|
日前,，2015清華五道口全球金融論壇“新常態(tài),、新金融”在京舉行。中信證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生就實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的關(guān)系,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市脫節(jié),，股市的大幅上升能不能持續(xù),、資本市場創(chuàng)新和泡沫的關(guān)系發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。
第一,，怎么看實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的關(guān)系,。講金融或者資本市場要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從資本市場創(chuàng)新的角度來理解,，怎么來理解這兩者之間的關(guān)系,？
中國過去這一年股市大幅上升，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然很疲弱,。最近的數(shù)據(jù)實(shí)際上下行壓力還是非常大,。市場里面哪些行業(yè)的股票跑贏大市，哪些行業(yè)跑輸大市,？總體來講,，新興行業(yè)、新經(jīng)濟(jì)跑贏大市,，地產(chǎn)和地產(chǎn)相關(guān)的傳統(tǒng)行業(yè)跑輸,，雖然也是上升，但是總體來講沒有大市那么多,。從金融層面來講,，銀行股價(jià)跑輸大市,，非銀行跑贏大市。這樣一個態(tài)勢,。
過去這幾年,，金融危機(jī)以后在西方國家，尤其是在美國也是這樣的,，股市大幅上升,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱，股市里面新經(jīng)濟(jì),、新興行業(yè)跑贏大市,，傳統(tǒng)行業(yè)銀行和地產(chǎn)跑輸大市。怎么理解這個問題,？又是什么樣的共性,？
這是金融周期的問題。在金融周期上半場,，銀行的信用,、銀行的信貸和房地產(chǎn)緊密相連，兩者相互促進(jìn),，導(dǎo)致過度擴(kuò)張,，整個經(jīng)濟(jì)負(fù)債率大幅上升。到了下半場,，拐點(diǎn)發(fā)生以后,，去杠桿，降低債務(wù)率,，導(dǎo)致消費(fèi)比較疲弱,，增加的儲蓄又不愿意做實(shí)體投資，這些增加的儲蓄就來追逐金融資產(chǎn),，所以我們在某一段時(shí)間會看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎和股市脫節(jié),。這樣一個調(diào)整過程，必然對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也有影響,，上半場過度擴(kuò)張的行業(yè),，比如說銀行和房地產(chǎn)到了下半場要調(diào)整，這種調(diào)整是為新興行業(yè),、新經(jīng)濟(jì),、資本市場創(chuàng)造了機(jī)會。
第二,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市的脫節(jié),，股市的大幅上升能不能持續(xù)？最重要看股市上升是不是能夠服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這和資本市場創(chuàng)新是有關(guān)系的,。
我們在金融周期下半場是要什么樣的資本市場創(chuàng)新？我個人理解兩個方面,。第一要針對有助于解決上半場累積的遺留問題,，傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新措施針對過去上半場所累計(jì)的問題,，債務(wù),、產(chǎn)能過剩這些問題。還需要第二類資本市場創(chuàng)新,，那就是幫助新興行業(yè)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，資本市場為什么能夠幫助新興行業(yè)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展？
一個重要的資本市場功能就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格,。怎么發(fā)現(xiàn)價(jià)格,？我們需要好的交易機(jī)制，有廣度和深度的交易產(chǎn)品,，包括新三板,、股指期權(quán)衍生品、滬港通等措施,，都有利于資本市場廣度和深度,，只有有廣度和深度的資本市場才有利于促進(jìn)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)。這是我想講的第二點(diǎn),，就是我們需要什么樣的資本市場創(chuàng)新,。
第三，資本市場創(chuàng)新和泡沫的關(guān)系,。
人類歷史發(fā)展顯示,，在所謂金融創(chuàng)新或者資本市場創(chuàng)新的階段，資產(chǎn)價(jià)格泡沫發(fā)生的頻率也是增加的,，泡沫的程度也是增加,。我們稍微回顧一下歷史，金融泡沫或者金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫發(fā)生頻率比較高的基本是兩個大的時(shí)期,，一個是30年代之前凱恩斯的政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)這個時(shí)代之前,，它的最終頂點(diǎn)是1929年美國股市的崩盤，再有一次金融資產(chǎn)泡沫發(fā)生比較頻繁的就是過去40年,，從70年代末,、80年代初開始的全球經(jīng)濟(jì)自由化、金融自由化所帶來的這些金融資產(chǎn),，包括房地產(chǎn)的泡沫,。那為什么是這樣？因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新它和整個制度的變革放松管制是聯(lián)系在一起的，而放松管制的其中一個結(jié)果可能會帶來過度的投機(jī),，尤其是在這個過程中間杠桿率的上升可能會是一個重要的傳導(dǎo)機(jī)制,。所以我們在促進(jìn)資本市場創(chuàng)新，促進(jìn)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中間,，也要關(guān)注控制風(fēng)險(xiǎn)或者控制泡沫的問題,。
對于泡沫，我個人理解是兩個：第一是不可避免,，這是金融市場或者資本市場的一個內(nèi)在的機(jī)制,，什么樣的泡沫對經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展是更有利的？我自己的理解,，最起碼和房地產(chǎn)泡沫比較起來,，資本市場的泡沫相對來講它對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)可能更正面一點(diǎn)，更好一點(diǎn),，因?yàn)樗鼛淼氖莿?chuàng)新,，帶來的是整個生產(chǎn)性、效率性的資本累積和增加,，而房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟(jì)長期的危害性應(yīng)該是更大的,。第二就是我們要控制風(fēng)險(xiǎn)，要控制泡沫,，或者控制泡沫幅度,，也和資本市場創(chuàng)新有關(guān)系，包括注冊制,，包括加快IPO的進(jìn)程,，增加供給，還有交易機(jī)制和交易產(chǎn)品的增加,。還有一點(diǎn)就是監(jiān)管,，包括信息披露，包括市場監(jiān)管力度加大,，再就是杠桿的問題,，資本市場和房地產(chǎn)市場也一樣，也有控制杠桿來避免過渡的加杠桿所帶來的資產(chǎn)價(jià)格的大上,、大下,。
|
