央行近年來首次打出“降息＋定向降準”的組合拳。27日,，央行宣布,，自2015年6月28日起有針對性地對金融機構實施定向降準,，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展,，促進結構調(diào)整,。同時，自2015年6月28日起下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率,，以進一步降低企業(yè)融資成本,。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.85%,；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2%,。這是自去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準。
貨幣政策轉向之說不攻自破
最近市場一直籠罩在降息降準將推遲,、貨幣政策可能轉向的氛圍,，而央行此番出手打消了市場的這種觀望情緒。平安證券固定收益部預計,，本次降低存準措施將釋放銀行間流動性4000億人民幣左右,，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動性緊縮。
央行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控,，主要針對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。從經(jīng)濟運行看,，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%,，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%,，經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，但穩(wěn)增長壓力依然較大,，從前瞻性角度出發(fā),，有必要進一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。從物價看,，2015年5月CPI增長1.23%,，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間,。因此,，此次0.5個百分點的定向降準和0.25個百分點的存貸款基準利率下調(diào)符合經(jīng)濟運行和物價穩(wěn)定的基本要求。
陸磊強調(diào),，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控手段,，應對2015年上半年經(jīng)濟波動和金融體系流動性變化作出預調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎,。
民生固收研究員李奇霖表示,，貨幣政策并未轉向。陡峭收益率曲線與經(jīng)濟下行背景不匹配,，財政積極而貨幣不積極,，會對私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應，此外，長端利率高位不利于實體經(jīng)濟去杠桿,。因此,，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端,，做平收益率曲線,。
總量性政策與結構性政策并舉
值得注意的是，與以往幾次調(diào)控的方式不同,，此次央行采取的是“定向降準+降息”組合政策方式,。其中，定向降準的內(nèi)容是,，對“三農(nóng)”貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行,、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準備金率0.5個百分點。對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的國有大型商業(yè)銀行,、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行降低存款準備金率0.5個百分點。降低財務公司存款準備金率3個百分點,，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用,。
陸磊指出，人民銀行自6月28日起定向降低存款準備金率和存貸款基準利率,，改變了以往交替運用數(shù)量型工具和價格型工具的操作方式,，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定的充分權衡。與此同時,，總量性政策與結構性政策并舉,。存貸款基準利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控，而定向降準則專門面向為“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務的金融機構,，針對國民經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié),，致力于結構優(yōu)化。
“從金融市場流動性角度科學選擇政策工具,。此次政策調(diào)整并未普降金融機構存款準備金率,，主要考慮是6月末預計銀行體系超額準備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達到歷史低位,。因此,，更多地通過降低下調(diào)利率以實體經(jīng)濟融資成本、定向降低存款準備金率以優(yōu)化金融資源配置結構,，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點,。”陸磊稱,。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報告稱,，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力,，長債收益率居高不下，正是金融機構期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn),。因此,，毫無疑問央行需要提供中長期的流動性。而提供中長期流動性的辦法不外有二：全面降準和信貸質(zhì)押再貸款,。由于第一批地方債置換超預期地順利,，打消了央行過早啟動信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力，所以這個工具還處于“啟而未用”的狀態(tài),；全面降準能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力,，但能否切實提高商業(yè)銀行的放貸意愿，卻是央行無力完全掌控的事情,。而且,，即便商業(yè)銀行愿意放，實體企業(yè)是否愿意借也是個未決的問題,。所以,，央行轉而向部分金融機構定向降準，是引導中長期資金更多流向實體的合宜舉措,。
恒豐銀行研究院常務院長胡海峰表示,，央行本次定向降準指向“三農(nóng)”或小微貸款達標的銀行，將有助于激勵金融機構向三農(nóng)和小微群體融資,，促進經(jīng)濟結構調(diào)整,。尤其財務公司存款準備金率下調(diào)3個百分點，使得促進企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟的政策意圖更為明顯,。從政府部門最近公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看,，已有部分略顯企穩(wěn)跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn),。
“穩(wěn)增長”仍需更多政策配合
李奇霖表示，降準,、降息還會繼續(xù)出現(xiàn),，降準可以看一至兩次，降息可以看一次,，但可能會配合其他結構化貨幣政策,，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）,、比SLF,、MLF期限更長的LLF。
不過,，中國民生銀行首席研究員溫彬表示,，下半年,，貨幣政策雖有空間，但空間有限,。目前,，金融體系流動性充足，短期內(nèi)不排除央行通過正回購對沖流動性,。從中長期看,，外匯占款是否延續(xù)最近兩個月的增長態(tài)勢還有不確定性，如果美聯(lián)儲在今年第四季度如期加息,，會引起資本項目外流,，導致外匯占款減少，為再次降準提供空間,。法定貸款利率已是歷史低位,，存款利率是歷史次低位，進一步降息空間不大,，需要加快利率市場化改革進程,，特別是貨幣政策傳導機制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動機制,。
華創(chuàng)證券報告指出,，目前從“寬貨幣”向“寬信貸”傳導不暢的問題仍然沒有有效緩解。對此,，貨幣的供給端顯然已經(jīng)不是一個硬約束,。貨幣的需求端才是未來一段時期信貸能否擴張，經(jīng)濟能否企穩(wěn)的關鍵,。而在私人部門不愿加杠桿的背景下,，政府部門加杠桿顯然是個不得已而為之的舉措。實際上,，在經(jīng)濟偏冷之際,，擴張的財政政策更有效力，也是一個具有公式的判斷,。只有財政政策實質(zhì)發(fā)力了,，信用擴張才是可以期待的，經(jīng)濟企穩(wěn)也才是可以指望的,。
陸磊表示,，定向降準和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經(jīng)濟融資成本以實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定運行,，仍然需要微觀審慎監(jiān)管,、金融業(yè)市場準入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措向配合，才能使我國融資結構更趨合理,，金融部門效率持續(xù)提升,，實體經(jīng)濟健康發(fā)展,。
