美國金融危機(jī)爆發(fā)之后,，許多位著名學(xué)者都出版了他們的新作,，對金融危機(jī)進(jìn)行了深入的剖析,。比如一直預(yù)言美國要爆發(fā)金融危機(jī)的“末日博士”魯比尼推出了《危機(jī)經(jīng)濟(jì)學(xué)》,，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Kenneth
Rogoff和馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Carmen
Reinhart也出版了《這一次不一樣了：過去800年以來的金融危機(jī)》,，美國聯(lián)邦法官,、經(jīng)濟(jì)法學(xué)的代表人物波斯納先出了一本《資本主義的失敗》,，似乎還覺得意猶未盡,，很快又寫了一本《資本主義民主的危機(jī)》,。很多出色的記者也出版了關(guān)于金融危機(jī)的新書,，比如：《金融時報》副主編Gillian
Tett的《愚人之金》（Fool’s Gold），《紐約時報》專欄作家Andrew Ross Sorkin 的《大而不倒》（Too Big to Fail）,，
《華爾街日報》華盛頓分社副社長David Wessel的《美聯(lián)儲與我們同在》（In Fed We
Trust）,，等等。盡管已經(jīng)有了這么多出色的作品,，拉詹的新書《斷層線》仍然顯得卓然不群,。
拉詹是芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院金融學(xué)教授，曾任國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,。他和津加萊斯合作的《從資本家手中拯救資本主義》已經(jīng)在國內(nèi)翻譯出版,。拉詹曾獲美國金融學(xué)會的費(fèi)雪-布萊克獎，該獎專門獎給四十歲以下的最優(yōu)秀的金融學(xué)家,。
拉詹在此書中談到,，美國金融危機(jī)爆發(fā)之后，盡管人們已經(jīng)有很多反思,，比如金融機(jī)構(gòu)盲目的進(jìn)行金融創(chuàng)新,、金融監(jiān)管漏洞百出、美聯(lián)儲的貨幣政策存在嚴(yán)重失誤,，但是,，金融危機(jī)的根源要比這些原因更為深層。拉詹此書取名《斷層線》,，借用的是地質(zhì)學(xué)中的術(shù)語,。當(dāng)?shù)貧r石承受的壓力超過其本身的強(qiáng)度之后，就會發(fā)生斷裂,，出現(xiàn)斷層,。地質(zhì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，地震往往是沿著斷層線發(fā)生的,。拉詹談到,，有三條斷層線導(dǎo)致了美國金融危機(jī)的爆發(fā)，而且,，由于我們沒有從根本上解決問題,，未來的危機(jī)仍然會沿著這三條斷層線爆發(fā),。
第一條斷層線來自于美國收入差距不斷擴(kuò)大和美國國內(nèi)政治之間的沖撞。1976年,，收入最高的1%的美國家庭,，占美國家庭總收入的8.9%。到2007年,，這一比例已經(jīng)增加到23.5%,。從1976年到2007年，美國全國的實(shí)際收入每增長一美元,，就有58美分流入最富有的1%的家庭的腰包,。因大舉沽空次貸按揭一下走紅的對沖基金投資經(jīng)理人John
Paulson在2007年的收入是37億美元，相當(dāng)于74000個美國普通家庭收入的總和,。拉詹談到,，對于普通的美國人來說，更切膚的感受是收入在水平線以下的家庭狀況不斷惡化,。而這又是因?yàn)槊绹逃w制存在著巨大的弊端,。收入水平較低的家庭往往受教育程度更低。由于工作崗位對教育和技能的要求越來越高,，有大學(xué)文憑的雇員和沒有大學(xué)文憑的雇員的工資差距不斷拉大,。2008年，有高中文憑的勞動者平均年工資為27693美元,，而有大學(xué)文憑的勞動者平均年工資為48097美元,。收入低的家庭受教育程度更低，受教育程度更低則下一代的收入水平更低,，這樣一來,，教育的差距會使得收入差距越來越惡化。普通勞動者的后代在競爭中弱勢會越來越明顯,。
雪上加霜的是,，美國的社會保障體系和其他發(fā)達(dá)國家如歐洲國家相比，覆蓋的時間更短,。一般來說,，失業(yè)救濟(jì)只管6個月，而且,，醫(yī)療保險是和工作掛鉤的,，一旦丟掉工作，就很難加入醫(yī)療保險,。這種社會保障體制或許在過去是適合美國國情的,。從1960年到1991年,，美國所經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退都是短暫的,，就業(yè)也能迅速恢復(fù),。但是，從20世紀(jì)90年代之后,，美國屢次經(jīng)歷“沒有就業(yè)增長的復(fù)蘇”,。1991年，美國的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出用了三個季度就恢復(fù)增長,，但就業(yè)用了23個月才回到衰退之前的水平,。2001年，美國只用了一個月就實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長,，但就業(yè)用了38個月才回到衰退之前的水平,。
收入差距的拉大和社會保障的落伍，讓美國人越來越感到焦慮和擔(dān)心,。政治家們必須對此有所回應(yīng),。改革美國的教育體制，提高勞動者的收入,，本來應(yīng)該是最重要的政策目標(biāo),，但是，美國的政客們希望用更速效的藥,、味道更甜的藥,。于是，他們開始以刺激消費(fèi)的政策討好選民,。這種政策就是擴(kuò)張性的貨幣政策,。隨著利率降低、信貸擴(kuò)張,，刺激了人們的消費(fèi),，尤其是房地產(chǎn)消費(fèi)。信貸擴(kuò)張帶來的好處是巨大的,、迅速的,、廣泛的，但是其風(fēng)險和成本卻被隱藏起來,。美國原本就有房地產(chǎn)政策金融,。1929年大蕭條爆發(fā)之后，很多美國人因?yàn)槭I(yè)而還不起月供,，到1933年春,，超過一半的住房抵押貸款出現(xiàn)問題。羅斯�,？偨y(tǒng)上臺之后,，很快就成立了有房戶借貸公司（HOLC）和聯(lián)邦住房管理局（FHA）。1936年HOLC停止運(yùn)作，美國很快就成立了聯(lián)邦住房全國抵押貸款協(xié)會,，即后來的房利美,。1968年政府國家房貸聯(lián)盟（即吉利美）成立，1970年聯(lián)邦住房抵押貸款公司（即房地美）成立,。從20世紀(jì)90年代開始,，美國政府開始鼓勵以抵押貸款的方式支持美國人民買房。1992年美國通過了聯(lián)邦住房企業(yè)安全法案,，目的之一就是為了提高低收入家庭和少數(shù)民族家庭的自有住房率,。無論是克林頓政府，還是小布什政府,，都對房地產(chǎn)金融推崇不已,。2002年小布什在美國住房建設(shè)部演講時就談到：“擁有自己的住房就是實(shí)現(xiàn)了美國夢”。房地產(chǎn)信貸能幫助政客拉選票,，而銀行看中的是政府的隱含擔(dān)保,，所以大膽的進(jìn)軍房地產(chǎn)金融。對于美國政府來說,，支持房利美和房地美還有助于減少政府赤字,，因?yàn)橐徊糠殖嘧制鋵?shí)轉(zhuǎn)移給了這些“政府支持企業(yè)”。常在河邊走,，哪能不濕鞋,。房利美和房地美盡管自稱從來不做次級貸款，但實(shí)際上,，這些政府支持企業(yè)持有大約59%的次級貸款,。為了討好民眾而大肆擴(kuò)張信貸，最終一定會帶來嚴(yán)重的銀行危機(jī),。美國1929-1933年大蕭條之前,，就出現(xiàn)過民粹主義政府支持下的急劇信貸擴(kuò)張，過了沒有十年時間,，金融危機(jī)就過來敲門了,。
第二條斷層線是國際收支失衡�,？拷栀J消費(fèi)是有限制的,，一旦對消費(fèi)品和服務(wù)品的需求強(qiáng)勁增長，就會帶來通貨膨脹,。央行就不得不提高利率,，這就會讓消費(fèi)者借錢的能力下降。但是,，在過去20年間,，美國家庭消費(fèi)的增長中，有很大一部分來自國外的資金，尤其是德國,、日本,、中國等貿(mào)易順差國。這些國家的國內(nèi)儲蓄高于國內(nèi)投資,，因此才出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶順差,。為什么這些國家,，尤其是越來越多的發(fā)展中國家,，會走上出口導(dǎo)向的發(fā)展道路呢？歸根到底,，這是由于這些相對落后的國家的經(jīng)濟(jì)增長焦慮癥,。過去的經(jīng)濟(jì)增長從來沒有這樣快。1820-1870年間,，當(dāng)時的“新興市場”澳大利亞和美國的年均經(jīng)濟(jì)增長率分別是1.8%和1.3%,。它們成長為發(fā)達(dá)國家，靠的不是高速增長,，而是長期持續(xù)的增長,。但是，1950-1973年日本的增長率已經(jīng)超過8%,，中國在過去30多年的經(jīng)濟(jì)增長甚至超過了日本,。德國和日本在戰(zhàn)后鼓勵出口，是出于形勢所迫,。當(dāng)時,，作為戰(zhàn)敗國的德國和日本滿目瘡痍，國內(nèi)居民的消費(fèi)能力嚴(yán)重不足,，唯一的出路就是出口,。日本和德國的成功經(jīng)驗(yàn)很快被發(fā)展中國家所模仿。一開始,，很多發(fā)展中國家借鑒的是蘇聯(lián)模式,，熱衷于建立國有企業(yè)，但效果并不理想,。后來,，發(fā)展中國家發(fā)現(xiàn)，出口對于經(jīng)濟(jì)增長能帶來兩個好處：一是國際市場上的競爭是真刀真槍的,，只有真正具有競爭力的企業(yè)才能生存,，把自己的企業(yè)逼到國際市場上，有助于其加速成長,。二是國際市場可以克服國內(nèi)市場狹小的局限,，最大限度地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、專業(yè)化分工的優(yōu)勢。但是,，為了鼓勵出口,，發(fā)展中國家普遍采取壓低利率，尤其是存款利率,，以及壓低匯率的政策,，這不利于鼓勵國內(nèi)居民的收入增長和消費(fèi)。與此同時,，國內(nèi)的服務(wù)業(yè)往往受到政府的過度保護(hù),，效率低下。一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是,，實(shí)行出口導(dǎo)向的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)大多是威權(quán)主義政權(quán),，這是因?yàn)椋繅阂謬鴥?nèi)消費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)增長的做法,，靠一個民粹主義政府幾乎是無法實(shí)現(xiàn)的,。
問題在于，這種重出口,，輕消費(fèi)的政策從長期來看是難以持續(xù)的,。政府也要對民眾的怨言做出反應(yīng)。但是,，當(dāng)各國政府意識到問題的嚴(yán)重性的時候,，往往已經(jīng)積重難返。德國在這一問題上比日本做得更好,，這主要得益于德國加入了歐盟,，因此很多會得罪既得利益的國內(nèi)改革，可以借助歐盟的外部約束實(shí)現(xiàn),。日本就沒有這樣的便利,。加之日本很快就進(jìn)入了人口老齡化社會，實(shí)施改革更是難上加難。日本的官員回憶，說20世紀(jì)80年代日本的股市和樓市價格暴漲的時候,，日本政府本來是希望利用財富效應(yīng)，鼓勵國內(nèi)投資和消費(fèi),，借機(jī)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，結(jié)果出乎意料的是,，企業(yè)投資沒有增加,，因?yàn)槿毡酒髽I(yè)都到海外，尤其是勞動力更廉價的東亞地區(qū)投資了,。消費(fèi)的增長只是曇花一現(xiàn),。到1990年之后,，日本的股市和樓市泡沫破滅，日本從此失去了改革的最佳時機(jī),，進(jìn)入了失去的二十年,。
第三條斷層線是不同的金融體系之間的碰撞。在英美國家的金融體系被拉詹稱為“保持距離式”（arm’s
length）的金融體系,。這種金融體系非常注重信息的透明,，有法律約束。金融家不需要刻意和企業(yè)客戶保持緊密的關(guān)系,，他們需要企業(yè)的信息,，可以通過各種公開的渠道獲得，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不好或是不還款,，有市場和法庭來制裁,。英美金融體系中以直接金融為主,。但是在制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體系中,，金融體系主要靠的是銀行。在這些地方,，關(guān)于企業(yè)的信息不透明或不公開,，要想知道企業(yè)的真實(shí)狀況，銀行必須和企業(yè)建立長期的緊密關(guān)系,。由于政府有意壓低存款利率,，缺乏對消費(fèi)信貸的完整紀(jì)錄，而且沒有司法體系的保護(hù),，所以消費(fèi)信貸難以得到長足發(fā)展,。一旦金融機(jī)構(gòu)提高對消費(fèi)者貸款的利率，政治家就會出面,，以保護(hù)消費(fèi)者的名義加以制止,。在兩種情況下，發(fā)展中國家需要從國外融資,，這個時候,，就會出現(xiàn)不同的金融體系之間的碰撞。一種情況是傳統(tǒng)的發(fā)展中國家,，比如1994年金融危機(jī)之前的墨西哥,，以及一些非洲國家，這些國家的國內(nèi)儲蓄太少,，所以需要國外融資,。另外一種情況是1997年金融危機(jī)之前的東亞經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)投資太多,，所以需要國外融資,。當(dāng)英美金融資本來到發(fā)展中國家之后,，出于保護(hù)自身利益的考慮，會采取三種辦法：一是只借短債不借長債,，方便隨時出逃,；二是用外幣貸款不用本幣貸款，這樣可以回避匯率風(fēng)險,；三是通過國內(nèi)銀行貸款,，這樣一來，國外資本的利益和國內(nèi)銀行的利益捆綁在一起,，一旦出現(xiàn)金融危機(jī),，發(fā)展中國家不得不救本國銀行，一旦救了本國銀行,，也就等于救了國外的金融資本,。這樣的碰撞帶來了“貨幣錯配”和“期限錯配”，即本來要用本幣,，但借到的卻是外幣,，本來是想長期貸款，但得到的都是短期貸款,，所有的風(fēng)險都轉(zhuǎn)嫁到了發(fā)展中國家借款者的頭上,。這就是新興市場出現(xiàn)金融危機(jī)的原因之一。1988年,，韓國,、馬來西亞和泰國的投資占GDP的比例平均為29%，到1996年就劇增到42%,。觸發(fā)東亞金融危機(jī)的另一個導(dǎo)火索是1995年日元貶值,，日本的出口增長，但東亞新興經(jīng)濟(jì)體的出口卻紛紛下跌,，結(jié)果東亞經(jīng)濟(jì)體突然陷入增長停滯,，危機(jī)不請自來。
從金融危機(jī)爆發(fā)以來的政策對策來看,，大抵仍是“頭疼醫(yī)頭,，腳疼醫(yī)腳”。無論是采取擴(kuò)張性的刺激政策也好,，還是加強(qiáng)對金融體系的監(jiān)管也好,，都沒有觸及拉詹所說的斷層線。全球經(jīng)濟(jì)的地殼仍然在斷層線的兩側(cè)移動,，粗糙不平的斷層面相互摩擦,，并考驗(yàn)著巖石的承受力。當(dāng)巖石承受不了巨大的壓力產(chǎn)生斷裂的時候,，我們就會看到,，在脆弱的斷層線上,，地震將再一次爆發(fā)。