改革正在迅速推進(jìn)和落實(shí)之中,，那些世界經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的斷層也得以被逐步修復(fù),。
但是，任何經(jīng)濟(jì)政策的選擇都具有兩面性,。經(jīng)過(guò)各國(guó)的共同努力,，目前金融危機(jī)已經(jīng)走出了最為艱難的時(shí)期，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了全面復(fù)蘇,；同時(shí)我們也看到,，大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和量化寬松貨幣政策所造成的負(fù)面后果也逐步顯現(xiàn)，在美元依然作為主要國(guó)際貨幣的制度框架下,，大量的貨幣發(fā)行導(dǎo)致美元不是進(jìn)入美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì),，而是流向國(guó)際市場(chǎng)，一方面帶來(lái)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹,，另一方面推高新興國(guó)家的貨幣大幅升值,，沖擊其出口市場(chǎng),。
從金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史看，金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者的博弈難以停止,，每次危機(jī)之后,，市場(chǎng)的漏洞總是會(huì)被聰明的人們所不斷修補(bǔ)。而技術(shù)的發(fā)展和金融創(chuàng)新活動(dòng)的加快又將給市場(chǎng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn),，給監(jiān)管者帶來(lái)新的課題,。因此，世界經(jīng)濟(jì)金融體系中的斷層可能有的會(huì)得到修復(fù),，也可能有的斷層不但不會(huì)被完全修復(fù),，原有的斷層還可能會(huì)進(jìn)一步加深，新的斷層也可能繼續(xù)出現(xiàn),。因此,，從金融歷史的角度看，這次金融危機(jī)不是第一次,，也將不是最后一次,，但是,，金融市場(chǎng)卻會(huì)隨著人們認(rèn)識(shí)的不斷加深和對(duì)斷層的不斷修復(fù)走向更有效率的發(fā)展路徑,。
是為序。
（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng),、博士生導(dǎo)師,，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）